Papertrade 출시 첫날 128만 달러를 벌어들이다

작성자: 작은 과자

Papertrade가 온라인에 올라온 지 8시간 만에, 하나의 지갑이 이를 통해 돈을 버는 방법을 시연했습니다.

교과서식의 운영

먼저 Papertrade가 무엇인지 설명하겠습니다: Hyperliquid 위에 구축된 영구 계약 플랫폼으로, 최대 장점은 1000배 레버리지입니다. 10월 10일에 막 출시되었으며, 주문서가 없고, 시장 조성자가 없으며, 하나의 USDC 자금 풀가 모든 사람의 상대방 역할을 합니다. 당신이 매수하면, 풀은 매도하고; 당신이 이익을 얻으면, 돈은 풀에서 나옵니다.

가격은 어떻게 결정되나요? Hyperliquid에서 최적의 매수 및 매도 가격의 중간값을 직접 읽습니다.

이 두 가지를 기억하세요: 풀은 수동으로 주문을 접수하고, 가격은 외부에서 옵니다. 이후에 발생하는 일은 이 두 가지를 중심으로 전개됩니다.

그날 저녁 6시가 조금 지나, 한 주소가 Hyperliquid 현물 시장에서 약 6060개의 ETH를 구매하여 가격을 약 3달러 올렸습니다. 상승폭은 얼마인가요? 0.12%. 어떤 정상적인 레버리지 하에서는 이 정도의 변동은 수수료도 커버하지 못합니다.

하지만 Papertrade는 1000배 레버리지입니다. 0.12%에 1000을 곱하면 120%입니다. 이 주소는 Papertrade에서 동시에 매수 포지션을 열고, 가격이 움직이면 보증금이 바로 두 배로 늘어납니다.

한 시간 후, 같은 방식으로 반대로 진행합니다: 먼저 Papertrade에서 30개의 ETH 공매도 포지션을 열고, 레버리지는 660배, 명목 가치는 2억 9700만 달러입니다. 그런 다음 Hyperliquid에서 약 6590개의 ETH를 매도하여 가격을 떨어뜨립니다.

이 모든 과정에서 Hyperliquid에서 발생한 수수료는 약 5.2만 달러입니다. Papertrade에서 인출한 돈은 128만 달러입니다. 투자 대비 수익 비율은 거의 1:25입니다.

The Block은 이 주소의 블록체인 기록을 확인했습니다: 그날 약 120만 달러를 입금하고, 약 248만 달러를 인출했습니다. 더 거슬러 올라가면, 이 주소는 2025년 2월부터 Hyperliquid에서 거래를 시작했으며, 초기 자본은 200만 달러, 누적 거래량은 142억 달러, 순이익은 1310만 달러입니다.

Hyperliquid에서 거의 2년간 경험을 쌓은 베테랑이 Papertrade 출시 첫날에 그 가격 결정 메커니즘을 파악했습니다.

왜 이 운영이 성립할 수 있나요?

Papertrade의 설계는 사실 이해하기 어렵지 않습니다: 극단적으로 간소화된 영구 계약 거래소를 만들고자 합니다. 주문서를 없애고, 시장 조성자를 없애고, 자금 비용을 없애고, 슬리피지를 없애고, 하나의 풀과 모든 거래자 간의 도박을 직접 연결합니다. 잃는 사람의 손실로 풀을 유지하고, 이기는 사람은 풀에서 돈을 가져가며, 잃는 사람은 PAPER 토큰을 보상으로 받을 수 있습니다. 플랫폼은 이를 "청산을 소유권으로 전환"한다고 부릅니다.

이 모델이 작동할 수 있는 것은 하나의 전제에 의존합니다: 대부분의 고레버리지 거래자는 손실을 봅니다. 손실을 보는 사람이 이익을 보는 사람보다 많기만 하면, 풀은 증가하고, PAPER는 배당금을 지급하며, 시스템은 돌아갑니다. 실제로도 그렇습니다. Papertrade는 현재 풀에 500만 달러를 보유하고 있으며, 이미 PAPER 스테이커에게 2500만 달러를 분배했습니다. 출시 이틀 만에 TVL은 거의 7000만 달러에 이르고, 활성 주소는 만을 넘었습니다. 시장 수요는 실제입니다.

하지만 이 모델에는 구조적인 약점이 있습니다: 가격 결정이 자신에게 있지 않습니다.

