스테이블코인 “1:1 인쇄권”, 도대체 얼마나 큰 이익을 가져올 수 있을까?

핵심 관점

일, 스테이블코인：디지털 시대의 "개인 인쇄기"

지난 1년 동안 "스테이블코인"은 자본 시장에서 가장 뜨거운 용어 중 하나였습니다. 스테이블코인이란 법정 화폐에 고정된 디지털 화폐로, 이론적으로 법정 화폐와 1:1로 동일하며, 그 뒤에는 실제 자산이 뒷받침되어야 합니다.

그렇다면 질문이 생깁니다: 대형 크로스보더 전자상거래 기업이 스테이블코인을 발행하는 것은 거래 비용을 절감하고 매년 수천만 위안을 절약하기 위한 것이라면, 이는 합리적입니다. 하지만 현실에서는 실제로 스테이블코인을 발행하는 것은 블록체인 플랫폼과 디지털 서비스 제공업체가 많습니다. 그렇다면 이 "1:1 인쇄권"은 과연 얼마나 큰 이익을 가져올까요?

이 사업을 가볍게 보지 마세요. 전 세계 스테이블코인 시장의 판도가 이미 명확해졌습니다: USDT가 60%의 시장 점유율을 차지하고, USDC가 25%를 차지합니다. 그 중 USDT의 발행사인 Tether는 더욱 놀라운 사실을 드러냈습니다: 직원 1인당 평균 급여가 세계에서 두 번째로 높습니다; 블룸버그는 그들이 150억에서 200억 달러에 3%의 지분을 매각할 것을 고려하고 있다고 보도했으며, 이는 5000억 달러에 달하는 평가액으로 OpenAI, SpaceX와 견줄 수 있습니다.

Tether는 왜 이 가격을 받을 수 있을까요?

이, 스테이블코인의 "인쇄 논리"

전통적인 은행의 수익 모델은 예금을 흡수하고 대출을 통해 이자 차익을 얻는 것입니다; 스테이블코인 발행사는 달러를 수취하여 블록체인에서 토큰으로 주조합니다. 손에 쥐고 있는 돈이 바로 이익의 원천입니다.

Circle(USDC 발행사): 운영 스타일이 안정적이며, 자금을 받은 후 주로 미국 국채와 현금 등 저위험 자산에 투자하여 달러와 1:1로 교환될 수 있도록 보장합니다.
Tether(USDT 발행사): 모델이 더 공격적이며, 현재 1000억 달러의 준비금을 보유하고 있으며, 이자만으로도 연간 40억 달러 이상을 벌어들입니다. 2024년 순이익은 137억 달러에 달하며, 이익률은 99%에 이릅니다.

Tether의 자산 포트폴리오에는 현금과 미국 국채뿐만 아니라 비트코인, 주식 투자도 포함되어 있으며, 결제 인프라, 재생 가능 에너지, 인공지능, 토큰화 등 다양한 분야에 걸쳐 있습니다. 어느 정도 Tether는 단순한 스테이블코인 회사가 아니라, 최고의 투자은행 및 자산 관리 거물처럼 보입니다.

삼, DeFi 프로토콜의 "스테이블코인 전쟁"

"인쇄 모델"이 이렇게 수익성이 높다는 것을 발견하자, 자연스럽게 수많은 모방자가 나타났습니다. 많은 DeFi 프로토콜이 스테이블코인 전쟁에 뛰어들었습니다:

MakerDAO의 DAI: 가장 먼저 성공한 탈중앙화 스테이블코인 중 하나

혁신점: 미국 국채를 최초로 준비금에 포함시켜 한때 10억 달러 이상의 단기 국채를 보유했습니다.
수익 분배: 잉여 수익은 잉여 완충구역으로 들어가고, 이후 MKR 거버넌스 토큰의 매입 및 소각에 사용됩니다. MKR은 더 이상 단순한 "거버넌스 투표권"이 아니라, 현금 흐름과 직접 연결되어 실제 가치를 지닌 "주식형 토큰"이 됩니다.

