2025 PerpDEX 군웅할거: 기술 진화, 트랙 현황 및 미래 성장

서론

수년간의 탐색 끝에 2025년 체인 상의 영구 계약 거래소(이하 PerpDEX)는 빠른 성장 단계에 접어들었으며, 거래량과 기타 주요 지표가 모두 크게 증가했습니다. 혼합형 중앙 제한 주문서(CLOB) 모델의 등장은 거래소의 성능과 사용자 경험을 크게 향상시켰으며, 중앙화 거래소(CEX)와의 핵심 격차를 성공적으로 줄였습니다.

본 보고서에서 NOX Research는 PerpDEX 트랙의 전경과 현황, 기술 진화 과정을 분석하고, 선도 프로젝트인 Hyperliquid, Lighter, Aster 및 RFQ 모델을 대표하는 Variational의 핵심 특징을 상세히 해석하며, 마지막으로 트랙의 미래 성장 포인트와 글로벌 규제 추세를 심층 분석하여 업계 참여자에게 포괄적인 참고 자료를 제공합니다.

주요 내용

2025년 PerpDEX 거래량은 폭발적인 성장을 이루어 2024년 약 1.5조 달러에서 약 7.9조 달러로 급증하였으며(DefiLlama 데이터), 이는 체인 상의 파생상품이 주변에서 주류로 전환되었음을 나타내며, 중앙화 거래소와의 성능 및 유동성 격차가 크게 줄어들었고, 일부 월에는 DEX 비율이 15-20%에 이르렀습니다.

수년간의 탐색 끝에 PerpDEX 기술 프레임워크는 CLOB로 명확히 나아가고 있지만, 각 업체는 기본 체인 선택 및 매칭 메커니즘에서 큰 차이를 보이며, L1 독립 체인, L2, 다중 체인 배포의 세 가지 기술 진영을 형성하고 있습니다.

RFQ 모델은 Variational을 대표로 하여 맞춤형 견적 서비스와 OLP 자산 시장을 통해 차별화된 경쟁 공간을 열었습니다.

미국 주식, 상품 외환 파생상품, 증권사 생태계, AI 에이전트 경제는 잠재력이 크며, 미래 성장 방향이 될 수 있습니다.

규제 프레임워크가 점차 명확해지고 있으며, 규정 준수와 자산 토큰화가 트랙의 장기 발전의 핵심 전제가 되고 있습니다.

이번 주기의 PerpDEX 열풍은 2024년 11월 29일 $HYPE TGE에서 시작되었으며, 눈에 띄는 체인 상 사용자 경험 향상과 거대한 부의 효과가 더해져 Hyperliquid의 시장 점유율은 한때 자연 독점의 70%에 이르렀습니다. 9월과 10월에는 Aster가 거래 채굴을 시작하고 Lighter가 메인넷을 개방하면서 OTC 포인트 가치에 대한 높은 기대가 더해져 트랙을 완전히 불붙였습니다. 거래량 측면에서 점차 삼분할 구도를 형성하고 있습니다.

Hyperliquid 외의 거래소 거래량은 에어드랍에 의해 영향을 받기 때문에 실제 사용자 행동이 거래량에 반영되기 어렵지만, 미결제 데이터 OI를 통해 Hyperliquid가 여전히 트랙에서 지배적인 위치를 차지하고 있음을 명확히 알 수 있습니다.

오늘을 보려면 과거를 돌아봐야 합니다. 과거가 없으면 현재도 없습니다. 다음 부분에서는 체인 상 파생상품 거래의 기술 프레임워크 발전 과정을 되짚어 보아 현재의 다양한 PerpDEX 트랙을 더 잘 이해할 수 있도록 하겠습니다.

1. PerpDEX 기술 진화사: 효율성 타협에서 성능 돌파로

PerpDEX의 발전은 항상 "탈중앙화"와 "거래 효율성"의 균형을 중심으로 전개되었으며, 기술 프레임워크는 여러 차례의 반복을 거쳐 2025년에는 CLOB를 중심으로 한 주류 구조를 형성하게 되었습니다.

PerpDEX의 발전은 본질적으로 "탈중앙화 특성"과 "거래 효율성"을 둘러싼 지속적인 균형 전쟁입니다. AMM이 신뢰할 필요 없는 거래 패러다임을 열고, 다양한 모델이 반복적으로 최적화되며, 2025년 CLOB 구조가 정형화되기까지, 기술 프레임워크는 "AMM→vAMMs→점 대 점 풀→혼합 주문서→체인 외 주문서→체인 상 주문서"의 경로를 따라 점진적으로 진화하여 "효율성 타협"에서 "성능 돌파"로의 중요한 도약을 이루었습니다.

