HIP-4: Прогнозный рынок Hyperliquid, почему не догоняет Polymarket?

Автор：Mario Chow，IOSG

Данные актуальны на 5 октября 2026 года. Цены, ставки, книги заказов и сделки получены из Hyperliquid API, объем сделок на одном рынке получен из архивов сделок, опубликованных Liquidiction, объем сделок Kalshi и Polymarket получен из The Block. Графики идентичны английской версии, см. выше.

Резюме

Наиболее похожая на HIP-4 вещь — это не Polymarket, а опцион, висящий рядом с вашей бессрочной позицией. Доли Yes и ваши кредитные позиции находятся в одном аккаунте, с одной и той же маржей, и сделки происходят на одном и том же движке, поэтому ставка и позиция, которую она хеджирует, всегда находятся на одном интерфейсе. Три других момента также отличаются от других: любой может открыть рынок, заложив 500 000 HYPE; условия расчета прописаны в шаблоне до первой сделки; вход бесплатный, выход стоит около одной тысячной, что наоборот от Способы оплаты Kalshi и Polymarket.

В первые четыре месяца только Hyperliquid работал самостоятельно. Когда он запустился 2 мая 2026 года, все рынки управлялись протоколом напрямую, всего 691, и только 29 августа они открылись для внешних площадок. С тех пор три компании внесли залог, и до сих пор нет четвертой.

Можно ли его увидеть, зависит от вашего местоположения. Прогнозный рынок имеет отдельную страницу app.hyperliquid.xyz/outcomes, фронтенд будет решать, нужно ли добавлять его в список торговых операций наряду с бессрочными и спотовыми. При доступе через корейскую сеть в списке рынков можно увидеть этот раздел; при тестировании нашей сети этот раздел и меню не отображались, но сама страница все равно открывалась и торговля была возможна. Hyperliquid ограничивает доступ к фронтенду в нескольких странах, и вход, который вы не видите, может быть виден людям в соседних часовых поясах.

С мая по настоящее время общий объем сделок HIP-4 составил 317 миллионов долларов, в то время как Kalshi может завершить такое количество менее чем за четыре часа. В сентябре, при каждой сделке в 1 000 долларов на Kalshi и Polymarket, HIP-4 совершал сделки примерно на 70 центов.

Дизайн — это его лучшее качество, проблема в масштабе. Более четверти всех сделок HIP-4 пришлись на уже завершившийся чемпионат мира по футболу. Поддерживающий рынок биткойнов в первые четыре месяца упал на 93% по сравнению с пиковыми значениями мая. Новый рынок вернул сентябрь к 51 миллиону долларов, что соответствует июлю, в то время как наиболее активно торгующая площадка теряет примерно 0,6 цента за каждый доллар сделки. Октябрь начался медленнее, с ежедневным объемом около 1,25 миллиона долларов. Общие сборы за сделки составляют около 1 300 долларов в день, что меньше половины процентов от процентов, получаемых от залога.

Один. Дизайн продукта: четыре отличия от Kalshi и Polymarket

По базовым тарифам, ставки, выведенные из фактических сделок, выглядят следующим образом:

Это ровно в два раза больше спотового тарифа: спотовая базовая ставка составляет 0,070% для рыночных ордеров и 0,040% для лимитных. Одна сторона удваивается, другая обнуляется, стоимость одного оборота такая же, как и спотовая, просто все взимается при выходе. Обычные скидки просто умножаются: 4% рекомендованной скидки превращают 0,140% в 0,1344%, а затем добавление 10% скидки на залог дает 0,12096%, и каждая проверенная нами сделка была точной до последнего цента. Лимитные ордера не имеют возвратной комиссии, это единственное место, где маркетмейкеры теряют по сравнению с другими секторами на бирже.

На данный момент ни одна площадка не подняла свои коэффициенты тарифов выше значения по умолчанию, поэтому распределение площадок происходит из протокольных тарифов, а не за дополнительную плату. Единственные возможные сборы при входе приходят из фронтенд-приложения: согласно спотовым правилам, максимальная плата за создателя составляет 1%, одно приложение взимает 0,81% при входе, что почти в шесть раз больше, чем плата за выход по протоколу.

Расчет стоит посмотреть внимательнее, потому что риск площадки заключается именно здесь. Polymarket полагается на голосование держателей токенов UMA для принятия решений, в начале этого года из-за этого возникли споры по рынку Microstrategy на 375 миллионов долларов. Kalshi, как регулируемая биржа, принимает решения самостоятельно, с надзором. HIP-4 разделяет этот процесс: рынок криптоцен на определенную минуту считывает отмеченную цену с биржи и автоматически рассчитывает; остальные рынки определяются подписанием открывшего рынок, без периода споров, и никто не может подписать за него.

