Circle отвечает за выпуск, Coinbase контролирует пользователей: кто на самом деле зарабатывает на стейблкоинах?

Автор：Darko，IOSG

Все смотрят, кто выпускает стейблкоины, но с точки зрения бизнес-модели, на самом деле стоит следить за тем, кто контролирует каналы распределения.

Криптоиндустрия потратила десять лет на поиск продукта, который будет использоваться даже людьми вне этой сферы. Стейблкоин — это ответ. За последний год основные финансовые учреждения наконец-то поняли его.

Ключевое изменение заключается не в технологии, а в отношении учреждений. Законопроект GENIUS, подписанный и вступивший в силу 18 июля 2025 года, впервые устанавливает федеральную регуляторную структуру для стейблкоинов в США. После этого OCC последовательно продвигала или одобряла национальные лицензии на трастовые банки для Circle, Ripple и Paxos. В июне 2026 года Visa, Mastercard и другие присоединились к Open Standard, состоящему более чем из 140 компаний, и запустили Open USD. Токены в долларах начали нормально функционировать с 2014 года, технология не претерпела резких прорывов. Настоящий момент "Ага!" — это когда банки и карточные организации наконец поняли, что могут делать стейблкоины.

По состоянию на 28 сентября 2026 года DefiLlama показывает, что общая рыночная капитализация стейблкоинов составляет около 306,6 миллиарда долларов, из которых USDT составляет около 183,7 миллиарда долларов, а USDC — около 75,4 миллиарда долларов. По сравнению с данными, использованными в оригинале, в середине июля 2026 года, общий объем немного увеличился, также наблюдается рост USDC. Базовый прогноз Citi по-прежнему составляет 1,9 триллиона долларов к 2030 году.

Помимо энтузиазма, необходимо обратить внимание на две вещи.

Во-первых, объемы торгов в заголовке серьезно завышают реальные показатели использования. BCG и Allium оценивают, что в 2025 году общий объем переводов стейблкоинов составит около 62 триллионов долларов; исключив роботизированные сделки, маршрутизацию и внутренние переводы, останется только 4,2 триллиона долларов, из которых реальная сумма, использованная для покупки товаров и услуг, составляет около 350-550 миллиардов долларов. Реальный объем платежей ниже заголовка на один-два порядка.

Во-вторых, сокращение предложения и инновации в использовании могут происходить одновременно. В июне 2026 года предложение стейблкоинов сократилось на 7,7 миллиарда долларов, что стало наибольшим месячным падением с 2022 года, но снижение составило всего 2,4%, и разрыв не произошел. В том же месяце скорректированный объем переводов достиг 1,79 триллиона долларов, что на 63% больше по сравнению с прошлым годом. Токенов в долларах стало меньше, но их оборот стал быстрее.

За этим стоят три причины: Снижение рисков на крипторынке. BTC и ETH упали, из спотовых биткойн ETF вышло более 4 миллиардов долларов. Когда трейдеры снижают кредитное плечо, они выкупают обеспечительные активы, но зарплаты и оборотные средства компаний не исчезают одновременно. Рынок заранее реагирует на ограничения по процентам на стейблкоины, установленные законом GENIUS. Соответствующие ограничения вступят в силу 18 января 2027 года, и часть средств уже была перенаправлена на токенизированные государственные облигации, которые все еще могут напрямую приносить доход. По состоянию на 24 сентября 2026 года объем токенизированных государственных облигаций США составляет около 14,9 миллиарда долларов, что ниже уровня примерно 16 миллиардов долларов в конце июля. Поэтому направление "средства продолжают течь от стейблкоинов к токенизированным государственным облигациям" заслуживает внимания, но недавние данные не показывают одностороннего роста. Увеличение скорости обращения денег. Standard Chartered оценивает, что стейблкоины в среднем оборачиваются около 6 раз в месяц, что вдвое больше, чем два года назад. То же количество платежей теперь не требует такого же объема стейблкоинов на счету. Только первая причина указывает на то, что спрос на стейблкоины по-прежнему зависит от криптоцикла, и это не обязательно самый важный фактор.

