1kx 연례 보고서: 1000개의 온체인 프로젝트의 수익 데이터를 되짚어보고 온체인 경제의 트렌드를 통찰하다

?저자: Lasse Clausen, Christopher Heymann, Robert Koschig, Clare He, Johannes Säuberlich

편집: 가환, ChainCatcher

8 대 핵심 결론

1. 온체인 수익이 200억 달러의 경제 강력 엔진이 되다
2. DeFi가 2025년 온체인 수익을 주도하다
3. 블록체인 기술의 성숙으로 거래 비용이 감소하고, 애플리케이션 레이어의 폭발적 성장을 위한 길을 열다(전년 대비 126% 증가)
4. 자산 가격은 명백한 수익 동력이지만, 더 효율적인 인프라가 새로운 동력이 되고 있다
5. 상위 20개 프로토콜이 70%의 수익을 기여했지만, 혁신가들은 전례 없는 속도로 기존 대기업을 전복할 수 있다
6. 애플리케이션 레이어는 수익과 가치 간의 더 강한 인과관계를 보이지만, 블록체인이 여전히 총 시가총액을 지배한다
7. 토큰화, DePIN, 지갑 및 소비자 애플리케이션은 높은 성장 분야로 주목할 만하다
8. 2026년에는 온체인 비용이 60%의 연간 성장률을 기록할 것으로 예상되며, 모든 성장은 애플리케이션 레이어 덕분이다

본 보고서는 1000개 이상의 프로토콜의 온체인 비용 데이터를 집계한 첫 번째 종합 분석으로, 산업 동향, 수익 동인, 비용 분배 및 가치 평가 영향을 포함한다. 사용자가 지불하는 온체인 비용은 프로토콜 가치 창출의 가장 명확한 신호이지만, 맥락을 이해해야 한다:

2021년 강세장 정점에서, 분기 비용은 92억 달러에 달했으며, 주로 소수의 작업 증명(PoW) 블록체인에 의해 주도되었다. 이 중 이더리움이 약 40%를 차지했으며, 투기 심리가 고조되어 사용자는 높은 거래 비용에 둔감했다.

2025년에는 거래 비용이 약 90% 감소하고, 네트워크 효율성이 최적화되어 사용자 기반이 확대되며 애플리케이션이 블록체인 인프라에서 지속 가능한 수익을 실현할 수 있게 된다. 규제 장벽도 투자자의 참여를 제한하는 방향으로 점차 완화되고 있다.

이러한 변화는 디지털 자산의 수익화가 더 성숙한 단계로 접어들고 있음을 나타내며, 프로토콜 가치 창출과 투자 가능성이 점점 더 유사해지고 있다. 연한 파란색 선은 토큰 보유자에게 분배된 가치가 사상 최고치를 기록하고 있으며, 효율성 향상으로 수익이 효과적으로 회수될 수 있음을 보여준다. 따라서 지금은 투자자가 프로토콜의 성숙한 수익화에 주목할 시점이다.

온체인 수익이 200억 달러의 경제 강력 엔진이 되다

온체인 비용 규모는 얼마나 될까?

2025년 Q3 기준 데이터에 따르면, 연간 온체인 비용은 198억 달러로 예상되며, 전년 대비 35% 증가하지만 여전히 2021년 정점보다 18% 낮다:

• 2025년 온체인 비용은 2020년 대비 10배 이상 증가하며, 연평균 성장률(CAGR)은 약 60%에 달할 것으로 보인다.
• 2025년 상반기 사용자들이 지불한 97억 달러의 온체인 비용은 전년 대비 41% 증가하여 상반기 역사적 최고치를 기록했다.
• 2021년은 여전히 전체 정점으로, 주로 하반기에 의해 추진되었다------산업 동향은 큰 변화를 겪었으며, 우리는 보고서에서 2021년 하반기를 여러 차례 회고할 것이다

왜 온체인 사용자가 지불하는 비용이 중요한가?

프로토콜 토큰을 투자 가능한 자산 클래스로 확립

현재 디지털 토큰은 주로 투자자의 투기 자산으로 오해받고 있다. 본 보고서는 네트워크가 제품-시장 적합성을 달성하고 지속 가능한 비즈니스 모델을 구축하는 한, 토큰이 더 넓고 고급 투자자가 투자할 수 있는 자산 클래스로 발전할 수 있다고 본다.

우리는 사용자가 지불하는 비용을 최상의 지표로 간주하며, 이는 사용자와 기업이 반복 가능한 실용적 가치에 대해 기꺼이 지불할 의사가 있음을 반영한다. 프로토콜이 성숙하고 규제가 개선됨에 따라, 지속적으로 비용 수익을 생성하고 분배할 수 있는 능력이 지속 가능한 네트워크와 초기 실험을 구분할 것이다.

현재 80% 이상의 온체인 비용은 토큰화 가능한 프로토콜에서 발생하며, 이는 전 세계적으로 무허가 투자 경로를 제공한다. 온체인 수익의 노출은 주로 성숙한 상장 기업이나 사모 도구에 국한된다.

온체인 활동과 효율성의 중요성 증가

온체인 비용은 여전히 산업 수익의 소수에 불과하지만, 명확한 채택률과 장기 가치 창출 신호를 제공한다: 2025년 현재 약 400개의 프로토콜이 연간 수익 100만 달러를 초과하며, 20개 프로토콜이 토큰 보유자에게 1000만 달러 이상의 가치를 반환하고 있다.

이는 블록체인의 글로벌 커버리지와 효율성 향상 덕분으로, 애플리케이션이 빠르고 수익성 있게 확장할 수 있게 되었다(자세한 내용은 후속 장에서 다룰 것이다).

이는 온체인 경쟁자들로부터 시장 점유율을 빼앗는 데 기여하고 있으며, 예를 들어: 탈중앙화 거래소(DEX)는 현재 암호화 거래 총량의 25%를 차지하고 있으며, 많은 고성장 비즈니스 모델(예: DePIN)은 온체인 인프라에 의존해야 한다.

온체인 비용 투명성의 장점

투명성은 블록체인의 핵심 원칙------"신뢰하지 말고 검증하라". 전통 금융의 지연된 공개와는 달리, 온체인 재무 데이터는 실시간으로 검증 가능하다.

