이더리움의 스테이킹 병목 현상이 다가오고 있나요?

원문 저자: Leeor Shimron  
원문 번역: Saoirse, Foresight News

질량 토큰을 스테이킹하고자 하는 ETH 보유자들은 아마도 줄을 서기 시작해야 할 것입니다. 향후 몇 주 동안 스테이킹 수요가 급증할 가능성이 있기 때문입니다.

9월 18일 기준으로 이더리움 네트워크의 검증자 접근 대기열에는 총 422,143 ETH가 있으며, 현재 가격으로 계산할 때 총 가치는 19.4억 달러에 달합니다. 비록 이 수치는 8월의 986,824 ETH에 비해 감소했지만, 2022년 9월 "The Merge" 사건 이후 여전히 해당 네트워크의 역사적 최고 수준입니다. ------ "The Merge"에서 이더리움은 공식적으로 PoS 합의 메커니즘을 활성화했습니다.

（검증자 대기열 데이터 차트）

그러나 위 차트에서 "스테이킹 대기열 인원 감소"라는 표면적인 현상에 속지 마십시오. ------ 이 추세는 스테이킹 대기 시간을 16일에서 8일로 단축시켰지만, 대기열 인원 수는 곧 다시 급증할 것입니다.

그 이유는 무엇일까요?

9월 9일, 150억 달러 규모의 스테이킹 서비스 제공업체 Kiln이 보안 사건을 겪었습니다(이 회사는 여러 지분 증명 네트워크에 대한 보안 지원을 제공합니다). 이로 인해 Kiln은 보유하고 있던 모든 ETH 스테이킹을 조기 해제했습니다. 참고로, Kiln은 현재 다섯 번째로 큰 ETH 스테이킹 기관으로, 관리하는 ETH 규모는 160만 개를 초과합니다. 위 차트에서 보듯이, 이 조치는 이더리움의 "탈퇴 대기열"(즉, 해제 대기 중인 ETH 수량)을 50만 개를 조금 넘는 수준에서 250만 개 이상으로 급증시켰습니다.

(Dune Analytics)

하지만 "탈퇴"한 후 결국 "복귀"할 것입니다. ------ Kiln이 네트워크의 안전성을 판단하면, 이전에 해제된 모든 ETH는 다시 스테이킹 대기열에 들어갈 것입니다. 그리고 이 "복귀" 시점은 다른 세 가지 스테이킹 수요 출처의 폭발기와 겹칠 가능성이 높아, 그때 이더리움의 스테이킹 대기 시간이 크게 연장될 수 있습니다.

기타 주요 수요 출처

디지털 자산 재무부(DAT)

2024년이 "ETF의 해"라면, 2025년은 분명 "디지털 자산 재무부(DAT) 회사의 해"입니다. 비트코인을 제외하고, ETH는 디지털 자산 재무부에서 가장 높은 가치를 잠금하고 있는 자산입니다. 데이터 집계 플랫폼 "전략적 ETH 비축"의 데이터에 따르면, 현재 Bitmine Immersion, Ether Machine, Sharplink Gaming 등 기업이 총 499,000 ETH를 보유하고 있으며, 그 가치는 229.7억 달러입니다(아래 그림 참조). 이들 기업의 ETH 보유량은 급격히 증가하고 있으며, ETH 현물 ETF의 보유 규모에 근접하고 있습니다. ------ 현재 ETH 현물 ETF는 총 675,000 ETH를 보유하고 있으며, 가치는 약 310억 달러를 초과합니다.

（전략적 ETH 비축）

ETH 지지자들은 이 자산이 암호 자산 재무부 회사에 더 적합한 이유는 이러한 회사들이 ETH를 스테이킹하여 수동 수익을 얻을 수 있기 때문이라고 주장합니다. "복합 이더리움 스테이킹 비율"(CESR, 이더리움 검증자 집단의 평균 연간 스테이킹 수익률을 나타내는 일일 기준 금리)에 따르면, 현재 ETH의 스테이킹 연 수익률은 2.91%입니다. ------ 그러나 이 수익률은 ETH 가격 변동 및 특정 시점의 스테이킹 총량 변화에 따라 조정됩니다. Coinfund의 Chris Perkins는 이 "수익률"을 이더리움 분야의 "런던 은행 간 단기 금리(LIBOR)"에 비유하며, 해당 생태계의 "무위험 금리"에 해당한다고 설명했습니다. Lido 또는 Rocket Pool과 같은 유동성 스테이킹 도구를 사용할 경우, 플랫폼에서 추가 수수료를 부과하기 때문에 실제 수익률은 2.91%보다 낮아질 수 있습니다.

