금리 인하는 이미 확정되었고, 세 가지의 의문은 여전히 해결되지 않았다

2025-09-17 21:08:05

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이번 회의의 진정한 의미는 2025년 마지막 4개월의 통화 정책을 어떻게 설정할 것인가에 있다.

美联储(Fed)가 이번 주 화요일과 수요일에 개최한 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 유명한 금융 평론가 Nick Timiraos는 이 기관 역사상 가장 "기이한" 회의 중 하나로 언급했습니다.

시장은 거의 일치된 예상을 하고 있으며, 이틀 간의 정책 회의가 끝난 후 Fed가 수요일에 9개월 만에 처음으로 금리를 인하할 것이라고 보고 있습니다. CME의 FedWatch 도구에 따르면, 25bp 인하가 4.25%−4.50% 구간으로 이루어질 확률은 96%에 달하며, 이는 거의 확실한 사실입니다.

Fed는 결국 금리 인하 주기를 시작하기로 결정했으며, 그 핵심 원인은 미국 고용 시장의 지속적인 부진과 관료들이 관세로 인한 인플레이션이 일시적 현상일 가능성에 대한 신뢰가 높아졌기 때문입니다.

노동부의 데이터에 따르면, 8월까지의 3개월 동안 평균 매월 신규 고용은 약 2.9만 개에 불과하며, 이는 2010년(비전염병 기간) 이후 가장 부진한 3개월 증가폭입니다. 또한 현재 실업자 수는 직업 공석 수를 초과했으며, 실업 수당을 처음 신청한 사람 수는 거의 4년 만에 최고치를 기록했습니다. 26주 이상 실업 상태인 장기 실업자 수는 2021년 11월 이후 최고점에 도달했습니다. 지난주 발표된 고용 데이터의 초기 수정은 여름 이후 미국 노동 시장의 기초가 원래 생각했던 것보다 더 취약하다는 것을 보여줍니다.

또한, 미연준 의장 제롬 파월은 8월 말 연설에서 이번 금리 인하의 기초를 마련했으며, 당시 그는 "고용 하락 위험이 증가하고 있다"고 명확히 밝혔습니다. 이는 미연준 내부에서 "완전 고용" 임무를 달성하는 것에 대한 우려가 인플레이션 우려를 초월했음을 반영합니다.

그러나 금리 인하는 이미 확정된 사안이지만, 이번 회의 및 향후 통화 정책에 대한 불확실성은 전례 없는 수준에 도달했습니다. 이러한 미결 요인들이 금융 시장과 자산 가격에 실질적으로 영향을 미치는 핵심 요소입니다.

의문 1: 향후 금리 경로의 "점도표" -- 올해 몇 번 더 금리를 인하할까?

25bp의 금리 인하가 시장에서 이미 높은 수준으로 소화되었기 때문에(가격에 반영됨), 거래자들은 "금리를 인하할 것인가"에 대한 관심을 잃고, 대신 Fed가 2025년 남은 시간에 대한 정책 예측에 집중할 것입니다.

시장이 기대하는 미래 지침

수요일 발표에서 Fed 관계자들은 최신 경제 예측을 발표할 것이며, 그 중 가장 주목받는 것은 "점도표"(Dot Plot)입니다. 이는 FOMC 구성원들이 향후 금리 수준에 대한 기대를 반영합니다.

지속적인 금리 인하 기대: 거래자들은 Fed가 "한 번에" 금리를 인하하지 않고, 주기를 시작할 것이라고 대담하게 베팅하고 있습니다. CME의 FedWatch 도구에 따르면, 시장은 10월과 12월에 계속 금리를 인하할 확률이 70%를 넘는다고 보고 있습니다.
잠재적인 분기 신호: 골드만삭스 경제학자들은 "점도표"가 세 번이 아닌 두 번의 금리 인하를 보여줄 것이라고 예상하지만, "분기는 매우 작을 것"이라고 합니다. 만약 Fed가 최종적으로 암시하는 금리 인하 속도가 시장의 예상보다 느리다면, 이는 위험 자산의 재가격 책정과 매도를 초래할 수 있습니다. 반대로, 세 번 이상의 금리 인하를 암시한다면 이는 비둘기파의 큰 호재가 될 것입니다.
골드만삭스 경제학자들의 관점은 이번 회의의 핵심이 위원회가 "이것이 연속적인 금리 인하의 첫 번째가 될 것"이라고 암시할 것인지 여부라고 합니다. 그들은 성명이 10월 금리 인하를 명확히 언급하지 않을 것으로 예상하지만, 파월은 기자 회견에서 "부드럽게" 이 방향을 암시할 수 있다고 봅니다.