전통적인 거래소의 시장 조성자는 특정 방향의 포지션이 너무 커지면, 적극적으로 가격을 조정하여 위험을 가격에 반영합니다. Papertrade의 풀은 그렇지 않습니다. 읽은 가격으로 주문을 접수하며, 상대방이 소액 거래자의 100달러 보증금이든, 베테랑이 정교하게 구성한 2억 9700만 달러의 명목 포지션이든 상관하지 않습니다.

이는 마치 카지노를 열었는데, 배당률이 옆 카지노에 의해 결정되고, 당신의 도박꾼이 언제든지 옆으로 가서 배당률을 변경할 수 있는 것과 같습니다. 배당률을 변경하는 비용이 당신의 카지노에서 이기는 돈보다 낮기만 하면, 이 사업은 성립합니다.

5.2만 달러의 비용, 128만 달러의 수익. 분명히 이 사업은 매우 성립할 수 있습니다.

플랫폼의 반응은?

Papertrade의 반응은: 이것은 메커니즘 설계의 문제가 아니라, 초기 보유 한도가 너무 느슨하게 설정되어 있었고, 현재 조이고 있다는 것입니다.

이 말은 틀리지 않지만, 반만 맞습니다. 보유 한도를 조이면, 단일 공격의 이익 공간을 비경제적인 수준으로 줄일 수 있습니다. 그러나 반대로 생각해보면: 1000배 레버리지를 내세운 플랫폼이 실제로 열 수 있는 포지션이 리스크 관리로 인해 매우 작아진다면, 1000배 레버리지는 얼마나 실제적인 의미가 남아 있을까요?

더 근본적인 모순은: 이것은 Papertrade만의 문제가 아닙니다. 플랫폼의 가격 결정이 외부에서 오고, 상대방이 수동 풀이며, 레버리지가 너무 높아 조금의 가격 변동으로도 막대한 손익을 발생시킬 수 있다면, 가격을 옮기는 사람은 이익을 얻을 수 있습니다.

Hyperliquid 자체의 HLP 자금 풀은 유사한 방식으로 최소 두 번의 교훈을 받았습니다. 2025년 3월, 한 큰 고래가 ETH 포지션을 조작하여 HLP는 약 400만 달러의 손실을 입었습니다. 같은 해 11월, POPCAT 사건에서 다시 490만 달러의 손실을 입었습니다. 패턴은 동일합니다: A에서 가격을 옮기고, B에서 수확합니다.

Papertrade는 이 패턴에 또 하나의 층을 추가했습니다: Hyperliquid 위에 구축되어 Hyperliquid의 가격을 자신의 가격으로 사용하여, 이미 가격이 옮겨질 수 있다는 것이 증명된 시장에 더 높은 레버리지의 카지노를 추가한 것입니다.

누가 대가를 치르고 있나요?

DeFi 파생상품 분야는 레버리지 군비 경쟁을 벌이고 있습니다. 50배, 100배, 500배, 1000배, 각 새로운 플랫폼은 더 높은 배수와 더 낮은 마찰로 거래자를 유치하려고 합니다.

거래자는 실제로 유치되었습니다. 그러나 레버리가 극한으로 밀려나면, 가격 결정과 상환의 위험은 결국 자금 풀에 떨어집니다. 중앙화 거래소에서는 시장 조성자, 리스크 관리 팀, 보험 기금이 이러한 위험을 분담하며, 이는 비용이지만 시스템이 충격을 견딜 수 있게 합니다. Papertrade는 이러한 중간 단계를 모두 제거하고, 거래자는 극한의 경험을 얻지만, 그 대가는 풀에 있는 LP에게 전가됩니다.

"청산을 소유권으로 전환"이라는 말은 멋지게 들립니다. 그러나 풀에서 지속적으로 방향성으로 자금을 빼내면, PAPER의 소유권은 계속 줄어드는 바닥에 고정됩니다.

이번 사건의 128만 달러는 Papertrade에게 치명적이지 않지만, 플랫폼은 여전히 운영되고 있으며, TVL은 여전히 증가하고 있습니다. 그러나 드러난 구조적 문제는 몇 가지 매개변수를 조정한다고 해서 사라지지 않습니다.

천 배 레버리지는 자극을 판매하지만, 자극의 다른 면은 취약성입니다.