Третья причина наиболее важна, поскольку она не полностью совпадает с интересами эмитента. Доход от выпуска примерно равен "замороженным средствам × доходности". Чем более распространены платежи, тем быстрее обращаются средства; на каждую единицу платежа требуется меньше стейблкоинов на счету.

Обеспечительные активы остаются на месте и могут продолжать приносить доход эмитенту; оборотные средства постоянно движутся, что приводит к меньшему доходу от замороженных средств. Если тезис о платежах верен, эмитент получит больше объема использования, но не обязательно сможет заработать больше на каждую единицу использования.

Таким образом, вопрос больше не в том, вырастут ли стейблкоины, а в том:

Если стейблкоины станут стандартным способом передачи долларов в интернете, какая сторона сможет оставить прибыль себе?

Эмиссия создает пул доходов, распределение определяет, как они будут делиться.

I. Откуда берутся деньги у стейблкоина и кто их забирает?

В экосистеме стейблкоинов есть пять уровней участников, зарабатывающих деньги, соответствующих трем бизнес-моделям: процент от резервов — это бизнес с процентными ставками, комиссии за поток средств — это бизнес с объемами сделок, инфраструктура — это бизнес SaaS.

Здесь наименьшая асимметрия. Эмитенты создают самый большой пул прибыли, а распределители решают, где будут находиться средства, но именно блокчейн, ответственный за переводы, является самым дешевым уровнем в цепочке ценностей.

II. Эмитенты зарабатывают на процентах, но не могут удержать всю прибыль

Circle уже вышла на биржу и раскрыла наиболее полную информацию, что делает ее подходящей для анализа.

Эти цифры показывают три вещи. Доход следует за замороженными средствами, а не за объемом платежей. Circle зарабатывает на процентах за время, когда средства находятся на счету, а не на комиссиях за перемещение долларов. Во втором квартале 2026 года объем транзакций USDC на блокчейне вырос на 151%, но это не привело к прямому увеличению дохода от резервов. На доход влияет процентная ставка, а не конкуренция. Средний объем обращения USDC увеличился на 25%, но доход от резервов вырос всего на 5%. Доходность резервов упала на 66 базисных пунктов, что поглотило большую часть прироста, связанного с увеличением баланса. Это больше похоже на влияние снижения SOFR, а не на то, что конкуренты отобрали долю USDC. Эмитент оставляет менее половины. Circle в 2025 году оставила 39% после вычета затрат на распределение, в то время как во втором квартале 2026 года этот показатель увеличился до 41,2%. Доля, которую забирает распределитель, не продолжает расти, но пул доходов, который он распределяет, сокращается с падением процентных ставок.

III. Кто контролирует пользователей, тот контролирует распределение

Ниже представлены четыре группы данных, которые все больше должны настораживать эмитентов. Circle получила лицензию, а Coinbase не потеряла ни копейки Согласно соглашению 2023 года, Coinbase может получить большую часть дохода от резервов, генерируемых USDC на своей платформе, и часть дохода от резервов внешнего USDC. В втором квартале 2026 года Circle выплатила Coinbase связанные с этим затраты на распределение в размере 324,6 миллиона долларов; за весь 2025 год затраты на основных распределителей составили около 1,66 миллиарда долларов.

Это трехлетнее соглашение вошло в окно продления в августе 2026 года. Circle на телефонной конференции 5 августа подтвердила, что соглашение будет продлено на тех же условиях до 2029 года.

Это самое убедительное доказательство в тексте. Circle уже получила лицензию федерального трастового банка, платежная сеть растет, на рынке есть несколько примеров распределения, которые отдают 90%-100% дохода от резервов каналам. Два месяца назад Coinbase снова присоединилась к альянсу Open USD, конкурирующему с USDC, и акции Circle упали примерно на 17% в тот день. Но это не изменило условия продления.

Причина проста: клиенты находятся у распределителей. Возможность продления контракта также в значительной степени зависит от порога производительности и не означает, что эмитент имеет право на переоценку.

