내 마음속의 DeFi 성배

핵심 관점

왜 DeFi가 필요한가

DeFi에 대해 이야기하기 전에 왜 DeFi가 필요한지 먼저 이야기해 보겠습니다.

과거 달러 패권을 유지하는 것은 미군과 미국의 선전 덕분이었습니다. 달러는 전 세계 외환 보유고에서 다음과 같은 비율을 차지하고 있으며, 지난 10년 동안 비율이 65%에서 58%로 떨어졌지만 여전히 국제 준비 통화 중에서 주도적인 통화입니다. 최근 10년 동안 미국 채권의 발행량이 40조 달러에 도달했으며, 2025년 재정 적자는 1.8조 달러에 이를 것이고, 2026년 재정 적자도 2조 달러를 초과할 것입니다. 재정 적자의 비율은 GDP 성장률(약 5.8% 대 약 1.9-2.2%)을 훨씬 초과하고 있으며, 일부 경제체는 달러와 미국 채권의 리스크를 줄이고 있습니다. 달러에게 블록체인은 또 다른 생명 연장제가 될 수 있으며, 미국은 블록체인 기술을 통해 달러와 미국 채권 및 달러 관련 자산을 배포할 수 있습니다. DeFi의 스테이블코인 발행, 거래, 대출, 파생상품은 이 생명 연장제의 주요 유효 성분입니다. (자세한 논의: https://x.com/timzz_sleep/status/1942134973584040433)

외환 보유고

사물의 발전은 종종 선형적이지 않습니다. 2017년에는 STO-증권형 토큰 제공이 디지털 화폐 산업에 새로운 서사를 가져올 수 있을 것이라고 기대했습니다. 2026년이 되어서야 AI 주식의 급등과 바이낸스 및 로빈후드의 주식 토큰화가 이 서사를 실제로 시작하게 했습니다. 지난 몇 주 동안 SEC와 CFTC는 관련 혁신 면제 법안을 발표하고 있으며, Clarity Act에 대한 제 생각은 "늦었지만 도착했다"는 것입니다. 이유는 블록체인이 새로운 시대의 미군과 미국의 선전이기 때문이며, 여기서 논의해야 할 문제는 누가 무기를 제조할 것인가이지, 무기를 제조할 것인가가 아닙니다.

DeFi의 다섯 가지 핵심 비즈니스 모델

이렇게 많은 이야기를 했으니, 이제 본론으로 들어가겠습니다------제가 생각하는 DeFi의 성배입니다.

DeFi의 다섯 가지 핵심 비즈니스 모델: 스테이블코인/자산 발행, 대출, 자산 관리/수익 집계, 거래, 파생상품입니다.

DeFillama의 프로토콜 수익(Revenue) 순위 상위 15개를 기준으로 계산했을 때, 스테이블코인 발행자는 5개이며, 30일 수익 비율은 상위 15개 프로토콜의 79.8%를 차지합니다; 그 다음은 DEX로 11.8%를 차지하며, 거래는 자산 발행의 첫 번째 성장 혜택을 포착하는 경향이 있습니다; 파생상품 Hyperliquid는 독주하며 6.6%를 차지합니다; 그 다음은 대출로 1.8%를 차지하며, 여기서 비율이 작은 주된 이유는 프로토콜의 수익이 대출 이자 차익에서 나오기 때문입니다. 대출자의 이자 대부분은 대출자에게 돌아가고, 프로토콜은 일부만 수익으로 가져갑니다. 현재는 초기 상승기이므로 자산 관리 및 수익 집계기들은 아직 상위 15위에 진입하지 않았지만, 앞으로 전통 은행의 머니 마켓 펀드와 같은 프로토콜이 상위 15위에 진입할 것으로 예상됩니다.

프로토콜 수익 상위 15위 - Defillama

DeFi의 성배는 통화 발행권

스테이블코인/자산 발행은 수익이 직접적으로 준비 자산 또는 초과 담보 대출 이자에서 나옵니다. 규모가 커지면 한계 비용이 매우 낮아지며, 선발 우위를 가집니다.

현재 발행량 기준으로 Top3는 각각 Tether, Circle 및 Sky입니다.

그 중 Circle과 Tether의 스테이블코인 발행 모델은 단기 미국 채권, 달러 등을 담보로 하여 해당 스테이블코인을 발행하며, 프로토콜의 수익 대부분은 SOFR에서 발생합니다. 고금리 환경에서는 프로토콜 수익이 상당히 큽니다. 그러나 2021년 전후의 SOFR와 단기 국채 수익률이 0이 되는 상황이 발생할 수 있으며, 이 경우 프로토콜의 수익도 크게 손실될 수 있습니다.

Sky의 스테이블코인 발행 메커니즘은 주로 초과 담보에서 나오며, DeFi 원주율 모델을 따릅니다. 최근 몇 년 동안 SOFR 금리가 상승하면서 Sky는 담보 구조에서 RWA의 비율을 증가시켰지만, Tether와 Circle에 비해 더 유연하여 시장 환경에 따라 RWA와 DeFi 간의 이동이 가능합니다. 또한, subDAO의 거버넌스 모델은 프로토콜의 탄력성을 더욱 높여줍니다.

스테이블코인은 불가능한 삼각형을 가지고 있습니다: 탈중앙화, 자본 효율성 및 가격 안정성. Tether, Circle 및 Sky는 불가능한 삼각형에서 각각 장점을 가지고 있습니다. 그러나 오직 Sky만이 상대적으로 탈중앙화된 모델을 가지고 있으며, 단일 실체가 아닙니다.

"중앙은행"이 자산을 발행하고, "상업은행"이 자산을 유통한다

DeFi의 성배는 발행권이며, 발행된 자산의 유통 또한 각 대 "중앙은행"의 최우선 과제입니다. 여기서 유통은 스테이블코인의 유동성, 거래, 대출, 지불 등을 포함합니다.

USDT의 유통은 선발 우위를 가지고 있으며, 여러 CEX의 거래 및 비북미 지역의 지불 등이 USDT의 장벽입니다.

USDC의 유통은 Coinbase, Hyperliquid의 파생상품 거래 등이 있으며, 여기서 문제는 만약 숨겨진 보조금을 제거하면 계속 유지할 수 있을지, 그리고 미래에 많은 "USDC"가 발행된 후 Circle의 경쟁 장벽이 될 수 있을지입니다.

USDS/DAI의 유통은 DeFi의 여러 경로와 깊이 통합되어 있으며, Spark 등의 subDAO에 의존하여 확장됩니다. subDAO 모델은 Sky가 중앙은행의 기능을 유지하면서도 다른 독립 팀의 적극성을 유도하여 USDS/DAI의 주선을 확장하는 데 기여합니다.

Spark는 "중앙은행"의 "상업은행"으로, 비교적 완벽한 자본 분배 모델(Spark 유동성 레이어 + Sparklend 대출)을 가지고 있으며, USDS를 중간 레이어로 사용하여 스테이블코인의 외환 환전 레이어를 구축하고 RLUSD, pyUSD 등의 신흥 스테이블코인의 유동성 환전을 제공합니다.