이번 주 목요일 새벽, 위험 자산의 방향을 결정하는 것은 금리 인하 자체가 아니다

작성자｜David, 심조 TechFlow

이번 주 목요일(베이징 시간), 미국 연방준비제도(Fed)는 올해 마지막 금리 결정을 발표할 예정이다. 시장의 예상은 매우 일치한다:

CME FedWatch 데이터에 따르면, 25bp 금리 인하 확률은 85%를 넘는다.

실제로 이루어진다면, 이는 9월 이후 세 번째 연속 금리 인하가 되며, 연방기금 금리는 3.5%-3.75% 구간으로 떨어질 것이다.

「금리 인하 = 호재」라는 서사에 익숙한 암호화폐 투자자에게는 좋은 소리처럼 들린다.

하지만 문제는 모든 사람이 금리 인하를 예상할 때, 금리 인하 자체가 시장을 움직이는 요소가 되지 않는다는 것이다.

금융 시장은 기대의 기계이다. 가격이 반영하는 것은 '무엇이 발생했는가'가 아니라 '기대에 비해 무엇이 발생했는가'이다.

85%의 확률은 금리 인하가 이미 충분히 가격에 반영되었음을 의미한다; 목요일 새벽에 실제 발표될 때, 예외가 발생하지 않는 한 시장은 큰 반응을 보이지 않을 것이다.

그렇다면 진짜 변수는 무엇인가?

미국 연준의 내년 태도. 25bp 인하는 기본적으로 확정적이지만, 금리 인하 주기가 얼마나 지속될지, 2025년에 몇 번 더 인하할 수 있을지가 시장이 실제로 게임을 하는 요소이다.

목요일 새벽, 연준은 미래 금리 경로에 대한 예측을 동시 업데이트할 것이며, 이 예측은 종종 당일의 금리 인하 결정보다 시장 방향에 더 큰 영향을 미친다.

하지만 이번에는 추가적인 문제가 있다. 그것은 연준 스스로도 상황을 잘 파악하지 못할 수 있다는 것이다.

그 이유는 10월 1일부터 11월 12일까지 미국 연방 정부가 43일간 셧다운되었기 때문이다. 이 기간 동안 통계 부서가 작업을 중단하여 10월 CPI 발표가 취소되었고, 11월 CPI는 12월 18일로 연기되었으며, 이는 이번 주 FOMC 회의보다 일주일 늦다.

이는 연준 위원들이 금리 전망을 논의할 때 최근 두 달간의 인플레이션 데이터를 놓치게 된 것을 의미한다.

결정권자들조차 눈을 가리고 더듬거릴 때, 그들이 제공하는 지침은 더욱 모호해지며, 모호함은 종종 더 큰 시장 변동성을 의미한다.

이번 주의 타임라인을 살펴보자:

우리는 Fed가 어떤 신호를 줄 수 있을지, 각각 어떤 시장 반응에 해당하는지 구체적으로 분석할 수 있다.

내년의 기대에 대한 게임

매번 FOMC 회의 후, Fed는 '경제 예측 요약'(Summary of Economic Projections)을 발표한다.

그 안에는 모든 Fed 위원들이 미래 금리에 대한 예측을 보여주는 그래프가 있다.

각 위원은 점을 하나 찍어 연말 금리가 어느 정도여야 한다고 생각하는지를 표시한다. 이 점들이 흩어져 보이기 때문에 시장에서는 이를 '점도표'(dot plot)라고 부른다. 당신은 연준 공식 웹사이트에서 과거의 점도표 원본을 확인할 수 있다.

아래 이미지는 9월 17일 FOMC 회의에서 발표된 점도표이다.

이것은 연준 내부의 분열과 합의를 보여준다. 점들이 모여 있다면, 위원들이 생각이 일치하고 정책 경로가 상대적으로 명확하다는 것을 의미한다;

점들이 흩어져 있다면, 내부에 논란이 있음을 의미하며, 미래가 불확실하다는 것을 나타낸다.

암호화폐 시장에 있어 불확실성 자체가 위험 요소이다. 이는 위험 선호를 억제하고 자금이 진입하기보다는 관망하는 경향을 보이게 한다.

그래프에서 볼 수 있듯이, 2025년 열의 점들은 주로 두 개의 영역에 집중되어 있다: 3.5%-3.625% 근처에 약 8-9개의 점이 있고, 3.75%-4.0% 근처에도 7-8개의 점이 있다. 이는 위원회 내부가 두 파로 나뉘었음을 나타낸다:

한 쪽은 올해 1-2번 더 인하해야 한다고 생각하고, 다른 쪽은 중단하거나 한 번만 인하해야 한다고 본다. 중앙값은 약 3.6%에 위치하며, 이는 대부분의 사람들의 기준 예상이 2025년 내에 2번 더 인하(이번 주 이번 인하 포함)라는 것을 의미한다.

