게이트 기관 주간 보고서: 지정학적 및 경제적 이중 추진, FOMC 및 CPI 이전의 신중한 게임

2026-04-17 15:09:41

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요약

• 최근 일주일 동안 시장의 핵심은 지정학적 갈등에 대한 기대와 경제 데이터의 예상 초과에 의해 반복적으로 주도되었습니다. 미국과 이란은 휴전과 군사 공격에 대한 입장을 반복적으로 전환하며, 이는 유가의 급격한 변동을 초래했고, WTI는 주간 7% 이상 상승했습니다. 동시에, 소매 판매, ISM 및 비농업 데이터는 모두 예상치를 초과하며, 경제의 탄력성이 강화되어 미국 주식이 크게 반등했고, 금과 은은 인플레이션과 안전 자산 선호의 공명 속에서 계속해서 사상 최고치를 경신했습니다.

• 자금 측면에서는 낮은 변동성과 구조적 교란이 나타났습니다. BTC ETF는 주간 약 2,230만 달러의 소폭 순유입을 기록했으며, 이는 이전 주에 비해 명확히 개선되었지만 규모는 여전히 제한적입니다; ETH ETF는 순유출이 지속되었습니다. 분기 말 재조정과 휴일 요인이 겹치면서, 자금은 3월 말에서 4월 초에 유입된 후 다시 빠르게 유출되는 V자형 변동을 보였으며, 전체적으로 기관의 배치 리듬은 여전히 거시적 및 구조적 요인에 의해 주도되고 있습니다.

• 온체인 및 거래 구조는 고변동 자산에 집중되고 있습니다. Perp DEX와 CEX의 TradFi 거래량은 원유 및 귀금속으로 명확히 기울어졌으며, 에너지 비중이 크게 상승하고 귀금속은 높은 수준을 유지했습니다; DEX 구조는 재편되었고, Meteora 거래량이 크게 증가하여 1위에 올랐으며, 유동성은 소수의 고효율 프로토콜로 집중되었습니다. Solana 생태계 내부에서는 분화가 발생했습니다.

• 스테이블코인과 DeFi 구조는 조정을 지속하고 있습니다. 스테이블코인 총량은 높은 수준에서 진동을 유지하고 있으며, USDT는 기본적으로 보합세를 보였고, USDC는 소폭 하락했습니다; 자금은 더 많은 DeFi 원주 스테이블코인으로 흐르고 있습니다. 유동성 스테이킹 측면에서 ETH 측의 Lido와 Rocket Pool은 반등했지만, Solana LST는 계속 조정 중입니다. Aave의 대출 규모는 전체적으로 반등했으며, 주요 시장과 자식 체인은 동시 회복되었습니다.

• 프로토콜 수익 구조는 정상으로 돌아왔습니다. 스테이블코인 발행 측은 여전히 주요 수익원입니다; 거래 플랫폼 수익은 이전 주에 비해 하락했지만, 지갑 및 프론트 엔트리인 Pump, Phantom, Jupiter의 수익은 상승하여 자금이 유동성 분배 단계로 회귀하고 있습니다.

• 파생상품 시장은 중립 구간에 진입했습니다. BTC 자금 비용률은 0 근처로 회복되었고, 포지션 규모는 고점에서 약 210억 달러 선으로 하락했습니다; 옵션 포지션은 단기 쪽으로 집중되었고, Put 수요가 증가했으며, Skew는 여전히 음수 구간을 유지하고, DVOL은 높은 수준에서 진동하여 시장이 주로 단기 불확실성에 대한 가격 책정을 하고 있음을 보여줍니다.

1. 시장 초점 해석

월요일, 미국과 이란이 45일간의 휴전 협정과 호르무즈 해협 재개방 조건에 대해 논의하고 있다는 보도가 있었습니다. 이 소식에 힘입어 시장은 크게 반등했습니다. 다우존스 지수 선물은 밤사이 1,100포인트 급등했고, 브렌트 원유 가격은 3월 초 이후 처음으로 100달러 아래로 잠시 하락했습니다. 그러나 수요일 저녁, 트럼프가 "2~3주" 동안 이란에 대한 공격을 계속할 것이라고 발언하면서 시장의 낙관적 감정이 급격히 반전되었습니다. 유가는 이로 인해 113달러 이상으로 급등하며 WTI 원유 주간 상승폭이 7%를 초과했습니다.