Frax: 작고 집중된 "정밀 인쇄기"

Frax의 전체 규모는 크지 않으며, 유통량은 장기적으로 5억 달러 이하를 유지하지만, 설계가 매우 정교합니다.

수익 분배:

일부는 FRAX 토큰을 소각하여 희소성을 유지합니다;
일부는 스테이킹 사용자에게 분배하여 사용자 충성도를 강화합니다;

남은 부분은 sFRAX 금고에 투자되며, 이 금고는 연준 금리를 추적하여 사용자에게 "미국 국채 수익률을 따르는" 제품을 제공합니다.

규모는 Tether에 미치지 않지만, Frax는 여전히 매년 수천만 달러의 수익을 창출하며 "작은 규모의 높은 효율성"을 대표합니다.

Aave의 GHO: DeFi 대출의 연장선

잘 알려진 대출 프로토콜 Aave는 2023년에 자사의 스테이블코인 GHO를 출시했습니다.

모델: 사용자가 GHO를 빌릴 때, 지불한 이자는 외부 기관이 아닌 Aave DAO로 직접 들어갑니다.

수익 분배:

매년 약 2000만 달러의 이자 수익;
그 중 절반은 AAVE 토큰 스테이커에게 분배되고, 나머지 절반은 DAO 금고에 남아 커뮤니티 거버넌스 및 발전에 사용됩니다.

현재 GHO의 규모는 약 3.5억 달러이지만, 그 논리는 스테이블코인과 대출 비즈니스를 깊이 통합하여 "수직 생태계 폐쇄 루프"를 형성하는 것입니다.

"팔선이 바다를 건너 각자 능력을 발휘한다"는 말처럼, 각 스테이블코인 프로토콜은 자신의 개인 인쇄기를 만들기 위해 노력하고 있습니다.

사, 우려: 정말 안정적인가?

스테이블코인은 크로스보더 거래 비용을 줄이고 효율성을 높였지만, 그 뒤에는 많은 위험이 도사리고 있습니다:

고정 자산이 절대적으로 안정적이지 않음: Tether의 준비금에는 비트코인이 포함되어 있으며, 급격한 변동이 발생하면 스테이블코인이 "탈고정"될 수 있습니다.
수익 분배 과정의 불투명성: 많은 프로토콜이 수익이 토큰 매입이나 보상에 사용될 것이라고 주장하지만, 실제 운영 과정은 "블랙박스"입니다.
헤지 전략의 위험: 선물 헤지 모델을 사용하는 것은 이론적으로 100% 안전성을 보장하지 않습니다.

국가 신용 보증과 비교할 때, 개인 스테이블코인의 "신뢰도"는 항상 제한적입니다.

오, Tether는 왜 5000억 달러인가?

위험이 많은데도 왜 Tether는 5000억 달러로 평가될 수 있을까요?

그 답은 스테이블코인이 디지털 시대의 기반 시설이 되었기 때문입니다.

스테이블코인은 단순한 결제 및 정산 도구일 뿐만 아니라, 대출, 거래, RWA(현실 세계 자산 토큰화) 등 다양한 장면에 통합되어 전 세계 자금 흐름에 새로운 통로를 제공합니다. Tether의 높은 평가액은 실제로 시장이 RWA의 미래에 대해 가지고 있는 거대한 기대를 반영합니다.

물론, 규제 준수의 실현은 스테이블코인의 미래가 얼마나 멀리 갈 수 있을지를 결정하는 중요한 요소입니다.

스테이블코인은 단순히 디지털 화폐 시장의 한 기초석처럼 보이지만, 실제로는 금융 시스템의 새로운 "주화 발행권"입니다. Tether의 5000억 달러 평가든, DeFi 프로토콜의 다채로운 발전이든, 모두가 우리에게 경고하고 있습니다: 디지털 시대의 화폐 구조가 조용히 재편되고 있습니다.

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