골드만삭스가 변동성을 매입하여 비트코인을 수익 사업으로 전환하다

원문 제목：Yield-Industrial Complex

원문 저자：Thejaswini M A

원문 편집：Luffy，Foresight News

골드만삭스는 NEOS Investments를 인수하기 위해 22.5억 달러를 지출하기로 합의했습니다. 이 기관은 19개의 옵션 기반 수익형 ETF를 관리하며, 총 규모는 300억 달러에 달합니다.

전통 금융계에서 오랫동안 존재해온 거래 전략이 있습니다. 그것은 옵션이 탄생한 날부터 존재해온 것입니다: 커버드 콜 옵션. 자산을 보유한 투자자는 미래의 불확실한 상승 수익을 기다리기보다는 즉시 현금을 받고 싶어합니다. 그래서 그들은 다른 사람들이 미래에 약정된 가격으로 이 자산을 구매할 수 있도록 권리를 판매하고, 미리 권리금을 수취합니다. 자산 가격이 행사가를 초과하여 폭등하면, 자산은 약정된 한도에 따라 인도됩니다. 가격이 횡보하면, 미리 수취한 권리금은 모두 옵션 판매자에게 귀속되며, 다음 달에도 계속해서 옵션을 판매할 수 있습니다. 수익은 전적으로 시장의 예상 변동성에 달려 있습니다.

이것이 공공 유틸리티 주식이 이 전략으로 미미한 수익만을 생성하는 이유이며, 비트코인이 높은 수익을 가져올 수 있는 이유를 설명합니다.

우리는 다시 한번 "대자본"이 시장의 남은 수익을 착취하고 있다고 비난할 수 있을까요? 한번 살펴보겠습니다.

변동성, 하나의 비즈니스

BTCI는 NEOS 소속의 여러 옵션 수익 ETF 중 하나입니다. 이 펀드는 비트코인 현물 제품을 보유하고 있으며, 보유 자산에 대해 콜 옵션을 판매합니다. 현재 BTCI의 자산 관리 규모는 11.1억 달러이며, 관리 수수료는 0.98%입니다. 이 비용은 펀드 관리자의 운영 비용을 충당하는 데 사용됩니다.

이것은 골드만삭스가 원래 자체적으로 구축할 계획이었던 제품으로, 4개월 전에 관련 신청서를 제출했습니다. 그러나 결국, 그들은 제로에서 구축하는 대신, 기존의 성숙한 대상을 직접 인수했습니다.

BTCI는 비트코인을 직접 보관하지 않고, 블랙록 IBIT, 피델리티 FBTC와 같은 비트코인 현물 ETF의 지분을 매입합니다. 그들은 11개의 서로 다른 비트코인 ETF에 자금을 배분하고, 이 부분에 대해 콜 옵션을 판매합니다. 구매자는 비트코인의 상승을 기대하며 옵션에 대해 권리금을 지불할 의향이 있습니다. 비트코인이 상승하면, BTCI는 약정된 한도에 따라 지분을 판매해야 하며, 한도를 초과하는 상승분은 포기해야 합니다. 비트코인 가격이 횡보하면, 지분은 여전히 펀드가 보유합니다. 어떤 경우든, 펀드는 미리 수취한 옵션 권리금을 확보할 수 있습니다.

BTCI는 매달 수익을 펀드 보유자에게 분배합니다. 비트코인의 변동성이 충분히 높아 높은 권리금을 생성할 수 있으며, 현재 매주 배당금은 7.75달러로 연환산 수익률은 27%입니다.

하지만 BTCI를 보유하고 있다면, 여전히 암호화폐 가격 폭락으로 인한 손실을 감수해야 하며, 동시에 상승장 최고점의 상승분을 놓치게 됩니다. 이는 가격 하락에 대한 보험이 아닙니다. 그 대가로, 당신은 이 27%의 수익을 지속적으로 받을 수 있습니다.

NEOS는 펀드의 배당금이 자본 반환으로 분류되며, 여기에는 옵션 권리금, 배당금, 자본 이득 및 이자가 포함될 수 있다고 밝혔습니다. 자본 반환은 세금 연기 및 보유 비용 기준을 낮추는 효과를 가질 수 있습니다. 간단히 말해, 이 수익은 거래에서 얻은 순이익이 전부가 아니며, 일부는 당신의 원금에서 나오는 것입니다.