최근 경제 데이터는 경제가 지속적으로 탄력성을 보이고 있음을 보여줍니다. 지난주 발표된 소매 판매와 ISM 제조업 지수는 모두 예상치를 초과했으며, 이는 현재 소비자의 지출이 여전히 건강한 수준을 유지하고 있고 제조업도 여전히 확장 중임을 나타냅니다. 금요일 발표된 비농업 고용 증가와 실업률 모두 개선되었으며, 특히 단월 비농업 고용 수치는 2024년 12월 이후 최고 수준에 도달하여 시장의 경기 침체 우려를 완화시켰고, 나스닥 지수는 크게 상승하여 2025년 11월 이후 최고의 주간 성과를 기록했습니다. 인플레이션 기대가 상승하고 안전 자산 선호가 얽히면서 금과 은은 계속해서 사상 최고치를 경신했고, 연준 관계자의 신중한 발언은 달러 지수가 높은 수준에서 좁은 범위로 진동하게 만들었습니다. 미국 채권 시장은 강력한 고용과 인플레이션 우려 사이에서 줄다리기를 하여 10년 만기 미국 채권 선물 가격이 소폭 변동했습니다.

암호화폐는 위험 선호 거래에 참여했습니다. 비트코인은 수주 동안 저항을 형성해온 7만 달러에 근접했고, 이더리움은 2,100달러를 돌파했습니다. 비트코인 현물 ETF는 4개월 연속 자금 유출 후 3월에 13억 2천만 달러의 순유입을 기록했습니다.

2. 유동성 분석

2.1 암호화 ETF 자금 순유입

지난주 BTC ETF 일내 변동은 "V자형 요동"을 보였으며, 3월 31일에는 1억 1,760만 달러의 순유입을 기록하여 월말 최강의 단일일이었습니다. 그러나 4월 첫 거래일에는 갑자기 -1억 7,370만 달러로 반전되었습니다. BTC ETF는 주간 약 2,230만 달러의 순유입을 기록했으며, 이더리움 ETF는 주간 약 4,220만 달러의 순유출을 보였습니다. 수평 비교를 해보면, 지난주 BTC ETF 유입 상황은 이전 주(-2억 9,600만 달러 순유출)에 비해 명확히 개선되었지만, 절대량은 여전히 최근 몇 달 내 가장 작은 양의 긍정적인 주였습니다. 전체적으로 감정은 신중하며 낙관적이지 않습니다.

BTC ETF 순유입이 가장 높은 제품:

ARKB(ARK 21Shares) 주간 순유입 3,420만 달러
IBIT(BlackRock) 주간 순유입 1,640만 달러

ETH ETF 순유입이 가장 높은 제품:

ETHB(BlackRock 스테이킹 ETH ETF) 주간 순유입 1,070만 달러
ETH mini 주간 순유입 650만 달러

가장 큰 순유출은 ETHA(BlackRock)에서 -6,400만 달러에 달하며, FETH(Fidelity)는 -730만 달러로 두 번째입니다.

3월 31일은 1분기 말로, 기관의 수동적 재조정이 분기 말에 집중적으로 발생했습니다. 비트코인이 1분기 동안 주식과 채권을 초과 달성하면, 배치 모델은 자동으로 초과 배치 포지션을 줄이게 됩니다. 이는 월말 이틀 유입 후 4월 1일에 즉시 대규모 유출이 발생한 이유를 설명합니다. 이는 기계적이고 예상된 조치이며, 약세 신호가 아닙니다. 4월 3일 예수 수난일 긴 주말이 다가오면서 CME 선물 및 ETF의 매수 매도 메커니즘이 동기화되어 중단되었고, 기관의 매수는 사라졌습니다. 또한, 경제 데이터는 금리 인하 기대를 식히고, 위험 자산을 더욱 억제하여 ETF 유입도 "4월 초에 이미 둔화 신호가 나타났다"는 특성을 보였습니다.

다음 주요 지점은 4월 9일 CPI 데이터로, 이는 시장의 금리 인하 일정 재가격에 직접적인 영향을 미칠 것이며, 그때 ETF 유입 방향성이 명확해질 것으로 기대됩니다.

2.2 TradFi 유동성

최근 일주일 동안 TradFi 부문은 Perp DEX에서 거래량이 명확한 구조적 재분배를 보였습니다. 에너지 품목(CL, Brent Oil로 대표됨)의 비중이 크게 상승하여 단계적으로 주도하게 되었으며, 이는 주로 원유 가격 상승과 지정학적 위험의 교란에 의해 주도되었고, 단기 변동성이 확대되어 거래 자금이 집중 유입되었습니다. 동시에, 귀금속(XAU, XAG)의 비중은 상대적으로 높은 수준을 유지했지만 소폭 하락하여 안전 자산 수요가 여전히 존재함을 나타내지만, 에너지가 거래 열도를 분산시키고 있습니다. 개별 주식(NVDA 등)의 비중은 지속적으로 축소되어, 거시적 주도 단계에서 단일 자산의 거래 매력이 감소하고 있음을 보여줍니다.

