4년 주기가 끝나고, 암호화된 새로운 질서가 이미 도래했다

원문 저자: Ignas
원문 편집: Luffy, Foresight News

저는 Ray Dalio의 「세계 질서 변화」 모델에 매우 동의합니다. 이 모델은 당신이 단기적인 시각에서 벗어나 전체를 바라보도록 강요합니다. 암호화폐를 바라보는 것도 이와 같아야 하며, 「어떤 암호화폐의 하루 변동」과 같은 일상적인 소동에 빠져들 필요 없이 장기적인 트렌드의 변화를 주목해야 합니다.

현재의 암호화 산업은 단순히 서사가 빠르게 교체되는 것이 아니라, 전체 산업의 기본 질서가 변화했습니다. 2025년의 암호화폐 시장은 더 이상 2017년이나 2021년의 모습이 아닙니다. 다음은 제가 생각하는 「새로운 질서」에 대한 해석입니다.

대규모 자본 순환

비트코인 현물 ETF의 출시는 첫 번째 주요 전환점입니다.

이번 달, 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 「상품 거래소 거래 제품(ETP) 일반 상장 기준」을 승인했습니다. 이는 후속 제품 승인 속도가 빨라질 것이며, 더 많은 암호 자산 ETP가 시장에 출시될 것임을 의미합니다. Grayscale은 이 새로운 규정에 따라 신청서를 제출했습니다.

비트코인 ETF는 역사상 가장 성공적인 ETF 발행 기록을 세웠습니다. 이더리움 ETF는 출발이 느렸지만, 시장이 침체된 시기에도 자산 관리 규모가 수십억 달러를 돌파했습니다.

4월 8일 이후, 암호화폐 현물 ETF의 자금 유입 규모는 340억 달러에 달하며, 모든 ETF 카테고리 중에서 1위를 차지하고 있습니다. 이는 테마 ETF, 국채 ETF, 심지어 귀금속 ETF를 초월한 수치입니다.

암호 ETF의 구매자는 연금, 투자 자문사 및 은행을 포함합니다. 현재 암호화폐는 금, 나스닥 지수와 함께 자산 배분 논의에 등장하고 있습니다.

비트코인 ETF의 현재 자산 관리 규모는 1500억 달러에 달하며, 보유량은 비트코인 총 공급량의 6% 이상을 차지합니다.

이더리움 ETF의 보유량은 이더리움 총 공급량의 5.59%를 차지합니다.

이 모든 것은 단 1년 남짓한 시간 안에 이루어졌습니다.

ETF는 비트코인과 이더리움의 주요 구매자가 되었으며, 이들은 암호 자산의 보유자 구조를 개인 투자자 중심에서 기관 투자자 중심으로 전환하고 있습니다. 제 과거 분석에서 볼 수 있듯이: 고래는 지속적으로 매수하고, 개인 투자자는 매도하고 있습니다.

더 중요한 것은, 구 고래가 자산을 신 고래에게 판매하고 있다는 점입니다.

보유자 구조가 순환하고 있습니다: 4년 주기를 믿는 투자자들이 매도하고 있으며, 그들은 역사적 시나리오가 반복되기를 기대하고 있지만, 현재 시장은 전혀 다른 변화를 겪고 있습니다.

저점에서 매수한 개인 투자자는 ETF와 기관 투자자에게 자산을 판매하고 있습니다. 이러한 「개인 투자자 → 기관」의 전환은 암호 자산의 비용 기준을 높일 뿐만 아니라, 미래 주기를 위한 가격 바닥을 다지는 데 기여하고 있습니다. 새로 진입한 기관 보유자는 소폭의 이익으로 매도하지 않을 것입니다.

https://x.com/DefiIgnas/status/1970051841711894981

이것이 바로 암호화폐의 대규모 자본 순환입니다: 암호 자산이 투기성 개인 투자자 손에서 장기 배분형 기관 손으로 이동하고 있습니다.

일반 상장 기준의 도입은 이 순환의 다음 단계를 열 것입니다.

