시장이 계속 하락하는데, TGE는 언제가 가장 좋을까요?

저자: Zhou, ChainCatcher

2월이 끝나가고 있으며, 비트코인 가격은 고점에서 거의 반토막이 났고, 알트코인 시장은 더욱 암울하며, 암호화폐 시장은 여전히 공포감에 휩싸여 있습니다.

수많은 프로젝트 팀은 같은 문제에 직면하고 있습니다: 지금 토큰을 출시할 것인가, 아니면 황소장까지 기다릴 것인가?

오랫동안 시장에서 회자되어 온 말은: 황소장에서 TGE가 더 쉽게 성공한다는 것입니다. 하지만 실제 데이터와 사례는 황소장에서 형편없는 프로젝트가 수확 후 제로가 되는 사례가 부지기수라는 것을 보여줍니다. 곰시장에서도 주기적으로 살아남는 우수한 프로젝트가 존재합니다.

TGE의 시점, 과연 얼마나 중요한가요?

1. 황소와 곰의 시점이 정말 중요한가?

Dragonfly의 관리 파트너 Haseeb는 최근 X 플랫폼에 글을 올리며, Claude Code 도구를 사용해 바이낸스 공지의 모든 토큰 발사 데이터를 분석한 결과, 황소장과 곰장 동안 출시된 토큰의 통계적 성과에 유의미한 차이가 없다는 연구 결과를 발표했습니다.

Mann-Whitney 검정 p 값은 0.81로, 이는 황소장과 곰장 토큰의 성과 차이가 잡음과 다를 바 없음을 의미하며, 토큰 출시 시점이 그렇게 중요하지 않다는 것을 나타냅니다.

그는 사람들이 황소장에서 토큰을 출시하는 경향이 있고, 황소장 자금이 더 풍부하기 때문에 샘플 편향이 존재한다고 지적했습니다. 따라서 상위 100개 토큰 중 황소장에서 출시된 토큰의 비율을 단순히 관찰할 수는 없습니다.

이 연구는 바이낸스의 상장 공지에서 약 200개 토큰 프로젝트의 황소장, 곰장 및 중립 시장에서의 상대적 성과를 비교함으로써 이 결론의 견고성을 입증했습니다.

또한 그는 곰장에서의 출시가 인재 경쟁이 적고, 서비스 제공자가 저렴하며, 거래소 상장 경쟁 압력이 적은 등의 장점을 가지고 있지만, 황소장이 토큰 판매에 더 유리하다는 점에서 이러한 요소들이 상호 상쇄된다고 덧붙였습니다.

Backpack CEO Armani Ferrante는 또 다른 관점에서 곰장에서 토큰을 출시하면 오히려 소액 투자자가 대규모로 수확당하는 경우가 적다고 보충했습니다.

시장에 열광적인 추종이 부족하기 때문에 프로젝트 팀은 실제 수요에 직면할 수밖에 없고, 투기 자금도 쉽게 가치를 높일 수 없습니다.

황소장: 가속기인가, 아니면 수치 가리개인가?

황소장의 높은 유동성과 FOMO 감정은 확실히 좋은 프로젝트의 성장을 가속화할 수 있습니다.

Hyperliquid는 2024년 11월 황소장 후반에 HYPE 토큰을 출시했으며, TGE 이전에 축적된 실제 영구 계약 거래량과 커뮤니티 지향의 제네시스 에어드랍 설계를 통해, 토큰 가격은 초기 약 3.8달러에서 시작하여 2025년에는 수십 달러로 급등했으며, 현재까지도 높은 시가총액을 유지하고 있습니다.

마찬가지로, Solana 생태계 DEX 집계기 Jupiter는 2024년 초에 JUP를 출시했으며, 실제 거래 수요를 바탕으로 빠르게 자리잡았습니다.

하지만 황소장도 질 낮은 투기 프로젝트를 구할 수는 없습니다.

2024년부터 2025년 황소장 말기에 많은 순수 서사 또는 밈 프로젝트가 고조된 후, 단기간에 급등한 뒤 빠르게 붕괴되었습니다.

전형적인 예로 Plasma와 같은 2025년 고평가 프로젝트는 TGE 시 FDV가 수십억 달러에 달했지만, 실제 사용률을 뒷받침하지 못해 상장 후 토큰 가격이 평균적으로 70-80% 하락하며, 고가로 시작해 저가로 떨어지는 것이 거의 표준이 되었습니다.

