OKX 연구소 ｜ RWA가 2025년에 왜 핵심 서사가 되는가?

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RWA(실제 세계 자산)은 전 세계 자본의 "새로운 애정"이 되고 있습니다.

간단히 말해, RWA는 실제 세계에서 가치가 있고 소유권이 있는 것들—예를 들어 집, 채권, 주식 등 전통 금융 자산, 심지어 예술품, 개인 대출, 탄소 신용과 같은 일반적으로 직접 거래하기 어려운 자산—을 블록체인으로 옮겨 거래 가능하고 프로그래밍 가능한 암호 자산으로 변환하는 것입니다. 이렇게 하면 어디에 있든지 간에 언제든지 저렴한 비용으로 체인에서 이러한 자산을 거래할 수 있습니다.

OKX 연구소는 RWA가 일시적인 암호화 핫스팟이 아니라 Web3와 수조 달러 규모의 전통 금융 시장이 융합되는 중요한 다리라고 생각합니다. 1970년대의 자산 증권화에서 오늘날의 RWA화에 이르기까지, 핵심은 자산 유동성을 높이고 거래 비용을 낮추며 사용자 기반을 확장하는 데 있습니다. 본 보고서는 RWA 트랙의 전경을 심층 분석하고 이 미래 가능성을 탐구하는 것을 목표로 합니다.

1. RWA 시장 개요: 발전 과정, 규모 및 기관 주도력

임대 주택 사례를 들어보면, RWA는 전통적인 모델을 재구성하고 있습니다: 중개인이 필요 없고, 보증금과 세 달 치 월세를 한 번에 지불할 필요 없이, 모바일에서 "한 달 임대"를 선택하면 자동으로 요금이 청구됩니다; 퇴실 시 "원클릭 정산"으로 보증금이 즉시 반환됩니다; 임시 이사 시 남은 임대 기간을 체인에서 양도할 수 있으며, 모든 과정이 투명하고 변경 불가능합니다. 집주인은 RWA를 통해 소유권을 체인에서 확정하고, 임대료는 스마트 계약에 의해 자동으로 분배되며, "미래 임대 기간"이나 "임대 수익권"을 미리 현금화할 수도 있습니다. RWA는 부동산을 유연하게 유통 가능한 암호 자산으로 전환하여 효율성을 높입니다.

RWA는 전통 금융 자산이 체인에서 기계가 읽을 수 있는 형태로 실현되는 필연적인 결과이며, 새로운 자산을 창출하는 것이 아니라 기존 자산을 위한 새로운 효율적인 운영 환경을 구축하는 것입니다.

RWA의 발전은 대략 세 가지 단계로 나뉩니다: 2009~2018년은 시작 단계로, 비트코인과 이더리움이 잇따라 탄생하며 자산 토큰화와 STO의 초기 탐색이 시작되었습니다; 2019~2022년은 응용 탐색 단계로, RWA가 DeFi에 담보로 도입되면서 부동산, 예술품 등 자산이 체인에서 시범 운영되기 시작했지만 여전히 유동성과 규제의 도전에 직면해 있었습니다; 2023년 이후, 투자자들이 안정적인 수익을 추구하고 기관들이 적극적으로 토큰화된 제품을 발행함에 따라 RWA 시장은 빠른 발전기에 접어들었고, 규모는 지속적으로 확장되며 수조 달러 규모의 새로운 금융 시장으로 나아가고 있습니다.

특히 거시적으로 볼 때, RWA는 먼저 결제 및 담보 효율성을 높이고, 신용을 확장하며, 궁극적으로 AI 지갑 거래를 지원하여 향후 5~10년 내에 자본 시장을 재편할 것입니다. RWA 시장 규모는 2019년 5천만 달러 이후 기하급수적으로 성장하고 있으며, 2024~2025년에는 증가 속도가 특히 두드러질 것입니다. 2025년 11월 3일 기준, 체인 상의 RWA 총액(스테이블코인 제외)은 350억 달러에 달하며, 지난해 동기 대비 150% 이상 증가했습니다; 스테이블코인 총 시가총액은 2,950억 달러를 초과하며, 보유 사용자 수는 1억 9,900만 명을 넘어, 토큰화된 서사가 개념에서 대규모 응용으로 나아가고 있음을 반영합니다.

