DeFi 초보자 입문서 (3): Pendle의 새로운 제품 Boros의 100% ROI 원리 및 고급 차익 거래 전략 심층 분석

저자 ：++@Web3Mario++

요약 ：본 글에서는 최근 주목받고 있는 프로토콜에서의 기회를 분석해보겠습니다. 바로 Pendle이 출시한 CEX 영구 계약 수수료 파생상품 시장인 Boros입니다. 필자는 기본 원리, 기회 및 위험 요소 등을 종합적으로 분석하고, 필자가 생각하는 괜찮은 금리 차익 거래 고급 전략을 공유할 것입니다. 전반적으로 현재 시장 단계에서 Boros에서 공매도 자금 수수료를 이용하는 것은 수익이 위험보다 큰 선택이며, Binance, Hyperliquid 및 Boros 세 플랫폼을 통해 30%의 고정 금리 차익 거래 조합을 실현할 수 있습니다.

Boros 홈페이지의 100% Long / Short Rate ROI는 어떻게 나왔는가

Boros 홈페이지를 열면 Market List가 눈에 들어옵니다. 이때 Boros에 익숙하지 않은 많은 분들이 가장 오른쪽 열의 높은 ROI가 어떻게 나왔는지에 대한 의문을 가질 것입니다. 필자는 이 점을 바탕으로 Boros를 소개하겠습니다.

우선 Boros의 가치는 오프체인 수익률 파생상품 거래 시장을 창출한 데 있습니다. 사용자는 이러한 수익률 파생상품 위에서 레버리지 거래, 헤지 또는 투기를 할 수 있으며, 원래 수익 장면에 직접 참여할 필요가 없습니다. 현재 주로 CEX의 영구 계약 시장의 자금 수수료 파생상품이 중심입니다.

이는 영구 계약 자금 수수료 차익 거래 시장에서 매우 중요한 문제에 직면하게 됩니다. 바로 금리 변동이 이 전략에 가져오는 수익률의 불확실성입니다. 예를 들어, Ethena의 핵심 원리는 Delta Neutral 차익 거래 전략을 이용해 CEX의 영구 계약 자금 수수료를 획득하는 것입니다. 즉, 암호 자산 현물을 매수하고 해당 암호 자산의 영구 계약을 매도하여 자금 수수료를 획득하고, 이를 통해 얻은 수익은 sUSDe의 보유자에게 분배됩니다. 이는 자금 수수료의 변동이 sUSDe의 수익률에 상당한 영향을 미치고, 따라서 프로토콜이 사용자에게 매력적으로 작용하는 데 영향을 미친다는 것을 의미합니다. 우리는 공식 웹사이트의 대시보드에서 이러한 변동을 명확히 관찰할 수 있습니다.

영구 계약 자금 수수료의 변동은 Ethena와 같은 차익 거래자에게는 영향을 미치지 않습니다. 이는 주로 암호화폐 시장 전체 사용자의 거래 선호도에 따라 달라지기 때문입니다. 오직 상승장에서는 영구 계약 시장의 투기자들이 매수 계약에 대해 더 높은 자금 수수료를 지불할 의향이 있으며, 시장이 횡보하거나 하락장에 들어가면 자금 수수료는 급격히 하락하거나 심지어 마이너스가 됩니다. 이는 차익 거래 전략에 위험을 도입합니다. 따라서 수수료 변동에 따른 위험을 헤지할 수 있는 방법이 이 부분 차익 거래자들의 큰 고충입니다. Boros의 등장은 이 고충에 대한 해결책을 제공합니다. 간단히 말해, Boros의 해당 자금 수수료 파생상품을 거래함으로써 자금 수수료의 변동을 헤지할 수 있습니다.

그렇다면 구체적으로 어떻게 이를 실현하는지 Boros의 기본 원리를 살펴보겠습니다. Boros는 YU라는 새로운 자산 표적을 설계했습니다. 이는 Pendle의 YT 자산 원리와 유사하지만, YT는 원래의 암호 자산 현물과 유사한 성격을 가지고 있으며, 수익의 정산이 온체인에서 이루어지기 때문에 스마트 계약을 통해 자동으로 정산될 수 있습니다. 반면 YU는 계약 파생상품으로, 수익이 오프체인 장면에 고정되어 있기 때문에 계약 거래 쌍방의 마진 계좌의 정산에 의존하여 오프체인 수익을 따릅니다.