2019년, 미국 주식 시장의 유사한 일반 규칙은 ETF 발행량을 세 배로 증가시켰습니다. 암호화폐 분야에서도 이러한 트렌드가 재현될 것으로 기대됩니다: 앞으로 SOL, HYPE, XRP, DOGE 등의 자산을 대상으로 한 많은 ETF가 등장하여 개인 투자자에게 충분한 퇴출 유동성을 제공할 것입니다.

가장 큰 문제는 여전히 존재합니다: 기관의 구매력이 소매 판매를 상쇄할 수 있을까요?

만약 거시 환경이 안정적으로 유지된다면, 저는 4년 주기를 믿고 현재 매도하는 투자자들이 결국 더 높은 가격에 자산을 다시 사야 할 것이라고 생각합니다.

전면적인 상승 시대의 종말

과거의 암호화 상승장에서 자산은 종종 「함께 번영」했습니다. 비트코인이 먼저 상승하고, 그 뒤를 이더리움이 따르며, 마지막으로 다른 자산들이 전면적으로 상승했습니다. 소형 코인이 폭등할 수 있었던 이유는 유동성이 위험 곡선을 따라 하향 전파되기 때문입니다.

하지만 이번은 전혀 다릅니다. 모든 토큰이 동시에 상승하지는 않을 것입니다.

현재의 암호 시장에는 수백만 개의 토큰이 존재하며, 매일 새로운 토큰이 pump.fun 플랫폼에 출시되고 있습니다. 「창작자」들은 지속적으로 시장의 관심을 오래된 토큰에서 자신이 발행한 Meme 코인으로 이동시키고 있습니다. 토큰 공급량은 급증했지만, 개인 투자자의 관심은 동반 증가하지 않았습니다.

새로운 토큰을 발행하는 비용이 거의 제로에 가까워지면서, 유동성이 방대한 자산으로 분산되었습니다.

한때 「저유통량, 높은 완전 희석 가치(FDV)」의 토큰이 인기를 끌었지만, 현재 개인 투자자들은 교훈을 얻었고, 그들은 「가치를 창출할 수 있거나 최소한 강력한 문화적 영향력을 가진」 토큰을 선호합니다.

Ansem의 의견은 매우 타당합니다: 순수한 투기 열풍은 정점에 도달했습니다. 현재의 새로운 주류는 수익이 뒷받침되는 것이며, 수익 능력이 있어야만 지속 가능한 발전을 이룰 수 있습니다. 제품 시장 적합성(PMF)을 갖추고 수수료를 생성할 수 있는 애플리케이션이 번창할 것이며, 나머지는 개선되기 어려울 것입니다.

https://x.com/blknoiz 06/status/1970107553079079341

두 가지 점이 특히 두드러집니다: 사용자가 투기를 위해 높은 비용을 지불하고 있으며, 블록체인 경로가 전통 금융에 비해 효율적이라는 점입니다. 전자는 정점에 도달했지만, 후자는 여전히 성장할 여지가 있습니다.

Murad는 Ansem이 간과했을 수 있는 한 가지 요점을 추가했습니다: 현재 여전히 폭등할 수 있는 토큰은 종종 「새롭게 출시되었고, 독특한 모델을 가지고 있으며, 아직 이해되지 않은」 것들입니다. 그러나 그 뒤에는 신념이 확고한 커뮤니티의 지원이 필요합니다. 저도 이런 신기한 것들을 좋아합니다(예: 제 iPhone Air).

https://x.com/MustStopMurad/status/1970588655069622440

문화적 의미는 토큰의 생존 또는 소멸을 결정짓는 핵심입니다. 명확한 사명은 비록 처음에는 비현실적으로 보일지라도 커뮤니티의 활력을 유지할 수 있으며, 사용자가 채택하여 눈덩이 효과를 형성할 수 있습니다. Pudgy Penguins, Punk NFT 및 일부 Meme 코인들이 이 범주에 속합니다.