전 세계 투자자를 유치하기 위해 토큰을 발행하는 프로토콜에게 이러한 가시성은 매우 중요하다: 투자자들은 검증 가능한 비즈니스 지표를 기대한다. 점점 더 많은 프로토콜이 이제 수익을 공개하거나 온체인 메커니즘을 사용하여 성과를 반영하고 있으며, 일부 수익은 여전히 온체인 외부에서 발생하고 있다.

디지털 자산 수익은 온체인 비용에 국한되지 않지만, 후자는 블록체인 기술의 성숙 덕분에 가장 빠르게 성장하고 있다:

• 온체인 비용 97억 달러: 전년 대비 41% 증가하며 두 부분으로 나뉜다:
• 블록체인은 높은 비용과 낮은 거래량의 단계를 벗어나 점차 상품화되고 있으며, 효율성 향상으로 인해 비용이 지속적으로 감소하고 있다²⁾
• 애플리케이션 레이어는 이 변화의 혜택을 보고 있으며, 더 저렴하고 효율적인 경로에서 빠르게 확장하고 있으며, 전년 대비 126% 증가하고 있다.
• 온체인 외부 비용 235억 달러:
• 중앙화 거래소(CEX)의 수익이 가장 큰 비중을 차지하며, 추정 190억 달러에 달한다.
• 나머지는 주로 다른 금융 인프라(시장 조성자, 펀드 관리 수수료)와 암호화 카지노³⁾에 해당한다.
• 기타 수익 231억 달러는 주로 두 부분으로 나뉜다:
• 블록 보상: 채굴자와 스테이커의 수익이 가장 높으며, 비트코인(80억), 솔라나(20억), 이더리움(10억)이다.
• 스테이블코인 발행: Circle과 Tether는 지원 자산(예: 미국 국채)의 수익을 통해 45억 달러를 생성한다.

DeFi가 2025년 온체인 수익을 주도하다

온체인 비용은 어디서 오는가?

2025년 상반기 프로토콜에 지급된 97억 달러 중, DeFi가 주도하고 있다:

• 63% DeFi/금융: 주로 DEX, 영구 계약(Perps) 및 파생상품 플랫폼의 거래 수수료에서 발생한다.
• 22% 블록체인: 주로 L1 거래 수수료와 MEV 포착; L2/L3 비용은 여전히 미미하다.
• 8% 지갑: 2024년 Q4부터 환전 활동으로 인해 상당한 비용이 발생하며, Phantom이 지갑 비용의 30%를 차지한다.
• 6% 소비자: 80% 이상이 토큰 발사대(이 분야에서 Pump.fun이 약 60% 차지), 8%는 카지노, 4%는 창작자 경제와 사회적 활동이다.
• 1% DePIN: 규모는 작지만, 성장률이 가장 빠르다(>400% 전년 대비 증가).
• 1% 미들웨어: 55%는 크로스 체인 브리지(Li.fi가 선두), 15%는 신원 및 평판, 15%는 개발자 도구이다

블록체인은 2025년 비용 비중이 20% 미만으로 예상된다:

• 2021년 사용자는 블록체인 거래에 134억 달러를 지불했으며, 총 비용의 56%를 차지했다.
• 2024년 온체인 비용이 회복될 때, 블록체인은 선두 자리를 잃었으며, DeFi/금융 애플리케이션은 2025년에 131억 달러 / 66%에 이를 것으로 예상된다.
• DeFi/금융은 지속적으로 강력한 성장을 보이며, 2025년 상반기 전년 대비 113% 증가하여 온체인 비용의 역사적 최고치를 기록할 것이다------자세한 내용은 아래의 동인에서 확인할 수 있다.

역사적 최고치 기록: 2025년 상반기 비용이 2021년 하반기 정점을 초과하며, 새로운 사용 사례와 스테이블코인 성장에 의해 주도된다.

• 성숙한 카테고리 성장 ~4%
• DeFi DEX, 영구 계약 및 파생상품이 CEX로부터 시장 점유율을 빼앗고 있다.
• 영구 계약 비용이 3배 증가했으며, 거래량이 전년 대비 6배 증가하여 Hyperliquid이 선두를 달리고 있다.
• 대출은 약 7억 달러로 안정세를 보이며, Morpho와 같은 신규 진입자가 효율성을 높이고 있다.
• 스테이블코인: 비록 새로운 카테고리는 아니지만, 온체인 비용이 기록적인 수준에 도달했으며, 시가총액이 사상 최고치를 기록하고, 온체인 외 담보 수익의 수익화가 개선되었다.
• 기타 신흥 사용 사례에서 11억 달러의 비용이 추가되었다:
• 자동화/DeFAI(로봇 및 AI 에이전트), 위험 큐레이션 및 금고, RWA, 유동성 스테이킹(재스테이킹)------모두 사용자 예치금의 수익 분배를 통해 비용을 발생시킨다.

CEX 수익은 토큰 재구매의 불투명성을 통해 발생한다: 재구매 약속은 수익/이익을 반영하지만, 검증은 제한적이다. Binance와 Bitget은 더 이상 재구매를 수익과 연결하지 않으며, OKX는 선언된 금액에 따라 시장 재구매를 수행하지 않을 수 있다; 따라서 이곳에서는 제외된다. 2025년 Q3 기준, 스테이블코인의 총 시가총액은 3000억 달러에 가까워졌다.

DeFi/금융 비용은 61억 달러로 증가(전년 대비 113% 증가)하며, 그 중 핵심 카테고리(DEX, 영구 계약/파생상품, 대출)는 총 44억 달러를 차지한다. 대부분의 성장은 이전에 수익이 미미했던 신규 진입자들로부터 발생하고 있다.

• DEX: Raydium과 Meteora가 주도하며, 솔라나의 급증으로 혜택을 보고 있다; Uniswap(3위)는 뒤처지며, 점유율이 44%에서 16%로 감소했다.
• 영구 계약/파생상품: Jupiter의 비용 점유율이 5%에서 45%로 증가했다; Hyperliquid(출시 1년 미만)는 이 하위 분야에서 35%의 비용을 기여하고 있다.
• 대출: Aave가 여전히 주도하고 있지만, Morpho(기반 Aave 대출 집계기)는 비용 점유율이 2024년 상반기의 거의 0%에서 10%로 증가했다

블록체인 비용의 네 가지 뚜렷한 추세:

• 효율성 향상: 이더리움이 특히 두드러지며, 거래 비용이 감소하고 전체 비용 수익이 함께 감소하고 있다(자세한 내용은 (04) 섹션에서 분해).
• MEV: Flashbots 프로토콜이 이더리움에서 MEV 거래를 조정하며, Jito가 솔라나에서 유사한 기능을 수행한다. 이러한 비용은 투기 기간(예: 2024년 하반기/2025년 Q1의 Meme 코인 열풍) 동안 급증한다.
• 집중도: 상위 5개 프로토콜(Tron, 이더리움, 솔라나, Jito, Flashbots)이 2025년 상반기 약 80%의 블록체인 비용을 차지한다. 여전히 높지만, 2021년 이더리움이 86%를 차지했던 것에 비해 개선되었다.
• 롤업(L2/L3): 2022년에 등장했으며, 비용이 L1보다 훨씬 낮지만 거래량이 충분하지 않아 유의미한 비용 점유율을 생성하지 못하고 있다.