BTCI는 올해 들어 순자산이 25.4% 하락했으며, 지난 12개월 동안 40.9%의 손실을 기록했습니다. 이 펀드의 거래 논리는: 상승장의 초과 수익을 포기하고, 선행 현금 흐름을 교환하여 하락장을 견디는 것입니다.

골드만삭스는 현금과 주식 형태로 약 22.5억 달러를 들여 NEOS를 인수했습니다. 그 이전에 골드만삭스 소속 옵션 ETF의 규모는 이미 400억 달러에 달했습니다; 이번 인수 완료 후, 규모는 800억 달러에 이를 것이며, 이 분야에서 세계 8위의 기관으로 자리 잡게 됩니다.

올해 4월, 골드만삭스는 Innovator Capital Management를 인수하기 위해 20억 달러를 지출했습니다. Innovator는 버퍼 ETF를 관리하며, 제품은 1년을 고정 주기로 하여 주기 내에서 수익 한도와 손실 폭을 동시에 제한합니다. 시장이 크게 상승하더라도, 당신은 한도를 초과하는 수익을 얻을 수 없습니다; 그러나 한편으로, 펀드는 초기 손실의 일부를 흡수하는 데 도움을 줄 수 있으며, 일반적으로 9% 또는 30%입니다. 본질적으로, 이는 큰 상승 기회를 얻기 위해 큰 손실을 피하는 보호를 교환하는 것입니다. 인수 당시, 해당 펀드의 관리 규모는 310억 달러를 초과했습니다. 이로써 이 투자은행은 변동성을 판매하여 수익을 얻는 자산 규모가 610억 달러에 달하게 되었습니다.

파생상품 수익형 ETF의 총 규모는 약 1800억 달러이며, 2021년 이후 매년 70% 이상의 성장률을 기록하고 있습니다. 7월 한 달에만 70억 달러가 유입되었으며, 2026년 전체 순유입은 400억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.

옵션뿐만 아니라, 월스트리트는 모든 암호화 원주율을 적극적으로 포장하고 있으며, 현금 흐름을 기초 자산의 가격 위험에서 분리하고 있습니다.

7월 24일, 피델리티는 수정된 문서를 제출하여 9억 달러 규모의 이더리움 ETF(FETH)가 100% ETH를 스테이킹할 수 있도록 허용했습니다. 검증 노드는 Blockdaemon, Figment, Galaxy Digital이 운영하며, 개인 키는 여전히 피델리티가 관리합니다. 스테이킹에서 발생하는 모든 보상 중, 피델리티, 파트너 및 노드 운영자는 총 15%를 차지하며, 나머지 85%는 분기별로 펀드 보유자에게 분배됩니다.

그레이스케일은 미국 최초로 암호화 현물 펀드 투자자에게 스테이킹 수익을 지급하는 기관으로, 2026년 1월에 주당 0.083178 달러를 지급하여 총 약 940만 달러에 달합니다. 21Shares는 2025년 10월 이더리움 펀드에 스테이킹을 시작하며, 총 보상의 25%를 차지하고, 1년 동안 0.21%의 관리 수수료를 면제합니다. 블랙록은 독립 제품인 iShares Staked Ethereum Trust를 설립하고, 나스닥에 상장했습니다.

모건스탠리는 이더리움 및 솔라나 신탁 제품을 7월 28일 뉴욕증권거래소 Arca 섹션에 상장했으며, 관리 수수료는 0.14%입니다. 약 95%의 수익이 월별 현금 형태로 투자자에게 분배됩니다. MSSE는 50-80%의 ETH를 스테이킹하며, 80%의 스테이킹 한도를 설정합니다; MSOL은 모든 SOL을 스테이킹할 계획입니다.

2026년 3월, JP모건의 Kinexys 플랫폼은 기관에 서비스를 개방하여 비트코인 및 이더리움을 담보로 달러 대출을 제공합니다. 자산 변동성이 높아 담보 할인율은 30%-50%에 달합니다. 즉, 10만 달러의 암호화 자산을 스테이킹하면 최대 5-7만 달러의 현금을 대출받을 수 있습니다. (미국 국채의 담보 할인율은 1%-5%에 불과합니다).