DeFiLlama 데이터에 따르면, 전 세계 RWA 총 잠금 가치(TVL)는 181.17억 달러에 달하며, 증가 추세를 이어가고 있습니다. (주: 체인 상의 RWA 총액은 모든 체인에서 발행된 관련 토큰의 총 가치를 통계한 것이며, TVL은 DeFi 프로토콜에 담보 또는 수익 자산으로 저장된 RWA 가치를 특정합니다. 많은 RWA(예: 블랙록의 BUIDL)는 사용자가 직접 지갑에 보유하고 있으며, DeFi 프로토콜에 저장되지 않기 때문에 TVL은 총 발행액보다 훨씬 적습니다.)

이러한 성장은 기관의 진입, 규제 명확화 및 기술 성숙의 동시 공진화에서 비롯됩니다: 전 세계 금리 환경이 불확실해지면서 토큰화된 미국 국채(수익률 약 4%)가 DeFi 사용자와 기관의 저위험 선호 자산이 되었습니다; 유럽연합 MiCA와 같은 규제 프레임워크는 법적 청사진을 제공합니다; 블랙록(BlackRock), 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)과 같은 자산 관리 대기업이 발행한 제품은 RWA의 규정 준수성과 실행 가능성을 검증했습니다. 동시에, DeFi 프로토콜은 변동성을 회피하기 위해 RWA를 담보 및 수익 기준으로 도입하고, MakerDAO 등은 RWA 담보를 수용하여 스테이블코인 유동성을 방출하여 체인 상의 자금 공진화를 형성합니다.

2. RWA 트랙 통찰: 사용자 프로필, 구조, 여섯 가지 자산

RWA.xyz 데이터에 따르면, 2025년 11월 3일 기준 RWA 자산 보유자는 52만 명을 초과했습니다. 기관 투자자가 시장을 주도하고 있으며(약 50-60%), 블랙록 BUIDL, JP모건 TCN 등의 플랫폼을 통해 참여하고 있습니다; 적격/고액 자산 개인의 비율은 10-20%로, 주로 온도, 팍소스 등의 플랫폼을 통해 참여하고 있습니다; 소매 투자자의 참여도는 여전히 낮지만, 소유권 분할 등의 새로운 모델을 통해 점차 진입하고 있습니다.

현재 RWA 시장은 번창하는 것처럼 보이지만, 기관 자본은 주로 미국 국채와 최고급 사모 신용과 같은 소수의 안전 자산을 추구하고 있어 이미 레드오션입니다. 진정한 성장은 비유동적인 긴 꼬리 자산(예: 중소기업 송장, 탄소 신용, 소비자 신용)을 대규모로 체인에 올릴 수 있는지에 달려 있지만, DeFi의 조합 가능성과 전통 금융의 리스크 격리는 근본적인 충돌이 있습니다. 적절한 공시 및 제약 도구가 없다면, RWA는 영원히 전통 금융의 체인 상 거울에 불과할 것이며, 더 효율적인 자본 시장이 아닐 것입니다.

체인 상 RWA 자산 구조는 시장 선호를 보여줍니다: 사모 신용과 미국 국채는 핵심 자산으로, 전자는 높은 수익으로 절반을 차지하고, 후자는 기관 자본의 "입문급" 제품입니다; 원자재와 기관 대체 펀드는 각각 약 30억 및 20억 달러입니다. 비미국 정부 채권(10억), 공모 주식(6.9억) 및 사모 주식(5.8억)은 긴 꼬리 자산을 구성하며, 더 큰 성장 잠재력을 가지고 있습니다. 장기적으로 볼 때, 자산 토큰화 공간은 현재 규모를 훨씬 초과합니다. BCG는 2030년까지 전 세계 자산 토큰화 상업 기회가 16.1조 달러로 확대될 것으로 예상하며, 이는 전 세계 GDP의 약 10%에 해당합니다.

모든 자산이 토큰화에 적합한 것은 아닙니다. 진정한 성장점은 수익이 과장되지 않지만 현금 흐름이 안정적인 자산에서 오는 경우가 많습니다. 예를 들어 단기 국채, HELOC, 소비자 신용은 예측 가능하고 현금 흐름이 풍부하여 체인에서 패키징하기에 이상적인 대상입니다. 반면 유동성이 극히 낮은 자산(예: 일부 부동산)은 토큰화하더라도 유동성 문제에서 벗어나기 어렵습니다.