1.1 기초: AMM 메커니즘

PerpDEX 트랙의 초기 기초 모델로서 AMM(Automated Market Maker) 메커니즘은 탈중앙화 파생상품 거래소의 실현 문제를 최초로 해결했습니다. 이는 허가 없이, 상대방 매칭이 필요 없는 핵심 장점을 가지고 체인 상 영구 계약/파생상품 거래의 탐색을 시작했습니다.

초기 GMX(v1)와 Perpetuals Protocol(초기 버전)을 대표로 하는 AMM 메커니즘은 오라클 가격 + 유동성 풀을 통해 거래를 완료하며, 전통적인 주문서 없이 거래자가 자금 풀과 직접 상호작용합니다. 이러한 모델은 신뢰할 필요 없는 파생상품 거래 패러다임을 개척하여 블록체인의 탈중앙화 특성을 최대한 보존하며, 긴 꼬리 자산의 상장에 가격 발견 장소를 제공합니다.

핵심 가격 논리(예: GMX v1 기준):

거래 가격은 주로 오라클(Chainlink 등 집계 가격)이 제공하는 지수 가격(index price)에 의존합니다.

실행 시 기본적으로 제로 슬리피지를 달성하지만, 실제 가격은 유동성 풀의 깊이와 자금 비용률 조정의 영향을 받습니다.

자금 비용률(funding rate)은 매수와 매도 포지션의 불균형을 동적으로 계산하여 매수와 매도 세력을 균형 있게 유지하는 데 사용됩니다.

하지만 AMM 메커니즘의 단점도 매우 두드러집니다. 주요 문제 목록은 다음과 같습니다:

오라클 지연 및 가격 편차: 오라클 업데이트에는 지연이 있으며(보통 몇 초에서 수십 초), 고변동성 시장에서 가격 비동기 문제가 발생하기 쉽습니다.

실행 속도와 슬리피지의 모순: 제로 슬리피지를 주장하지만, 대량 거래는 여전히 풀의 가격을 상당히 이동시킵니다(특히 유동성이 부족할 때).

무상 손실(IL): 유동성 제공자(LP)는 가격이 급격히 변동할 때 무상 손실 위험에 직면합니다.

자본 효율성 저하: 실제 자금 풀은 깊이를 유지하기 위해 많은 자본을 필요로 하며, 유휴 자금이 많습니다.

CEX와 완전히 경쟁할 수 없음: 속도, 깊이, 가격 발견 효율성에서 항상 중앙화 거래소에 뒤처져 있으며, 초기 탐색의 과도기적 솔루션으로만 기능합니다.

따라서 AMM은 탈중앙화 영구의 선구자를 열었지만, 핵심 거래 효율성에서 CEX와 경쟁할 수 없었으며, "기술 검증 및 사용자 교육"의 역할을 더 많이 수행했습니다.

1.2 최적화: vAMMs 메커니즘

전통적인 AMM의 슬리피지, 무상 손실 및 자본 효율성 문제를 해결하기 위해 업계는 vAMM(virtual Automated Market Maker, 가상 자동 시장 조성자) 구조를 도입했습니다. 이는 "가상 자산 풀"을 통해 자본 효율성을 최적화하여 AMM 이후의 중요한 진화 방향이 되었지만, 여전히 핵심 병목 현상을突破하지 못했습니다. Perpetual Protocol(Perp v1/v2)을 대표로 하는 vAMM 메커니즘의 핵심 설계는 다음과 같습니다:

전통 AMM의 유동성 곡선(예: 일정 곱 x·y=k)을 복제하지만, 실제 자산 풀은 설정하지 않습니다.

가격 발견은 완전히 가상 풀에 의해 결정됩니다(가상 자산은 프로토콜에서 발행되며, 실제 준비금이 필요하지 않습니다).

실제 자산(담보/손익)은 독립적인 스마트 계약 금고(Vault)에 저장되며, 가격 논리와 분리됩니다.

거래자는 유동성 깊이 매개변수(k값 조정)를 통해 가격 곡선의 경도를 조절하여 슬리피지 위험을 줄입니다.

LP가 무상 손실에 직면하지 않도록 합니다.