YU의 작동 원리를 구체적으로 설명하겠습니다. 우선 YU의 매수자에게는 해당 영구 계약의 자금 수수료를 획득할 수 있는 능력을 부여받는 것입니다. 각 단위 YU는 각 단위 원래 자산에 해당하며, 이 부분의 수익은 Boros의 청산 메커니즘을 통해 YU 매도자의 마진에서 지급됩니다. 구체적인 수익은 인터페이스의 Underlying APR에 해당합니다. 구매 과정에서의 체결 금리는 인터페이스의 Implied APR에 해당하며, 이는 매수자가 YU 매도자에게 지급해야 하는 고정 금리를 정의합니다. 이는 청산 메커니즘에 의해 실현됩니다.

예를 들어 설명해 보겠습니다. 만약 어떤 거래자가 만기일이 2026년 12월 25일인 ETHUSDT-Binance의 YU 시장에서 5개의 YU 롱 포지션을 매수한다면, 이는 지금부터 만기일 이전까지 5개의 ETH의 숏 포지션에서 얻는 자금 수수료를 지속적으로 받을 수 있다는 것을 의미합니다. 이 부분의 수익은 Binance에서 8시간마다 수수료 정산과 함께 YU 매도자의 마진 계좌에서 정산되며, 동시에 매수자는 개설 시의 체결 금리에 따라 매도자에게 이자를 지급합니다. 결과적으로 만기일에 누적 지급한 이자가 얻은 이자보다 낮으면 이 거래는 긍정적인 ROI가 되고, 반대의 경우 손실이 발생합니다. 또한 만기일 이전에 조기 청산을 선택하면, 수익 조건은 청산 거래의 체결 금리에 따라 달라집니다.

이러한 내용을 소개한 후 현재 Boros의 상황을 살펴보면, YU의 공매도 ROI가 매우 높다는 것을 알 수 있습니다. 만기일이 긴 시장에서 최종 ROI는 쉽게 100%를 넘길 수 있으며, 이는 Implied APR이 Underlying APR과 현재 수준을 유지한다고 가정할 때, 만기일에 도달할 때의 투자 수익률이 100%라는 것을 의미합니다. 이는 주로 현재 FED가 9월 금리 결정 이후, 파월의 "매파 방어적 금리 인하" 연설과 해당 점도표에서 각 위원들이 대폭 금리 인하에 대해 보수적인 태도를 보이면서 시장 정서가 결정 전의 탐욕에서 중립 수준으로 돌아왔기 때문에 자금 수수료가 빠르게 하락하고 심지어 마이너스가 되었기 때문입니다. 따라서 이 시점에서 YU를 공매도하면 Underlying APR에 따라 이자를 지급하고 Impiled APR의 고정 금리 수익을 얻습니다. 현재 실제 값에 따르면 Underlying APR이 마이너스이므로, 실제로는 양방향으로 수익을 얻고 있으며, 이는 현재 순간 수익률이 100%를 초과하는 이유입니다. 만약 이러한 금리 차이가 일정 기간 지속된다면, 최종 실제 수익률도 상당히 좋을 것입니다.

그 배경에는 현재 Boros가 아직 초기 단계에 있으며 유동성이 높지 않아 잠재적인 거래 슬리피지가 크다는 점이 있습니다. 이는 투기자들의 거래를 저해하며, 수익률 차트에서 Impiled APR이 Underlying APR의 변화를 효과적으로 따르지 못하는 것으로 나타납니다. 물론 소액 자금 사용자에게는 금리 차의 확대가 기회가 될 수 있으며, 특히 Boros는 거래자가 최대 3배의 레버리지를 사용할 수 있도록 허용하므로 슬리피지와 Impiled가 적절할 때 진입하면 수익도 상당히 괜찮습니다. 그러나 자금 레버리지를 추가할 경우 Impiled APR 변동에 따른 청산 위험도 고려해야 합니다.

또한 제품 전면에서 Boros는 유동성 출처를 풍부하게 하기 위해 Vault 기능을 설계했습니다. Uniswap V2와 유사한 DeFi 방식으로 사용자에게 LP 스테이킹 풀의 유동성 제공 경험을 제공하여 제품의 학습 비용을 낮추기 위한 것입니다. 이 부분에 대한 공식 문서가 아직 자세한 설명을 제공하지 않기 때문에 여기서는 논의하지 않겠습니다. 그러나 필자는 스테이킹 풀의 자금을 AMM의 본딩 곡선 형태로 주문서에 분배하여 주문 깊이에 대한 보완을 형성하는 방식으로 생각하고 있습니다. 그러나 이 시장에서 유동성을 제공하는 것은 무상 손실의 위험이 있을 수 있으므로, 독자들은 더 자세한 자료가 공개된 후 참여를 선택하는 것이 좋습니다.