하지만 모든 신기한 것이 생존할 수 있는 것은 아닙니다. 룬(Runes), ERC-404 등의 사례는 신선함이 사라지는 속도가 얼마나 빠른지를 깨닫게 해줍니다. 많은 서사는 임계 규모에 도달하기 전에 사라질 수 있습니다.

이 모든 것을 종합하면 새로운 질서의 논리를 이해할 수 있습니다. 수익은 신뢰할 수 없는 프로젝트를 걸러내고, 문화는 오해된 것을 담고 있습니다.

두 가지 모두 동등하게 중요하지만, 작용 경로는 다릅니다. 최종적인 대승자는 수익 능력과 문화적 영향력을 모두 갖춘 소수의 토큰이 될 것입니다.

스테이블코인 질서가 암호화폐에 신뢰를 부여하다

초기에는 거래자들이 USDT 또는 USDC를 보유하는 유일한 목적이 비트코인과 알트코인을 구매하는 것이었습니다. 그 당시 스테이블코인의 유입은 일반적으로 상승 신호로 해석되었습니다. 왜냐하면 자금이 결국 현물 매수로 전환되기 때문이며, 80%에서 100%의 스테이블코인 유입이 암호 자산 구매에 사용되었습니다.

하지만 이제 이 논리는 변화했습니다.

스테이블코인의 용도는 「대출, 결제, 이자 발생, 자산 관리, 에어드랍 차익」 등의 시나리오로 확장되었으며, 일부 자금은 더 이상 비트코인이나 이더리움 현물 시장으로 유입되지 않지만 여전히 전체 암호 시스템에 활력을 주고 있습니다: 기본 공채(L1)와 2계층 네트워크(L2)의 거래량 증가, 탈중앙화 거래소(DEX)의 유동성 증가, Fluid와 Aave 등의 대출 시장 수익 증가, 전체 생태계 통화 시장의 깊이 심화.

결제 우선형 기본 공채(L1)는 최신 트렌드입니다:

• Stripe와 Paradigm이 공동으로 출시한 Tempo는 고처리량 스테이블코인 결제를 위해 설계되었으며, 이더리움 가상 머신(EVM) 도구를 지원하고, 기본 스테이블코인 자동화 시장 조성자(AMM)를 내장하고 있습니다;
• Plasma는 USDT를 위해 설계된 Tether 지원 L1로, 새로운 은행 기능과 신흥 시장을 위한 결제 카드를 갖추고 있습니다.

이러한 공채는 스테이블코인이 거래 속성을 벗어나 실물 경제에 통합되도록 추진하고 있으며, 우리는 다시 블록체인이 결제에 사용되는 서사로 돌아가고 있습니다.

이것이 어떤 영향을 미칠지(솔직히 아직 확신이 서지 않습니다):

• Tempo: Stripe는 방대한 유통 네트워크를 보유하고 있어 암호화폐의 보급에 도움이 되지만, 비트코인이나 이더리움의 현물 수요를 우회할 수 있습니다. Tempo는 결국 암호 분야의 PayPal이 될 수 있으며, 막대한 자금 흐름을 가질 수 있지만 이더리움과 같은 공채에 대한 가치 전달은 제한적일 것입니다. 현재 Tempo가 토큰을 발행할지(저는 발행할 것이라고 생각합니다)와 얼마나 많은 수수료 수익이 암호화폐로 회수될지는 아직 불확실합니다;
• Plasma: Tether는 스테이블코인 발행 분야에서 주도적인 위치를 차지하고 있습니다. 「공채 + 발행자 + 애플리케이션」의 통합을 통해 Plasma는 신흥 시장의 대량 결제 수요를 폐쇄 생태계로 흡수할 수 있으며, 이더리움과 솔라나가 주장하는 개방형 인터넷과 경쟁하게 됩니다. 이는 USDT 기본 공채 전쟁을 촉발합니다: 참여자는 솔라나, 트론 및 이더리움 L2를 포함합니다. 이 중 트론의 손실 위험이 가장 크며, 이더리움은 본래 결제를 핵심으로 하지 않습니다. 그러나 Aave와 같은 프로젝트가 Plasma에 배포하기로 선택한다면, 이더리움에 중대한 위험이 될 것입니다;
• Base: 이더리움 L2의 「구세주」. Coinbase와 Base는 Base 애플리케이션을 통해 스테이블코인 결제 및 USDC 이자 상품을 추진하고 있으며, 지속적으로 이더리움과 DeFi 프로토콜에 수수료 수익을 창출하고 있습니다. 생태계는 여전히 파편화되어 있지만, 경쟁 구도가 유동성을 더욱 확산시킬 것입니다.

