코인圈 VC 거의 없어졌다

작성｜Ada, 심조 TechFlow

2025년 4월, 두균이 창립한 유명 암호화 VC ABCDE가 새로운 프로젝트 투자와 2기 모금 중단을 발표했다.

한때 활발했던 이 투자 기관은 투자한 프로젝트의 사후 관리와 퇴출 준비로 작업 중심을 전환하며 암호화 VC의 현 상황을 상징하게 되었다.

2024년, 우리는 암호화 VC의 "권리 보호 물결"에 대해 보도한 바 있다. 당시, 여러 경력 있는 파트너들이 "VC"의 화려함을 벗고 프로젝트 측이나 2차 시장으로 돌아선 이유는 단 한 마디였다: "VC를 하면서 돈을 벌 수 없다."

1년이 지나, 정말로 황소장이 왔다.

비트코인은 계속해서 10만 달러를 유지하고, 이더리움은 4000달러로 돌아왔으며, 2차 시장에서는 부자가 되는 환호성이 가끔씩 들린다. 그러나 1차 시장으로 시선이 돌면 암호화 VC들은 이전보다 더 힘든 시간을 보내고 있다.

돈은 벌지 못하고, 오히려 비난을 받았다.

그들은 생태계 체인에서 거래소, 시장 조성자 및 프로젝트 측에 의해 여러 차례 압박을 받고 있다;

그들의 투자 논리는 서사가 무너진 후 완전히 부서졌다;

그들은 자금을 모으지 못하고, "KOL보다 역할이 못하다"는 의혹을 받아야 했다.

암호화 VC, 앞으로 어떻게 될 것인가?

암호화 VC는 어떻게 되었나?

지난 주기 동안, 암호화 VC들은 빠른 베팅에 익숙해졌다. 그들이 쫓던 것은 서사적 바람이었고, 제품이 없거나 심지어 완전한 팀이 없는 프로젝트에 돈을 쏟아 부을 의향이 있었다. 이야기만 충분히 매력적이면 LP와 2차 시장이 지불할 수 있었다.

그것은 "이야기를 하는 것이 제품을 만드는 것보다 중요했던" 시대였으나, 2024-2025에 접어들면서 이 논리는 갑자기 무너졌다.

그렇다면 한때 활발했던 아시아 암호화 VC들은 지금 어떻게 되었을까?

RootData의 데이터에 따르면, 2024년에 비해 2025년 현재 아시아 암호화 VC의 1차 시장 출손 횟수는 급격히 감소하고 있다.

지난 주기에서 가장 활발히 투자한 암호화 VC 3대 거물의 예를 들면, SevenX Ventures의 마지막 공개 투자는 2024년 12월에 멈췄고, Foresight Ventures의 출손 횟수는 54건에서 5건으로 급감했으며, HashKey Capital의 투자 횟수도 51건에서 18건으로 줄어들었다.

2024년 투자 기관 활발도 Top10 중, OKX Ventures는 72회 출손으로 1위를 차지했지만, 이 숫자는 2025년에는 12회로 크게 줄어들었다.

어떤 암호화 VC 파트너인 Jack의 관찰에 따르면, 현재 암호화 VC는 심각한 분화가 이루어지고 있다. 중소형 규모의 VC는 특히 어려움을 겪고 있으며, 많은 이들이 강제로 전환하고 있다.

그는 자신의 관찰을 제시했다:

2023-2025년 사이에 약 5-7%의 암호화 VC가 마케팅/KOL 대행 사업으로 전환했다;

약 8-10%의 암호화 VC가 인큐베이션/사후 주도형 기관으로 전환했으며, 사후 팀 규모가 30-50% 확대되었다;

대부분의 기관의 대응 방식은: 2차 시장으로 전환하거나, 펀드 주기를 연장하고 관리 비용을 줄이거나, 심지어 ETF/DAT/PIPE 등의 규제 퇴출 경로를 추구하는 것이다.

다시 말해: VC는 서비스 제공자로 변하거나, 아예 "농민 중 대농민"이 되었다.

전 암호화 VC 투자자 yinghao는 더욱 직설적으로 말했다: "현재 순수하게 1차 투자만 하는 기관은 거의 자살과 같다."