（Rho 프로토콜）

또한 비트코인과는 달리(비트코인의 총량 한도가 2100만 개이지만 여전히 인플레이션 자산에 해당합니다), 이더리움의 현재 메커니즘은 "네트워크 사용률이 충분히 높을 때, 디플레이션 자산이 될 것"으로 설정되어 있습니다.

각 디지털 자산 재무부 회사들이 ETH를 경쟁적으로 늘려가고 있으며(그 중 선두주자는 Tom Lee가 소유한 Bitmine Immersion으로, 99억 달러 가치의 ETH를 보유하고 있습니다), 이들은 신속하게 늘린 ETH를 스테이킹하여 수익을 빠르게 축적할 것입니다. 이러한 회사들의 대부분 자금은 올해 여름에 모금된 것이므로, 이 "증가 후 스테이킹" 행동은 이전 이더리움 스테이킹 대기열 규모 확대의 핵심 원인 중 하나일 가능성이 높습니다.

기관 스테이킹 서비스 제공업체 Chorus One의 연구 책임자 Kam Benbrik은 "새로운 스테이킹 양의 상당 부분이 Sharplink과 같은 디지털 자산 재무부에서 나옵니다. ------ Sharplink은 두 번째로 큰 디지털 자산 재무부로, 약 36억 달러의 ETH를 보유하고 있으며, '거의 100%의 보유량을 스테이킹에 사용할 것'이라고 공개적으로 발표했습니다. 우리는 스테이킹 대기열이 더 확대될 것으로 예상하며, 그 핵심 추진력 중 하나는 Bitmine입니다. 온체인 데이터에 따르면, Bitmine은 아직 보유하고 있는 ETH를 스테이킹하지 않았습니다. 현재 가장 큰 ETH 디지털 자산 재무부인 Bitmine이 스테이킹을 시작하면, 이더리움의 스테이킹 대기열 규모에 상당한 영향을 미칠 것입니다." (편집자 주: 본 문서 저자 Leeor는 현재 Chorus One에서 미국 시장 책임자로 재직 중입니다.)

（전략적 ETH 비축）

이러한 디지털 자산 재무부 회사들이 추가 자금을 모금할 계획이므로, 향후 이더리움 스테이킹 대기열 규모가 유사한 증가를 보일 가능성이 매우 높습니다.

그러나 현재 이들 회사가 모금한 자금 중 얼마나 많은 비율이 스테이킹에 사용되었는지는 완전히 명확하지 않습니다. 미디어 Unchained의 질문에 응답하면서, Sharplink은 "거의 100%의 ETH가 스테이킹에 사용되었다"고 밝혔고, Ether Machine은 "90% 이상의 자산이 스테이킹에 사용되었다"고 주장했습니다. 반면 Bitmine의 현재 스테이킹 규모는 여전히 불확실합니다. ------ 이 회사의 대표는 Unchained 인터뷰에서 구체적인 데이터를 제공하는 것을 거부하고, 회사 웹사이트 정보를 참조하라고만 권장했습니다.

기관 스테이킹 서비스 제공업체 Alluvial의 CEO Mara Schmeidt는 현재 디지털 자산 재무부가 보유하고 있는 ETH의 상당 부분이 "유휴 상태로 스테이킹되지 않고 있다"고 생각합니다. 그녀는 "몇몇 유명한 디지털 자산 재무부 회사들이 ETH를 매입했지만, 아직 스테이킹에 사용하지 않았다 ------ 이들 회사는 업계에서 잘 알려진 이름들입니다. 우리는 현재 유휴 상태인 ETH 규모가 수십억 달러에 이를 것으로 예상합니다."라고 말했습니다.

스테이킹형 ETF

두 번째 주요 수요 출처는 "스테이킹형 이더리움 ETF"입니다. ------ 이러한 ETF는 올해 가을 미국 SEC의 승인을 받을 것으로 예상되며, 공식적으로 ETH 스테이킹 사업을 시작할 것입니다. SEC는 여러 스테이킹형 ETF 신청의 승인 결정을 9월 10일에서 10월로 연기했지만, 최종 승인 마감일이 다가오고 있습니다. 블룸버그 분석가 James Seyffart는 이러한 ETF가 10월 중순에서 하순에 승인될 것으로 예상하고 있습니다.

Mara Schmeidt와 Seyffart는 같은 의견을 가지고 있으며, 그녀는 "지금까지 스테이킹형 ETF가 직면한 핵심 문제는 SEC 승인에서 비롯된 것이 아니라 세금 문제나 수탁자 신탁 관련 문제입니다. 저는 10월까지 ETF가 스테이킹 사업을 시작할 수 있는 경로가 완전히 명확해질 것이라고 매우 확신합니다. ------ 이는 분명히 가장 영향력 있는 사건이며, 그때 우리는 ETH 스테이킹 참여도가 크게 상승하는 것을 볼 수 있을 것입니다. 자금 유입 규모는 매우 클 수 있으며, 따라서 향후 몇 달 동안 이더리움의 스테이킹 대기 현상은 사라지지 않을 것입니다."라고 말했습니다.