기술 성숙으로 거래 비용이 감소하고, 애플리케이션 레이어의 폭발적 성장을 위한 길을 열다

비용 vs. 가치 ------ 우리는 진정한 경제 가치를 창출했는가?

2025년 상반기 사용자들이 지불한 비용은 2021년 하반기 역사적 고점보다 34% 감소했지만:

• 블록체인 효율성 향상, 활동 촉진:
• 이더리움은 2021년 온체인 비용의 40% 이상를 차지했으나, 2025년 현재 3% 미만이다 ------ 그 확장 노력은 평균 블록체인 거래 비용이 86% 감소하는 주요 원동력이 되었다.
• L1과 L2의 일일 거래량은 약 2.7배 증가하여 1.69억 건에 달한다.
• 더 많은 프로토콜이 수익화: 2021년에는 단 125개의 프로토콜이 비용을 발생시켰으며, 거의 전부가 20개 프로토콜에 의해 기여되었다. 반면, 2025년 상반기에는 969개의 프로토콜이 비용을 발생시켰다: 4년 동안 8배 증가한 것이다.
• 토큰 보유자에게 분배된 가치 증가:
• 비용은 2021년보다 낮지만, 프로토콜이 보유자에게 반환하는 가치는 50% 증가하여 사상 최고치를 기록했다 ------ 이 발전은 디지털 자산과 가치 분배에 더 우호적인 규제 환경과 함께 시작되었다, 2024년 말부터

블록체인 효율성이 급증하여 더 높은 처리량과 더 낮은 비용을 지원한다:

• 평균 거래 비용이 86% 감소했으며, 이는 주로 이더리움에 의해 주도된다(하락의 90% 이상 차지), 이더리움의 새로운 비용 메커니즘(EIP-1550)과 L2 채택 증가 때문이다.
• 더 낮은 비용이 참여도를 확대한다:
• 평균 일일 거래량이 2021년 하반기보다 2.7배 증가했으며, L2의 비율이 증가하고 있다.
• 매월 활성 지갑 수가 5.3배 증가하여 2.73억 개에 달한다(2025년 상반기).

우리 데이터 세트의 1124개 프로토콜이 2025년에 비용을 발생시켰다.

• 그 중 389개가 2025년에 처음으로 비용을 발생시켰다²⁾, 이는 2025년 현재 총 비용의 13%를 차지하며, Q3에서는 17%에 달한다.
• 두드러진 예로는:
• Meteora(2025년 상반기 총 비용 순위 1위)
• Axiom
• Bullx
• Trojan
• 2025년은 DeFi/금융 외에 많은 신규 프로토콜이 수익화된 첫 해이다: 2025년 150개의 "기타" 프로토콜 중, DePIN과 소비자 프로토콜이 대다수를 차지한다.
• 2020년 이후, 총 1205개의 프로토콜이 비용 수익을 발생시켰다

토큰 보유자에게 분배된 가치 ------ 재구매, 소각 및 기타 응급 감소에서 배출된 순 가치 ------ 지난 세 분기 동안 사상 최고치를 기록했다:

• 2025년 Q3에는 19억 달러가 분배되었으며, 이는 2021년 하반기 비용 정점 시의 총액과 거의 동일하다.
• 그러나 많은 프로토콜(특히 신규 네트워크)은 여전히 분배가 0이며, 더 많은 인센티브를 배출하고 있다 ------ 블록체인 L1에서 흔히 발생하는 패턴이다.
• 애플리케이션 레이어가 대부분의 분배 가치를 주도하며, 인센티브가 감소함에 따라: 상위 20개 비용 프로토콜 중 애플리케이션¹⁾은 토큰 인센티브를 2021년 하반기의 28억 달러(비용의 90% 차지)에서 2025년 상반기의 <1억 달러로 대폭 줄여, 보유자의 순 수익을 크게 향상시켰다.
• 이익 기반 지표(예: 가치 분배)는 한계가 있으며, 특히 어떤 보유자가 혜택을 받는지(활성 vs. 수동)에 대한 문제를 포함한다. 자세한 내용은 다운로드 가능한 보고서 슬라이드 51 및 방법론과 산업 지표에 대한 세부 사항을 참조하라.

더 효율적인 인프라가 새로운 동력이 되고 있다

무엇이 비용을 주도하는가?

자산 가격은 대부분의 분야에서 달러로 계산된 비용의 입력이며, 예상 상관관계를 생성하지만 그 이상이다:

• 계절성: 시장의 위험 선호 변화가 토큰 가격과 비용 수준의 주기적 변동을 주도한다.
• 인과관계: 비용과 가치 평가 간의 인과관계는 시간과 분야에 따라 다르다. DeFi/금융(2022년 이후 더 강함)과 블록체인(2021년 이후, 단 1개월 지연)에서 비용 변화가 가치 평가를 선도한다.
• 분야 동향:
• 블록체인 L1: 한때 가격에 의해 주도되었으나(2021년), 현재는 거래 비용의 영향을 더 많이 받는다, 효율성 향상 때문이다.
• 거래 플랫폼(DEX, 영구 계약 등): 여전히 자산 가격에 의해 주도되지만, 경쟁 심화로 인해 요금이 감소하고 있다(공급과 수요 양측 모두).
• 대출: 비용은 활용률에 의해 주도되며, 가격과 정비례하지만 요금 메커니즘에 의해 제약을 받는다.
• DePIN: 비용은 제공 서비스의 달러 가치를 추적하며, 자산 가격 변동에 대한 민감도가 제한적이다

이더리움 비용 동향은 2021년 이후 극적으로 변화했다:

• 2021년 하반기 기록적인 63억 달러는 높은 ETH 가격과 투기 수요에 의해 주도되었으며, 사용자는 극단적인 비용을 감당했다.
• 2025년 상반기, ETH 가격과 거래량은 유사하지만, 확장 노력으로 평균 비용이 약 95% 감소하여 달러 비용 수익이 크게 감소했다.

