그레이스케일, 350억 규모의 암호화폐 거대 기업으로서 IPO 신청서 제출: 드디어 미국 주식 시장에 다가서다

원문 제목：《SEC와 맞서 싸운 그레이스케일, 뉴욕 증권 거래소 상장 예정》
원문 저자：Eric, Foresight News

베이징 시간 11월 13일 저녁, 그레이스케일(Grayscale)은 뉴욕 증권 거래소에 IPO 신청서를 제출하고 Grayscale Investment, Inc.를 통해 미국 주식 시장에 상장할 계획이다. 이번 IPO는 모건 스탠리, 뱅크 오브 아메리카 증권, 제프리스, 캔토르가 주관한다.

주목할 점은 그레이스케일의 이번 상장이 우산형 파트너십 구조(Up-C)를 채택했다는 것이다. 즉, 그레이스케일의 운영 및 통제 주체인 Grayscale Operating, LLC는 상장 주체가 아니며, 새로 설립된 상장 주체인 Grayscale Investment, Inc.를 통해 IPO를 진행하고 LLC의 일부 지분을 인수하여 공개 거래를 실현한다. 회사의 창립자와 초기 투자자는 LLC 지분을 상장 주체의 주식으로 전환할 수 있으며, 전환 과정에서 자본 이득세 혜택을 누릴 수 있고 개인 소득세만 납부하면 된다. IPO 투자자는 기업 이익에 대해 세금을 납부해야 하며, 주식 배당금에 대해서도 개인 소득세를 납부해야 한다.

이러한 상장 구조는 회사의 "원로"들에게 세금 측면에서 유리할 뿐만 아니라 AB 주식을 통해 상장 후에도 회사에 대한 절대적인 통제권을 유지할 수 있다. S-1 문서에 따르면, 그레이스케일은 모회사 DCG의 전액 출자 자회사이며, 그레이스케일은 상장 후에도 모회사 DCG가 투표권이 더 큰 B 클래스 주식의 100% 지분을 통해 그레이스케일의 주요 사항에 대한 결정권을 가질 것이라고 명확히 밝혔다. IPO를 통해 모금된 자금은 모두 LLC로부터 지분을 인수하는 데 사용될 예정이다.

그레이스케일은 처음으로 비트코인과 이더리움 투자 상품을 출시했으며, SEC와의 힘든 싸움을 통해 비트코인과 이더리움 신탁을 현물 ETF로 전환하는 데 성공했다. 그들이 출시한 디지털 대형 펀드는 "암호화폐 버전의 S&P 500"이라고 불릴 만큼 강력하며, 지난 상승장 주기 동안 대형 펀드의 매번 조정은 제거된 토큰과 새로 추가된 토큰의 가격에 단기적으로 큰 변동을 일으켰다.

S-1 문서에 따르면, 올해 9월 30일 기준으로 그레이스케일의 총 자산 관리 규모는 350억 달러에 달하며, 이는 암호화폐 자산 관리 규모에서 세계 1위를 기록했다. 그들의 디지털 자산 투자 상품은 40종 이상이며, 45종 이상의 암호화폐를 포함하고 있다. 350억 달러 중에는 339억 달러 규모의 ETP 및 ETF(주로 비트코인, 이더리움, SOL 관련 상품)와 11억 달러 규모의 사모 펀드(주로 알트코인 투자 상품)가 포함되어 있다.

또한, 수익 측면에서 그레이스케일의 주요 투자 상품의 수익 능력은 주요 경쟁자보다 우수하지만, 이는 주로 이전에 환매 불가능한 신탁에서 축적된 AUM과 동종 업계 평균보다 높은 관리 수수료에서 기인한다.

재무 성과 측면에서, 2025년 9월 30일까지의 9개월 동안 그레이스케일의 영업 수익은 약 3.19억 달러로 전년 대비 20% 감소했으며, 영업 비용은 약 1.16억 달러로 전년 대비 8.4% 증가했다. 영업 이익은 약 2.02억 달러로 전년 대비 30.4% 감소했다. 기타 수익을 더하고 소득세 준비금을 차감한 순이익은 약 2.03억 달러로 전년 대비 9.1% 감소했다. 또한, 평균 자산 관리 규모 데이터에 따르면, 올해의 자산 관리 규모는 지난해보다 감소할 가능성이 있다.

비경상적 항목을 제외하면, 보고 기간 동안 조정된 순이익은 약 2.08억 달러로 순이익률은 65.3%이다. 비록 전자가 전년 대비 8.5% 감소했지만, 순이익률은 지난해 같은 기간의 57.2%보다 상승했다.

현재 그레이스케일의 부채 비율은 상당히 건강하다. 수익과 이익이 모두 감소했지만, 회사 자산 가치의 상승, 부채 감소 및 이익률 상승이라는 세 가지 측면에서 그레이스케일의 운영 상태는 지속적으로 개선되고 있다.

S-1 문서에서는 그레이스케일의 향후 발전 계획도 공개되었으며, 여기에는 사모 펀드 종류 확장(더 많은 알트코인 사모 투자 상품 출시), 수동형 투자 상품(ETF, ETP)의 보완으로서 능동형 관리 상품 출시, 능동적 투자(자신의 투자 상품, 암호화폐 또는 기타 자산 포함)가 포함된다.

유통 채널 확장 측면에서 그레이스케일은 현재 AUM 총합이 14.2조 달러에 달하는 세 곳의 증권사에 대한 실사를 완료했으며, 이번 달에는 1만 7500명 이상의 재무 상담사와 1조 달러 이상의 자산 규모를 가진 대형 독립 중개업체 플랫폼에서 비트코인과 이더리움 미니 ETF를 출시했다. 올해 8월, 그레이스케일은 6700개의 상담 회사로 구성된 네트워크인 iCapital Network와 협력하기로 합의했으며, 이에 따라 그레이스케일은 향후 자사의 능동적 관리 전략을 통해 네트워크 내 회사에 디지털 자산 투자 경로를 제공할 예정이다.

전반적으로 그레이스케일이 공개한 정보는 이 회사가 비교적 안정적인 발전을 이루고 있는 자산 관리 회사임을 보여준다. 수익의 주요 원천은 투자 상품의 관리 수수료이며, 큰 상상 공간은 없다. 그러나 전통적인 자산 관리 회사의 상장 사례를 고려할 때, 그레이스케일의 시가 총액, 주가 수익 비율 등에 대한 예상은 추적 가능하며, 비교적 예측 가능한 투자 대상으로 제공된다.

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