규제 또한 이러한 트렌드에 부응하고 있습니다. 《GENIUS 법안》은 전 세계 각국이 스테이블코인 규제를 따르도록 촉진하고 있으며; 미국 상품 선물 거래 위원회(CFTC)는 최근 스테이블코인을 파생상품의 토큰화 담보로 사용할 수 있도록 허용했습니다. 이는 결제 수요 외에도 스테이블코인에 자본 시장 수요를 추가합니다.

https://x.com/iampaulgrewal/status/1970581821177111034

전반적으로 스테이블코인과 스테이블코인 우선형 새로운 공채는 암호화폐에 신뢰를 부여하고 있습니다.

암호화폐는 더 이상 단순한 투기 카지노가 아니라, 지정학적 의미를 갖게 되었습니다. 비록 투기가 여전히 주요 용도이지만, 스테이블코인은 암호 산업의 두 번째 주요 응용 시나리오가 되었습니다.

미래의 승자는 스테이블코인 자금 흐름을 포착하고 이를 지속적인 사용자와 현금 흐름으로 전환할 수 있는 공채와 애플리케이션이 될 것입니다. 현재 가장 큰 미지수는: Tempo, Plasma와 같은 새로운 L1이 생태 내 가치 잠금을 위한 리더가 될 수 있을지, 아니면 이더리움, 솔라나, L2 및 트론이 성공적으로 반격할 수 있을지입니다.

다음 주요 거래 기회는 Plasma 메인넷(9월 25일 출시)과 함께 올 것입니다.

디지털 자산 재무고(DAT): 비 ETF 토큰의 새로운 레버리지 및 IPO 대체 방안

디지털 자산 재무고(DAT)는 저에게 우려를 줍니다.

매번 상승장에서 우리는 토큰 가격을 높이기 위한 새로운 레버리지 방식을 찾습니다. 이러한 방식은 가격 상승폭이 현물 매수보다 훨씬 클 수 있지만, 디레버리징 과정은 항상 참혹합니다. FTX 붕괴 당시, 중앙화 금융(CeFi) 레버리지로 인한 강제 매도는 전체 시장을 파괴했습니다.

이번 주기에서는 레버리지 위험이 DAT에서 올 수 있습니다: 만약 DAT가 프리미엄으로 주식을 발행하고, 부채를 지고 자금을 토큰에 투자한다면, 상승 수익을 확대할 수 있습니다. 그러나 시장 감정이 반전되면 동일한 구조가 하락폭을 심화시킬 것입니다.

강제 환매나 주식 매입 정지가 정체되면 대규모 매도 압력이 발생할 수 있습니다. 따라서 DAT가 암호 자산의 접근 경로를 넓히고 기관 자금을 가져오는 동시에 시장에 새로운 시스템적 위험을 추가합니다.

최근 시장 순자산 가치(mNAV)가 1을 초과하는 사례가 발생했습니다. 간단히 말해, DAT는 주주에게 이더리움을 분배하고 있으며, 주주는 이 이더리움을 매도할 가능성이 높습니다. 심지어 유사 에어드랍 작업을 수행했음에도 불구하고, BTCS(어떤 DAT 토큰)의 거래 가격은 여전히 시장 순자산 가치의 0.74배에 불과하며, 상황은 낙관적이지 않습니다.

https://x.com/DefiIgnas/status/1958867508456194204

하지만 한편으로 DAT는 토큰 경제와 주식 시장 간의 새로운 다리를 구축했습니다.