Во втором квартале 2026 года средний баланс USDC в продуктах Coinbase достиг исторического максимума в 20 миллиардов долларов, что составляет более 30% от общего объема USDC на конец квартала. Почти треть доходов Circle сосредоточена на платформе одного контрагента, а следующее полное окно продления не наступит до 2029 года. Hyperliquid: хотели выпустить собственный токен, чтобы забрать проценты, но в итоге вернулись к USDC В сентябре 2025 года Hyperliquid выпустила USDH, надеясь оставить себе доход от резервов, соответствующий миллиардам долларов USDC на платформе. Максимальный объем USDH составил всего около 21 миллиона долларов, и он прекратил работу 20 июня 2026 года.

Дальнейшие планы выглядят еще интереснее. На Hyperliquid находится около 6 миллиардов долларов USDC. Coinbase учитывает их в балансе платформы, получает соответствующий доход от резервов и затем возвращает около 90% Hyperliquid. Почему это делает Coinbase, а не Circle напрямую? Потому что у Coinbase есть передаваемая прибыль от каналов. Установив баланс как средства на платформе, Coinbase сначала получает более высокий процент дохода, а затем все еще имеет возможность вернуть Hyperliquid. Экономические интересы Circle в обоих случаях остаются в основном фиксированными, и после продления они снова заблокированы на три года. USDG не зарабатывает на эмиссии, а отдает прибыль каналам Paxos отвечает за выпуск Global Dollar, а сеть партнеров включает Robinhood, Kraken, Galaxy и Mastercard. Партнеры могут оставить себе большую часть дохода от резервов; если баланс остается на их платформе, доля может достигать 100%. Эмитент здесь больше похож на поставщика услуг, а не на центр прибыли.

Эта модель будет самоподдерживающейся. Robinhood Chain запустилась 1 июля 2026 года, установив USDG в качестве единственного нативного стейблкоина, выпустив 178 миллионов долларов за первую неделю и поддерживая 7% продукта Earn. Если каналы могут оставить прибыль, они, естественно, направят свои цепочки, брокерские услуги и 27 миллионов аккаунтов к тем стейблкоинам, которые готовы платить. Open USD: более 140 компаний объединяются, чтобы превратить стейблкоины в бизнес каналов Open USD был запущен в июне 2026 года, за ним стоят более 140 участников, включая Visa, Mastercard и Coinbase. Он распределяет доход от резервов между каналами распределения после вычета управленческих сборов. USDG доказывает, что каналы могут забирать доход через контракты; Open USD же напрямую включает эту схему в дизайн продукта и привлекает крупные карточные организации.

Coinbase, будучи крупнейшим распределителем USDC, продлевает контракт и одновременно присоединяется к Open USD. В его раскрытии указано, что в первой половине 2026 года объем стейблкоинов, сотрудничавших с Coinbase, составил 79% от общего объема сделок со стейблкоинами, что выше 55% в 2025 году. Каналы распределения могут оставаться нейтральными к токенам, чего эмитенты сделать не могут.

IV. Снижение процентной ставки на 300 базисных пунктов приводит к испарению почти 80% прибыли эмитента

Доход эмитента можно упростить как: замороженные средства × доходность, минус доля каналов, установленная контрактом, минус относительно фиксированные операционные расходы.

Предположим, что у эмитента есть 100 миллиардов долларов замороженных средств, 50% дохода идет каналам, а годовые операционные расходы составляют 600 миллионов долларов:

Если объем резервов останется неизменным, снижение доходности на 300 базисных пунктов приведет к потере примерно 79% операционной прибыли. Чтобы продолжать зарабатывать $1.9B при доходности 2%, объем резервов должен увеличиться до примерно $250B. То есть, масштаб должен вырасти на 150%, и прибыль вернется к исходной точке.

Это уже не гипотеза. Фактическая доходность резервов Circle во втором квартале 2026 года составила 3.48%, что как раз попадает вблизи второй строки. Предположение о 50% доле канала даже является консервативным: общий доход за квартал составил $701M, а расходы на распределение, транзакции и другие затраты составили $412M.