2026년을 살펴보면, 연준 위원들 간의 분열이 더 크다.

현재 금리는 3.75%-4.00%이며, 만약 내년 말에 3.4% 정도로 인하된다면, 이는 연간 1-2번만 인하하는 것을 의미한다. 하지만 그래프를 보면, 어떤 위원은 2.5%까지 인하해야 한다고 주장하고(4-5번 인하), 또 다른 위원은 4.0%에서 유지해야 한다고 주장한다(한 번도 인하하지 않음).

같은 위원회 내에서 가장 공격적인 예상과 가장 보수적인 예상 간의 차이는 6번의 금리 인하 공간이다. 이는 '고도로 분열된' 연준 위원회를 의미한다.

이런 분열 자체가 신호가 된다.

연준 내부에서조차 명확한 의견이 없다면, 시장은 자연스럽게 발로 투표할 것이다. 현재 거래자들의 베팅은 공식 지침보다 더 공격적이다. CME FedWatch에 따르면, 시장은 2026년에 2-3번 금리 인하가 이루어질 것으로 가격을 책정하고 있으며, 공식 점도표 중앙값은 단지 1번만 보여준다.

따라서 이번 주 목요일 FOMC 회의는 어느 정도 연준과 시장 간의 '조율'이 될 것이며, 연준이 시장에 맞춰 갈 것인지, 아니면 자신의 리듬을 고수할 것인지가 관건이다.

세 가지 시나리오, 세 가지 반응

현재 정보를 바탕으로, 이번 주 FOMC는 대략 세 가지 가능한 방향이 있다.

1. 가장 가능성이 높은 상황은 '예상에 부합'하는 경우: 25bp 금리 인하, 점도표는 지난 9월 회의의 지침을 유지하며, 파월은 기자회견에서 '데이터 의존'을 반복 강조하고 명확한 방향을 제시하지 않는다.

이 경우 시장은 큰 변동이 없을 것이다. 금리 인하는 이미 가격에 반영되었고, 지침에 변화가 없으며, 새로운 거래 신호가 부족하다. 암호화폐 시장은 대개 미국 주식 시장의 소폭 변동 후 원래의 추세로 돌아갈 가능성이 높다.

이것은 골드만삭스와 레이먼드 제임스의 최근 연구 보고서를 포함한 대부분의 월스트리트 기관의 기준 예상이다.

2. 두 번째 가능성은 '비둘기파적'인 경우: 25bp 금리 인하, 하지만 점도표는 2026년에 2번 이상 인하할 가능성을 보여주며, 파월은 발언이 부드럽고 노동 시장의 위험이 인플레이션 위험보다 크다고 강조한다.

이는 Fed가 시장의 예상에 맞춰가며 완화 경로를 확인하는 것과 같다. 달러가 약세를 보이면 달러로 표시된 자산이 상승하고, 유동성 기대가 개선되면 시장 정서가 상승할 것이다. BTC와 ETH는 미국 주식 시장의 반등을 따를 수 있으며, 전자는 최근 고점을 테스트할 가능성이 있다.

3. 확률은 낮지만 배제할 수 없는 경우는 '매파적'인 경우: 비록 25bp 금리 인하가 이루어지지만, 파월은 인플레이션의 지속성을 강조하며 내년 금리 인하 공간이 제한적임을 암시하거나, 여러 반대 투표가 나와 내부에서 계속 완화하는 것에 대한 저항이 있음을 보여준다.

이는 시장에 '너희들이 너무 생각했다'고 알리는 것과 같으며, 달러가 강세를 보이고 유동성 기대가 축소되면 위험 자산이 압박을 받을 것이다. 암호화폐 시장은 단기적으로 조정을 받을 수 있으며, 특히 높은 베타의 알트코인이 영향을 받을 수 있다.

하지만 만약 단순히 발언이 매파적일 뿐 정책의 실질적 전환이 아니라면, 하락폭은 대개 제한적이며 오히려 진입 기회가 될 수 있다.

정상적으로 Fed는 최신 데이터를 바탕으로 점도표를 조정할 것이다. 하지만 이번에는 정부 셧다운으로 두 달간 CPI 데이터를 놓쳤기 때문에 불완전한 정보에 의존해 판단할 수밖에 없다.

이는 몇 가지 연쇄 반응을 초래한다. 첫째, 점도표 자체의 참고 가치가 떨어진다; 위원들조차 확신이 없으므로 그려진 점들이 더 분산될 수 있다.