AMM 메커니즘의 슬리피지 및 무상 손실 문제를 해결하기 위해 업계는 vAMMs 가상 구조를 도입하여 "가상 자산 풀"을 통해 자본 효율성을 최적화하여 AMM 이후의 중요한 기술 진화 방향이 되었지만, 여전히 핵심 병목 현상을突破하지 못했습니다.

Perpetual Protocol을 대표로 하는 vAMMs 메커니즘의 핵심은 AMM 유동성 곡선을 복제하지만, 실제 자산 풀은 설정하지 않으며, 가상 자산은 프로토콜에서 발행되고 실제 자산은 독립 스마트 계약 금고에 통합 저장됩니다. 그 설계 초기 의도는 유동성 깊이를 인위적으로 조절하여 슬리피지 위험을 줄이고, 유동성 제공자가 무상 손실에 직면하지 않도록 하여 자본 효율성을 높이는 것입니다.

|--------|---------------|------------------------| | 차원 | 전통 AMM | vAMM | | 자산 풀 성격 | 실제 자산 풀 | 순수 가상 풀(가격 결정만 사용) | | 무상 손실 | LP가 부담해야 함 | LP 매우 낮음 | | 슬리피지 제어 | 실제 풀 깊이에 의존, 대량 거래 슬리피지 큼 | k값 조정으로 인위적으로 깊이 제어, 슬리피지 조정 가능 | | 가격 출처 | 오라클 + 풀 상태 | 완전히 가상 AMM 곡선에 의해 결정(오라클과 결합하여 조작 방지) | | 가격 편차 위험 | 낮음(풀은 실제 거래의 영향을 받음) | 높음(가상 풀은 극단적인 시장 상황에서 시장 가격에서 이탈하기 쉬움) | | 자본 효율성 | 낮음(많은 실제 자본 필요) | 매우 높음(실제 준비금 없이 깊이 유지 가능) | | 적합한 장면 | 유동성이 좋은 주류 자산 | 긴 꼬리 자산, 초기 시장, 실험적 시장 |

그러나 vAMM 메커니즘에도 치명적인 결함이 존재합니다:

실제 시장과의 가격 편차: 가상 풀은 실제 시장의 수요와 공급을 실시간으로 반영하기 어려우며, 특히 시장이 급격히 변동하거나 단방향일 때 가격 편차(price divergence)가 뚜렷합니다.

현물 시장과의 근본적인 동기화 불가: 실제 주문 흐름 피드백이 부족하여 나쁜 부채 위험이 누적되거나 추가 청산/재조정 메커니즘이 필요할 수 있습니다.

여전히 과도기적 솔루션: 자본 효율성과 LP 친화성에서 전통 AMM보다 크게 우수하지만, 핵심 가격 발견 효율성은 여전히 CEX나 혼합형 주문서 모델과 경쟁할 수 없으므로, 현재까지 주류 영구 DEX의 가격 결정 패러다임이 되지 못했습니다.

AMM은 탈중앙화 영구의 기초를 다졌고, vAMM은 자본 효율성과 LP 경험에서 중요한 최적화를 이루었지만, 두 모델 모두 "실제 시장 깊이와 가격을 완벽하게 동기화할 수 없다"는 근본적인 병목에 제한을 받습니다.

1.3 과도기: Peer-to-Pool(점 대 점 풀) 모델

2022-2024년 동안 Peer-to-Pool 모델은 과도기 단계의 주류가 되었으며, AMM 풀의 유동성 장점을 계승하면서 전용 자금 풀을 통해 위험과 효율성을 최적화하여 PerpDEX 생태계의 단계적 혁신을 촉진했습니다.

GMX, MUX 등 플랫폼에서 홍보한 Peer-to-Pool 모델의 핵심은 GLP, MUXLP 등 전용 유동성 풀에 의존하여 거래자가 다른 거래자와 매칭하는 것이 아니라 자금 풀과 직접 상호작용하는 것입니다. 즉, 이익은 자금 풀에서 지급되고 손실은 자금 풀에 귀속됩니다. 이 모델의 핵심 장점은 조합 가능성과 지속적인 유동성입니다. 2022-2023년 동안 GLP를 기반으로 구축된 새로운 수익 원리는 Arbitrum 생태계에서 중요한 혁신을 이루었으며, 오라클 가격 결정 메커니즘은 무상 손실을 줄이고 제로 슬리피지 거래를 실현했습니다.

