가장 은밀한 AI 승자

본 문서 저자 | 프레디

데이터 지원 | 구고대데이터

올해 들어, 전 세계 AI 체인 분야에서, 핵심 대기업들이 절대적으로 승리한 것뿐만 아니라, 2, 3, 4선 산업 체인 지원 소규모 업체들도 큰 수익을 올렸으며, 심지어 비즈니스와는 전혀 관련이 없어 보이는 기업들도 폭등했다.

일본과 한국 주식 시장에서는, 오랜 제조업체들이 AI 개념 주식들을 제치고 상승폭을 기록했다.

욕실 기기로 유명한 도요타는 주가가 5년 만에 최고치를 기록했으며, 지난 1년 동안 145% 상승했다.

이번 재평가를 이끈 것은, 100년 이상 운영해온 변기 주업이 아니다.

오히려 40년 가까이 깊이 파고든 반도체 정밀 세라믹이다.

01 AI 경로 확보

도요타의 세라믹 사업은 1984년에 시작되었다. 당시 회사는 새로운 소재 개발 부서를 설립하고, 변기 제조에서 수십 년간 축적한 고온 소결 공정을 산업 정밀 세라믹 방향으로 전환하려고 시도했다. 1990년, 미국 반도체 장비 선두주자인 Lam Research와 함께 에칭 챔버 구성 요소를 공동 개발하기 시작하며 반도체 공급망에 발을 들였다.

하지만 그 후로 30년 동안 이 사업의 존재감은 극히 미미했다. 공정 난이도가 높고, 수율이 낮으며, 생산 능력 활용률이 낮아------반도체 세라믹은 오랫동안 그룹의 이익을 저해했다. 5년 전에는 수익률이 9%에 불과했다.

진정한 전환점은 2020년에 나타났다. 대분현의 새로운 공장이 전자동 생산 라인과 AI 품질 검사 시스템을 도입하면서 수율이 크게 상승했다. 이어서 2022년 말 AI 수요가 폭발하기 시작했고, NAND 제조업체들이 미친 듯이 생산을 확장하며 정전기 흡착기 주문이 쇄도했다.

두 가지 변수가 겹치면서 세라믹 사업은 완전히 변모했다.

2025 회계연도에 반도체 세라믹은 674억 엔을 판매하며 전년 대비 34% 증가했다. 영업 이익은 289억 엔으로 42% 증가했다. 수익률은 43%. 거의 100년 동안 해온 욕실 주업의 수익률은 5%에 불과하다. 세라믹 사업은 총 수익의 9%를 차지하지만, 영업 이익의 54%를 기여했다.

도요타는 과거 자본 시장에서 매우 안정적인 정체성을 가지고 있었다------건축 자재 주식, 욕실 주식. P/E는 오랫동안 18배에서 20배 사이에서 돌아다녔다. 2021년 반도체 주기가 가장 열광적일 때 잠시 39.5배에 도달했지만, 2024년 말에는 다시 18.8배로 떨어졌다.

시장은 변기 회사가 반도체 장비 부품 회사로 가격을 매기는 것을 준비하지 않았다. 하지만 2026년의 네 번의 촉매가 이 장벽을 허물었다:

• 1월 22일: 골드만삭스가 도요타의 등급을 "중립"에서 "매수"로 직접 상향 조정하고, 목표가를 4,800엔에서 6,100엔으로 올렸다. 그날 주가는 11% 상승했다.

• 2월 17일: 권리 보호 투자자 Palliser Capital이 공개 서한을 발표하며 도요타를 "시장에서 가장 저평가된 AI 수혜자"라고 언급하고, 내재 가치를 8,800엔 이상으로 추정했다.

• 4월 30일: 연례 보고서 공개------EPS 71.16엔, 시장 예상보다 79% 높았으며, 그날 18% 상승하여 5년 만에 최대 단일일 상승폭을 기록했다.

• 6월 3일: 경영진이 향후 5년 동안 800억 엔을 반도체 세라믹 생산 능력 확장에 투자할 것이라고 발표하며, 자본 지출 중 반도체의 비율이 11%에서 절반 이상으로 뛰어올랐다. 다시 11% 상승했다.

네 번의 촉매가 이어지면서 회사의 주가는 급등했다. 하지만 이 시점에서 시장 인식과는 큰 차이가 생겼다.

도요타는 도대체 "반도체 사업이 부가된 욕실 회사"인지, 아니면 "욕실 사업이 부가된 반도체 장비 부품 회사"인지. 이는 전혀 다른 평가 배수에 해당한다.