CEX 측의 TradFi 거래량은 높은 수준에서 확대되었지만 구조는 상품군에 집중되는 특징을 보였습니다. 귀금속(XAU, XAG)은 여전히 절대적인 핵심 거래 출처로, 비중이 장기적으로 주도적인 위치를 유지하고 있으며, 일부 플랫폼에서는 금과 은이 TradFi 거래량의 70% 이상을 기여하여 유동성 앵커 역할을 하고 있습니다. 그 다음으로 에너지 품목(원유 CL, Brent)이 당주에显著放量并抬升占比。受油价快速上涨及波动扩大驱动，原油永续合约单日成交达到数亿美元级别，迅速跻身核心交易标的，体现资金对"高波动+宏观β"的偏好。

최근 일주일 동안 TradFi 자산 유형 수가进一步扩张，三家主流 CEX 在 TradFi 资产类别（仅统计 TradFi 与 CFD 板块，不含永续合约）总数由 678 增至 802，环比增长 18.3%。其中股票类增长最为显著，由 379 支增长至 487 支，环比增长 28.5%；股指增速排名第二，由 69 支增长至 81 支，环比增长 17.4%。

我们选取 TradFi 交易量最高的 XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。上周整体呈现"价格上行→持续净卖压→阶段性修复"的典型结构，反映出资金在高位以兑现为主。

• 上涨阶段：深度转负，出现持续抛压。在 3 月 31 日--4 月 2 日，XAUT 价格快速上行（对应黄金走强），但订单深度明显转负，且出现多次大额负 Delta。这说明在上涨过程中，主动卖单（止盈/对冲）持续压盘，市场并非追涨驱动，而是"价格涨、筹码出"的分配阶段。这与黄金作为避险资产的特性一致------上涨往往伴随兑现需求。

• 高位与震荡阶段：负 Delta 峰值，流动性被动承接。4 月 1 日前后出现极端负 Delta（接近 -2M），对应价格阶段高点，说明大资金集中止盈或做空对冲，买方更多为被动承接（流动性提供者）。随后 Delta 逐步转正并出现多次正向脉冲，说明有资金开始逢低承接，但多头信心尚未完全恢复。

3. 온체인 데이터 통찰

3.1 Solana 거래량이 Meteora로 집중되며 DEX 순위가显著重构

上周 DEX 结构出现明显重排。Meteora 交易量升至 432.15 亿美元，较前一周 206.31 亿美元显著放大并跃居首位。从机制层面看，Meteora 的 DLMM 模型更受益于高波动环境与主动做市需求。PancakeSwap 从 251.85 亿美元回落至 156.40 亿美元，Uniswap 小幅下降至 131.00 亿美元，主流现货平台整体未能跟随本轮 Solana 侧的流量扩张。Solana 生态内部亦出现分化。Raydium 从 23.90 亿美元下滑至 13.84 亿美元，而 Whirlpool 升至 19.68 亿美元，Pumpswap 从 3.43 亿美元增至 4.71 亿美元。整体来看，上周市场定价明显偏向交易弹性与流动性捕获能力，流动性向少数高效率入口集中。

3.2 스테이블코인 총량 유지, 증가량은 DeFi 핵심 자산으로 집중

上周稳定币整体维持高位震荡。USDT 基本持平；USDC 小幅回落，延续 3 月中旬后增速放缓的趋势。资金向 DeFi 原生稳定币倾斜。USDS 从 84.05 亿美元升至 86.95 亿美元，DAI 从 52.13 亿美元升至 54.61 亿美元，成为上周主要增量承接方。PYUSD 小幅回升至 31.70 亿美元，而 USDT0 则回落至 24.85 亿美元，反映支付链路与跨链映射资产之间的资金分流。总体而言，上周链上资金更倾向于配置可直接参与 DeFi 的稳定币资产。

3.3 유동성 스테이킹이 ETH 주류로 복귀, SOL 생태계는 여전히 내부 조정 단계에 있음

流动性质押板块上周呈现分化。ETH 侧整体修复，Lido 从 183.29 亿美元回升至 191.93 亿美元，Rocket Pool 回升至 11.92 亿美元，基本收复上周回撤。相比之下，Solana LST 板块延续调整。Jito 从 10.21 亿美元降至 9.06 亿美元，Jupiter Staked SOL 与 Kinetiq 均出现回落。产品层看，Lido 持续推进机构化收益工具（如 EarnETH、EarnUSD），收益体系逐步完善；而 Solana 侧仍处于结构筛选阶段。

3.4 Aave 대출 규모 반등, 핵심 시장과 자식 체인 동시 회복

上周 Aave 借贷规模结束回撤并重新增长。以太坊主市场由 130.50 亿美元升至 132.66 亿美元，成为整体回升的主要支撑。子链市场同步改善：Mantle 升至 5.91 亿美元，Base 回升至 4.96 亿美元，Arbitrum 小幅增长至 4.98 亿美元。Plasma 维持在 16.64 亿美元高位，高收益或新场景市场的资金吸附能力仍然稳固。结合 Aave 当前推进的 V4 Hub-and-Spoke 架构，本轮回升类似于杠杠仓位重建，为后续跨市场流动性整合提前布局。