하지만 이 모델은 여전히 위험 함정에서 벗어나지 못했습니다: 오라클 데이터의 신뢰성에 대한 높은 의존도, 2022년 Avalanche에서 GMX가 오라클 가격 조작으로 공격을 받았던 사례가 있습니다. 동시에 유동성 제공자는 자산 가격 변동 위험을 감수해야 하며, 거래자가 지속적으로 이익을 내면 자금 풀 가치를 잠식할 수 있어 후속 기술 진화에 대한 복병을 남깁니다.

1.4 탐색: 체인 외 주문서

풀화 모델의 반복이 진행되는 동안, dYdX를 대표로 하는 프로토콜은 또 다른 기술 경로를 선택했습니다. 즉, 체인 외 주문서를 통해 핵심 거래 단계를 체인 외로 이동시켜 거래 효율성의 돌파구를 마련하며 PerpDEX 트랙의 효율성 탐색의 중요한 대표가 되었습니다.

dYdX의 체인 외 주문서 탐색은 v3 버전에서 시작되었으며, 이더리움 Layer2 Starkware에서 체인 외 주문서 기반의 거래 시스템을 구축했습니다. 핵심은 주문 매칭, 자산 포지션 관리 등 고빈도 단계를 체인 외에서 실행하고 거래 결제 단계만 체인 상에 남기는 것입니다. 이 디자인은 중앙화 거래소의 운영 논리에 완전히 부합하며, 이더리움 메인넷의 가스 비용이 높고 거래 속도가 느린 문제를 효과적으로 회피하여 고성능의 영구 계약 거래를 실현했습니다. Starkware의 확장 기술을 바탕으로 dYdX v3의 거래 경험이 크게 향상되었고, 거래량이 빠르게 증가하여 2023년 7월까지 총 거래량이 1조 달러를 넘어 PerpDEX 트랙의 선도 프로젝트가 되었습니다.

기술 논리 측면에서 dYdX v3의 주문 매칭, 코인 상장 등 핵심 결정은 개발 팀의 중앙화 주도로 이루어졌습니다. 이러한 "중앙화 실행 + 체인 상 결제" 모델은 거래 효율성과 자금 안전성의 초기 균형을 이루었습니다.

하지만 v3 버전의 체인 외 주문서는 여전히 명백한 단점이 있습니다: 탈중앙화 정도가 부족하며, 주문서의 통제권이 단일 실체에 집중되어 있어 투명성이 부족하고 MEV 조작, 숨겨진 계좌 등의 잠재적 위험이 존재합니다. 이는 블록체인이 신뢰를 필요로 하지 않는 핵심 특성과의 편차가 있습니다.

이 문제를 해결하기 위해 dYdX는 2023년 10월 v4 버전(dYdX Chain)을 출시하여 Cosmos SDK와 Tendermint PoS 합의 프로토콜을 기반으로 독립 블록체인을 구축하고, 주문서와 매칭 엔진을 전 세계 분산 검증자에게 관리하도록 하여, 코인 상장은 체인 상 거버넌스에 의해 결정되도록 하여 주문서의 체인 외 집중화에서 탈중앙화로의 중요한 업그레이드를 이루었습니다.

dYdX의 체인 외 주문서 탐색은 PerpDEX 트랙에 중요한 경험을 제공합니다: 체인 외 주문서는 체인 상 성능 병목을 효과적으로 돌파하여 CEX와 견줄 수 있는 거래 효율성을 실현할 수 있지만, 탈중앙화 부족 문제는 기본 구조 혁신을 통해 보완해야 합니다. v3에서 v4로의 진화는 본질적으로 체인 외 주문서 모델이 "효율성"과 "탈중앙화" 사이에서 지속적으로 균형을 이루는 과정이며, 2025년 CLOB + 고성능 체인 구조의 정형화에 중요한 기술 참고 자료를 제공합니다.

1.4 주류: CLOB + 고성능 체인

수년간의 탐색 끝에 2025년 PerpDEX 트랙은 기술 패러다임 전환을 완료하였으며, 거의 모든 차세대 프로토콜이 CLOB + 고성능 체인(L1/L2) 구조로 전환되었습니다. 이 구조 혁신은 "신뢰성 + 효율성 + 유동성"의 삼차원적 장점을 구축하는 세 가지 핵심 트렌드를 보여줍니다:

체인 상 신뢰성------주문 매칭에서 결제까지의 전 과정이 검증 가능하고 감사 가능하게 이루어져 체인 외 블랙박스 조작을 완전히 배제하며, MEV 조작, 숨겨진 계좌 등의 위험을 제거하고 블록체인의 투명성과 허가 필요 없는 핵심 가치를 최대한 보존합니다.