Ethena의 창립자 G가 말했듯이: 「제가 걱정하는 점은, 우리는 『암호 원주율 자본』을 소진하여 알트코인을 이전 주기의 정점으로 끌어올릴 수 없다는 것입니다. 2021년 4분기와 2024년 4분기의 알트코인 총 시가총액 정점은 거의 차이가 없습니다(둘 다 약 1.2조 달러 이하); 인플레이션 요인을 제외하면 두 주기의 정점은 거의 완전히 일치합니다. 이것이 아마도 전 세계 개인 투자자가 『개념 자산』에 투자할 수 있는 최대 자본 규모일 것입니다.」

이것이 DAT의 중요성입니다.

개인 투자자 자본은 이미 한계에 도달했지만, 실제 비즈니스, 실제 수익 및 실제 사용자를 보유한 토큰은 이제 훨씬 더 큰 주식 시장에 접근할 수 있습니다. 전 세계 주식 시장에 비해 전체 알트코인 시장의 규모는 미미하며, DAT는 새로운 자본이 암호 분야로 유입될 수 있는 문을 열었습니다.

뿐만 아니라, 소수의 알트코인 팀이 DAT를 발행할 수 있는 전문성을 갖추고 있기 때문에, DAT는 시장의 관심을 수백만 개의 토큰에서 소수의 핵심 자산으로 다시 집중시킬 수 있습니다.

G의 또 다른 의견은 자산 순자산 프리미엄 차익 거래가 중요하지 않다는 것입니다… 이는 사실 상승 신호입니다.

https://x.com/gdog 97_/status/1948671788747300932

마이클 세일러(MicroStrategy 창립자)를 제외하고, 대부분의 DAT는 장기적인 순자산 프리미엄을 유지하기 어렵습니다. DAT의 진정한 가치는 프리미엄 게임이 아니라 접근 경로에 있습니다. 1:1 순자산 가치를 유지하고 자금 유입이 안정적이라면, 주식 시장에 전혀 접근할 수 없는 것보다 낫습니다.

ENA와 심지어 SOL의 DAT는 논란을 일으켰으며, 이들은 「벤처 캐피탈의 현금화 도구」로 비난받고 있습니다.

ENA의 위험은 특히 두드러지며, 그 뒤에는 대량의 벤처 캐피탈 보유가 있습니다. 그러나 사모 벤처 캐피탈 자본 규모가 2차 시장 유동성을 훨씬 초과하는 자본 불일치 문제를 고려할 때, DAT는 사실 상승 신호입니다: 벤처 캐피탈이 DAT를 통해 퇴출한 후, 자금을 다른 암호 자산으로 재배치할 수 있습니다.

이 점은 매우 중요합니다. 이번 주기에서 벤처 캐피탈은 투자 포트폴리오에서 퇴출할 수 없어 큰 손실을 입었습니다. 만약 DAT를 통해 퇴출하고 새로운 유동성을 얻을 수 있다면, 그들은 암호 산업의 혁신 프로젝트에 다시 자금을 제공하고 산업을 발전시킬 수 있습니다.

전반적으로 DAT는 암호 산업 전체에 긍정적인 영향을 미치며, 특히 ETF 상장이 불가능한 토큰에 유리합니다. 이는 Aave, Fluid, Hype와 같은 실제 사용자와 수익을 가진 프로젝트가 자산 노출을 주식 시장으로 전환할 수 있게 해줍니다.

확실히 많은 DAT는 결국 실패할 것이며, 시장에 누출 위험을 초래할 수 있지만, 이들은 ICO에 IPO와 유사한 퇴출 경로를 제공합니다.

실물 자산 토큰화(RWA) 혁명: 체인 위 금융 생활이 가능해지다

RWA 시장 규모는 방금 300억 달러를 돌파했으며, 단 한 달 만에 거의 9% 성장하였고, 성장 곡선은 지속적으로 상승하고 있습니다.