"토큰화가 유동성을 창출할 수 있다"는 일반적이지만 오해의 소지가 있는 이해입니다. 현실은 토큰화가 유동성을 생성할 수 없다는 것입니다. 그것은 자산의 고유한 유동성 특성을 드러내고 확대할 뿐입니다. 높은 유동성 자산(예: 미국 국채, 블루칩 주식)의 경우, 토큰화는 최적화 및 확장을 가능하게 하여 유동성을 24시간, 글로벌화, 프로그래밍 가능하게 만들어 부가가치를 더합니다. 낮은 유동성 자산(예: 단독 부동산, 특정 사모 주식)의 경우, 토큰화는 단지 소유권 등록 형식을 변경할 뿐이며, 근본적인 문제인 정보 비대칭, 평가 어려움, 법적 이전 복잡성, 시장 깊이 부족을 해결할 수 없습니다. 체인 상의 부동산 NFT에 구매자가 없다면 유동성은 여전히 제로입니다.

핵심 논리는 유동성이 강력한 시장 조성자 네트워크, 명확한 가격 발견 메커니즘 및 시장 신뢰에서 비롯되며, 토큰 표준 자체에서 비롯되지 않습니다. 블록체인은 결제 및 보관 효율성을 해결하는 것이지 자산의 매력성을 해결하는 것이 아닙니다. 시장에 주는 교훈은 성공적인 RWA 프로젝트(예: 토큰화된 미국 국채)는 새로운 자산을 창출하는 것이 아니라, 본질적으로 수요가 크고 거래 효율성이 낮은 현금 소득 자산에 더 나은 경로를 제공하는 것입니다. 또한 현재 성장 속도가 느린 RWA 분야(예: 부동산)의 문제는 기술이 아니라 자산 자체의 비표준 및 저빈도 거래 속성에 있습니다. 토큰화의 주요 가치는 투명성과 프로세스 자동화에 있으며, 그 다음에야 유동성 개선이 가능할 수 있습니다.

RWA는 다양한 공체인에서 규모 차이가 뚜렷하며, Digital Asset이 개발한 사적, 허가형 블록체인인 Canton을 제외하고, RWA 자산은 여전히 이더리움 네트워크에 주로 집중되어 있습니다. 또한 Polygon, Solana, Arbitrum 등의 네트워크에서도 다양한 규모의 배치가 이루어지고 있습니다.

수익 자산 또는 투자 잠재력 관점에서 분석할 경우, 핵심 관심사는 여전히 사모 신용, 미국 국채, 원자재 등 카테고리에 있습니다. 이들은 비록 규모가 작지만 진정한 "수익 주도형" RWA입니다. 따라서 RWA 시장을 이해할 때, 총 시가총액 주도와 수익 자산 주도의 다른 관점을 구분할 필요가 있습니다.

(1) 사모 신용: 높은 수익 RWA 핵심 자산

사모 신용은 전통 금융에서 규모가 1.6조 달러에 달하며, 현재 비스테이블코인 RWA 중 최대 자산 카테고리입니다. 블록체인 스마트 계약을 통해 기업 대출, 송장 금융, 부동산 담보 대출 등 비공식 거래 채무 도구를 거래 가능한 토큰으로 포장합니다.

사모 신용의 성장은 높은 수익과 상대적으로 안정성에서 비롯되어 DeFi 사용자에게 5%-15%의 연간 수익을 제공합니다. 변동성은 암호화 시장과 독립적입니다. 토큰화는 비유동 자산을 조각화하여 전 세계 암호 자본을 유치하고 유동성을 높이며, 전통 대출자에게도 힘을 실어줍니다. 또한, 신용을 재정의하는 것이 아니라 더 효율적인 영수증 메커니즘을 제공합니다. 이러한 자산이 체인에 올라가면 다른 암호 자산처럼 대출 시장에 삽입되거나 담보로 사용되거나 자산 지원 증권으로 포장될 수 있습니다.

2025년 11월 7일 기준, RWA 분야의 사모 신용 활성 대출 규모는 약 186.6억 달러, 평균 연간 이자율은 9.79%, 총 대출 건수는 2,710건입니다. Figure 플랫폼은 약 92%의 시장 점유율을 차지하며, 대출 총액은 172억 달러에 달합니다; Centrifuge는 다중 체인 구조와 DeFi 프로토콜 간의 상호 운용성을 통해 TVL을 3.5억 달러에서 13억 달러 이상으로 증가시켰으며, 역사적 연간 수익률은 8%-15%입니다.

