宇树首日暴涨，上市前19天已开始价格发现

宇树上市首日收涨约460%。在人形机器人商业化仍处早期阶段时，资本市场已经开始为其未来增长给出较高估值，也进一步推高了市场对具身智能商业化进程及机器人资产的关注。

但这场行情并不容易参与。978.46万户参与宇树网上申购，最终中签率仅为0.01809759%，即使中签，一签也需要缴款7.54万元。

但在合约市场， 对宇树的定价其实早在上市前 19 天就已经开始。

7 月31日， MEXC 率先上线 UNITREE USDT Pre - IPO 永续合约，首个价格约为50 USDT 。彼时宇树的正式发行价尚未确定，网上申购尚未开始，市场也没有任何真实成交价格。

Bybit 、 Gate 和 trade [ XYZ ]随后分别于 8 月3日、 8 月4日和 8 月5日上线相关市场。到 8 月19日盘中（15:20 UTC + 8 )， MEXC UNITREE USDT 升至120.54 USDT ，较初始价格累计上涨约141%。

在没有真实股价作为锚点的情况下，市场如何从50 USDT 开始，为一家尚未上市的人形机器人公司定价，并随着发行价、申购结果和正式开盘不断修正这一价格？

一、没有发行价时，50 USDT 从哪里来？

7 月31日发布的宇树科技《招股意向书》中，正式发行价一栏仍为空白，但已经披露了两个重要数字：

• 拟发行股份数量：40,446,434股；
• 募投项目拟投入募集资金：约42.02亿元。

两者相除，可以得到一个约 103.88 元的隐含募资价格。需要注意的是，103.88元并不是宇树当时的正式发行价，而是根据当时公开的融资计划计算出的基础参考。

MEXC 首个约50 USDT 的价格，按当时人民币汇率作名义折算约为 339 元，对应这一基础参考的约3.27倍。 MEXC 并未公开披露完整的初始定价模型，因此不能据此断言 50 USDT 就是按照103.88元乘以3.27计算得出。但从外部数据反推，这至少提供了一种可以自洽的解释：平台可能先以招股文件中的融资规模和发行数量建立基础参考，再将市场对热门新股的上市溢价、可比案例及做市参数纳入初始价格。

目前，行业内并不存在统一的 Pre - IPO 定价公式。

trade [ XYZ ]在 Hyperliquid 上部署长鑫科技 CXMT Pre - IPO 市场时，将初始参考价设为 5 美元。公开资料并未显示这一价格与发行价、市值或总股本直接挂钩。它的思路也是先由部署方给出起点，再通过订单簿、预言机和价格发现边界，让市场逐步修正价格。

因此， MEXC 与 trade [ XYZ ] 的初始定价逻辑本质相同，都是先给市场一个可以开始交易的起点，再让买卖双方不断修改这个数字。

二、为什么 Pre - IPO 一定需要一个初始价格？

已经上市的股票拥有真实成交价格，相关合约可以直接参考现货市场。 Pre - IPO 标的则没有这个条件。

如果没有初始参考，做市商不知道应该围绕什么水平提供买卖报价，交易系统也难以建立初始价格区间、标记价格、保证金及风控参数。用户即使有明确判断，也难以将其转化为实际仓位。

初始价格并不需要从第一天起就绝对正确。它真正的目标是提供一个共同起点，让分散在市场中的判断变成订单、成交和一条连续的价格曲线。

越早上线，可供参考的信息越少，定这个价的难度也越高。 7 月 31 日，宇树的发行价尚未公布，其他主要 Pre - IPO 市场也尚未出现报价。 MEXC 必须在信息最不完整的阶段先建立一个起点，并承担这个价格可能被市场迅速修正的风险。

Bybit 于 8 月 3 日、 Gate 于 8 月 4 日、 trade [ XYZ ] 于 8 月 5 日进入市场时，已经能够观察到 MEXC 形成的价格历史及交易情况。这并不意味着后续平台一定参考了 MEXC ，但此前形成的报价客观上已经成为市场可以观察的信息之一。