Конечно, Circle не сидит сложа руки.

На конец квартала годовой объем транзакций Circle Payments Network достиг $14.7B, увеличившись на 76% по сравнению с предыдущим кварталом; по состоянию на 31 июля он вырос до $23B. Компания повысила прогноз по не резервным доходам на весь год до $310M-$330M. Однако из этой суммы $242M пришли от разовой продажи токенов, что не является устойчивым доходом. Платежная сеть тогда еще не начала взимать плату, поэтому на самом деле следует следить за ставками, а не за объемом транзакций.

Circle также расширяется вниз по цепочке. На момент написания оригинала Arc планировала запуститься 16 сентября; по состоянию на дату обновления этой статьи, публичная основная сеть Arc была запущена в срок, в первый день в ней участвовало более 100 учреждений и строителей экосистемы, таких как BlackRock, DTCC, ICE, Mastercard, Standard Chartered и Visa, которые выступали или участвовали в валидации и интеграции. Circle использует все еще достаточные доходы от резервов для покупки позиции на уровне расчетов.

Tether выглядит как исключение, но данные за второй квартал 2026 года показывают, что прямая аналогия может ввести в заблуждение. Tether сообщила о операционной прибыли примерно $1.5B за квартал, объем выпуска USDT составил около $184.6B, а объем держания американских казначейских облигаций составил около $115B, также не имея таких огромных долей канала, как у Circle. Однако компания подчеркивает, что операционная прибыль не включает изменения рыночной стоимости золота и биткойнов, которые значительно упали в этом квартале. Избыточные резервы снизились с $8.23B до $4.11B. Объем увеличился, но буфер из-за колебаний цен на активы уменьшился вдвое.

Та же бухгалтерская база также увеличила прибыль, часто упоминаемую в 2024 году. Из заявленных $13B прибыли примерно $5B пришли от нереализованных доходов. Убрав колебания рыночной стоимости с обеих сторон, Tether больше напоминает бизнес, зарабатывающий $1B-$1.5B на разнице доходности казначейских облигаций: объем большой, чувствителен к процентным ставкам и несет риски, которые обычно не может взять на себя регулируемый эмитент.

Настоящая граница не между "регулируемым" и "офшорным", а между собственным распределением и арендным распределением. Circle арендует каналы, условия заблокированы до 2029 года; Tether уже построила сеть до прихода эпохи регулирования. Банки и платежные компании, если они напрямую контролируют клиентов, обычно могут оставить прибыль значительно выше 41%.

Пункт 5. Даже если публичные цепочки движутся быстро, они обычно могут заработать лишь крохи

При переводе на Solana или Base стоимость часто составляет менее одного цента. По сравнению с процентами, которые приносит долларовый резерв за год, комиссия за перевод почти незначительна. Публичные цепочки взимают плату только при перемещении средств, тогда как эмитенты зарабатывают каждый день, пока баланс существует.

Эти цифры можно использовать только для направленного сравнения, так как данные от различных поставщиков не согласованы, особенно Tron подвержен влиянию статистических методов.

Tron является самым вдохновляющим исключением. BCG оценивает, что в 2025 году Tron обработал около $235B-$375B реальных экономических платежей стабильной валюты, что превышает другие публичные цепочки. Причина не в пропускной способности, а в том, что некоторые трансакционные каналы уже сформировали стандарты вокруг Tron: поддержка бирж, интеграция кошельков, глубокая ликвидность USDT и долго сформировавшиеся привычки пользователей.

Тем не менее, Tron также не имеет клиентов. Услуги по пополнению и выводу средств привлекают пользователей, кошельки предоставляют интерфейс, Tether предоставляет доллары. Tron является расчетной платформой этого канала, а не распределителем.