LD Capital은 2차 시장으로 전환하고, 창립자 이리화는 ETH의 "우유왕 체스 선수"가 되어 여전히 존재감을 드러내고 있다.

또한, 일부 암호화 VC는 "강제로" AI 투자에 뛰어들고 있다.

3월에 IOSG의 창립 파트너 Jocy는 소셜 미디어에 글을 올리며 자신의 투자 포트폴리오에 또 다른 프로젝트가 AI로 전환했다고 밝혔다. 점점 더 많은 암호화 투자자들이 자신의 투자 포트폴리오에 이유 없이 많은 AI 창업자가 나타나자, 그들은 발로 투표할 수밖에 없었다.

예를 들어, Bixin Ventures는 암호화 산업에 대한 투자를 대폭 줄이고 AI 분야의 신생 기업인 IntelliGen AI에 투자하기로 선택했다. AI 의료 분야에 집중하고 있다.

전환은 여전히 긍정적인 자구책으로 여겨지지만, 일부 기관은 직접적으로 투자를 중단한다고 발표했다. 두균이 창립한 유명 암호화 VC ABCDE는 2025년 4월 새로운 프로젝트 투자와 2기 모금을 중단한다고 발표하며, 이후 투자한 프로젝트의 사후 관리 및 퇴출 준비에 중점을 두겠다고 밝혔다.

"ABCDE는 비교적 솔직하게 공개적으로 중단한다고 말했지만, 더 많은 암호화 VC는 비밀리에 사라지고 있다,"라고 인터뷰한 VC 종사자는 평가했다.

출손 횟수가 급감함에 따라 현재 암호화 1차 시장의 기본 패러다임이 변화하고 있으며, Jack의 말에 따르면, 이는 "유동성 주도 서사 투기"에서 "현금 흐름 및 규제 주도 기반 시설 구축"으로 전환되고 있다.

지난 몇 년간, 암호화 VC의 투자 논리는 서사에 크게 의존해왔다. 그러나 2024-2025년의 자금 조달 데이터는 명확한 전환을 보였다: Pitchbook 데이터에 따르면, 2025년 2분기 전 세계 암호화/블록체인 VC 총 자금 조달은 단 19.7억 달러로, 전년 대비 59% 감소하여 2020년 이후 최저치를 기록했다; 동시에 후속 라운드 자금 조달 비율이 50%를 초과하여, 투자자들이 실제 수익과 검증 가능한 현금 흐름을 가진 성숙한 프로젝트에 더 많은 관심을 기울이고 있음을 의미한다.

"서사 주도 초기 프로젝트의 자금 조달 난이도가 상승하고, 수익과 이익을 가져올 수 있는 프로젝트(예: 거래소, 스테이블코인 발행자, RWA 프로토콜)가 자본의 선호를 더 쉽게 얻는다." 수이디 자본의 파트너 대산이 말했다.

또한, 주요 거래소의 "상장 효과"도 이번 라운드에서 크게 감소했다. 과거에는 주류 거래소에 상장하기만 하면 평가 유동성을 가져올 수 있었다. 그러나 2025년 이후, 비트코인 상장 수는 증가했지만, 2차 평가 프리미엄을 유도하는 효과는 약해졌다. CoinGecko 데이터에 따르면, 상반기 신규 코인의 평균 TGE 후 30일 하락폭은 42%를 초과했다. 동시에 투자 퇴출도 새로운 경로를 보이고 있다. 예를 들어, 규제 ETF/토큰화 펀드(DAT), 또는 프로토콜 재매입, 생태계 펀드 등의 구조화된 2차 유동성 공학이 있다.

"이러한 전환은 '투기가 사라진다'는 의미가 아니라, 투기 창구가 줄어들고, 베타 수익이 알파 선별로 대체된다는 것이다,"라고 Jack이 말했다.

VC의 곤경

현재 암호화 VC의 곤경을 한 마디로 요약하면: 돈을 벌지 못한다.