활동과 인플레이션에 긍정적인 영향을 미친다:

• 이는 검증자 인센티브를 동기화하여 감소할 수 있게 하였다 ------ 2021년 하반기의 94억 달러에서 2025년 상반기의 12억 달러(-90%)로 감소하였으며, ETH 토큰 공급은 2022년 말 이후로 유지되고 있다.
• 이더리움 자체의 거래량은 온건하게 증가했지만, L2는 현재 거래량의 18배를 처리하고 있으며, 2025년 상반기 총 2290만 건의 일일 거래를 기록하고 있다.

지분 증명, 롤업, 동적 비용, 용량 증가, 거래 패키징으로 전환하는 경우

Uniswap(최고의 DEX, 거래량과 비용 포착에서 오랜 선두주자)는 2025년 상반기 달러 비용이 전년 대비 18% 감소했으며, 이는 평균 요금 감소 때문이다:

• 거래 자산의 평균 가격이 상승하여 비용에 긍정적인 영향을 미친다.
• 환전 비용 범위는 5--100 베이시스 포인트이지만, 거래량이 낮은 요금 풀로 전환되면서 평균 요금이 30% 이상 감소했다.
• 2025년 Q2 거래량은 전년 대비 20% 증가하여 약 2300억 달러에 달하지만, 이는 주로 암호 자산 가격 상승에 의해 주도되었으며, 표준화된 자산 거래량은 실제로 약간 감소했다.
• 다른 DEX도 동일한 요금 압박을 받고 있다. PancakeSwap은 더 높은 거래량으로 이를 상쇄하며, 비용이 전년 대비 약 150% 증가했다.

상위 20개 프로토콜이 70%의 수익을 기여하지만, 선두주자는 계속해서 교체된다

누가 승리하고 있는가? 비용이 가장 높은 프로토콜

분야 점유율과 일치하게, 상위 몇 개 프로토콜은 주로 DeFi/금융 및 블록체인이다.

• 예외로는 Pump(소비자)와 Phantom(지갑)이 있지만, 일부 프로토콜은 여러 분야에서 비용을 청구하고 있다(예: Meteora는 소비자 카테고리에서 토큰 발사대 역할도 한다).
• 상위 20개(전체의 2%에 불과) 프로토콜이 69%의 비용을 기여하며, 이는 디지털 자산 시장의 전형적인 집중도를 보여준다.
• 일부 프로토콜(예: Uniswap, Aave 및 모든 블록체인 프로토콜)은 수년간 운영되어 왔지만, Pump, Photon 및 Axiom과 같은 프로토콜은 2년이 채 되지 않았다

비용 생성은 고도로 집중되어 있다:

• 대부분의 분야에서, 상위 5개 프로토콜이 80% 이상의 비용을 포착하고 있다(DePIN과 지갑은 더 높다)------짙은 파란색 막대.
• DeFi/금융은 더 분산되어 있다: 상위 5개가 41%에 불과하다.

하지만 리더십은 교체된다:

• 매 분기 최대 25%의 상위 20개 비용 프로토콜이 교체된다.
• 2025년 상위 5개는 1년 전보다 훨씬 낮은 점유율을 차지하고 있다(연한 파란색 막대), 자세한 내용은 차트의 DePIN 예시에서 확인할 수 있다

DEX의 전체 비용은 지속적으로 증가하고 있으며, 2024년 Q4에 단일 분기 역사적 최고치를 기록했다. 최근의 성장은 솔라나의 DEX(예: Meteora 및 Raydium)에 의해 주도되고 있다.

• 이러한 DEX는 1년 전에는 비용이 미미했으며 ------ 솔라나 DEX는 시장 점유율을 확대하고 전체 온체인 비용 풀을 확대하고 있다.
• Pump.fun과 같은 프로토콜도 새로운 DEX를 출시하여 빠르게 높은 비용 수익을 달성하고 있다.
• Uniswap은 과거에 선두를 차지했던 성숙한 DEX로서 절대 수준을 유지하고 있지만, 솔라나에 출시하지 않음으로써 시장 점유율을 잃었다.
• PancakeSwap은 BNB 체인에서의 확장 활동을 통해 비용 성장을 이루어내며, 2025년 Q3 비용 순위에서 선두를 차지하고 있다.

분석된 1000개 이상의 프로토콜 중, 71개가 연간 온체인 수익이 1억 달러를 초과하며, 32개는 출시 1년 이내에 이를 달성하였다. 이 속도는 최고 AI 돌파구(예: Cursor)와 비슷하다. 예시로는:

• 블록체인: Base, Filecoin, Linea
• DePIN: Aethir
• DeFi/금융: Ethena, GMX, Virtuals, Sushiswap
• 지갑/인터페이스: Axiom, Moonshot, Photon
• 소비자: Friend.tech, LooksRare, Pump.fun

많은 초기 급증은 인센티브에 의해 주도되었으며, 예를 들어 LooksRare는 첫 3개월 동안 5억 달러의 비용을 발생시켰지만, 같은 기간에 동일한 양의 보상을 배출하였다.

주목할 점은, 71개 중 16개가 2023년 6월 이후에 플랫폼을 출시하였으며, Base를 제외하고 모두 애플리케이션으로, 비용 생성의 집중도와 인프라 성숙 가속의 전복 속도를 강조한다.

이더리움은 6년 내에 5000억 달러 이상의 시가총액에 도달한 최초의 공개 투자 가능 자산이다(2021년 강세장):

• 비트코인과 함께, 독특한 점은 태생부터 전 세계적으로 접근 가능하다는 것이다.
• 해당 가치에 도달하기 전에, 이더리움은 단 2.5년 만에 1억 달러의 ARR을 달성하였다.
• 이후 이더리움의 비용 수익은 감소하였지만, 2021년 Q4에는 연간화된 비용이 150억 달러에 가까웠다.
• 오직 에너지 회사만이 BTC와 ETH의 5000억 달러 가치에 도달하는 속도와 비교할 수 있으며 ------ Meta는 가장 빠른 기술 회사로 13.5년이 걸렸다.