매파와 비둘기파의 분열 투표

이번 회의의 투표 구성도 불확실성으로 가득 차 있습니다. 대부분의 위원들은 25bp 금리 인하를 지지할 것으로 예상되지만, 위원회 내부에는 명백한 분열이 존재합니다:

"대폭" 금리 인하를 요구하는 목소리: 새로 임명된 이사 스티븐 미란(Stephen Miran)은 반대 투표를 던질 가능성이 높으며, 더 큰 폭의 금리 인하를 주장하고 있습니다. 재무장관 스콧 베센트(Scott Bessent)도 Fed가 "전면적인" 금리 인하를 취할 것을 공개적으로 권장했습니다.

금리 인하에 반대하는 목소리: 캔자스시티 연방준비은행 의장 제프리 슈미드(Jeffrey Schmid)와 세인트루이스 연방준비은행 의장 알베르토 무살렘(Alberto Musalem)은 금리 인하에 반대할 가능성이 있으며, 그들은 관세로 인한 인플레이션 위험을 우려하고 있습니다.

이러한 분열은 위원회 내부의 정책 분열이 심화되고 있음을 강조하며, 중앙은행의 향후 행동을 더욱 예측하기 어렵게 만듭니다.

의문 2: 파월의 "정향" -- 인플레이션과 고용을 어떻게 조화시킬 것인가?

금리 결정 발표 후, 파월의 기자 회견에서의 발언 선택은 FOMC 성명 자체보다 더 중요할 수 있습니다. 그는 위원회의 사고를 설명할 책임이 있습니다.

인플레이션은 "일시적"인가 "지속적"인가?

Fed 관계자들은 일반적으로 트럼프 정부의 관세 정책으로 인한 인플레이션 상승이 일시적일 가능성이 높다고 보고 있습니다.

샌프란시스코 연방준비은행 의장 메리 달리(Mary Daly)는 "관세 관련 가격 상승은 일회성일 것"이라고 말했습니다. 다른 관계자들도 관세 효과가 향후 2~3분기 내에 전파될 것이며, 그 후 인플레이션에 대한 영향이 사라질 것이라고 예상하고 있습니다. 그들은 노동 시장의 부진과 경제의 불안정한 배경 속에서 기업들이 가격을 인상할 유연성이 낮아지기 때문에 지속적인 인플레이션 압력은 크지 않을 것이라고 생각합니다.

파월의 발언은 두 가지 임무 간의 균형을 이루어야 합니다: 완전 고용과 물가 안정. 그는 "실용적이고 더 비둘기파적인" 톤을 전달해야 합니다. B. Riley Wealth Management의 전략가가 말했듯이, 그의 어조는 "실용적이지만 더 비둘기파적"일 것이며, Fed가 더 많이 완전 고용의 임무를 수호해야 함을 나타낼 것입니다.

데이터 의존성과 향후 정책의 유연성

거래자들은 파월이 10월 행동에 대한 어떤 부드러운 암시를 줄 것인지 주의 깊게 지켜볼 것입니다. 만약 그가 "데이터 의존"을 강조하고 향후 정책에 여전히 큰 조정 여지가 있음을 암시한다면, 이는 시장에 미결 상태를 남겨두어 자산 가격이 경제 데이터의 변동에 따라 계속해서 요동칠 수 있게 할 것입니다.

의문 3: 전례 없는 정치적 개입 -- 미연준 독립성에 도전

이번 회의의 특별함은 Fed 권력의 핵심을 둘러싼 정치적 소용돌이에서 반영된 것입니다. 트럼프 정부가 미연준의 독립성에 지속적으로 압력을 가한 것은 회의에서 지워지지 않는 "방 안의 코끼리"입니다.

신임 이사의 빠른 임명

트럼프의 수석 경제 고문 스티븐 미란은 월요일에 상원에서 확인되었으며, 화요일 아침에 취임 선서를 하여 이번 FOMC 회의에서 투표권을 즉시 확보했습니다. 일반적으로 몇 달이 걸리는 이 절차가 신속하게 진행된 것은 트럼프가 미란이 9월 회의에서 "대폭 금리 인하"를 지지하는 중요한 한 표를 던지기를 원했기 때문으로 여겨집니다. 미란 본인은 독립적으로 생각할 것이라고 밝혔지만, 그의 신속한 확인은 정치적 압력이 Fed의 운영에 영향을 미치고 있음을 분명히 보여줍니다.

쿡 해고 논란

트럼프는 공화당원이 미연준 이사회에서 다수를 차지하기를 원한다고 공개적으로 밝혔으며, 8월 말에 Fed 이사 리사 쿡(Lisa Cook)을 해고하려고 시도하여 역사적인 선례를 남겼습니다. 비록 항소 법원이 트럼프의 해고 명령을 일시적으로 중단했지만, 쿡은 이번 회의에서 투표할 수 있었고, 그녀의 직위는 여전히 불확실하며 소송이 진행 중입니다.

이러한 변화는 미연준의 정치적 독립성이 직면한 거대한 도전을 강조합니다. 이는 그 어떤 정책 결정도 정치적 그림자를 지니게 하며, 거시적 안정에 의존하는 투자자에게는 이러한 "소음" 자체가 위험이 됩니다.