암호화폐 VC인 Delphi Digital의 통계에 따르면, 2025년 1월 이후 97%의 알트코인이 하락세에 있으며, 평균 하락폭은 78%에 달합니다. 그들이 추적하는 121종의 알트코인 중 HYPE, SYRUP, BCH 세 가지 토큰만이 상승세를 유지하고 있습니다.

전반적으로, 실제 사용 사례와 건강한 토큰 경제학(tokenomics)이 결여된 프로젝트는 황소장의 혜택을 누리더라도 고가로 시작해 저가로 떨어지는 운명을 피하기 어렵습니다.

곰장: 필터인가, 아니면 다지기인가?

곰장 역시 양날의 검입니다.

한편으로, Solana와 같은 우수한 프로젝트는 2020년 3월 COVID 붕괴 후 며칠 내에 출시되었으며, 저평가로 시작했지만, 기본 성능과 지속적인 사용 사례 확장을 통해 이후 황소장에서 Layer1의 선두주자가 되었습니다.

Uniswap은 2020년 9월 곰장 후반에 출시되었으며, 실제 DeFi 수요와 커뮤니티 거버넌스를 바탕으로 결국 장기 가치를 실현했습니다.

다른 한편으로, 곰장은 약한 프로젝트의 문제를 부각시킬 수 있습니다.

Coingecko 데이터에 따르면, 2026년 1월 중순까지 GeckoTerminal 플랫폼에서 53.2%의 암호화폐가 제로가 되었으며, 2025년에는 총 1160만 개의 토큰이 제로가 되어 2021년부터 2025년 사이 제로가 된 토큰 총량의 86.3%를 차지합니다. 그중 4분기에는 770만 개의 토큰이 붕괴되어 모든 기록된 프로젝트 실패 사례의 34.9%를 차지합니다.

발행 플랫폼의 낮은 진입 장벽과 곰장에서의 유동성 고갈 및 서사 피로가 결합되어 많은 저품질 프로젝트가 빠르게 거래 활력을 잃게 됩니다.

따라서 발행 시점은 단순히 확대기일 뿐, 결정적인 요소는 아닙니다.

황소장은 좋은 프로젝트가 더 빨리 이륙할 수 있게 해주며, 형편없는 프로젝트의 문제를 일시적으로 가릴 수 있습니다. 반면 곰장은 좋은 프로젝트가 시작하기 더 어렵게 만들지만, 진정으로 하락에 강한 팀을 선별할 수 있습니다.

결국, 프로젝트의 질—실제 수요, 지속 가능한 토큰 경제학, 강력한 실행력—이 주기를 넘는 근본적인 요소입니다.

2. 곰장이 강제하는 Tokenomics의 진화

만약 시점이 핵심이 아니라면, 더 주목해야 할 문제는: 곰장이 어떻게 토큰 발행의 기본 논리를 변화시키고 있는가입니다?

프로젝트 팀: 비용 우위와 새로운 패러다임

프로젝트 팀에게 곰장에서의 TGE 운영 비용은 현저히 낮아집니다. 마케팅, KOL 협업 및 CEX 상장 비용은 보통 30%에서 70%까지 저렴해지며, 경쟁 압력도 훨씬 적어져 진정으로 프로젝트의 장기 가치를 인정하는 사용자와 인재를 유치하기가 더 쉬워집니다.

더 깊은 변화는 토큰 경제학의 혁신에서 비롯됩니다.

Backpack Exchange CEO Armani Ferrante는 최근 곧 출시될 토큰이 장기 스테이커(최소 1년)가 회사의 20% 지분을 고정 비율로 교환할 수 있도록 허용할 것이라고 발표했습니다. 그는 과거 많은 토큰 발행이 허황된 실용성 약속 위에 세워졌고, 내부자가 미리 대량 배분을 받아 결국 소액 투자자가 매도 압박을 견뎌야 했다고 직언했습니다.

이러한 토큰을 주식으로 전환하는 모델은 곰장에서의 새로운 트렌드가 될 수 있습니다. 이는 토큰 보유자를 회사의 진정한 주주로 변화시켜 회사의 실제 성장에 참여하게 하며, 공허한 유틸리티 서사에 의존하지 않게 합니다. 최소 1년의 강제 잠금으로 유통 매도 압박을 현저히 줄이고, 전통적인 모델에서 내부자가 가격을 조작할 위험을 근본적으로 회피합니다.