애플리케이션 레이어 수익과 가치 평가의 연관성이 더 강하지만, 공공 블록체인이 여전히 총 시가총액을 지배한다

시장이 놓친 것은 무엇인가? 온체인 비용 vs. 가치 평가

공공 블록체인이 비용 생성 프로토콜의 가치 평가를 주도하며, 고려된 12조 달러 시가총액(비트코인 제외)의 91%를 차지한다.

• 이더리움, XRP, 솔라나 및 BSC가 블록체인 시가총액의 약 80%를 차지한다.
• DeFi/금융 6%: Hyperliquid의 영구 계약 DEX는 출시 1년 미만에 이미 가치 평가와 비용에서 선두를 달리고 있다.
• 나머지 모든 분야는 합쳐서 <2% 시가총액을 차지한다.
• 따라서 비용과 시가총액 점유율 간의 뚜렷한 대조는 가격/비용 비율(P/F, 시가총액/연간화된 비용)을 초래한다: L1은 천 배 이상, 다른 분야는 10-100배(아래 차트 참조).
• 이는 시장이 L1에 대해 평가 프리미엄을 부여하고 있음을 반영한다(비트코인과 유사하게, 가치가 비용 생성 이상으로 넘어선다).

가치 평가와 비용 점유율의 분화:

• 공공 블록체인 가치 평가는 비용 생성 프로토콜 총 시가총액의 90% 이상을 계속 차지하고 있으며, 그 비용 점유율은 2023년의 60% 이상에서 2025년 Q3의 12%로 감소하였다.
• 반대로, DeFi/금융 프로토콜은 전체 비용의 73%를 차지하지만, 총 시가총액 점유율은 여전히 10% 미만이다

가격/비용(P/F) 비율(완전 희석 시가총액/연간화된 비용)은 블록체인에서 애플리케이션보다 훨씬 높으며, 이는 위에서 언급한 가치 평가와 비용 생성의 분화를 반영한다:

• 블록체인: 2025년 Q3 중위 P/F 비율은 3902배(L1은 약 7300배).
• DeFi/금융: 중위 P/F 비율은 17배(DEX 14배, 대출 8배).
• 분야 범위가 넓다: 블록체인 사분위수(Q3 2025)는 1000-12000배이지만, 지난 3년 동안 넓은 범위 내에서 안정적이다.
• DePIN 예외: 중위수는 1년 전의 약 1000배에서 211배로 감소하였다

모든 토큰이 비용 생성 프로토콜을 대표하는 것은 아니다, 따라서 비용-가치 평가 비교에서 제외된다. 이러한 제외는 2025년 Q3 평균 시가총액의 66%를 차지한다:

• 58% 비트코인: "디지털 금"으로 간주된다. 비트코인 블록체인은 비용을 발생시키지만, 그 가치에 미치는 영향은 미미하다¹⁾.
• 7% 스테이블코인/토큰화 자산: 주로 스테이블코인; 준비금 수익은 사용자 지불이 아니며, 토큰 보유자에게 귀속되지 않는다.
• 1% Meme 코인: 투기 거래에 의해 주도되며, 현금 흐름이 없다.
• 또 다른 4%는 비용이 없거나 데이터가 없어 제외된다.

결과적으로 12조 달러 / 총 시가총액의 30%는 우리가 비용과 가치 평가를 비교하는 분석의 기초가 된다.

주: 일부 비용 생성 프로토콜은 토큰이 없으므로 가치 평가가 없다. 이러한 프로토콜은 2025년 상반기 총 비용의 24%를 차지하며, 약 60%는 Meteora, Phantom, Axiom, Photon 및 Flashbots가 기여하고 있다.

비용은 채굴자가 비트코인의 안전한 수익을 보장하는 수단으로서 미래에 중요할 수 있으며, 주요 수익원(채굴 보상)이 지수적으로 감소하는 Meme 코인(예: Dogecoin)과 같은 블록체인 원주율 토큰을 분석에 포함시킨다, 이는 거래 수수료를 발생시킨다.

토큰화, DePIN, 지갑 및 소비자 분야는 높은 성장 분야이다

다음 성장의 물결은 어디서 오는가?

현실 세계 자산의 토큰화(RWA)는 DeFi에서 비용이 가장 적은 하위 분야이지만:

• 온체인 RWA 자산 가치는 전년 대비 두 배 증가하였으며, 지난 4년 동안 연평균 성장률은 235%에 달한다.
• 온체인 비용은 더 빠르게 증가하고 있다: Q3 전년 대비 50배 증가하였지만, 규모는 작다(1500만 달러).
• 이러한 비용은 AUM 관리 수수료, 거래 수수료 또는 관리 수수료 형태로 발생한다.
• 규제의 긍정적인 변화(더 많은 자산 클래스), RWA AUM²⁾ 증가, 더 많은 온체인 외 가치 "온체인화"가 이루어짐에 따라, 비용 성장은 지속될 것으로 예상된다.
• 주: 일부 최대 RWA 프로토콜(예: BlackRock의 BUIDL)은 온체인 비용에 포함되지 않는다

DePIN은 상대적으로 젊은 분야로, 초기 선구자(예: Helium, Akash, Arweave)를 제외하고, 눈에 띄는 수익화는 작년부터 시작되었다:

• 연간 비용이 ~5배 증가하였으며, Aethir와 IO.Net이 지속적인 성장을 주도하고 있다.
• Aethir는 GPU 컴퓨팅을 제공하며, 비용은 재구매 기반이다.
• 비록 Aethir와 IO.Net이 Q3에서 성장세가 둔화되었지만, 전체 분야의 성장은 가시적이며, 향후 몇 분기 동안 더 많은 수익이 온체인으로 전환될 것으로 예상된다.
• 세계 경제 포럼은 DePIN 분야의 가치가 2028년까지 3.5조 달러에 이를 것으로 예상하고 있으며(~2025년의 90배), 이는 최근의 빠른 성장이 지속될 것임을 나타낸다

지갑과 거래 인터페이스/애플리케이션은 사용자 상호작용을 직접 소유하며, 주로 환전 부가 수수료를 통해 수익화된다:

• Phantom은 2024년 Q4부터 솔라나 활동의 급증으로 인해 비용이 크게 증가하였다.
• Coinbase 지갑은 2024년 12월부터 월 비용 수익이 500-1500만 달러에 달하며, 비용 점유율을 확보하고 있다.
• Metamask는 Phantom과 Coinbase가 비용 생성에 진입한 이후 점유율을 잃었다.
• 2024년에 등장한 인터페이스인 Photon은 거래자 친화적인 UX를 제공한다.
• 시장이 Q2에 하락하면서, 지갑 비용 수익은 전월 대비 약 60% 감소하였다.