Нейтральное блок-пространство трудно получить с высокой прибылью, поскольку публичные цепочки постоянно конкурируют за то, кто дешевле. Только когда ликвидность и привычки использования делают пользователей трудными для ухода, платформа получает возможность устанавливать цены. Максимальный победитель скрыт вне цепочки: Министерство финансов США Согласно соглашению 2023 года, Coinbase может получить большую часть доходов от резервов, генерируемых USDC на своей платформе, и часть доходов от резервов внешнего USDC. Расходы Circle на распределение, связанные с Coinbase во втором квартале 2026 года, составили $324.6M; в 2025 году общие расходы на основных распределителей составили около $1.66B.

Это трехлетнее соглашение вступает в окно продления в августе 2026 года. Circle на телефонной конференции по результатам 5 августа подтвердила, что соглашение будет продлено на тех же условиях до 2029 года.

Это самое убедительное доказательство в тексте. На тот момент Circle уже получила лицензию федерального трастового банка, платежная сеть росла, на рынке было несколько примеров распределительных партнерств, которые передавали 90%-100% доходов от резервов каналам. Два месяца назад Coinbase присоединилась к альянсу Open USD, конкурирующему с USDC, и акции Circle упали примерно на 17% в тот день. Но это не изменило условий продления.

Причина проста: клиенты находятся у распределителей. Возможность продления контракта также в основном зависит от порога производительности и не означает, что эмитент имеет право на переоценку.

Во втором квартале 2026 года средний баланс USDC в продуктах Coinbase достиг исторического максимума $20B, составив более 30% от общего объема обращения USDC на конец квартала. Почти треть доходной базы Circle сосредоточена на платформе одного контрагента, а следующее полное окно продления будет только в 2029 году. Все предыдущие участники на самом деле борются за один и тот же пул доходов: проценты от резервных активов. Откуда берутся проценты? Ответ обычно не появляется на диаграмме цепочки стоимости стабильной валюты.

Законопроект GENIUS требует, чтобы эмитенты держали наличные или казначейские облигации США с сроком не более 93 дней. Он не только регулирует стабильные валюты, но и юридически создает спрос на краткосрочные казначейские облигации США.

По состоянию на конец второго квартала 2026 года Tether держит около $115B казначейских облигаций США и называет себя крупнейшим несуверенным держателем. Резервы Circle в размере около $79B в основном находятся в фондах, управляемых BlackRock. МВФ указывает, что обе компании в совокупности держат больше казначейских облигаций США, чем Саудовская Аравия.

Около 99.8% предложения стабильных валют оценивается в долларах, поэтому независимо от того, на каком уровне в конечном итоге будет взята стоимость, рост стабильных валют приведет к спросу на T-bill. Standard Chartered предполагает, что объем стабильных валют достигнет $2T к 2028 году, что соответствует максимуму около $1T нового спроса на казначейские облигации США. Такие покупатели почти не существовали пять лет назад и не требуют премии за срок.

Но нужно добавить два ограничения. Во-первых, стабильные валюты по сравнению с отраслью денежного рынка в $7T все еще очень малы, это растущие маржинальные покупатели, и говорить о доминировании пока рано. Во-вторых, влияние входа и выхода средств на доходность несимметрично. Исследование BIS показало, что приток в $3.5B может снизить доходность трехмесячных казначейских облигаций примерно на 2-2.5bp; аналогичный объем оттока, наоборот, может повысить ее на 6-8bp. Возврат средств оказывает примерно в три раза большее влияние на безрисковую процентную ставку, чем покупка. Поэтому сокращение предложения на $7.7B в июне — это не просто индикатор настроений.