三、其他平台上线后，市场如何重新校准初始价格？

四个平台上线首日的 K 线，为观察初始价格如何被市场接受或修正提供了第一个窗口。

四个市场的首日振幅差异明显， MEXC 与 trade [ XYZ ]均约为8.5%， Bybit 约为17.6%， Gate 达到110.8%。其中， MEXC 以约50 USDT 启动交易后，首日价格运行于49.70至53.93 USDT 之间，收于51.08 USDT ，形成了相对稳定的首日交易区间。此后，其他平台陆续上线，市场在新增信息基础上继续调整报价。

四、19天内，新增信息如何改写价格？

初始价格只负责让市场开始运转。此后的价格是否成立，需要由新增信息逐次检验。

需要注意的是，表中的“收盘价”有两种口径：7月 31 日至8月18日为当日最后一根 K 线的收盘价；8月19日三个具体时点则为对应一分钟 K 线的收盘价。

对交易者来说，提前出现的价格首先提供了一个比较基准。8月 6 日，宇树正式发行价确定为150.80元，比103.88元的隐含募资基准高约45%。同日， MEXC UNITREE USDT 收于78.50 USDT ，较7月31日收盘上涨约54%。这意味着正式发行价公布后，市场明显上调了对宇树上市估值的判断。

但消息落地并不一定意味着价格继续大涨。8月 10 日，中签率降至0.01809759%，申购热度进一步确认，但 UNITREE USDT 收盘价只从78.50 USDT 升至78.94 USDT 。对交易者来说，这种情况反而值得关注，因为它意味着申购火爆这一预期很可能此前已经被价格消化了一部分。

随着上市临近，交易也明显变得更活跃。8月 16 日至18日， UNITREEUSDT 在 MEXC 的日均交易额较8月9日至15日增长约136.6%。有人继续押注上市后的上涨，也有人选择在开盘前兑现收益或调整仓位。这意味着，交易者可以在上市前就根据发行价、申购结果和价格变化调整仓位，而不必等到股票正式开盘后再做决定。

五、真实股价出现后， Pre - IPO 价格如何接受检验？

8月18日收盘，四个合约市场的价格已经集中在96.80至100.09 USDT之间。

四个平台形成了相当接近的上市前共识，但均较次日1,100元的股市开盘价低约38%至40%。整个 Pre - IPO 合约市场都没有充分计入集合竞价最终反映出的极端稀缺性溢价。

这也说明 Pre - IPO 合约汇集的是当时市场能够获得的信息和参与者判断，并不是对开盘价的精确预测。

真正的检验从 8 月19日9:25开始。

宇树以1,100元开盘，按当日汇率约合162.11美元， MEXC 该分钟收于123.64 USDT ，名义价差约为23.7%。

随后，股市价格从集合竞价高位快速回落， MEXC 价格同步调整，两者之间的价差也收窄。

六分钟内，名义价差从23.7%缩小至7.4%，到09:45进一步收窄至4.4%，下午一度降至约1.8%。

这段过程显示了 Pre - IPO 合约定价逻辑的变化，上市前，它交易的是对未来估值和开盘表现的预期；真实股价出现后，合约开始围绕新的外部信息重新定价。

对于此前已经在 MEXC 建立仓位的用户，交易周期也没有在上市当天中断。同一合约从上市前预期交易过渡到上市后价格跟踪，原有仓位可以继续调整和管理。

与此同时， UNITREEUSDT 转为标准永续合约后， MEXC 最高支持 25 倍杠杆，并启动 UNITREEUSDT 0费率活动。具体费率口径、活动期限及适用地区以平台公告为准。不过需要注意的是，杠杆可以提高资金使用效率，也会同步放大价格波动带来的亏损风险。

结语：

回看这 19 天，当宇树发行价尚未确定、申购还没开始时，市场已经开始通过合约，用真金白银回答这只具身智能龙头股到底值多少钱。

随着越来越多的 AI 与机器人热门公司加速走向资本市场，投资者参与价格形成的时间也在不断前移，上市前的预期交易正成为新的参与窗口。

风险提示

1. UNITREE USDT Pre - IPO 永续合约以 USDT 结算，不代表持有宇树科技股票，不赋予股东权益，与股市股票之间不存在申购、交割或一比一兑换机制。
2. 合约价格与股价之间的差异受到流动性、资金费率、标记价格机制、杠杆及交易时段等因素影响，不构成没有风险的套利机会。
3. 本文所述价格及涨跌幅仅为宇树这一特定事件的历史结果，不构成对其他 Pre - IPO 标的的预测或投资建议。