발사대는 2024년 하반기에 급증하였으며, Pump.fun이 선두를 차지하고, 2025년 Q1에는 온체인 비용이 약 2.5억 달러에 달한다.

• 다른 플랫폼(예: Believe의 Launchcoin, Meteora)은 2025년 Q2부터 수익화되며 시장 점유율을 차지하고 있다.
• 발사대는 비용이 빠르게 확장될 수 있음을 보여준다 ------ 하지만 역사적 경고: 2021/2022년 초 게임(예: Axie, Sandbox)과 창작자 경제(예: Opensea, LooksRare)의 비용이 급격히 상승한 후에도 급격히 하락하였다.

2026년 온체인 비용은 60%의 연간 성장률을 기록할 것이며, 모든 성장은 애플리케이션 레이어 덕분이다

온체인 비용의 미래 추세는?

기준 예측: 2026년 온체인 비용은 320억 달러 이상이며, 전년 대비 63% 증가하여 애플리케이션 주도의 성장 궤적을 이어갈 것이다:

• 블록체인: 성장 제한적; 효율성 향상이 더 높은 활동을 상쇄하며, 편차는 여전히 시장에 의해 주도된다(예: 2024/2025년 "Meme 코인 열풍").
• DeFi/금융: 지속적인 확장(>50% 전년 대비 증가), 자산 가격에 민감하지만, 새로운 하위 분야가 지지하고 있다.
• 신흥 분야:
• RWA: 2026년 온체인 비용 5억 달러(전년 대비 10배 증가 예상), AUM 증가 예측에 기반한다.
• DePIN: >4.5억 달러, 세 자릿수 성장을 유지한다.
• 지갑: DeFi보다 약간 높은 성장률(50%).
• 소비자: ~70% 전년 대비 증가하지만, 오차 범위는 양방향이다.
• 미들웨어는 50% 성장하며, 많은 프로토콜이 곧 수익화 시작하거나 증가할 예정이다(예: Wallet Connect).

애플리케이션 비용은 2021년 블록체인 비용 급증을 복제하고 있지만, 최근 온체인 비용 증가는 전적으로 애플리케이션 주도이며, 이 추세는 지속될 것으로 예상된다:

• RWA, DePIN, 지갑 및 소비자와 같은 신흥 분야는 2025년 상반기 비용이 세 자릿수 증가(빨간 선)하였으며, 2026년에는 다시 약 70% 증가할 것으로 예상된다
• 소비자 및 DePIN 프로토콜은 2025년 수익화 프로토콜 수가 증가하였다(차트의 어두운 선). 이 추세는 모든 애플리케이션 분야로 이어질 것이다.
• 프로토콜이 토큰 보유자에게 분배하는 거의 모든 가치는 애플리케이션에서 발생한다(연한 파란색 선). 규제의 긍정적인 변화는 이 추세를 강화할 것이다.

규제 환경의 180도 전환

규제 기관의 태도 변화, 디지털 자산에 대한 완화 신호 발산

• DeFi 애플리케이션이 더 명확해졌다: MiCA, Genius Act.
• 프레임워크 진화(Clarity Act, SEC가 집행 우선에서 규칙 제정 우선으로 전환).
• 규제 기관과 선출된 공무원이 블록체인 기술에 더 익숙해짐에 따라, 법률과 규제가 더 적합해질 것이다. 새로운 SEC 의장은 암호화 및 토큰화를 최우선 과제로 삼았다.

미국 환경은 주류 채택이 준비되었음을 보여준다

• 토큰화 펀드(BlackRock의 BUIDL 펀드, Securitize를 통해 토큰화).
• 토큰화 주식(예: Galaxy의 $GLXY, Superstate를 통해 토큰화).
• Robinhood는 RWA를 위한 L2를 출시할 것이라고 발표하였다.
• 예탁 신탁 및 청산 회사(DTCC)는 청산 활동을 토큰화할 계획을 발표하였다.
• 디지털 자산 재무 회사(DATs)의 인기가 급증하고 있다.

규제 준수는 여전히 온체인 유동성의 장애물

온체인 가치 흐름과 비용 생성은 여전히 미국 세법의 불확실한 처리의 영향을 받는다. 열린 질문의 예시:

• (해결) 포장된 토큰은 과세 대상인가?
• 재기준 LST(stETH)와 누적 LST(wstETH)의 세금 처리에 차이가 있는가?
• 스테이킹 보상 수익은 언제 인식되는가 ------ 발생 시점인가, 수령 시점인가?

결론 및 전망

사용자는 2025년 상반기에 97억 달러의 온체인 비용을 지불하였으며, 이는 2021년 하반기 이후 두 번째로 높은 기록이다. 당시 비용 생성은 수십억 달러의 사용자 인센티브, 관련 투기 및 소수의 높은 비용 PoW 블록체인에 의해 주도되었다.

현재 비용은 주로 애플리케이션에 의해 생성되며, 금융 사용 사례가 주를 이루지만, DePIN, 지갑 및 소비자 애플리케이션으로 빠르게 확장되고 있다(각각 전년 대비 >200% 증가).

비록 처리량이 더 높지만, 블록체인 비용은 평준화되었으며, 효율성 향상이 단위 비용을 낮추었다 ------ 이 역학은 DEX 및 기타 성숙한 프로토콜로 확장된다. 이는 애플리케이션이 빠르고 수익성 있게 확장할 수 있게 한다.

따라서 지난 세 분기 동안 토큰 보유자에게 분배된 가치(예: 재구매, 토큰 소각)는 사상 최고치를 기록하였다.

규제 환경도 변화하였다, 최근의 입법(예: Genius Act)은 기관의 DeFi 참여를 지원하며, 토큰 보유자에게 가치 분배의 추가 합법화를 예상하고 있다.

전망: 2025년 데이터와 2026년 예상 320억 달러 이상 / 63% 전년 대비 증가의 온체인 비용은 온체인 수익화의 지속적인 상승 추세를 확인한다. 애플리케이션의 확장 속도와 규모는 전례가 없으며, 가치 분배가 증가하고, 규제가 명확하게 더 넓은 투자자 참여를 지원한다. 애플리케이션 비용과 가치 평가의 관계에서 보듯이, 온체인 경제는 더 성숙한 단계에 접어들었으며, 기본적인 비용 지표는 투자자들이 주의 깊게 살펴볼 가치가 있다.