사모 신용의 체인 상 번영은 전통 신용 주기의 복제를 보여줍니다: 고품질 신용에서 시작하여 저품질 담보로 확장됩니다. 일부 수익형 스테이블코인이 폭락하는 것은 "쓰레기 채권" 단계에 진입했음을 나타내는 신호일 수 있습니다—이러한 제품은 본질적으로 사용자 자금을 불투명한 체인 상/하의 헤지 펀드에 대출하며, 높은 수익 뒤에는 막대한 상대방 위험이 따릅니다. Stream Finance 사건은 모듈화된 대출 시장의 진정한 위협이 유동성 동결임을 보여줍니다: 프로토콜의 지급 능력이 정상이어도, 저품질 자산의 붕괴로 인한 인출이 전체 공유 유동성 층을 고갈시킬 수 있으며, 사용자에게 일시적인 마비를 초래할 수 있습니다. 이는 단순한 기술적 위험이 아니라, 신뢰와 명성의 붕괴입니다.

Figure는 미국 본토의 높은 규제 경로를 따릅니다. 이는 전통 대출에서 중개인이 많고 승인 속도가 느리며 자산 유동성이 낮은 문제를 해결합니다. 플랫폼은 자체 개발한 Provenance 블록체인을 사용하여 주택 자산 대출(HELOC)의 전체 프로세스를 토큰화하여 자산을 체인에서 신속하게 청산하고 보관할 수 있게 합니다. 즉, 신청에서 대출까지의 경험이 매우 빠릅니다—5분 만에 사전 승인되고, 5일 내에 자금이 입금됩니다. 이러한 고효율 모델은 대출자의 요구를 충족시킬 뿐만 아니라 기관 투자자들이 참여하도록 유도합니다. 160억 달러 이상의 주택 자산 대출과 50% 이상의 활성 시장 점유율을 보유한 Figure는 HELOC 시장에서 거의 독점적이며, 2025년 9월에는 나스닥에 성공적으로 상장되었습니다.

Centrifuge의 접근 방식은 완전히 다릅니다. DeFi 인프라에 중점을 두고 다중 체인 상호 운용성을 주도합니다. 이는 전통 비유동 자산(예: 기업 송장, 외상 매출금)을 체인에 올리기 어려운 문제를 해결합니다. 핵심 제품인 Tinlake는 자산을 서로 다른 위험 등급(선니어/주니어)으로 분할하여 토큰화하며, DeFi 사용자에게 약 8%-15%의 연간 수익을 제공합니다. Centrifuge의 가장 큰 장점은 DeFi 생태계와의 깊은 통합입니다—예를 들어 Aave, MakerDAO는 Centrifuge의 자산을 직접 담보로 사용할 수 있습니다. 이러한 방식으로 플랫폼의 TVL(체인 상 잠금 총액)은 10억 달러를 초과하여 중소기업과 자산 제공자에게 효율적이고 체인 상의 자금 조달 경로를 제공합니다.

(2) 미국 국채: 기관 자본의 "입문급" RWA

2025년 10월 말 기준, 미국 국채 총 규모는 38조 달러를 초과했습니다. 국채의 토큰화는 사실 2020-2022년 DeFi 약세장에서 시작되었습니다. 그 당시 시장 수익률이 전반적으로 낮아지면서 사용자들은 더 안정적이고 수익이 좋은 자산을 찾기 시작했습니다. 미국 국채는 정부 보증이 있으며 거의 제로 위험을 가지고, 연간 수익률이 4%-5%로 은행 예금(1%-2%) 및 일부 DeFi 대출 제품보다 명백히 높습니다. 그러나 문제는 분명합니다—유동성이 부족합니다(매매는 중개인이나 증권 계좌를 통해 이루어져야 하며), 진입 장벽이 높습니다(KYC 필수), 지역 제한이 있습니다(비미국 사용자는 직접 투자하기 어렵습니다). 2023년에는 연준의 금리 인상이 국채 수익률의 정점이 5%를 초과하게 하였고, 스테이블코인 시장의 폭발과 함께 국채 토큰화 수요가 급증했습니다.