성능 비약------맞춤형 L1(예: Hyperliquid 독립 체인) 또는 ZK-Rollup L2(예: Lighter 자체 ZK 응용 체인) 기술을 통해 거래 지연을 밀리초 수준으로 낮추고, 처리량을 천 TPS로 증가시켜 고빈도 거래 요구를 완전히 충족시키며 CEX와의 성능 격차를 15% 이내로 줄입니다.

유동성 매칭 분리------독립적인 인센티브 메커니즘을 통해 시장 조성자와 거래자의 시장을 각각 활성화하여, 시장 조성자는 유동성 공급에 집중하고 거래자는 거래 경험에 집중하게 하여 초기 모델에서의 유동성 부족과 LP와 거래자 간의 이해 충돌이라는 핵심 문제를 해결합니다.

이로써 PerpDEX는 탈중앙화와 투명성의 핵심 장점을 유지하면서 거래 효율성에서 초기 모델에 비해 크게 향상되어 CEX와의 격차를 성공적으로 줄이고 CLOB를 중심으로 한 주류 구조를 형성하여 탈중앙화 파생상품 거래의 성숙 단계에 접어들었습니다.

하지만 트랙 내 기존 프로젝트 간의 차별화는 여전히 큽니다. 많은 프로젝트가 혁신을 이루어냈지만, 적지 않은 프로젝트는 옛 길을 되풀이하고 있습니다. 기술 진화를 되돌아본 후, 다음 부분에서는 2025년으로 들어가겠습니다.

2. 2025 PerpDEX 트랙 전경 및 핵심 프로젝트 분석

2025년 PerpDEX 트랙은 세 강자가 주도하는 경쟁 구도를 보이며, 수년간의 탐색을 거쳤지만 기본 체인 선택 및 기술 구조에서 프로젝트 간의 차별화는 여전히 큽니다.

2.1 2025 PerpDEX 기술 경로 전경

|----------------------|-------------------------------|-----------------------------------| | 프로젝트 | 기술 경로 | 핵심 특징 | | Hyperliquid | 독립 L1, 자가 개발 HyperBFT, 전 체인 상 주문서 | 맞춤형 기본 체인, 성능 극대화, 탈중앙화 경로 명확 | | Lighter | ZK-Rollup L2, 체인 외 매칭, ZK 상의 신뢰성 구현 | ZK 기술을 통해 효율적 확장, 이더리움 유동성 계승 | | edgeX | StarkEX ZK-Rollup, dYdX v3 구조 참조 | dYdX v3와 동일, 중앙화 실행 + 체인 상 결제가 가져오는 장점, 탈중앙화 문제 직면 | | Extended, Paradex | Starknet Stack | ZK-STARK 기술 기반의 L2 모듈화 확장 솔루션 | | Aster, StandX | 다중 체인 배포 | 크로스 체인 커버 | | Pacifica, BULK, Bullet | Solana 공체인 의존 | Solana의 고성능 장점을 바탕으로 세분화된 생태계 심화 | | Variational | RFQ 모델 | 자가 시장 조성, 소매 및 기관 맞춤형 견적 거래 장면을 겨냥 |

2.2 핵심 프로젝트 심층 분석

Hyperliquid: 독립 L1, 전 체인 상 주문서

Hyperliquid는 현재 PerpDEX 트랙에서 가장 대표적인 전 체인 상 주문서(Fully On-Chain Orderbook) 모델 독립 L1 프로젝트입니다.

가장 초기에는 Arbitrum에서 구축하기로 선택했으나, Arbitrum Goerli 테스트넷에서의 배포 후 성능에 대한 팀의 기대를 충족하지 못하고, 블록 생성 문제와 같은 예상치 못한 기술적 난제를 솔직하게 공개했습니다. 이후 dYdX v4의 기술 기반 위에 서서 Rust로 CometBFT(원래 Tendermint) 합의 메커니즘을 재작성하여 HyperBFT 합의를 구축하고 완전한 체인 상 주문서(Fully On-Chain Orderbook)의 독립 L1을 만들었습니다.