Пункт 6. Действительно стабильный бизнес скрыт в пополнении, FX и соблюдении норм

Пополнение и FX. Переводы в сети дешевы, но вход и выход из мира блокчейна не дешевы. BCG оценивает, что комиссии за пополнение и вывод средств на биржах составляют около 0.1%-1%, у профессиональных сервисов — 1%-3%, а крипто-АТМ могут достигать 7%. Трансакционные каналы на развивающихся рынках также должны учитывать более высокие FX спреды. Это самые широкие торговые прибыли по всей цепочке создания стоимости и сосредоточены в самых жестких местах спроса: получение долларов. Соблюдение норм, хранение и платежная оркестрация. Регулирующие органы не могут просто подключить кошелек и запустить бизнес. Проверка списков, мониторинг транзакций, управление ключами, хранение, услуги резервирования и аудируемые отчеты в основном требуют внешних закупок. Это не так ярко, как доходы от резервов, но доход более стабилен: долгосрочные контракты, высокие затраты на переключение и отсутствие зависимости от поддержания процентной ставки на уровне 5%, а также от того, продлит ли какой-либо канал контракт.

Эта сфера может не забирать самый большой пул прибыли, но независимо от того, какая стабильная валюта в конечном итоге победит, она сможет взимать плату.

Пункт 7. Когда эмитенты не могут выплачивать проценты, каналы становятся более ценными

Законопроект GENIUS запрещает эмитентам выплачивать проценты только за то, что пользователи держат валюту, но не запрещает независимым биржам или кошелькам использовать свои доходы от резервов для субсидирования вознаграждений.

Первоначальная цель законодательства заключалась в том, чтобы сохранить свойства стабильной валюты как инструмента платежа, а не превращать ее в замену депозитам. Однако фактический рыночный эффект оказался иным: поскольку эмитенты не могут использовать доходы для конкуренции за остатки, конкуренция смещается на доли каналов, контролирующих пользователей. Эмитенты платят распределителям, которые затем решают, давать ли часть из этого пользователям.

Таким образом, запрет на выплату процентов за удержание валюты фактически защищает прибыль каналов. USDG и Open USD были разработаны именно с использованием этого пространства.

Это преимущество также вызывает споры. Банковские группы хотят расширить ограничения на третьи стороны, и некоторые законопроекты о рыночной структуре 2026 года также пытаются более широко ограничить пассивные доходы. Границы еще не определены.

Банки также сталкиваются с выбором: самостоятельно выпускать и нести затраты, предоставлять услуги хранения и резервирования для стабильных валют других, присоединяться к альянсам или наблюдать за оттоком депозитов. Мой базовый вывод заключается в том, что большинство уже объявленных банковских стабильных валют в конечном итоге станут продуктами альянса или инфраструктурным сотрудничеством. Выпуск имеет явные эффекты масштаба, и единичный банк редко имеет достаточно большую распределительную сеть, чтобы самостоятельно создать ликвидность.

Пункт 8. Заключение: стабильные валюты будут товаризироваться, но вход не изменится

Visa не выпускает карты, не выдает кредиты и не взимает напрямую комиссию за обмен; эти функции выполняют банки. Visa зарабатывает на сетевых операциях.

Создание платежных инструментов не означает контроль над прибылью. Ценность в конечном итоге будет направлена к той стороне, которая контролирует дефицитные контрольные точки: сети обработки, распределительные каналы, ликвидность или отношения с клиентами.

Стейблкоины быстро восстанавливают эту структуру. Из этого можно сделать три вывода. Эмиссия будет постепенно стандартизироваться. Законопроект GENIUS не упростил процесс эмиссии, требования к одобрению, ликвидности, инфраструктуре выкупа и доверию остаются барьерами, лицензия Circle действительно имеет значение. Однако регуляторные требования заставляют эмитентов держать аналогичные резервные активы, правила раскрытия информации также будут унифицированы, и каждая регулируемая долларовая стейблкоин обещает одно и то же. Дифференциация будет смещаться на токены. Лицензия Circle была получена до окончания срока действия, но это не изменило условия Coinbase. Снижение процентных ставок сжимает прибыль от резервов, и это уже началось. Доходность резервов снизилась на 66 базисных пунктов, что привело к тому, что рост среднегодового объема на 25% принес только 5% роста доходов от резервов. Любая модель эмитента, рассчитанная на 5% доходности, должна быть пересчитана на 2%. Рост объема может компенсировать снижение ставок, но это должно происходить до того, как доля канала и фиксированные затраты начнут размывать прибыль. Более сложным является то, что наиболее способствующие принятию сценарии платежей требуют наименьшего остатка для поддержки каждой долларовой транзакции. Каналы распределения имеют право на торг. Продление контракта Coinbase является самым информативным событием в мире стейблкоинов в 2026 году, и информация исходит из "ничего не изменилось". Circle входит в окно продления с федеральной лицензией, растущей платежной сетью и 90%-100% доходов, передаваемых каналам, с открытыми сопоставимыми примерами; у Coinbase более 30% остатков USDC, и они также присоединились к конкурентному альянсу, не имея обязательств по повторным переговорам. В конечном итоге соглашение было продлено на тех же условиях до 2029 года.