초기 프로젝트인 Ondo Finance의 OUSG(2023년)와 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)의 FOBXX가 그 예입니다. 2024년에는 블랙록(BlackRock)이 공식적으로 참여하여 BUIDL 펀드를 통해 시장 규모를 2020년 8,500만 달러에서 2025년 1분기 40~50억 달러로 급증시켰고, 전체 시장은 80억 달러를 초과했습니다. 수익률 측면에서 블랙록의 BUIDL은 연간 4%-5%, Ondo의 USDY는 5%를 초과하며, DeFi 환경에서 담보 자산으로 "지속 가능한 수익 농사"에 참여하여 수익을 더욱 확대할 수 있습니다.

기술적으로, 국채의 토큰화는 ERC-20/ERC-721을 기반으로 체인 상의 모든 권리 이전을 실현합니다; BUIDL과 USDY는 본질적으로 극도로 보수적인 채무 도구의 프로그래밍 가능성 포장입니다. 이들은 국채를 재정의하는 것이 아니라 체인 상 인터페이스를 제공합니다. 이러한 자산이 체인에 올라가면 DeFi 담보로 사용되거나 수익 농사에 참여하거나 심지어 크로스 체인으로 유통될 수 있습니다. 이러한 Wrap as a Service 모델은 RWA가 시범에서 대규모로 나아가는 데 중요한 역할을 합니다. 규제 측면에서는 유럽연합 MiCA 및 미국 SEC의 승인 지원이 신속한 실행을 가속화합니다.

안정성 측면에서 미국 국채는 거의 제로 디폴트(AAA 등급)를 자랑하며, 인플레이션 및 시장 변동성에 강합니다; 체인 상의 토큰화는 스마트 계약과 감사로 투명성과 안전성을 높일 수 있습니다. 더 나아가, 유동성과 접근성이 크게 향상되었습니다—24시간 거래, 최소 1달러 참여, 전 세계 사용자가 접근할 수 있습니다; DeFi에서는 담보로 USDC를 빌릴 수도 있습니다. 기관들이 지속적으로 참여하고 KYC 지원이 강화되며, 제품이 다양화됨에 따라(단기 국채, 장기 국채 모두 포함), 토큰화된 국채의 규정 준수성과 보편성도 점점 더 강해지고 있습니다.

2025년 11월 7일 기준, 토큰화된 미국 국채 시장의 총 잠금 가치는 약 87억 달러이며, 보유자는 5.8만 명을 초과하고, 7일 평균 연간 수익률(APY)은 3.77%로, 이전보다 약간 하락하여 금리 환경의 변화를 반영합니다. 체인 상 분포를 보면, 이더리움이 43억 달러 이상을 차지하며, 다중 체인 추세가 뚜렷하게 나타나고 있습니다. 예를 들어 VanEck의 VBILL 펀드는 여러 생태계로 확장되었습니다.

RWA 미국 국채 토큰화 시장은 현재 블랙록 BUIDL, Circle USYC 및 Ondo Finance 등의 기관이 주도하고 있습니다. 2025년에는 금리가 정상 수준으로 돌아오고, 스테이블코인 규제가 명확해지면서 이 트랙이 빠르게 뜨거워질 것입니다. 핵심 목표는 명확합니다. 미국 국채를 블록체인에 도입하여 사용자가 안정적이고 언제든지 사용할 수 있는 수익을 얻을 수 있도록 하는 것입니다. 동시에 이러한 제품은 미국 적격 투자자와 전 세계 비미국 투자자를 엄격히 구분하며, 진입 장벽은 소매(예: USDY/USYC)에서 고액 자산(예: OUSG/BUIDL)까지 다양합니다. 사용자는 지리적 위치, 위험 감내 능력, 수익 및 비용 등의 요소에 따라 합리적으로 분산 투자할 수 있습니다.

블랙록 BUIDL은 기관급 미국 국채 토큰화의 선두주자입니다. 이는 전통 투자에서 높은 진입 장벽과 낮은 유동성 문제를 해결합니다. 블랙록의 브랜드 보증과 Securitize의 규제 경로를 통해 BUIDL의 시가총액은 약 28억 달러에 달하며, 시장의 약 3분의 1을 차지합니다. 진입 장벽이 매우 높고(최소 500만 달러), 미국 적격 기관만을 대상으로 합니다. 수익은 SOFR 금리를 기반으로 하며(간단히 이해하면 미국 국채를 담보로 한 하룻밤 대출 평균 금리), 관리 수수료를 제외하고 약 3.85%의 연간 수익률을 제공합니다. 또한 체인 상의 투명한 감사로 인해 전통 금융과 Web3의 융합에서 가장 높은 규제 기준을 자랑합니다.