휴일 낙관론

또한, ETH는 올해 큰 가격 상승을 이루었지만(연초부터 현재까지 상승률 36.6%, 4월 1일 이후 상승률 140.59%), 4분기가 암호화폐 산업의 "역사적인 상승 주기"로 예상되므로, ETH는 올해 4분기에도 새로운 가격 상승이 있을 것으로 보입니다.

（TradingView）

과거 주기에서 ETH는 4분기에 특히 두드러진 성과를 보였습니다: 2017년 4분기 수익률은 142.81%, 2021년 4분기 수익률은 22.59%였습니다. 역사적 패턴이 반복된다면, ETH 수요의 급증은 스테이킹 대기열 규모의 확대를 동반할 것입니다.

（Coinglass）

다시 말하는 Kiln: 복귀하는 스테이킹 수요

전체 규모에서 Kiln과 그 관리하는 160만 ETH는 특별히 크지 않을 수 있지만, 중요한 것은 위의 네 가지 수요 출처의 자금이 대략 같은 시간대에 동일한 스테이킹 대기열로 유입될 것이라는 점입니다. Unchained는 Kiln에 연락하여 ETH 스테이킹을 재개할 계획에 대해 문의했지만, 본 문서가 발표되기 전까지 응답을 받지 못했습니다.

또한 이러한 수요의 집중 폭발은 스테이킹 대기열의 "여유 공간"을 크게 축소시킬 것입니다. ------ 다른 대규모 스테이커가 들어오면 대기 시간은 더욱 연장될 것입니다. 전형적인 사례로는 9월 초에 "ICO 시대의 휴면 지갑"이 갑자기 15만 ETH(약 6.46억 달러)를 스테이킹한 경우가 있습니다.

수혜자: 주목받는 프로젝트와 토큰

사용자가 긴 스테이킹 대기 시간을 견딜 수 있다면, 스테이킹 대기열의 활성화는 이더리움의 "유동성 스테이킹 생태계"와 "재스테이킹 생태계"에 발전의 혜택을 가져올 것입니다. ------ 사용자는 효율적이고 수익을 최적화할 수 있는 스테이킹 솔루션을 선택할 가능성이 높아집니다.

유동성 스테이킹 분야에서, 주요 프로젝트인 Lido(대응 토큰 stETH)와 Rocket Pool(대응 토큰 rETH)은 사용자들의 "추가 수익 전략"과 "유동성"에 대한 수요로 인해 직접적인 혜택을 받을 것입니다. Lido는 약 24%의 ETH 스테이킹 시장 점유율을 차지하고 있으며, 총 잠금 가치(TVL)는 370억 달러에 달해 지속적이고 안정적인 시장 수요를 나타냅니다. Rocket Pool의 rETH 총 잠금 가치는 28억 달러이며, 그 핵심 장점은 "더 높은 분산화 정도"입니다. ------ Lido에 비해 이 플랫폼은 더 많은 독립 스테이커(기관 스테이커가 아님)를 보유하고 있습니다.

재스테이킹 프로토콜도 폭발적인 성장을 맞이할 수 있습니다. 이러한 프로토콜은 "적극적 검증 서비스(AVS)"(즉, 이미 스테이킹된 ETH에서 "안전성"을 "빌려오는" 것)를 통해 사용자에게 복합 수익을 제공합니다. 그 수익률(약 3.5%-5.5%)은 원래 스테이킹(약 2.8%)보다 현저히 높습니다. 현재 재스테이킹 분야의 주요 프로젝트는 다음과 같습니다:

• EigenLayer: 총 잠금 가치 190억 달러, 업계 선두;
• Ether.fi: 총 잠금 가치 110억 달러 초과, 혁신적인 전략으로 원래 토큰 ETHFI의 성장 잠재력을 높임;
• Renzo(대응 토큰 ezETH): 총 잠금 가치 15억 달러.

재스테이킹 수요가 증가함에 따라, 이러한 프로토콜의 원래 토큰(EIGEN, ETHFI, REZ)은 가치 상승을 맞이할 수 있습니다.

(Dune)

최근 단기 자금 유출이 있었지만, 최근 몇 달 동안 이더리움의 유동성 스테이킹, 유동성 재스테이킹 및 스테이킹 풀 참여도는 상승세를 보이고 있으며, 이는 이러한 온체인 활동이 지속적으로 활발해지고 있음을 나타냅니다. ```