이러한 모델은 법적 준수 측면에서 여전히 도전에 직면해 있으며, 주식과 토큰의 혼합 구조는 대부분의 사법 관할권에서 규제의 회색 지대에 있습니다. 프로젝트 팀은 법적 구조를 신중하게 설계해야 합니다.

하지만 트렌드는 이미 명확해졌으며, 유사한 방식이 조용히 확산되고 있습니다. 예를 들어, 일부 프로젝트는 해제 조건을 실제 TVL, 수익 또는 제품 이정표와 연결하여 실행 가능한 스마트 계약으로 구두 약속을 대체하고 있습니다.

결론적으로, 현재 시장은 프로젝트 팀이 서사에 의존하여 가치를 높이는 구식 모델을 포기하고, 수익 분배, 주식 교환 등의 검증 가능한 메커니즘으로 가치를 고정하도록 강요하고 있습니다. 이는 다음 황소장의 표준이 될 수 있습니다.

물론, 곰장은 단기 가격 성과가 평범하거나 하락할 가능성이 크며, 유동성 부족은 가격 붕괴를 초래할 수 있고, 팀 사기와 자금 조달의 어려움이 증가할 수 있습니다.

프로젝트 팀은 토큰 경제학 혁신 외에도 제품 구축과 커뮤니티 유지에 지속적으로 투자해야 합니다.

투자자 및 VC: 수익 탄력성과 더 긴 실사 주기

VC와 기관 투자자에게 곰장에서의 TGE의 가치는 크게 압축됩니다. 역사적 데이터에 따르면, 곰장에서 진입한 프로젝트는 다음 황소장에서의 수익 탄력성이 황소장에서 고점에 진입한 경우보다 훨씬 높지만, 결국 긍정적인 수익을 실현하는 프로젝트 비율은 오히려 더 낮습니다. 왜냐하면 곰장은 실패율이 가장 높은 시기이기 때문입니다.

이로 인해 기관 자금은 현재 단계에서 명백히 긴축되고 있으며, 실사 주기가 연장되고, 실제 사용률과 건강한 토큰 경제학을 갖춘 소수의 프로젝트에 자원을 집중하는 경향이 있습니다.

소액 투자자: 유동성 함정과 더 긴 시간의 감정 시험

소액 투자자에게 곰장에서의 TGE 환경은 더욱 복잡해집니다. 시장에 FOMO가 부족하여 고평가된 프로젝트에 의해 수확당할 확률이 낮아지지만, 극히 낮은 유동성은 가격 발견 메커니즘을 무력화시켜 소규모 매도 압력이 심한 변동을 초래할 수 있습니다.

최근의 Flying Tulip은 전형적인 사례입니다. 이 프로젝트는 Andre Cronje(DeFi 분야의 유명 개발자, 대표작으로는 Yearn Finance와 Fantom)가 지지하며, 100% 원금 환급 메커니즘을 통해 "절대 가격 붕괴가 없다"는 혁신적인 설계를 내세워 출시 초기에 많은 주목을 받았습니다. 그러나 상장 후 곧바로 공모가를 하회했습니다.

이것은 저유동성 시장에서 메커니즘 혁신이 매도 압박에 맞서기 어려운 전형적인 모습을 보여줍니다.

소액 투자자가 곰장에서 TGE에 참여할 경우, 더 긴 시간의 가격 변동과 감정 시험에 직면해야 하며, 프로젝트 기본에 대한 판단 요구도 더 높아집니다.

결론

결국, TGE의 시점은 프로젝트의 질보다 중요하지 않습니다.

더욱 깊이 생각해볼 문제는, 현재 유동성이 고갈되고 규제가 점차 명확해지는 곰장에서 시점 자체가 재정의되고 있다는 것입니다. 과거 황소장에서의 FOMO와 높은 FDV 서사로 빠르게 수확했던 모델은 시장에서 반복적으로 처벌받고 있습니다.

매수세가 사라지고 매도 압박이 커질 때, 유일하게 남는 것은 진정한 수요와 검증 가능한 토큰 경제학입니다.

야망 있는 프로젝트 팀에게는 오히려 전략적 기회가 될 수 있습니다: 비용이 낮고 경쟁이 약하며, 주목이 집중되어 더 건강한 방식으로 가치를 고정하고 커뮤니티를 선별하며 제품을 다듬을 수 있습니다.

투자자와 소액 투자자에게 있어 핵심 문제는 더 이상 "언제 TGE인가"가 아니라, 어떻게 우수한 프로젝트를 식별하고 변동하는 시장 환경에서 냉철함과 인내를 유지할 것인가입니다.