Партнер по инвестициям Variant Fund: какие проекты получат наибольшую выгоду, если мы находимся на ранней стадии бычьего рынка?

Автор：Alana Levin，партнёр по инвестициям Variant Fund

Составил: Гу Юй, ChainCatcher

Когда я размышляю о рынке, я обычно сначала пытаюсь выяснить правильные вопросы, которые следует задать.

Всё лето самым насущным вопросом на рынке криптовалют было: когда мы достигнем дна? Я писал об этом в начале июля------тогда BTC стоил $59k, ETH - $1600, ZEC - $420------дно, похоже, уже близко.

Теперь у нас есть ответ на этот вопрос: дно, вероятно, уже наступило, и действительно произошло это в какой-то момент в июле. Таким образом, самый насущный вопрос изменился. В данный момент я больше всего размышляю о следующем:

Запустился ли бычий рынок на самом деле, или это всего лишь ложный рост?

Если мы находимся на ранней стадии полного бычьего рынка, какие проекты, вероятно, получат наибольшую выгоду?

Тема #1 имеет ряд последующих вопросов. Как долго может продлиться бычий рынок? Какие факторы будут его поддерживать? Что может разочаровать рынок? И так далее. Это тема для другой статьи (скоро будет опубликована).

В данный момент давайте предположим, что мы действительно находимся на ранней стадии нового раунда бычьего рынка криптовалют. Кажется, формируется всё большее согласие, что есть два типа проектов, которые будут привлекать маржинальные доллары: протоколы, которые сами по себе являются валютой (например, хранение стоимости), и протоколы, которые могут зарабатывать деньги. Эти группы, вероятно, будут привлекать маржинальные доллары, находящиеся в потоке.

Таким образом, последующий вопрос становится: если все верят, что это те классы активов, которые следует держать, каковы вторичные эффекты?

Вторичные соображения

Что касается активов, которые сами по себе являются валютой: BTC является текущим королём цифрового SOV. Каждый актив, который имеет шансы конкурировать за статус цифрового SOV, вероятно, будет оцениваться относительно BTC------то есть, какова доля рыночной капитализации этого актива по отношению к рыночной капитализации Bitcoin, и как эта доля изменяется со временем? Активы хранения стоимости теоретически имеют неограниченное пространство для роста (TAM в буквальном смысле - это валюта), поэтому показатель "рыночная капитализация относительно BTC" по крайней мере предоставляет инвесторам некоторую основу для сравнения.

Протоколы, которые могут зарабатывать деньги, имеют другие соображения. В частности, я ожидаю, что инвесторы начнут оценивать качество дохода------приходит ли он из крипто-родных источников (например, Pump), или же это выгода от более традиционной финансовой деятельности (например, Hyperliquid), а также насколько устойчив этот доход, его рентабельность и так далее, даже если рынок криптовалют откатится. Другими словами, это те вопросы, которые публичные инвесторы обычно задают публичным компаниям.

Ответы на эти вопросы, вероятно, будут способствовать премиям по мультипликаторам. Те, кто 1) подвержен росту RWA и стабильных монет / не полагается исключительно на крипто-родные действия, 2) имеют видимый путь к привлечению институциональных пользователей, и 3) уже продемонстрировали устойчивость в предыдущем медвежьем рынке и по-прежнему управляются основателями в качестве CEO, похоже, имеют наибольшие шансы на получение более высоких доходов и прибыльных мультипликаторов.

Есть также третья категория активов, о которой не упоминалось выше: цепочные проекты, которые можно сравнить с не-крипто бизнесом. Эти проекты, вероятно, будут объектом нарративной торговли. (И нужно действительно подчеркнуть, что я считаю, что большинство из них будет торговлей, а не долгосрочными инвестициями). Их теоретическая привлекательность заключается в том, что они могут указать на известные оценки не-крипто версий и задать вопрос: что произойдет, если цепочная версия тоже сможет достичь этого?

Выдающиеся темы - это проекты, которые могут быть сопоставлены с некоторыми частями технологического стека AI: маршрутизаторы, выводы, вычисления, сбор данных и интерфейсы. Я скептически отношусь к тому, в какой степени большинство из этих вещей нуждаются в блокчейне. (Если у вас есть контрпример, дайте знать)! Связано с этим, что у этих проектов часто есть сомнительное разделение токенов / акций------ценность по сути принадлежит акциям, а токены имеют некое произвольное выкупление. Проект, который зарабатывает деньги, не означает, что токен может захватить ценность. Это старая история в крипто. Тем не менее, некоторые из них могут все еще быть хорошими сделками. Лично для меня, если я увижу, что такие проекты действительно растут / обгоняют, я могу использовать это как сигнал о вершине, поскольку это отражает ослабление рыночной дисциплины.

Почему такая тройная классификация важна

Крипто-рынок часто имеет сильную цикличность. За последние десять лет бычьи и медвежьи рынки демонстрировали относительно последовательную четырехлетнюю модель. Но в этом году некоторые активы никогда не входили в настоящий медвежий рынок. Они продолжают накапливать доход на основе постоянно укрепляющихся фундаментальных факторов. Я по-прежнему верю, что капитал будет всё больше согласовываться с такими проектами. Хотя они могут испытывать откаты, я ожидаю, что это будет больше похоже на откаты традиционного рынка (10-30%), а не на те >90% откаты, которые мы видели в некоторых предыдущих циклах.

В целом, это захватывающие признаки настоящей зрелости рынка.