연구 방법

범위: 온체인 vs. 오프체인

본 보고서는 사용자가 서비스(예: 거래 수수료, 거래 수수료)에 직접 지불하는 온체인 비용에 주로 초점을 맞춘다. 따라서 제외된다:

• 온체인 활동과 투명한 연관이 없는 오프체인 비용(예: CEX 거래 수수료, 마케팅 또는 컨설팅 수수료).
• 블록체인 생태계와 관련된 비종단 사용자 직접 지불의 기타 수익(예: 프로토콜 보상, 스테이킹 수익 또는 준비 자산 이자 수익).

우리는 총 비용 데이터, 주요 동향 및 기본 동인에 주목한다. 토큰 보유자 또는 프로토콜 금고에 대한 가치 분배는 간략히 논의된다. 수익성 및 비용 구조는 본 버전의 범위를 초과하며, 향후 버전에서 논의될 수 있다.

프로토콜 분류 및 정의

프로토콜 분류는 DeFiLlama, TokenTerminal, CoinGecko 및 Messari의 분류법을 참조하여 여섯 개의 핵심 분야로 통합된다:

1. 블록체인(거래 결제, 예: L1 비트코인, L2 Base)
2. 미들웨어(블록체인과 사용자 지향 애플리케이션 간의 인프라 레이어, 예: Chainlink 오라클)
3. DePIN(탈중앙화 물리적 인프라 네트워크 제공, 예: 저장, 컴퓨팅 또는 5G 커버리지, 예: Helium)
4. DeFi/금융(금융 서비스 제공, 예: Uniswap DEX, Aave 대출 시장)
5. 지갑(디지털 자산 관리 사용자 인터페이스, 예: Metamask)
6. 소비자(소비자를 위한 애플리케이션, 예: Axie-Infinity 게임 또는 Opensea NFT 시장)

본 보고서에서 "애플리케이션"은 모든 비블록체인 카테고리를 포함하며, 미들웨어, DePIN, DeFi/금융, 지갑 및 소비자 분야를 포함한다.

데이터 출처

데이터 출처는 Dune와 같은 분석 플랫폼 및 TokenTerminal과 DeFiLlama와 같은 데이터 집계 제공업체로, 프로토콜 수준의 재무 지표를 추적한다.

우리 데이터 세트는 1244개 프로토콜을 포함하며, 기간은 2020년부터 2025년 Q3까지(포함)이다. 프로토콜 가치 평가는 CoinGecko에서 가져온다. 비록 주요 초점은 아니지만, 우리는 오프체인 비용 및 기타 수익에 대한 고급 추정 및 방향성 통찰을 제공하며, 제3자 보고서 및 사용 가능한 데이터를 활용한다.

용어 설명

Burn-Mint-Equilibrium(소각-발행 균형): 기여자에게 지속적으로 토큰 보상을 발행하고, 사용자 지불을 통해 토큰을 소각하는 자가 균형 토큰 모델 ------ 경제적으로는 주식 발행을 통해 운영 자금을 조달하고, 주식 재구매로 희석을 상쇄하는 회사와 유사하다.

CEX(중앙화 거래소): Binance, Upbit와 같은 중앙화된 비즈니스로, 오프체인 수익을 발생시키며, 일반적으로 자산 부채표, 경영진 및 규제 의무를 가진다 ------ 상장 금융 기관 및 전통적인 중개 또는 거래소와 더 유사하다.

DePIN(탈중앙화 물리적 인프라 네트워크): 블록체인을 사용하여 개인이나 기업이 아닌 단일 회사 운영자가 제공하는 물리적 또는 디지털 인프라를 배포하고 관리하는 실물 경제 네트워크. 예시로는: Helium(탈중앙화 무선 및 IoT 네트워크), Render(분산 GPU 컴퓨팅), Filecoin(탈중앙화 데이터 저장소), Aethir(클라우드 및 엣지 컴퓨팅 인프라).

DEX(탈중앙화 거래소): Uniswap과 같은 소프트웨어 기반 시장으로, 온체인 거래 수수료를 통해 수익화된다. CEX는 전통적인 증권 거래소처럼 고객 자산을 보유하고 비즈니스를 운영한다; DEX는 오픈 소스 코드 버전으로 ------ 회사가 없고, 관리가 없으며, 소프트웨어만 존재하며, 거래자가 사용할 때마다 수수료를 부과한다.

거버넌스: 탈중앙화 네트워크가 결정을 내리고 실행하는 방식: 토큰 보유자가 규칙, 수수료 및 자원 분배를 결정하는 주주 시스템으로 투표한다.

Meme 코인 발사대: Pump.fun과 같은 자동화된 생성, 상장 및 초기 유동성을 제공하는 고도로 투기적인 커뮤니티 토큰. 기능적으로 완전히 온체인이며, 즉시 사용 가능한 발행 플랫폼 ------ 소매 IPO 또는 크라우드 펀딩 엔진과 유사하며 ------ 각 발행 및 거래에서 수수료를 부과하고, 재고를 보유하거나 인수 위험을 감수하지 않는다.

소매 투기를 수익화함으로써, 중개업체가 주문 흐름 수익을 포착하는 것과 유사하게, 발사대는 토큰 생성을 높은 거래량, 낮은 수익성의 비즈니스로 만들어, 매일 수천 건의 발행을 처리한다. 비록 토큰이 순간적으로 사라지지만, Pump.fun과 같은 플랫폼은 강력한 거래량과 네트워크 효과 덕분에 연간화된 온체인 비용이 수억 달러에 달한다.

Meme 코인 열풍: 2024년 중반에 시작되어 2025년 초까지 이어지며, 암호화 시장은 농담이나 문화적 모티프에 기반한 기본적인 효용이 없는 Meme 토큰의 급증을 경험하였다. Pump.fun과 같은 플랫폼은 누구나 몇 분 안에 Meme 코인을 생성하고 상장할 수 있게 하여, 특히 솔라나에서 새로운 발행이 폭발적으로 증가하였다.