Для инвесторов в активы можно использовать следующие критерии:

• Провести стресс-тестирование чистой модели эмиссии с более низкой доходностью и более высокой долей канала.

• Рассматривать дату продления как информационное событие, а не просто как рискованное событие. Механизм автоматического продления обычно более выгоден для каналов.

• Разделить разовые доходы и устойчивые доходы. Продажа токенов и стимулы при запуске могут улучшить показатели в переходный период, но действительно важно — это ставка сбора, соответствующая объему платежей.

• Сосредоточиться на компаниях, контролирующих входы для пополнения и вывода средств, а также определенные платежные каналы, особенно на новых рынках с дефицитом долларов и более широкими спредами по валютному обмену.

• Комплаенс, хранение и торговая инфраструктура наименее чувствительны к процентным ставкам, но все же необходимо учитывать регуляторные риски и циклические риски.

• Не рассматривайте объем транзакций как доход. USDC обрабатывает $14.8T за квартал, но по-прежнему в основном зарабатывает на статичных остатках.

Если это действительно момент "Аха!" для валюты, то выводы из индустрии ИИ не заключаются в том, что базовые модели обязательно будут коммерциализированы, а в том, что способности быстро распространяются, цены будут снижаться, а право на торг в конечном итоге перейдет к дефицитным возможностям распределения и клиентским отношениям.

Сам стейблкоин может стать все более взаимозаменяемым, но пути получения, хранения и расходования стейблкоинов пользователями не изменятся. Обновление данных и источники

• Финансовые и операционные данные Circle за Q2 2026: https://www.circle.com/pressroom/circle-reports-second-quarter-2026-results

• Запуск основной сети Circle Arc: https://www.circle.com/pressroom/circle-launches-arc-mainnet-an-economic-operating-system-for-the-internet

• 10-Q Circle за Q2 2026: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1876042/000187604226000248/crcl-20260630.htm

• 10-Q Coinbase за Q2 2026: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1679788/000167978826000088/coin-20260630.htm

• Соглашение о сотрудничестве Circle-Coinbase: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1876042/000187604226000062/coinbasecollaborationagree.htm

• Запись о лицензии OCC и условиях одобрения: https://www.occ.gov/topics/charters-and-licensing/interpretations-and-decisions/2026/interpretations-and-actions-jan-2026.html

• Объявление Open USD: https://www.fireblocks.com/blog/open-usd-stablecoin-infrastructure-partner

• Аудит резервов Tether за Q2 2026: https://tether.io/news/tether-posts-strong-q2-performance-generates-1-5b-net-operating-profit-maintains-4-11b-reserve-buffer-and-expands-gold-holdings-to-more-than-146-tons/

• Рыночная капитализация и предложение стейблкоинов: DefiLlama, снимок на 28 сентября 2026 года, https://defillama.com/stablecoins

• Токенизированные государственные облигации США: RWA.xyz, снимок на 24 сентября 2026 года, https://app.rwa.xyz/treasuries

Примечание: различные платформы данных могут иметь разные методы учета предложения стейблкоинов, объемов транзакций в цепочке и сборов за транзакции в публичной цепи. Данные Tether основаны на аудиторском отчете BDO и не являются аудитом по стандартам GAAP США. Данные Citi и Standard Chartered являются прогнозами и не должны рассматриваться как окончательные результаты.