그 핵심 장점은 극도의 거래 성능과 탈중앙화 특성에 있습니다. 완전한 체인 상 매칭은 모든 거래가 감사 가능하도록 보장하며, 숨겨진 위험이 없습니다; HyperBFT 합의 이론은 백만 TPS에 도달할 수 있습니다. HIP-3 제안 및 Builder Codes 메커니즘을 통해 Hyperliquid는 개발자들이 자신의 주문서를 기반으로 파생 애플리케이션을 구축하도록 유도하는 개방형 생태계를 구축하고 있습니다.

HYPE TGE 사건은 암호화 역사상 가장 큰 에어드랍이 되었으며, 상징적인 사건으로 커뮤니티의 관심을 불러일으켰습니다. 이후 Jeff의 개인 배경과 팀 이야기가 널리 퍼지며, James Wynn 등 고래 및 내부 거래자의 체인 상 활동 노출로 인한 마케팅 효과가 더해져 사용자와 개발자가 빠르게 유입되었습니다.

L1의 초기 유동성 "닭이 먼저냐, 알이 먼저냐" 문제는 주요 도전 과제입니다. 초기 Arbitrum USDC 브리지가 거의 유일한 자본 진입점이었고, 계약 브리지 위험이 존재했습니다. 그러나 점차 발전하면서 원주율 USDC, USDT0가 접속되었고, L1 성장의 가장 어려운 단계를 벗어나게 되었습니다.

또한 주문서에 대해서는 2025년 기관의 지속적인 진입으로 이 문제가 시장 조성자 인센티브 계획을 통해 완화되었습니다. 현재 Hyperliquid는 PerpDEX 트랙에서 주요 점유율을 차지하며 기관 사용자의 선호 플랫폼이 되었습니다.

Lighter: ZK-Rollup L2

Lighter의 발전 과정은 다소 험난했으며, Arbitrum에서 현물 DEX에서 ZK 기술 개발로 전환하여 결국 PerpDEX 트랙에 집중하여 자체 ZK-Rollup 응용 체인을 출시했습니다.

기술적으로 Lighter는 ZK-Rollup 구조를 통해 효율적 확장을 실현하며, 거래 지연은 300밀리초로 낮추고, 처리량은 1000 TPS에 달하여 CEX 수준에 근접합니다. 그 핵심 혁신은 주문 매칭과 결제를 분리하여 ZK 체인에서 매칭을 완료하고, 효율성을 보장하면서 체인 상 검증 가능성을 유지하는 것입니다. 즉, 매칭 청산은 중립적인 체인 외 정렬기(sequencer)에 의해 처리된 후 ZK 회로 Prover에 의해 체인 상으로 처리되어 신뢰성을 실현합니다.

상업 모델은 더욱 눈에 띄는 부분입니다. Robinhood는 Lighter가 발표한 두 번째 자금 조달 라운드에 등장했으며, CEO Vladimir는 Robinhood의 수석 고문이었습니다. Lighter는 Robinhood의 가장 유명한 상업 모델인 소매 측의 수수료 없는 거래를 선택했습니다:

주문 흐름에 대한 지불(Payment for Order Flow, PFOF)의 체인 상 변형

소매 사용자의 주문 흐름(특히 소액 투자자들이 자주 하는 방향성 및 감정 기반 거래는 예측 가치가 높아 전문 시장 조성자나 기관이 이를 활용하여 헤지, 차익 거래 또는 자체 견적 개선에 이용할 수 있습니다.

Lighter는 이러한 소매 주문을 협력하는 기관급 시장 조성자나 유동성 제공자(LLP - Lighter Liquidity Providers)에게 우선 제공하여, 이들 기관은 우선 접근권, 더 나은 실행 가격 또는 독점 주문 정보를 얻기 위해 비용을 지불할 의향이 있습니다.

이는 Robinhood가 소매 주문을 Citadel, Virtu 등 고빈도 시장 조성자에게 판매하는 것과 유사하며, 후자는 미세한 가격 차이나 반대 거래를 통해 이익을 얻습니다. Lighter의 버전은 더 투명합니다: 주문 흐름 가치는 체인 상에서 감사 가능한 방식으로 나타나 전통적인 PFOF의 블랙박스 논란을 피합니다.

계층화된 계좌 및 지연/성능 균형

소매 계좌(수수료 없음): 0% 수수료를 누리지만 거래 지연이 높아 중저빈도, 비고빈도 소액 투자자에게 적합합니다.

고급/기관 계좌(프리미엄): 자발적으로 낮은 수수료를 지불하고 더 낮은 지연과 우선 실행을 교환합니다.