MEV(최대 추출 가치): 블록체인 네트워크에서 검증자(또는 블록 생산자)가 블록 최종 확인 전에 거래를 재정렬, 삽입 또는 제외함으로써 얻을 수 있는 추가 이익. 본질적으로 거래 순서를 제어함으로써 가치를 추출하는 것이다 ------ 거래 자체를 변경하는 것이 아니라, 언제 및 어떤 순서로 발생할지를 결정하는 것이다. 전통 금융에서 가장 유사한 평행은 다음과 같다:

• 고빈도 거래(HFT) 지연 차익 거래: 거래자가 시장보다 몇 밀리초 먼저 주문을 볼 수 있다.
• 중개 자산 내부화: 시장 조성자가 고객 주문을 내부적으로 실행하여 이익을 얻을 수 있다.
• 증권 거래소 전매상 장부 제어: 역사적으로 전매상은 주문을 매칭하여 이익을 얻을 수 있었다.

차별점: 블록체인에서 검증자는 블록 내 거래 순서에 대해 완전한 재량권을 가지므로, 이러한 기회는 투명하게(온체인) 코드에 의해 강제 실행된다.

노드 판매: 특히 DePIN 자금 조달 및 용량 분배의 방식 ------ 투자자가 노드를 구매하고 운영하여 네트워크 수수료 또는 토큰을 획득하는 것으로, 디지털 유틸리티를 소유하는 생산적 자산과 유사하다.

온체인 비용: 블록체인에 완전히 기록되며, 지불자와 수령자는 지갑을 통해 식별 가능하다(예: 사용자가 검증자에게 지불하는 수수료). "오프체인 비용"은 재구매로 확장된다.

오프체인 비용: 블록체인 외부에서 발생하는 비용 ------ 예: DePIN 서비스의 신용 카드 결제 또는 게임 내 구매. 일부는 나중에 "온체인화"되며, 프로토콜이 법정 통화 수익을 전송하거나 토큰 재구매를 실행할 때, 일반적으로 검증할 수 없으며, 토큰이 시장에서 재구매되었는지 또는 내부 출처에서 발생했는지 불분명하다. 우리는 이러한 수익을 온체인 비용으로 간주하지만, 명확히 비시장 출처가 아닌 경우를 제외한다. 많은 비즈니스(특히 CEX 및 시장 조성자)는 대부분의 수익을 오프체인으로 유지하며, 공개가 제한적이다. 비록 일부가 블록체인 지갑에 보관되더라도, 투명성 부족으로 인해 사실상 오프체인으로 간주된다. 일부 거래소(예: Binance, Gate, Bitget)는 재구매 프로그램을 통해 오프체인 수익을 온체인 토큰 경제와 연결하지만, 단지 토큰 이동만 보이므로 자금 출처는 불투명하고 검증할 수 없다.

스테이킹: 특정 수량의 암호화폐를 "잠금"하여 블록체인 네트워크 운영을 지원하는 과정으로, 일반적으로 지분 증명(PoS) 시스템에서 이루어진다. 보상은 정기적으로 지급되며, 이는 이자나 배당금을 얻는 것과 유사하게 동일한 암호화폐로 지급된다. 스테이킹은 주식 배당금과 이행 보증금의 혼합으로 볼 수 있다:

• 주식 보유자가 배당금을 받듯이, 당신은 토큰을 보유하고 시스템에 기여하여 보상을 받는다.
• 담보나 보증금을 제공하듯이, 당신이나 당신의 검증자가 의무를 이행하지 못할 경우, 스테이킹은 몰수될 수 있다.

어떤 면에서는 은행 정기 예금과도 유사하다 ------ 자본이 일정 기간 잠금되어 수익률 보상을 받는다.

세금 토큰: 해당 토큰과 관련된 거래가 발생할 때마다 자동으로 수수료("세금")를 부과하는 스마트 계약을 가진 블록체인 토큰. 비용은 온체인 전송 시 직접 공제되며, 미리 정의된 지갑으로 라우팅된다. 이를 자동화된 거래 세금 부과의 증권으로 볼 수 있다 ------ 암호화에서는 청산소나 과세 대리인이 공제 실행을 하지 않기 때문이다; 내장된 토큰 코드로.

토큰 소각: 토큰을 영구적으로 유통에서 제거하기 위해 접근할 수 없는 주소로 보내는 것이다. 경제적으로는 전통 금융의 주식 재구매 후 소각과 유사하며, 총 공급량을 줄여, 수요가 변하지 않거나 증가할 경우, 남은 토큰의 가치를 증가시킬 수 있다.

토큰 보상/인센티브: 네트워크에 기여하거나 프로토콜과 상호작용한 참여자에게 부여되는 블록체인 원주율 암호화폐(또는 기타 디지털 토큰) 단위. 형태는 인센티브 보상으로, 현금이 아닌 프로토콜 자체 자산으로 지급된다. 일반적으로 다음과 같은 대상에게 수여된다: 검증자/채굴자(네트워크를 보장하며, 블록 추가, 거래 검증 등), 유동성 제공자(탈중앙화 거래소나 대출 풀에 자산 제공), 사용자/커뮤니티 구성원(플랫폼을 채택하거나 홍보하며, 초기 사용자 에어드랍 등). 목표는 새로운 네트워크 활동을 시작하는 것(초기 스타트업이 주식 옵션을 제공하는 것과 유사), 지속적인 기여를 보상하여 운영을 유지하는 것, 프로토콜과 이해관계자 간의 인센티브를 조정하는 것이다. 토큰 보상을 주식 옵션이나 주식 부여(네트워크 성장에 대한 권리를 부여), 실물 배당금(현금 지급, 회사/프로토콜이 더 많은 주식/토큰을 발행), 충성도 프로그램 포인트(참여를 통해 얻으며, 생태계 내에서 교환 가능)로 볼 수 있다.

토큰 보유자에게 분배된 가치: 토큰 보유자에게 귀속되는 순 가치를 반영하며, 전통 금융의 배당금이나 재구매와 유사하다. DeFiLlama의 보유자 수익과 일치하며, 프로토콜 수익 중 보유자에게 분배되는 비율을 나타낸다 ------ 일반적으로 재구매, 소각 또는 보상을 통해 이루어진다(종종 활성 보유자에게 한정된다, 예: 스테이커, 거버넌스 참여자).

또한 희석을 조정하며, 일부 보유자 수익은 새로운 토큰 배출과 함께 발생하여 순 가치를 부정적으로 만들 수 있다. 이러한 역학은 블록체인, 초기 프로토콜 또는 설계에서 흔히 발생하며(예: Burn-Mint-Equilibrium), 우리는 교차 프로토콜 집계 시에만 긍정적인 순 분배를 보고하며, 이는 회사 금융에서 자본 수익을 집계하는 방식과 일치한다.