암호화 분석가 KK는, 가장 먼저 지적해야 할 점은 현재 암호화 VC가 암호화 생태계에서 후방에 위치하고 있다는 것이다. 한 프로젝트의 VC에 대한 잠금 기간은 1-3년이지만, 암호화 산업의 서사가 빠르게 변화하기 때문에 잠금 해제 시점에 서사적 프로젝트의 바람이 지나가고, 토큰 가격이 대폭 하락하거나 심지어 제로에 가까워질 수 있다. 심지어 어떤 프로젝트는 상장되기 전에 사망을 선언하기도 했다.

또한, 많은 암호화 VC는 지난 주기에서 너무 많은 고평가 프로젝트를 인수했으며, 이번 주기에서 논리가 반증되면서 실제 수익 등의 데이터가 고평가를 뒷받침할 수 없다.

"당시 많은 VC가 해외 프로젝트를 높은 가격에 인수했는데, 한편으로는 평가가 높을수록 안정적이라고 생각했고, 다른 한편으로는 해외 유명 투자 기관과 함께 해외 프로젝트에 투자하는 것이 브랜드 평판에 도움이 될 것이라고 생각했다. 그러나 지금 보니, 많은 이들이 손실을 보고 있다." KK가 말했다.

가장 중요한 것은, 암호화 VC는 가격 협상 능력이 없다는 것이다. "본질적으로 그들은 돈만 제공할 수 있다." Yinghao가 말했다.

한 인터뷰 대상자는 심지어 "이 시장에서 VC의 돈은 트위터 KOL보다 가치가 없다."고 말했다.

프로젝트가 가장 필요로 하는 것은 무엇인가?

단순히 돈이 아니라, "유동성 자원"이다.

시장 조성자는 2차 시장에서 깊이를 조성할 수 있고, 거래소의 상장은 프로젝트 측이 유동성을 퇴출할 수 있는지를 직접 결정하며, KOL의 주문은 프로젝트 측이 더 빨리 토큰을 판매하고 현금화하는 데 도움을 줄 수 있다… 이러한 유동성 참여자들은 종종 가장 저렴한 자산을 먼저 가져가고, 수배의 평가로 VC에게 전매한다. 결과는: 암호화 VC는 가장 많은 돈을 지출하지만, 가장 나쁜 가격을 받는다.

그래서, 기괴한 현상이 나타났다: 암호화 VC는 암호화 시장에서 가장 협상력이 없는 집단이 되었으며, 그들은 거래소, 시장 조성자, 심지어 KOL보다도 못하다.

1차 시장의 "자본의 왕"은 오히려 암호화 산업에서 "생태계 체인의 말단"이 되었다.

모금의 곤경

"돈을 벌지 못한다"는 것이 VC의 생존 곤경이라면, "자금을 모으지 못한다"는 것은 생사의 위기이다.

PitchBook 데이터에 따르면, 2025년 2분기 전 세계 암호화 VC의 자금 조달 총액은 단 19.7억 달러로, 전년 대비 59% 감소하여 2021년 단기 100억 달러 이상의 고점과 뚜렷한 대조를 이룬다.

왜 많은 전통 LP가 더 이상 자금을 지원하지 않는가? 지난 주기에서 투자한 프로젝트가 수익을 내지 못하고 손실을 본 경험이 있기 때문이다. 대산은 "예를 들어 주류 코인 구매, DeFi 채굴, 옵션 차익 거래 등 더 간단한 돈 버는 방법이 있다. 평균 수익률이 30% 이상이기 때문에 LP를 설득하기가 매우 어렵다. VC에 투자하려면 몇 년이 걸리고, 대개는 손실을 볼 가능성이 높다."고 말했다.

한편, 자금 제공자도 교체되고 있다.

Jack은 현재 전통적인 달러 LP가 축소되고 있으며, 중동 주권 펀드인 Mubadala, QIA 등이 그 자리를 차지하고 있다고 관찰했다. 또한 아시아 가족 사무소, 특히 싱가포르와 홍콩에서는 많은 가족 사무소가 FO를 통해 다전략 펀드에 암호화 2차 및 초기 지분을 배분하고 있다.

하지만 이러한 신흥 LP는 더 까다로운 입맛을 가지고 있다:

그들은 실제 현금 흐름을 보고 싶어 하며, PPT에 돈을 지불하지 않는다; 규제의 타격을 피하기 위해 규제된 관리, 감사 및 펀드 라이센스를 요구한다; 2차 및 1차가 결합된 혼합 펀드를 선호하며, 단기적으로 일부 수익을 실현할 수 있어야 한다…

잔혹한 것은, 돈이 점점 더 소수의 주요 기관에 집중되고 있다는 것이다.