이 판단이 어려운 이유는 도요타가 반도체 체인에서 차지하는 위치가 너무 특별하기 때문이다.

칩이 더 진보할수록 제조 환경은 더 가혹해진다. EUV 광각 인쇄는 진공에서 완료되어야 하며, 각 공정의 온도 변동은 미세한 수준을 초과할 수 없다. 전통적인 기계 클램프는 도저히 견딜 수 없다------오직 세라믹 정전기 흡착기만이 네 가지 조건을 동시에 충족할 수 있다: 천도 이상의 고온 내구성, 강한 부식성 플라즈마 저항, 초고 절연성, 진공 환경에서 가스를 방출하지 않음.

3D NAND는 200층에서 500층으로 쌓아올리며, 각 층마다 저온 에칭이 필요하고, 각 에칭마다 정전기 흡착기가 필요하다. 칩이 하나의 대형 칩에서 작은 칩으로 조립되면서 열 밀도가 급증하고, 세라믹이 유일한 해결책이 되었다.

이 논리를 끝까지 밀어붙이면, 반상식적인 결론에 도달하게 된다: 칩 산업이 "진보"를 추구할수록 전통 재료 공정에 대한 의존도가 오히려 깊어진다.

그렇다면 문제는 도요타가 어떻게 이 수요를 수용할 수 있는가이다.

경쟁사들은 알루미늄 산화물 세라믹 부품을 제조할 수 있지만, 대량 소결 시 고순도, 균일한 결정립, 정확한 치수를 유지하는 전체 노하우는 오직 도요타만이 보유하고 있다. 1995년부터 2026년까지, 도요타는 전 세계 정전기 흡착기 특허 신청량이 가장 많은 기업이다. 1990년 Lam Research와 공동으로 챔버 구성 요소를 개발한 이후, 양사는 35년 이상 결속되어 있으며, Lam은 두 해 연속으로 공급업체 우수상을 수여했다.

생산 능력 측면에서, 도요타 규슈 공장은 이미 가동 중이며, 후쿠오카의 새로운 소성 공장은 2027년 가동될 예정이다. 올해 6월 발표된 800억 엔 투자 계획은 시장 예상보다 훨씬 더 강력하다.

하지만 경쟁자들이 따라잡기 힘든 것은 생산 능력이 아니라 시간이다. 정전기 흡착기 인증을 위한 새로운 공급업체는 최소 5년이 필요하다. 경쟁자가 지금 막 대규모로 공장을 세우더라도, 인증을 시작하고 적격 출하까지는 5년이 걸린다.

시장에서는 도요타에 대한 투기가 여전히 진행 중이며, 건축 자재에서 반도체 장비 부품으로의 가치 전환 경로는 아직 끝나지 않았다.

02 도요타만이 아니다

도요타는 유일한 사례가 아니다. 같은 논리가 다른 산업에서도 펼쳐지고 있다.

니토보(日東紡), 128년 동안 유리 섬유를 제조해온 일본 섬유 기업. 지난해 주가는 325% 상승했다.

이번 상승폭을 이끈 것은 T-glass라는 저열 팽창 유리 섬유 천이다. AI 칩 패키징 기판의 면적이 점점 커지고, 층수가 증가함에 따라 기판 재료의 열 팽창 계수 요구가 급격히 강화되었다------일반 전자 천은 고급 패키징의 요구를 충족할 수 없게 되었고, T-glass가 유일한 선택이 되었다.

T-glass의 전 세계 공급량의 약 90%가 니토보에 집중되어 있으며, 생산 능력은 2027년까지 예약되어 있다. 고급 제품의 공급 부족은 40%를 초과하며, 두 차례의 가격 인상을 촉발했다------2025년 8월 전 제품이 20% 인상되었고, 2026년 4월에는 다시 20%에서 30% 인상되었다. 가격 인상 압력이 공급망을 따라 전달되며, 애플은 여러 단계를 거치지 않고 직접 니토보에 생산 능력을 확보했다.

같은 정체성의 불일치는 또 다른 유명한 일본 회사에서도 발생했다.

맛의 소금(味之素), 세계 최대의 조미료 생산업체로, 아미노산 화학 기술을 바탕으로 1990년대 말에 칩 패키징 기판의 층간 절연을 위한 ABF라는 절연 필름을 개발했다.