30% 수익률을 달성하는 Delta Neutral 고정 수익률 차익 거래 고급 전략 공유

Boros의 기본 상황을 소개한 후, 필자는 Binance, Hyperliquid 및 Boros를 활용하여 Delta Neutral 고정 수익률 차익 거래 전략을 공유하고자 합니다. Boros는 며칠 전 Hyperliquid의 BTC 및 ETH 영구 계약 YU 시장과 함께 출시되었으며, 이는 해당 전략을 위한 전제 조건을 제공합니다.

우리는 이 그림에서 Hyperliquid의 자금 수수료가 Binance보다 명확히 높다는 것을 직관적으로 알 수 있습니다. 그렇다면 이러한 상황이 발생하는 이유는 무엇일까요? 또는 이 상황이 순간적인 거래로 인한 것인지, 아니면 일정 기간 지속될 것인지에 대해 CEX 영구 계약 시장의 자금 수수료 계산 논리를 추적해야 합니다.

일반적으로 우리는 직관적으로 판단할 수 있습니다. 현물의 지수 가격이 영구 계약의 표시 가격보다 높을 때, 계약 시장은 할인 상태에 있으며, 숏 포지션이 롱 포지션에 수수료를 지불합니다. 반대로도 마찬가지입니다. 그러나 상황은 반드시 그렇지 않습니다. 사실 자금 수수료 계산 과정에는 또 다른 중요한 영향 요소가 있습니다. 그것은 바로 주문 깊이입니다. 두 거래소의 자금 수수료 계산에 대한 소개 문서를 살펴보겠습니다.

간단히 말해, 두 거래소의 자금 수수료 계산 공식은 다음과 같습니다.

여기서의 차이는 MAXRATE와 MINRATE의 설정 및 프리미엄 지수의 계산이 약간 다르며, 독자는 이를 최고 및 최저 값이 있는 구간 함수로 대략 이해할 수 있습니다. 프리미엄 지수의 계산은 주문서 깊이에 대한 고려를 포함하며, 이는 충격 매수 가격 impactbidpx와 충격 매도 가격 impactaskpx의 계산에 구체적으로 나타납니다. 이 값의 계산 과정은 특정 정보 수집 순간의 주문서 형태를 결합하여 계산해야 하며, 대략적으로 거래량의 주문을 미리 설정한 후 현재 주문 깊이의 매도 및 매수 최종 체결 가격을 계산하여 충격 매수 가격과 충격 매도 가격으로 삼습니다. 이후 일정 시간마다 이를 수집하고, 최종적으로 일정 시간 내의 가중 결과를 계산합니다. 가격 지수 측면에서도 두 거래소 간에 약간의 차이가 있으며, Binance는 자체 현물 시장의 가격을 가격 지수로 사용하고, Hyperliquid는 오라클 계산의 다중 거래소 가중 가격을 가격 지수로 사용합니다. 이는 합리적입니다. 왜냐하면 현물 시장에서 두 거래소의 유동성 깊이는 상당한 차이가 있기 때문입니다.

따라서 우리는 하나의 질문을 고려해 보아야 합니다. 왜 Binance의 자금 수수료가 마이너스일 때 Hyperliquid의 자금 수수료는 여전히 높은가? 그 이유는 두 거래소의 깊이가 다르기 때문입니다. 즉, 이 시점에서 Hyperliquid의 매도 주문 깊이가 강하지 않아 충격 가격이 가격 지수보다 높아져 최종 프리미엄 지수가 여전히 큰 것입니다. 이는 두 거래소의 시장 단계와도 일치합니다. 따라서 우리는 이 금리 형태가 일정 기간 유지될 것이라는 결론을 내릴 수 있습니다.

그렇다면 이 금리 차이를 차익 거래하기 위해 어떤 개설 전략을 사용할 수 있을까요? 답은 가능합니다. 우리는 금리가 낮은 Binance에서 롱 포지션을 개설하고 Hyperliquid에서 숏 포지션을 개설함으로써 Delta Neutral의 금리 차익 거래 모델을 실현할 수 있습니다. 그렇다면 Boros의 역할은 무엇일까요? 그것은 금리 차이를 잠금하는 것입니다. 우리는 Boros를 통해 각각의 금리를 잠금하여 고정 금리의 Delta Neutral 차익 거래 전략을 실현할 수 있습니다. 현재 데이터를 결합해 보면, 두 거래소의 ETH-USD 시장에서 각각 5배 레버리지를 개설하고 Boros로 금리를 잠그면 다음과 같은 결과를 얻을 수 있습니다.

물론 더 세부적으로는 Boros의 마진이 원금에 미치는 영향과 Binance와 Hyperliquid 간의 포지션 균형을 고려해야 하며, 단일 방향으로 청산되는 것을 피해야 합니다. 관심 있는 분들은 필자와 더 자세한 논의를 할 수 있습니다.