둘째, 파월 기자회견의 중요성이 더 커지며, 시장은 그의 각 단어에서 방향성을 찾으려 할 것이다. 만약 점도표에서 나타나는 경향과 파월의 발언이 일치하지 않으면, 시장은 더욱 혼란스러워지고 변동성이 커질 수 있다.

암호화폐 투자자에게 이는 목요일 새벽의 시장이 평소보다 더 예측하기 어려울 수 있음을 의미한다.

방향을 두고 도박하기보다는 변동성 자체에 주목하는 것이 좋다. 불확실성이 높아질 때, 포지션을 조절하는 것이 상승과 하락에 베팅하는 것보다 더 중요하다.

오늘 밤의 직업 공석 데이터, 당신이 생각하는 것만큼 중요하지 않다

앞서 언급한 것은 목요일의 FOMC에 관한 것이지만, 오늘 밤(베이징 시간 화요일 23:00) 발표될 데이터가 하나 더 있다: JOLTs.

소셜 미디어에서는 가끔 이 데이터가 매우 중요하다고 언급되곤 한다, 예를 들어 '유동성 방향을 조용히 결정한다'는 식으로. 하지만 솔직히 말해, JOLTs는 거시 경제 데이터에서 그리 큰 비중을 차지하지 않는다. 만약 시간이 부족하다면, 목요일의 FOMC에 집중하는 것으로 충분하다;

노동 시장에 대한 배경 정보를 좀 더 알고 싶다면, 계속 읽어보자.

JOLTs의 전체 이름은 Job Openings and Labor Turnover Survey로, 번역하면 '직업 공석 및 노동력 이동 조사'이다. 이는 미국 노동 통계국(BLS)에서 매월 발표하며, 미국 기업이 얼마나 많은 직위를 채용하고, 얼마나 많은 인력을 채용했으며, 얼마나 많은 사람들이 퇴사했는지를 통계적으로 나타낸다.

가장 주목받는 것은 '직업 공석 수'(job openings)이다: 숫자가 높을수록 기업의 채용 수요가 강하고 노동 시장이 긴축되어 있음을 의미한다.

2022년 고점에서 이 숫자는 1200만을 넘었으며, 이는 당시 기업들이 인력을 확보하기 위해 치열하게 경쟁하고 급여가 빠르게 상승했음을 나타내며, Fed는 이것이 인플레이션을 높일까 우려했다. 현재 이 숫자는 약 720만으로 감소하여 팬데믹 이전의 정상 수준으로 돌아갔다. 이미지 출처: 금십 데이터

왜 이 데이터의 중요성이 과대평가되었다고 할 수 있을까?

첫째, JOLTs는 후행 지표이다. 오늘 발표되는 것은 10월 데이터지만, 지금은 이미 12월이다. 시장은 더 시의적절한 데이터에 더 관심을 기울인다, 예를 들어 매주 발표되는 초기 실업 수당 청구자 수나 매월 초 발표되는 비농업 고용 보고서와 같은 데이터이다.

둘째, 약 710만의 직업 공석 수는 본래 '과열'로 간주되지 않는다. 이전에 분석가들은 직업 공석과 실업자의 비율이 8월에 이미 1.0을 하회했다고 지적했으며, 이는 현재 실업자 한 명당 공석 직업이 하나도 없음을 의미한다.

이는 2022년 '한 실업자당 두 개의 직업'이라는 상황과는 완전히 다르다. 노동 시장의 '과열' 서사는 사실 이미 구식이다.

LinkUp과 웰스파고의 예측에 따르면, 오늘 밤 발표될 10월 JOLTs는 대략 7.13-7.14M 정도로, 지난번의 7.2M과 큰 변화가 없을 것으로 보인다.

만약 데이터가 예상에 부합한다면, 시장은 기본적으로 반응하지 않을 것이다; 이는 단지 '노동 시장이 계속해서 서서히 냉각되고 있다'는 기존 서사를 확인하는 것이며, 누구의 Fed에 대한 예상도 바꾸지 않을 것이다.

오늘 밤 이 데이터는 FOMC 전의 '애피타이저'와 같으며, 진짜 만찬은 목요일 새벽에 있을 것이다.

내가 가진 BTC는 어떻게 될까?

앞서 몇 장에서 다룬 것은 거시 경제 데이터였지만, 당신은 아마도 더 궁금한 질문이 있을 것이다: 이러한 것들이 내가 가진 BTC와 ETH에 어떻게 영향을 미칠까?

결론부터 말하자면, 영향을 미치지만 '금리 인하 = 상승'처럼 간단하지는 않다.

Fed의 금리 결정은 여러 경로를 통해 암호화폐 시장에 영향을 미친다.