JP모건은 또한 블랙록 IBIT에 연동된 비트코인 연동 구조화 증권을 신고했으며, 최대 1.5배의 레버리지 수익을 제공하지만, 2026년 12월 이전에 약정 조건을 충족해야 하며, 수익에는 약 16%의 한도가 있습니다. 전통적인 대기업은 확정 수수료와 구조적 보호를 안정적으로 확보합니다; 하지만 시장이 하락세로 전환할 때, 도대체 누가 하락 손실을 감수하고 있을까요?

Bitwise는 올해 2월 고객 자산 관리 규모가 150억 달러였으나, 4월 1일에는 110억 달러로 감소하였고, 8월에는 70개 이상의 제품이 총 90억 달러만 남았습니다. 플래그십 인덱스 펀드 BITW는 7개월 내에 순자산이 31% 감소했습니다. 지난주 회사는 직원 수를 2월의 180명에서 155명으로 줄이겠다고 발표했습니다.

자산 가격이 하락함에 따라, 자산 규모에 따라 부과되는 관리 수수료도 줄어듭니다. 모건스탠리는 16,000명의 재무 상담사를 보유하고 있으며, 93조 달러의 고객 자금을 관리하고 있어 새로운 펀드를 고객 투자 포트폴리오에 직접 제공할 수 있습니다.

Bitwise의 반응은 느리지 않았지만, 유연한 대응도 구조적 불리함을 상쇄할 수는 없습니다. 그들은 처음에 자신의 이더리움 펀드에 스테이킹 기능을 추가하려고 했으나, 2025년 9월에 실패를 선언했습니다; 한 달 후 그레이스케일이 이를 성사시켰습니다. 블랙록은 3월에야 관련 작업을 시작했으며, 피델리티는 7월까지 기다려야 했습니다. Bitwise는 심지어 2월에 Chorus One을 인수하여 22억 달러의 스테이킹 자산을 확보하고, 약 30개의 지분 증명 네트워크의 검증 노드를 포함했습니다; 4월에는 내부 스테이킹 기능이 있는 Avalanche 현물 제품을 출시했습니다. 그럼에도 불구하고, 여전히 규모 축소와 인력 감축을 겪고 있습니다.

2026년 6월 초, 미국 비트코인 현물 ETF는 상장 이후 최대 규모의 자금 유출을 경험했습니다. 5월 말 고용 데이터가 예상보다 좋게 나오면서 시장의 금리 인하 기대가 미뤄졌고, 10년 만기 미국 국채 수익률은 높은 수준을 유지하며, 투자자 자금이 대규모로 채권으로 유입되었습니다. 전통 자산이 상당한 수익을 제공할 수 있을 때, 비트코인과 같은 본질적으로 수익을 생성하지 않는 자산의 매력은 감소하게 됩니다. 비트코인의 수익은 전적으로 가격 상승에 의존합니다.

스테이킹과 커버드 콜 옵션을 통해 암호화 자산에 수익을 추가하는 것이 이 패턴을 변화시키고 있습니다.

재무 상담사는 안정적인 수익을 고객에게 제품을 배치하는 주요 목표로 보고 있습니다. 3월 30일, 미국 노동부는 새로운 규정을 제안하여 수탁자가 401(k) 퇴직 계획에서 대체 자산(암호화 자산 포함)을 배치할 수 있도록 안전 항구 조항을 설정했습니다. 법적 책임 위험으로 인해, 이러한 계획은 과거에 대체 자산을 회피해왔습니다. 새로운 규정이 시행되면, 수익을 생성할 수 있는 암호화 제품은 단순한 암호화 현물 ETF보다 더 빨리 퇴직 계좌에 들어갈 수 있습니다. 결국 401(k) 제품 풀은 예측 가능한 현금 수입을 우선적으로 추구합니다.

골드만삭스 자산 관리 최고 투자 책임자 Sharmin Mossavar-Rahmani는 작년 1월에 "우리는 그것이 적격 투자 자산이라고 생각하지 않습니다. 자세히 생각해보면, 그것은 현금 흐름을 생성하지 않으며, 수익도 없고, 포트폴리오 분산 효과를 실현할 수 없으며, 변동성을 줄일 수도 없습니다. 당신은 많은 이유를 나열할 수 있습니다. 그래서 여전히 투자 자산으로 간주되지 않으며, 단순한 투기 거래 대상입니다. 사람들이 투기를 원한다면, 그들의 선택입니다. 그러나 우리는 추천하지 않습니다. 현재 가격이 합리적인지 판단할 수 없으며, 진정한 평가를 할 수 없습니다."라고 말했습니다.