Circle USYC는 비미국 사용자와 적격 기관을 주로 서비스하며, 그들이 미국 국채를 구매하는 불편함을 해결합니다. 현재 규모는 약 9.9억 달러입니다. Circle USDC와 깊이 통합되어 있으며, 버뮤다 규제의 지원을 받습니다. 7일 연간 수익률은 약 3.53% APY이며, 수익은 매일 순자산 가치를 통해 자동으로 업데이트되어 수동으로 수령할 필요가 없습니다. 이 펀드는 관리 수수료를 받지 않고, 10%의 성과 수수료만 부과하여 중간에서 높은 수준입니다. USYC는 T+0 실시간 환매 및 다중 체인 유통을 지원하며, 진입 장벽은 적당합니다(10만 달러 및 KYC/AML 인증 필요) 그리고 DBS 은행 등 전통 금융 기관과의 협력을 통해 글로벌 배치를 가속화합니다.

Ondo Finance는 대중화된 경로를 통해 OUSG와 USDY 두 가지 제품으로 다양한 사용자 그룹을 커버하며, 미국 국채 투자에서 KYC 장벽과 유동성 부족 문제를 해결합니다. OUSG(약 7.83억 달러)는 미국 적격 기관을 대상으로 하며 단기 국채 ETF에 투자하며, 엄격한 검증이 필요합니다(순자산 ≥500만 달러, 최소 투자 10만 USDC); USDY(약 6.9억 달러, 보유자 수 1.6만 명 초과)는 전 세계 비미국 투자자를 대상으로 하며, 엄격한 검증이 필요 없고, USDC를 예치하면 수익을 얻을 수 있어 소매 참여를 크게 간소화합니다. 장점은 관리 수수료가 낮고(0.15%), 토큰이 다중 체인 호환(이더리움, 솔라나)되어 DeFi 담보로 사용하여 미국 국채 수익(약 3.7% APY)을 "활용 가능한 자산"으로 전환할 수 있습니다. 전략적으로 Ondo는 Strangelove 등을 인수하여 전체 스택 RWA 인프라를 구축하고, 자산 발행, 2차 시장, 보관 및 규제 도구를 제공하여 기관급 RWA 솔루션을 준비하고 있습니다.

토큰화된 국채의 성공은 국채 자체를 전복하는 것이 아니라, 그것이 규제 준수와 저위험의 "트로이 목마"로서 기관 자본과 신뢰를 체인 상으로 끌어들이는 데 있습니다. BUIDL과 USDY는 본질적으로 보수적인 채무 도구의 프로그래밍 가능성 포장으로, 오래된 금융 제품을 휴대 가능하고 조합 가능하며 24시간 온라인으로 만듭니다. 이것이 RWA 첫 번째 단계의 진정한 PMF(제품과 시장의 적합도)입니다: 기계에 서비스를 제공하는 것이지 인간에게 서비스를 제공하는 것이 아닙니다. 체인 상 금융에 무위험 수익률 곡선을 제공하며, 더 복잡한 RWA 금융 공학을 위한 길을 열어줍니다. 다음 단계에서, 누가 이를 기반으로 체인 상 화폐 시장 펀드의 킬러 앱을 만들 수 있는지에 따라 막대한 가치를 포착할 수 있을 것입니다.

(3) 원자재: 금의 토큰화가 성장을 이끈다

RWA 분야의 원자재는 전통적인 상품인 석유, 금, 은, 농산물 등을 블록체인으로 토큰화하여 디지털 소유권을 부여하고 체인에서 거래할 수 있도록 하는 것입니다.

11월 10일 기준, 현재 RWA 분야의 원자재 토큰은显著한 성장세를 보이며, 총 규모는 초기의 10달러 미만에서 약 35억 달러로 증가하였고, 월 거래량은 82.2억 달러, 월 활성 주소 수는 31,326개, 보유자 수는 16.4만 명에 달합니다. 특히 금 관련 토큰의 성과가 두드러지며, 석유와 대두 등의 원자재 토큰화 자산은 최근 가파른 상승세를 보이고 있으며, 전체 시장의 활발함과 규모가 빠르게 확장되고 있습니다.