출처: 맛의 소금 공식 웹사이트

20년 이상, ABF는 업계의 기본 표준으로 자리 잡았으며, 전 세계 시장 점유율은 약 80%에서 95%에 이른다. AI 칩의 고급 패키징 기판이 8층에서 16층으로 쌓일 때마다, 추가되는 각 층마다 ABF 필름이 필요하다. 이 사업은 맛의 소금 그룹 수익의 6%를 차지하지만, 30%의 이익을 기여하며, 수익률은 50%를 초과한다.

니토보와 맛의 소금의 폭등 사례는 모두 같은 결론을 지향한다: AI 공급망에서 이익 밀도가 높은 위치는 반드시 기술 최전선에 있지 않으며, 겉보기에는 미미하지만 중요한 경로에 걸쳐 있으며, 생산 능력이 빠르게 반응할 수 없는 부분에서도 큰 수익을 올릴 수 있다.

같은 논리가 A주에서도 실현되고 있지만, 서사는 다소 다르며, A주의 이야기는 국산 대체와 공급 수요 격차가 열리는 시간 창을 겹친 것이다.

• 정밀 세라믹 방향

  중국 고급 정전기 흡착기의 국산화율은 1%도 안 되며, 12인치 제품은 거의 완전히 수입에 의존하고 있다. 중자 전자는 현재 가장 빠르게 발전하고 있는 국내 기업으로------정전기 흡착기가 국내 주요 장비 업체의 기계 검증을 통과하여 대량 공급 단계에 들어갔으며; 질화 알루미늄 박막 기판도 고객에게 납품하기 시작했다.

  2026년 1분기, 회사의 수익은 전년 대비 79% 증가했으며, 모회사 순이익은 57% 증가했다. 52주 주가는 45위안에서 176위안으로 상승하며, 상승폭은 거의 세 배에 달했다. 그 뒤를 이어 커마 과학기술과 선봉 정과학이 있지만, 규모 있는 출하를 형성하기까지는 시간이 필요하다.

• 전자 천 방향

  고급 전자 천 가격은 2024년 초부터 누적 250%에서 300% 상승했으며, 일부 극단적인 모델은 더 높은 상승폭을 기록했다. 홍화 과학기술은 세계에서 가장 얇은 천(16미크론 이하)의 선두주자로, 시장 점유율은 약 26%이며, 엔비디아와 TSMC의 인증을 받았다. 2026년 1분기 단기 순이익은 1.4억 위안에 달하며, 전년 대비 354% 증가했다.

  필리화는 국내에서 유일하게 석영 천을 대량 생산할 수 있는 기업으로, 역시 엔비디아 인증을 받았다------석영 천의 단가는 200에서 400위안이며, 총 이익률은 60%를 초과한다. 화타이 증권에 따르면, 특수 저유전 전자 천(Low-Dk 및 석영 천) 시장 규모는 2025년 39억 위안에서 2027년 292억 위안으로 급증할 것으로 예상되며, 연평균 복합 성장률은 173.3%에 이를 것으로 보인다. 이 소재는 AI 하드웨어 분야에서 가장 빠르게 성장하는 세분화 방향 중 하나가 되었다.

A주에서 반영되는 핵심 긴장은 공급 수요 격차가 시간 창을 제공하고, 대체 속도가 유연성을 결정한다는 것이다. 진정한 검증은------생산 능력이 제때에 해방될 수 있는지, 수율이 일본 경쟁업체와 동등한 수준에 도달할 수 있는지에 달려 있다.

03 맺음말

산업 분류의 관성이 매우 강하다. 100년 이상 변기를 제조한 회사가 반도체 사업이 절반 이상의 이익을 기여한다고 해서 자동으로 기술 주식으로 분류되지는 않는다. 같은 이치로, 섬유 공장, 조미료 공장, 일화 기업------이들의 전통적인 라벨은 자동으로 떨어지지 않는다.

하지만 이익 구조의 변화는 시장 인식이 따라오는 것을 기다리지 않는다. 차이는 시장이 망설임 속에서 점진적으로 조정하는지, 아니면 논리가 충분히 명확할 때 한 번에 조정하는지에 있다.

교차 이동의 구조적 추세는 거스르지 않을 것이다. AI가 칩의 정밀도 요구를 높일수록 전통 재료 공정에 대한 의존도는 더욱 깊어질 것이다. 하지만 리듬은 분명해야 한다------논리가 실현되기 위해서는 시간이 필요하며, 주가는 종종 논리보다 앞서 나간다. (전문 끝)