이러한 설계를 통해 Lighter는 성능과 비용을 분리합니다: 소매 사용자는 "무료"지만 속도를 희생하고, 기관은 비용을 지불하지만 경쟁 우위를 얻습니다. 이는 수수료 없는 지속 가능성을 보장하며, 고가치 주문 흐름이 자연스럽게 유료 통로로 흐르도록 합니다.

하지만 프로젝트는 탈중앙화 경로의 불확실성에 대한 의혹에 직면하고 있으며, L2Beat 데이터에 따르면 현재 검증자 분포가 상대적으로 집중되어 있습니다. 그러나 2025년 메인넷이 온라인으로 출시된 후 도입된 포인트 채굴 계획은 유동성을 성공적으로 활성화시켰고, 출시 3개월 내에 시장 점유율이 25%로 빠르게 증가하여 트랙에서 가장 빠르게 성장하는 프로젝트가 되었습니다.

Aster: 다중 체인 배포, L1으로 나아가기

Aster는 프로젝트 통합으로 형성되었으며, CZ의 공개 지지와 매입 보유로 바이낸스의 PerpDEX 경쟁 주력으로 빠르게 성장했습니다. 현재 다중 체인 배포를 채택하고 있으며, L1 테스트넷 개발을 추진하고 있습니다.

그 핵심 장점은 생태계 호환성으로, 사용자가 여러 주요 공체인에서 거래에 접속할 수 있도록 하여 크로스 체인 전송 없이 시장을 전환할 수 있게 하여 다중 체인 유동성을 효과적으로 통합합니다. 2025년 9월 온라인으로 출시된 후 Aster는 차별화된 자산 지원 전략을 통해 중소형 시가총액 암호 자산의 영구 계약 거래를 빠르게 커버하여 많은 긴 꼬리 사용자를 유치했습니다.

현재 Aster는 L1 테스트넷 반복을 추진하고 있으며, 독립 기본 체인을 통해 다중 체인 배포에서 발생하는 크로스 체인 협력 문제를 해결할 계획입니다. 만약 성공적으로 이루어진다면 경쟁 장벽이 더욱 강화될 것입니다. 2025년 말까지 Aster의 시장 점유율은 19%에 달하여 Hyperliquid, Lighter와 함께 삼각 편대를 형성하고 있습니다.

Variational: RFQ 모델

Variational은 CLOB 주류 프레임워크에서 벗어나 RFQ(견적 요청, Request For Quotation) 메커니즘을 채택하여 OLP(자체 유동성 풀)를 통해 자가 시장 조성을 실현하고 기관 및 대량 거래 장면에 집중하고 있습니다.

RFQ 메커니즘의 핵심 가치는 투명성과 공정성에 있습니다. 거래자는 여러 시장 조성자에게 동시에 가격을 문의할 수 있으며, 시스템은 최적의 견적을 자동으로 필터링하고 원클릭으로 실행하며, 전체 과정의 로그를 남겨 대량 거래에서의 가격 불공정 문제를 완벽하게 해결합니다. 이러한 모델은 전통적인 장외 거래의 맞춤형 서비스와 블록체인의 투명성을 결합하여 거래 문의 시간을 전통 모델의 몇 분에서 몇 초로 단축시킵니다.

비록 거래량 규모에서 세 대 강자와 경쟁할 수는 없지만, 기관 대량 거래 장면에 정확히 진입하여 2025년 8%의 시장 점유율을 차지하며 트랙의 중요한 보완 세력이 되어 비-CLOB 모델의 생존 공간을 증명했습니다.

기술 구조의 차이로 인해, 향후 PerpDEX는 두 가지 발전 방향으로 점차 구분될 가능성이 있습니다:

프로토콜형 주문서: L1 점진적 탈중앙화를 통해 중립적이고 개방적인 주문서에 대한 접근을 점차 실현하고, 유동성을 추상화하며, Hyperliquid가 Builder Codes와 HIP-3를 통해 점진적으로 개방하는 것을 대표합니다. Aster가 L1 AsterChain을 출시한 후에도 이 경로를 참조할 것으로 예상됩니다.

응용형 거래소: Lighter, edgeX의 AppChain, Variational 자가 시장 조성 등, 발전 경로가 비교적 중립적인 방식으로 전개됩니다.

3. PerpDEX 트랙의 미래

2025년의 폭발적인 성장은 PerpDEX 트랙의 기초를 다졌으며, 트랙은 여전히 성장 공간을 지속적으로 개척하고 있습니다. 다음으로 보고서는 TradFi Perps, AI 에이전트 경제 및 증권사 경제를 통해 트랙의 미래 트렌드를 예측합니다.