2025년 11월 10일 기준, 금 현물 가격은 약 4,075달러/온스에 도달하여 연내 누적 상승률이 55.3%에 달하며, 역사적 최고치를 기록했습니다. 가격 상승은 주로 지정학적 긴장, 인플레이션 기대 및 중앙은행의 지속적인 금 구매에 의해 촉발되었습니다—2025년 1~3분기 동안 전 세계 중앙은행의 순 금 구매량은 600톤을 초과했습니다. 시장 규모 측면에서, 전 세계 금 총 재고량은 약 21.6~28.2만 톤(광물, 중앙은행 비축 및 보석 포함)이며, 현재 가격 기준으로 총 가치는 약 27조 달러에 달합니다. 전 세계 연간 수요량은 약 4,500~5,000톤이며, 2025년 2분기 수요는 1,249톤(가치 약 1,320억 달러, 전년 대비 45% 증가)에 달하며, 연간 수요는 5,000톤을 초과할 것으로 예상됩니다.

RWA 원자재 분야의 자산 구조는 상대적으로 집중되어 있으며, 금 관련 토큰은 전통적인 안전 자산 속성과 성숙한 체인 상 발행 메커니즘 덕분에 사용자들이 RWA 원자재에 투자하는 첫 번째 선택이 되었습니다. 이러한 성장은 체인 상 원자재 자산에 대한 시장 수요 증가를 반영할 뿐만 아니라, RWA 분야에서 금이 "디지털 원주율" 실물 자산으로서 선도적인 돌파구를 마련했음을 보여줍니다. Tether Gold, Paxos Gold 등의 금 관련 토큰은 RWA 원자재 분야의 핵심 자산으로, 그 시가총액 비율은 석유, 농산물 등 다른 원자재를 훨씬 초과합니다. 특히 2025년 7월 이후 금 관련 RWA 토큰의 시가총액은 폭발적으로 증가하여 전체 트랙 규모 확장의 주요 동력이 되었습니다.

토큰화된 금 시장은 현재 Tether Gold(XAUt)와 Paxos Gold(PAXG) 등의 제품이 주도하고 있으며, 이들은 모두 1:1로 실물 금에 고정되어 있지만, 전략적 초점과 사용자 서비스에서 뚜렷한 차이를 보입니다. 전자는 거래 편의성과 수익 기회를 추구하는 사용자에게 적합하며, 후자는 안전성을 중시하고 장기 배치를 선호하는 보유자에게 더 적합합니다.

Tether Gold(XAUt)는 가장 큰 규모의 토큰화된 금으로, Tether에서 발행하며, 각 토큰은 1온스의 실물 금에 해당하며 전문 금고에 보관됩니다. 2025년 11월 기준, 시가총액은 약 21억 달러에 달하며, 시장 점유율은 56.8%로 절대적인 선두입니다. XAUt는 OKX 등의 거래소에서 거래할 수 있으며, 소액 보유를 지원하고, 0.1%~0.5%의 수수료로 실물 금으로 교환할 수 있으며, 일부 DeFi 프로토콜은 담보로 사용하거나 수익을 얻을 수 있도록 지원합니다. 기술적으로, 이더리움, 솔라나, 알고랜드 등 다중 체인 네트워크에서 운영되며, Tether가 발표한 데이터에 따르면, 그 금 보유량은 7.7톤을 초과합니다. 그러나 중앙 집중식 보관과 Tether의 과거 투명성 논란으로 인해 사용자는 여전히 보관 및 감사 위험에 주의해야 합니다.

Paxos Gold(PAXG)는 규제를 중시하며 기관 및 안정적인 사용자에게 초점을 맞추고, 뉴욕 금융 서비스부의 규제를 받는 Paxos Trust Company에서 발행합니다. 각 토큰은 런던 금고에 있는 1온스의 실물 금에 해당합니다. 장점은 규제 준수와 추적 가능성으로, 사용자는 체인 상에서 토큰에 해당하는 금괴 번호와 보관 정보를 조회할 수 있습니다. 2025년 11월 기준, 시가총액은 약 11.2억 달러이며, 시장 점유율은 30.3%로, 보유 주소 수는 4.1만 개를 초과합니다. PAXG는 0.01온스부터 구매할 수 있으며, OKX 또는 Paxos 공식 웹사이트에서 거래할 수 있고, 실물 금괴, 미분배 금 또는 법정 화폐로 교환할 수 있습니다. 결제는 가장 빠르면 당일 완료되며, 총 비용은 19~40bps로, 보관 수수료는 없으며, KPMG가 감사를 진행하고 매월 보유 보고서를 발표하여 투명성이 업계에서 선두를 달리고 있습니다.

