사라진 유동성: 시장 조성자의 철수와 190억 달러 청산 폭풍

원문 저자: https://x.com/yq_acc
원문 편집: 심조 TechFlow

10월 10일부터 11일 사이의 암호화폐 청산 폭풍에 대한 세 가지 분석에서, 나는 오라클 실패, 인프라 붕괴 및 잠재적인 협동 공격 경로를 탐구했다. 오늘은 아마도 가장 중요한데도 과소평가된 측면인 시장 조성자에 초점을 맞추겠다------시장 안정을 제공해야 할 존재들이 어떻게 전례 없는 유동성 진공을 만들어내는 주요 촉매제가 되었는지, 그리고 어떻게 통제 가능한 조정이 190억 달러의 재앙으로 변모했는지를 살펴보겠다.

시장 조성자 이해하기: 이론과 현실의 차이

10월의 붕괴를 분석하기 전에, 시장 조성자의 이론적인 기능을 이해해야 한다. 전통 금융 시장에서 시장 조성자는 중개 역할을 하며, 지속적으로 금융 상품에 대한 매수 및 매도 호가를 제공한다. 그들은 이 가격 차이로 수익을 얻으며, 동시에 중요한 서비스를 제공한다: 유동성.

이론적으로, 시장 조성자의 역할은 다음과 같다:

• 지속적인 가격 발견: 양방향 호가를 유지하여 공정 시장 가치를 반영
• 유동성 제공: 거래자가 언제든지 매매할 수 있도록 하여 가격에 중대한 영향을 미치지 않도록 보장
• 변동성 완화: 일시적인 수요와 공급 불균형을 소화
• 시장 효율성: 플랫폼 간 차익 거래를 통해 통일된 가격 유지

암호화폐 시장에서 시장 조성자의 운영 방식은 전통 시장과 유사하지만, 독특한 도전에 직면해 있다:

• 24시간 운영, 휴장 없음
• 수백 개 거래소에 분산된 유동성
• 전통 자산에 비해 극단적인 변동성
• 제한적인 규제 감독 및 의무
• 고빈도 거래에 필요한 기술 인프라

정상적인 시장 조건에서 이 시스템은 상대적으로 잘 작동한다. 시장 조성자는 적당한 가격 차이로 수익을 얻으며, 필요한 유동성을 제공한다. 그러나 10월 10일부터 11일 사이의 사건은 인센티브와 책임이 어긋날 때의 결과를 드러냈다.

유동성 소멸의 타임라인

10월 붕괴 기간 동안, 시장 조성자의 철수 정도는 단순한 공황이 아닌 조정된 행동을 보여준다. 다음은 유동성이 사라진 상세한 타임라인이다:

• 20:00UTC(미 동부 시간 오후 4:00): 트럼프가 소셜 미디어에서 중국 수입품에 100% 관세를 부과한다고 공식 발표. 비트코인 가격이 122,000달러에서 하락하기 시작. 시장 조성자는 여전히 포지션을 유지하지만, 가격 차이를 확대하기 시작------이는 표준 방어 행동이다.

바이낸스의 특정 미지정 토큰의 지난 24시간 동안의 양방향 1% 깊이 차트. 차트의 x축 아래는 매수 주문, 위는 매도 주문. 데이터 출처: Coinwatch

• 20:40UTC: 실시간 추적 데이터가 재앙적인 유동성 철회의 시작을 보여준다. 주요 토큰에서 시장 깊이가 120만 달러에서 급격히 감소하기 시작.
• 21:00UTC: 중요한 전환점. 미국 거래가 시작될 때, 거시 경제 상황이 급격히 악화된다. 기관 투자자들이 유동성을 철수하고, 매수 매도 가격 차이가 확대되며, 주문서 깊이가 얇아진다. 이 시점에서 시장 조성자는 방어적 포지션에서 완전 철수로 전환한다.
• 21:20UTC: 혼란이 정점에 달한다. 전 세계 청산 물결 속에서 거의 모든 토큰이 이 시점에서 바닥을 친다. 추적하는 토큰의 시장 깊이는 단 27,000달러로 떨어지며------98% 폭락. 가격이 108,000달러로 하락할 때, 유동성 제공자는 가격 방어를 중단하고, 일부 알트코인의 가격은 80% 하락한다.
• 21:35UTC: 가장 격렬한 매도세가 소진되면서, 시장 조성자는 조심스럽게 돌아오기 시작한다. 35분 이내에, 종합 중앙화 거래소(CEX)의 매수 매도 가격 차이 깊이가 사건 전 수준의 90% 이상으로 회복되지만------이는 최대 피해가 발생한 이후의 일이다.

이 패턴은 세 가지 주요 통찰을 드러낸다:

1. 시장 조성자는 완전 철수 전에 20-40분의 경고 시간을 가진다.
2. 유동성 철수는 여러 회사 간에 동기화된다.
3. 유동성은 수익성 있는 재진입 지점이 나타나야만 회복된다.

보험 기금이 무효화될 때: 자동 레버리지 축소(ADL) 연쇄 반응

시장 조성자가 자리를 비우고 청산이 주문서를 휩쓸 때, 거래소는 마지막 방어선인 자동 레버리지 축소(ADL)를 시작한다. 이 메커니즘을 이해하는 것은 10월 재앙의 전체 모습을 파악하는 데 필수적이다.

중앙화 거래소의 ADL 운영 메커니즘

ADL은 청산 단계에서 세 번째이자 마지막 단계이다:

• 첫 번째 단계 - 주문서 강제 청산: 포지션이 유지 보험 기금을 하회할 때, 거래소는 주문서를 통해 청산을 시도한다. 파산 가격(보험 기금=0)보다 유리한 가격으로 성공적으로 청산할 수 있다면, 남은 자금은 보험 기금으로 흘러간다.
• 두 번째 단계 - 보험 기금: 주문서 유동성이 부족할 경우, 보험 기금이 손실을 흡수한다. 이 기금은 정상 시기의 청산 이익으로 축적되어 나쁜 채무의 완충 역할을 한다.
• 세 번째 단계 - 자동 레버리지 축소(ADL): 보험 기금이 손실을 커버할 수 없을 때, 거래소는 반대편의 수익 포지션을 강제로 종료한다.

ADL 순위 시스템

바이낸스의 ADL 메커니즘

바이낸스의 ADL 메커니즘