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그 이후로 비트코인은 본질적인 변화가 없었습니다: 여전히 현금 흐름과 이익을 생성하지 않으며, 가격은 최고점에서 49% 하락했으며, 변동성을 완화하는 효과도 없습니다. Sharmin의 이 판단은 오늘날에도 여전히 유효하며, 아마도 한동안 지속될 것입니다.

골드만삭스의 2020년 고객 프레젠테이션에는 "높은 변동성의 영향을 받아 비트코인은 '실행 가능한 투자 논리'를 구성하지 않습니다."라고 적혀 있었습니다. 그러나 지금은 비트코인의 지속적인 변동성에서 수익을 얻고 있습니다.

하지만 대형 기관의 입장 변화는 이미 흔한 일입니다. JP모건 CEO Dimon은 비트코인을 "애완 돌"이라고 언급했으나, 지금은 담보로 받아들이고 있습니다; 뱅가드 그룹은 그것이 독성을 지닌다고 경고했으나, 관련 ETF를 출시했습니다; 블랙록 CEO Fink는 한때 그것을 돈세탁과 연관지었으나, 지금은 세계 최대의 비트코인 펀드를 운영하고 있습니다. 물론, 암호화폐를 다시 위대하게 만들자고 외친 인물도 잊지 말아야 합니다.

시대는 변화하고, 고객의 수요가 있으므로 모두 철학적 논쟁을 완전히 접어두었습니다. 그러나 핵심은, 그들의 비즈니스는 본질적으로 가격 상승을 필요로 하지 않는다는 것입니다. 그들은 암호화 시장의 거래 활발함에 베팅하고 있으며, 자산 자체의 가격 방향이 아닙니다. 방향 중립적인 시장 조성자나 구조적 대출 기관이 유동성을 제공하지 않으면, 전체 시장은 붕괴될 것입니다. 그들은 중요한 서비스를 제공하며, 통로 수수료를 추출합니다; 신념을 가진 투자자들이 가격 위험을 감수하고, 기관은 수수료를 통해 확정된 수익을 얻습니다.

암호화 자산 대출의 담보 조건은 매우 엄격합니다. 비트코인을 담보로 사용할 때, JP모건은 직접적으로 30%-50%의 신용 한도를 삭감하고, 초과 담보를 요구하여 은행이 손실을 감수하지 않도록 보장합니다. 비트코인 가격이 반토막 나야 이 대출에서 채무 불이행 위험이 발생합니다. 자동화된 가격 데이터 소스는 지속적으로 시장을 모니터링하며, 가격이 하락하면 추가 담보 요구 알림이 발송됩니다. 이번 하락장에서 은행은 전 과정에서 충분히 보호받으며, 이자는 그대로 수취됩니다.

전통 투자 펀드는 고정 연환산 관리 수수료를 부과합니다. 모건스탠리의 0.14% 수수료는 매년 보유 자산 규모에 따라 책정됩니다. 옵션형 펀드는 계약 판매를 통해 수익을 얻습니다: 기초 암호화 자산 가격이 하락하더라도, 수수료와 옵션 계약에서 나오는 현금 흐름은 여전히 지속적으로 유입됩니다.

원주율 암호화 기관은 시장 감정에 완전히 묶여 있습니다. 비트코인이나 다른 토큰이 폭락하면, 투자자들은 패닉에 빠져 펀드를 환매하여 손실을 줄입니다. 암호화 기관의 관리 수수료는 관리 규모에 따라 책정되므로, 자금 환매는 펀드 규모를 직접적으로 압축하고, 즉시 기업 수익을 감소시킵니다. 반면, 월스트리트 기관은 수조 달러의 채권, 현금, 주식, 원자재를 관리하고 있어 위험을 충분히 분산할 수 있습니다.

여기에는 중요한 논리적 결함이 존재합니다: 월스트리트는 이 산업의 미래를 긍정적으로 보지 않아도 이를 정복할 수 있습니다. 만약 당신이 산업 전망을 믿는다면, 방향에 베팅해야 하며, 방향에 베팅하면 위험을 감수해야 합니다. 그러나 그들은 모든 방향성 가격 위험을 소액 투자자에게 맡기고, 기관은 수수료 구조를 통해 확정된 수익을 얻는 메커니즘을 구축했습니다.