3.5 금리 분화 심화, USDC 자금 조달 비용显著 상승

Aave 三大核心资产利率上周进一步分化。USDC 借款 APR 从 3.23% 升至 3.51%，上行最为明显；USDT 小幅升至 3.10%；WETH 基本维持在 2.23% 附近。在借贷规模回升的同时，资金主要流向稳定币贷款端，ETH 贷款需求未同步增强。市场行为更偏向资金调度、套利与仓位滚动，而非方向性杠杆扩张。在 V4 架构预期下，不同资产之间的资金价格分化可能进一步扩大。上周 USDC 利率的上行，已提前反映这一趋势。

3.6 프로토콜 수익이 기본으로 돌아가고, 스테이블코인과 유동성 진입점이 이중 지지 형성

协议收入结构上周回归常态。Tether 收入为 1.1429 亿美元，Circle 为 4,668.68 万美元，稳定币发行端仍是最稳固的收入来源。交易平台收入出现回落，Hyperliquid 与 EdgeX 均较前一周下降，交易弹性阶段性收敛。与此同时，流量入口开始抬升：Pump、Phantom、Jupiter 收入均出现增长，资金向钱包与前端分发环节回流。整体来看，收入端结构呈现稳定币打底、流量入口增强、交易平台分化的格局。

4. 파생상품 추적

4.1 BTC 자금 비용률이 음수에서 안정으로, 시장은 중립적 게임 단계에 진입

上周 BTC 资金费率延续修复趋势，由前期持续负值逐步回升至 0 附近，并在周中短暂转正，显示市场从空头主导的防御状态过渡到多空平衡。周初仍以轻微负费率为主，风险偏好偏弱；随后随着价格企稳反弹，费率快速收敛，由空头回补与套利资金驱动。到周末，费率基本维持在 0 附近窄幅波动，杠杆未明显放大，资金行为以短周期滚动与策略交易为主。整体而言，上周资金费率的变化是情绪出清后的再平衡，市场进入中性区间，尚未形成明确趋势信号。

4.2 BTC 보유량이 고점에서 하락, 레버리지 동력이 약화됨

上周 BTC 持仓量先上冲后回落，周中一度升至约 230 亿美元，随后快速回落至 210 亿美元一线，之后仅小幅修复且未再创新高。上涨阶段持仓同步放大，有新增杠杆入场；而高位回落过程中持仓明显下降，表明一部分仓位被主动平掉或被动清算。目前持仓没有维持在高位，杠杆扩张中断，与资金费率回到中性一致，市场接近震荡中的仓位切换。

4.3 옵션 보유 총량이 확장되지 않고, 포지션이 단기 쪽으로 집중됨

上周期权规模规模未出现明显增长，新增资金入场有限，市场仍以存量仓位调整为主。短端持仓占比有所抬升，而中长期（尤其是月度与更远期）持仓下降，与成交量端月期权大幅缩量的特征一致，机构在当前阶段主动降低中期方向性敞口。从方向分布看，Put 持仓占比在短端明显增加，叠加 Skew 持续处于负值区间，保护性需求主要集中在近期到期结构。这种结构通常对应短期防御和中长期观望的组合。

4.4 Skew 단기 다시 약화, 보호 수요가 다시 상승

上周 Skew 整体仍处负值区间（约 -6 至 -10），结构上呈现短端下探和长端稳定的形态。3 月底至 4 月初，7D/30D Skew 一度快速下行至约 -12，随后虽有修复，但始终未回到中性以上，当前维持在 -7~-8 区间，短期保护需求明显回升。与此同时，长端 Skew 变化较小，整体更平稳，市场并未对中长期方向形成一致性悲观预期。当前市场主要在为短期不确定性定价，短端 Put 持续被买入，对应事件驱动或到期节点前的风险对冲。

4.5 DVOL 높은 수준에서 진동, 변동성 기대는 추가 상승하지 않음

上周 DVOL 整体维持在相对高位区间震荡，未出现明显向上突破。BTC DVOL 稳定在 40%--50% 区间附近，ETH DVOL 则维持在 60%--70% 一线，延续此前抬升后的平台整理状态。DVOL 未继续上行，说明市场对更高波动的预期没有进一步强化，意味着短期风险溢价仍在。结合 Skew 与期权成交结构来看，当前波动定价更多来自短端保护需求。总体而言，DVOL 所反映的是高波动环境下的维持状态，即市场已经接受波动会存在，但尚未押注波动进一步放大。