3.1 TradFi Perps와 긴 꼬리 시장

Hyperliquid를 예로 들면, 프로젝트는 HIP-3 제안(Hyperliquid Improvement Proposal 3)을 통해 모든 사용자가 50,000 HYPE를 스테이킹하면 허가 없는 계약 시장을 구축할 수 있도록 허용합니다. 현재, 이미 다섯 개의 HIP-3 생태 프로젝트가 공식 출시되었으며, 각각 미국 주식 및 상품 외환에 집중하는 TradXYZ, Felix 및 Markets, Pre-IPO 회사 계약을 주력으로 하는 Ventuals, USDe를 핵심 담보로 하는 HyENA입니다.

그 중 TradXYZ는 현상적인 벤치마크가 되어 주식 영구 계약(Equity Perps)을 PerpDEX 트랙의 핵심 성장 엔진으로 도약시켰으며, OI는 10억 달러를 돌파하고 일일 거래량은 5억 달러에 달합니다. 이러한 혁신 제품은 전통 주식 자산과 영구 계약의 유연한 특성을 깊이 결합하여 투자자가 24시간 동안 미국 주식, 홍콩 주식 등 주요 자산을 거래할 수 있도록 지원하며, 인도 위험을 부담하지 않게 하여 전통 금융 시장의 참여 장벽을 크게 낮추었습니다.

TradXYZ는 최초로 나스닥 100 지수, 테슬라, 애플 등의 주요 미국 주식 영구 계약을 출시하였으며, 이후 금, 은 등의 대종 상품 및 유로, 엔 등의 외환 품목으로 빠르게 확장하였습니다. 2025년까지 이러한 제품의 거래량은 PerpDEX 총 거래량에서 12%로 증가하여 강력한 시장 폭발력을 보여주고 있습니다.

시장 규모 비교 측면에서 2025년 미국 주식 총 시가총액은 70조 달러에 가까워지며, 그 주식 및 관련 지수의 옵션 및 선물 연간 명목 거래량은 약 25조 달러에 달하여 거래 규모와 시가총액의 비율은 단지 35%에 불과합니다. 반면 암호화 시장은 총 시가총액이 4조 달러로 계산될 경우, 연간 명목 계약 거래량은 60조 달러에 달하여 비율이 1500%로 급증합니다.

40배의 현저한 차이는 영구 계약이 전통 옵션 및 선물 도구에 비해 가지는 뚜렷한 장점에서 비롯됩니다. 즉, 자본 장벽과 이해 난이도를 크게 낮추어 사용자 대상을 대폭 확대하여 규모 있는 거래량을 촉발합니다.

따라서 고품질 현실 자산의 체인 상 거래는 PerpDEX 트랙의 다음 단계에서 핵심 발력 방향이 될 것입니다. 전통 금융 시장에서 CME, ICE, Cboe 등 주요 거래소가 커버하는 다양한 자산 카테고리는 PerpDEX가 시급히 개척해야 할 블루오션 분야입니다.

|-----------|--------|------------------------|--------------------| | 거래소 | 자산 카테고리 | 세분화 품종 | 연명목 거래량(십억 달러) | | CME Group | 금리 | 미국 국채 선물 및 옵션 | 3,588,000 | | | 금리 | SOFR 선물 및 옵션 | 63,000 | | | 금리 | 연방 기금 선물 | 11,000 | | | 주가지수 | E-mini S&P 500 등 지수 선물 및 옵션 | 1,220,000 | | | 에너지 | WTI 원유, 천연가스 등 선물 및 옵션 | 35,700 | | | 농산물 | 대두, 옥수수 등 선물 및 옵션 | 20,000 | | | 외환 | 유로 / 달러 등 선물 및 옵션 | 18,000 | | | 금속 | 금, 은 등 선물 및 옵션 | 8,200 | | ICE US | 에너지 | 브렌트 원유, 천연가스 등 선물 및 옵션 | 200,000 | | | 금리 | 미국 금리 선물 및 옵션 | 120,000 | | Cboe | 주가지수 옵션 | SPX, VIX 등 옵션 | 2,800,000 | | | 개별 주식 옵션 | 미국 주식 개별 옵션 | 420,000 | | | ETF 옵션 | ETF 관련 옵션 | 180,000 |

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