현재 국채, 신용, 원자재 및 사모펀드가 모두 토큰화되었으며, 탈출 속도가 빠르게 증가하고 있습니다.

RWA는 전 세계 경제를 블록체인으로 옮겨왔으며, 몇 가지 중요한 변화를 가져왔습니다:

• 과거에는 투자자가 암호 자산을 법정 화폐로 교환해야 주식이나 채권을 구매할 수 있었습니다. 이제는 전체 과정이 체인에서 이루어질 수 있으며, 비트코인이나 스테이블코인을 보유하고 직접 체인 위 국채나 주식으로 전환할 수 있으며, 자산을 스스로 관리할 수 있습니다(자기 보관);
• 탈중앙화 금융(DeFi)은 폰지 게임에서 벗어나 DeFi와 L1/L2 인프라에 새로운 수익원을 가져왔습니다;

Aave의 Horizon 프로토콜은 사용자가 S&P 500 지수의 토큰화된 자산을 예치하고 이를 담보로 대출할 수 있도록 허용합니다. 현재 잠금 총액(TVL)은 1.14억 달러에 불과하며, 이는 RWA가 여전히 초기 단계에 있음을 나타냅니다.

전통 금융(TradFi)은 거의 개인 투자자를 이러한 기회에서 완전히 배제했습니다.

RWA는 궁극적으로 DeFi를 진정한 자본 시장으로 만듭니다. 이는 국채와 신용을 기반으로 기준 금리를 설정하고, 전 세계적으로 범위를 확장하여 누구나 미국 은행을 통해 미국 국채를 보유할 수 있게 합니다.

블랙록은 BUIDL을 출시하였고, 프랭클린은 BENJI를 출시하였습니다. 이들은 변두리 프로젝트가 아니라 수조 달러의 자금이 암호 인프라에 접속하는 다리입니다.

전반적으로 RWA는 현재 암호 산업에서 가장 중요한 구조적 혁명입니다. 이는 DeFi와 실물 경제를 연결하고, 전체 체인 위 금융 생활을 위한 인프라를 구축하였습니다.

4년 주기의 종말?

암호 원주율 참여자에게 가장 중요한 질문은: 4년 주기가 끝났는가? 제 주변에는 이미 많은 사람들이 매도하기 시작하며 주기가 반복되기를 기대하고 있습니다. 하지만 저는 암호화폐의 새로운 질서가 도래함에 따라 4년 주기가 반복되지 않을 것이라고 생각합니다. 이번에는 상황이 정말 다릅니다.

저는 제 보유 자산에 베팅하고 있으며, 그 이유는 다음과 같습니다:

• ETF는 비트코인과 이더리움을 기관이 배분할 수 있는 자산으로 전환했습니다;
• 스테이블코인은 지정학적 도구가 되었으며, 결제 및 자본 시장 분야로 확장되고 있습니다;
• DAT는 ETF를 발행할 수 없는 토큰에 주식 시장 자금 통로를 열어주었으며, 동시에 벤처 캐피탈이 퇴출하고 새로운 혁신 프로젝트에 자금을 지원할 수 있게 하였습니다;
• RWA는 전 세계 경제를 블록체인으로 옮겨 DeFi에 기준 금리를 설정하였습니다.

현재의 암호 시장은 2017년의 카지노도, 2021년의 열광적인 거품도 아닌, 새로운 구조와 채택의 시대입니다. 암호화폐는 전통 금융과 융합되고 있으며, 여전히 문화, 투기 및 신념의 핵심 동력을 유지하고 있습니다.

다음 라운드의 승자는 전면 매수하는 플레이어에서 나오지 않을 것이며, 많은 토큰은 여전히 4년 주기식 폭락을 반복할 수 있습니다. 투자자는 신중하게 선택해야 합니다.

진정한 승자는 거시적 및 기관 변화를 수용할 수 있으며, 개인 투자자의 문화적 영향력을 유지할 수 있는 프로젝트입니다.

이것이 바로 암호화폐의 새로운 질서입니다.

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