"극도로 강한 수직 차별화나 핵심 자원이 없으면 중소 펀드가 LP를 유치하기가 더 어려워진다." Jack이 말했다.

모금의 어려움은 원주율 암호화 VC에게 특히 치명적이다. 한편으로 그들은 지속적으로 외부 자금을 모아야 하고, 다른 한편으로는 산업 협력 자원이 부족하여 힘을 실어줄 수 없다. 거래소나 시장 조성자 배경을 가진 VC, 또는 자금을 자체적으로 사용하는 VC는 그들이 돈이 있을 뿐만 아니라 산업 자원도 가지고 있어 더 저렴한 자산을 확보할 수 있는 더 큰 자신감을 가지고 있지만, 원주율 암호화 VC는 이 생사의 위기를 넘겨야 한다.

더 직설적으로 말하자면: 이 시장에서 LP는 투자 기회가 부족하지 않다. 그들이 부족한 것은 확실성이다. 그러나 원주율 암호화 VC는 그 확실성을 제공할 수 없다.

어디서 돌파구를 찾을 것인가?

비록 1차 시장의 현상이 이렇게 처참하지만, 여전히 이 시장에 남아 있는 플레이어들은 이것이 단지 고통의 시기일 뿐이며, 정리 과정이 끝나면 여전히 테이블에 남아 있는 인재들이 성공의 열매를 얻을 자격이 있다고 믿고 있다.

그들은 미래에 대해 낙관적이다.

"현재의 변화 속에는 새로운 기회가 숨겨져 있다." 대산이 말했다, "예를 들어 스테이블코인, 누군가는 미래에 스테이블코인의 발행량이 3조 달러를 초과할 것이라고 예측하고 있다. 이 3조 달러를 둘러싼 결제, 청산, 규제 서비스는 반드시 새로운 표적을 탄생시킬 것이다. 이는 암호화 VC가 미리 배치할 수 있는 기회이다."

더 거시적인 서사도 매력적이다. Citi GPS 2024년 보고서에 따르면, 2030년까지 토큰화 자산 규모는 10-16조 달러에 이를 것으로 예상된다. 온체인 결제 플랫폼이든, 현실 세계 자산(RWA)의 발행 측이든, VC에게는 진입점이 제공된다.

"그리고 매 라운드 주기마다 새로운 자산을 둘러싸고 새로운 기회가 탄생할 것이다. 거래 플랫폼, 금융 파생상품, 혁신적인 DeFi 프로젝트 모두 시장에 활력을 불어넣는다." Yinghao가 말했다.

하지만 암호화 VC가 이 게임에서 살아남고 싶다면, 자신의 역할을 완전히 재구성해야 한다.

그들은 순수한 재무 투자자의 신분을 벗어나 시장 조성, 규제, 유동성 지원을 제공하거나 심지어 프로젝트 운영에 직접 참여할 수 있다. 이러한 모델은 전통적인 VC가 아닌 "투자은행"에 더 가깝다.

또는 구조화된 펀드를 만들어 DAT, PIPE, SPAC 등의 금융 공학 수단을 통해 LP에게 다양한 퇴출 경로를 설계하고 "불확실한 서사"를 "예측 가능한 현금 흐름"으로 전환할 수 있다.

그들은 또한 실제 연구 및 데이터 능력을 구축해야 하며, 온체인 수익, 사용자 유지, 프로토콜 수수료와 같은 정량화 가능한 지표를 중심으로 삼아야 하며, 다음 "공허한 서사"에 계속 베팅해서는 안 된다.

이러한 방향은 암호화 VC의 마지막 카드가 될 수 있다.

그러나 역사적 아이러니는, 진정으로 남아 있는 것은 종종 가장 어려운 환경에서 살아남은 사람들이다. 암호화 VC의 "무중력 시대"는 아마도 다음 스타의 탄생을孕고 있을 것이다.

결국, 폐허 위에 여전히 서 있는 플레이어만이 다음 황소장을 맞이할 자격이 있다.

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