첫째는 달러이다. 금리 인하는 달러 자산의 수익률을 낮추며, 자금은 다른 곳을 찾게 된다. 달러가 약세일 때, 달러로 표시된 자산(예: BTC)은 대개 더 좋은 성과를 보인다.

둘째는 유동성이다. 낮은 금리 환경에서는 돈을 빌리는 비용이 낮아지고, 시장에 돈이 더 많아지며, 일부는 위험 자산으로 유입된다. 2020-2021년의 그 상승장은 상당 부분 Fed의 무제한 양적 완화의 결과였다.

셋째는 위험 선호이다. Fed가 비둘기파 신호를 보낼 때, 투자자들은 더 많은 위험을 감수할 의향이 생기며, 자금은 채권과 머니 마켓 펀드에서 주식과 암호화폐로 이동한다; 반대로 매파 신호는 자금을 안전 자산으로 되돌리게 한다.

이 세 가지 경로를 합치면, 'Fed 정책 → 달러/유동성 → 위험 선호 → 암호화 자산'의 전이 체인이 형성된다.

이론적으로 BTC는 현재 두 가지 인기 있는 정체성을 가지고 있다: '디지털 금' 또는 '위험 자산'.

만약 디지털 금이라면, 시장이 공포에 빠질 때 금과 같이 상승하고 주식 시장과는 음의 상관관계를 가져야 한다. 위험 자산이라면, 나스닥과 함께 상승과 하락을 반복하며 유동성이 완화될 때 좋은 성과를 보여야 한다.

실제 상황은 지난 몇 년간 BTC가 후자에 더 가까웠다.

CME의 연구에 따르면, 2020년부터 BTC와 나스닥 100의 상관관계는 거의 0에서 약 0.4로 급증했으며, 때로는 0.7을 넘기도 했다. The Kobeissi Letter는 최근 BTC의 30일 상관관계가 한때 0.8에 달했으며, 이는 2022년 이후의 최고 수준이라고 지적했다.

하지만 최근에는 흥미로운 현상이 나타났다. CoinDesk의 보도에 따르면, 지난 20일 동안 BTC와 나스닥의 상관관계는 -0.43으로 떨어져 뚜렷한 음의 상관관계를 보였다. 데이터 출처: https://newhedge.io/

나스닥은 역사적 고점에서 단 2% 떨어져 있지만, BTC는 10월 고점에서 27% 하락했다.

마켓 메이커 Wintermute는 이에 대해 BTC가 현재 '부정적 비대칭'을 보이고 있다고 설명했다. 주식 시장이 하락할 때 BTC는 더 많이 하락하고, 주식 시장이 상승할 때 BTC는 반응이 느리다. 그들의 말에 따르면, BTC는 '잘못된 방향에서 높은 베타를 보인다'.

이는 무엇을 의미할까?

이번 주 FOMC가 비둘기파 신호를 방출하고 미국 주식 시장이 상승할 경우, BTC는 반드시 동반 반등하지 않을 수 있다; 하지만 매파 신호가 방출되고 미국 주식 시장이 하락할 경우, BTC는 더 크게 하락할 수 있다. 이는 비대칭적인 위험 구조이다.

요약

이렇게 많은 것을 이야기했으니, 마지막으로 지속적으로 추적할 수 있는 프레임워크를 제공하겠다.

이번 주(12월 9-12일) 무엇에 주목해야 할까?

핵심은 목요일 새벽의 FOMC이다. 구체적으로 세 가지를 살펴보자: 점도표에 변화가 있는지, 특히 2026년의 금리 중앙값 예상, 파월 기자회견의 발언이 비둘기파인지 매파인지, 그리고 투표 결과에 여러 반대 투표가 있는지.

12월 중하순 무엇에 주목해야 할까?

12월 18일에 11월 CPI가 발표될 예정이다. 만약 인플레이션 데이터가 반등한다면, 시장은 내년 금리 인하 예상치를 재조정할 수 있으며, 이때 Fed의 '계속 완화' 서사가 도전을 받을 것이다.

2026년 1분기 무엇에 주목해야 할까?

첫째, Fed 의장의 인사 변동이다. 파월의 임기는 2026년 5월에 만료된다.

둘째, 트럼프 정책의 지속적인 영향이다. 관세 정책이 추가로 확대된다면, 인플레이션 예상치를 계속해서 높일 수 있으며, Fed의 완화 공간을 압축할 수 있다.

또한, 노동 시장이 가속화되어 악화되는지 계속 주목해야 한다. 만약 해고 데이터가 상승하기 시작한다면, Fed는 금리 인하를 가속화할 수 있으며, 이때 또 다른 시나리오가 펼쳐질 것이다.