(4) 상장 주식: 기술 주식과 ETF 토큰화가 주류로

RWA 분야의 주식은 전통적인 상장 회사의 주식을 블록체인 기술로 토큰화한 암호 자산을 의미합니다. 각 토큰은 회사 주식의 일부 소유권을 나타내며, 보유자는 배당금 및 투표권 등의 권리를 누릴 수 있습니다. 토큰화를 통해 주식은 블록체인에서 24시간 거래, 높은 유동성 및 국경 간 결제를 실현하면서도 규제 준수와 투명성을 유지할 수 있습니다.

2025년 11월 10일 기준, 상장 주식의 총 잠금 가치는 약 6.61억 달러이며, 월 거래액은 9.73억 달러(전월 대비 +56.35%)에 달하고, 활성 주소 수는 75,738개(전월 대비 +133.38%)이며, 보유자 수는 10.9만 명을 초과(전월 대비 +34.43%)하여, 전반적으로 사용자 참여도와 거래 열기가 지속적으로 회복되고 있으며, 시장은 새로운 성장 주기를 맞이하고 있습니다.

토큰화된 주식은 구조, 유동성 및 규제의 "삼중 질문"에 직면해 있습니다. 주류 모델은 SPV 포장을 의존하며, 사용자가 완전한 주주 권리를 얻지 못한다는 비판을 받고 있지만, 지지자들은 이것이 0에서 1로 가는 필수 경로라고 주장합니다. 가장 치명적인 문제는 유동성입니다: 주말에 시장 조성자가 노출된 포지션을 원하지 않으며, 스프레드는 크고 깊이는 낮아, 일론 머스크가 새벽에 트윗을 날리는 블랙 스완 사건이 체인 상 가격을 즉시 붕괴시킬 수 있으며, 월요일 현물 시장이 이를 회복할 때 소액 투자자는 항상 수확됩니다; DeFi 대출은 이 가격으로 청산되며, 연쇄적인 청산을 초래할 수 있습니다. 진정한 기회는 아마도 다음 로빈후드가 아니라, 이를 위한 인프라를 제공하는 "물장수"에 있을 것입니다.

자산 구조 측면에서 현재 토큰화된 주식의 핵심은 여전히 기술 주식과 ETF 제품이며, 시장은 몇몇 주요 프로젝트에 집중되어 있습니다. 예를 들어, Exodus Movement Inc.(EXOD)는 1.94억 달러의 총 가치를 유지하며 1위를 차지하고 있습니다. 2025년 10월 20일, Exodus는 Superstate의 발행 플랫폼을 통해 일반 주식 토큰을 솔라나로 확장한다고 발표하였으며(이전에는 주로 알고랜드 체인에서 운영됨), 이는 "원주율 체인 상 주식"의 대표 사례가 되며, 규제형 주식 토큰화가 개념에서 실제로 나아가고 있음을 보여줍니다.

기술 대기업의 인기도는 체인 상에서도 계속되고 있습니다. Tesla xStock(TSLAx)은 Backed Finance에 의해 솔라나에서 발행되며, 총 가치 약 2,944만 달러, 보유자는 1.7만 명을 초과하여 기술 주식이 암호 시장에서 여전히 인기를 끌고 있음을 보여줍니다. 또한 SPDR S&P 500 ETF(SPYon)와 iShares Core S&P 500 ETF(IVVon) 두 개의 토큰화된 ETF의 총 시가총액은 4,500만 달러를 초과하며, Ondo Finance에 의해 발행되어 ETF 토큰화가 시장의 광범위한 노출을 제공하는 전략적 위치를 강화하고 있습니다.

발행 측면에서 이 트랙의 성장은 거의 소수의 플랫폼에 의해 주도되고 있습니다. 이들은 일반적으로 1:1 실물 자산 보증을 채택하고, 체인 상 인프라를 통해 자산 매핑 및 수익 분배를 실현합니다. Ondo Finance($ONDO)는 약 47.8%의 시장 점유율(3.16억 달러)로 1위를 차지하며, ETF 토큰화(SPYon, IVVon, QQQon 등)에 집중하고 있으며, 자체 개발한 Ondo Chain과 Nexus 프레임워크에서 운영되고 있어 현재 토큰화된 ETF의 핵심 동력입니다.

Securitize는 현재 EXOD 하나의 자