Из 228 открытых сегодня рынков 223 относятся ко второму типу. Ограничения зависят от денег и времени, а не от программы. Пока у площадки есть незакрытые рынки, залог остается заблокированным; его нельзя вывести в течение шести месяцев; можно использовать только заранее одобренные формулировки от валидаторов. Эти формулировки намеренно написаны длинно и тщательно, например, шаблон "Перечислено" содержит целую страницу условий, что считается выходом на рынок. Правила прописаны до сделки, что лучше, чем спорить после. Передача ручки подписанному лицу без возможности обжалования действительно не так хороша, как наличие программы, но при условии, что эта программа сама по себе не дает сбоя.

Июнь стал пиком из-за чемпионата мира. Только на футбольном рынке было совершено сделок на 89,5 миллиона долларов, что составляет 28% от общего объема сделок HIP-4. После окончания чемпионата мира за два месяца объем упал более чем на 80%. Сентябрь вернулся к 51 миллиону долларов, и вся восстановленная часть пришла от внешних площадок; за первые пять дней октября было совершено сделок на 5 миллионов долларов.

На фоне этих событий протокол с мая каждый день проводит один и тот же рынок: будет ли биткойн выше определенной цены в шесть утра. Это, вероятно, самый характерный продукт Hyperliquid, который упал на протяжении четырех месяцев, прежде чем достиг дна.

На неделе с 11 мая было совершено сделок на 16,6 миллиона долларов, а на неделе 28 сентября — только 1,2 миллиона долларов, предыдущие две недели также были примерно такого же объема. Один и тот же вопрос задается каждый день, слушателей становится все меньше, пока не останется почти никто. Независимо от того, чем станет HIP-4 в будущем, это не будет таким.

Два. Открытое развертывание в течение пяти недель: Сделки, поддерживаемые субсидиями, и повторное размещение рынков

Outcome был первым, кто запустился 29 августа. Skew зарегистрировал рынок на следующий день, и с тех пор почти не было сделок. Events от Trade.xyz зарегистрировался 5 сентября и открылся для публики 10 числа. Если смотреть на весь HIP-4, в последний день Outcome составил 68%, Trade.xyz — 21%, а рынки, управляемые протоколом, — 10%, остальные — Skew. Если считать только внешние площадки, с 29 августа Outcome составил 92%, в то время как Trade.xyz вырос с нуля до почти четверти в последний день. Он выбирает рынки с наибольшей самостоятельностью: бинарные контракты на ставки на цены своих акций и сырьевых товаров, NFL, а также единственные вопросы о том, сможет ли Anthropic и OpenAI выйти на рынок до срока.

Эти объемы сделок следует рассматривать с осторожностью. У Outcome есть программа вознаграждений на 1 миллион долларов, которая выплачивает деньги лимитным и торговым сторонам по рынкам и дням, но только за заказы с кодом его собственного приложения. По состоянию на 5 октября он уже выплатил 273 409 долларов 2 487 кошелькам, в среднем около 7 400 долларов в день, что составляет около 0,6% от общего объема сделок Outcome, что в четыре раза больше, чем стоимость одного оборота. Бюджет уже потрачен на четверть, ежедневные выплаты не замедляются. Внешние площадки в сентябре совершали сделки на 1-2 миллиона долларов в день, особенно в выходные; к октябрю объем упал до около 1 миллиона долларов в день, но вознаграждения продолжают выплачиваться.

Открытие также привело к первому появлению повторяющихся рынков. Outcome и Trade.xyz оба выставили рынки по заседанию ФРС в октябре, за последние семь дней Outcome провел сделки на 354 000 долларов, а Trade.xyz — только на 90 долларов. Обе компании также выставили набор вопросов о рыночной капитализации в день выхода Anthropic, и на обеих сторонах не было значительных сделок. Любой может выставить вопрос, что означает, что обе компании могут выставить один и тот же вопрос, и их книги заказов не будут объединены. Направление сделок перешло к той, которая выплачивает субсидии.

Содержимое сделок наклоняется в сторону спорта. За последние 30 дней футбол, американский футбол и киберспорт составили 45% от объема сделок, вопросы о ценах на криптовалюту составили 42%, акции и сырьевые товары — 7%, а ФРС — 6%. Позиции более склонны: две трети в рисковых фондах ставятся на спорт, в основном на такие долгосрочные ставки, как чемпионаты Англии, Лиги чемпионов и NFL, в то время как цены на криптовалюту составляют только 17%.

Количество доступных шаблонов растет быстрее, чем количество площадок. Валидаторы уже одобрили 28 шаблонов, в середине сентября их было 18, добавлены шаблоны для ставок и тоталов, Золотого мяча, а также два AI-модели в рейтингах, а также рыночная капитализация в день выхода компании. Следующее обновление сети удвоит лимиты для каждой площадки, одновременно увеличивая количество рынков до 200, с новыми рынками, открывающимися до 1 000 в день. В тестовой сети уже зарегистрировано 95 развертывателей, в основной сети — всего три.

Три. Источник заказов: 70% трафика через Outcome

Фронтенд-приложение, желая сделать заказ от вашего имени, требует от вас авторизации отдельного ключа подписи, и этот ключ будет назван именем приложения. Поэтому кошельки, зарегистрированные на outcome.xyz, будут всегда иметь подобную метку, например, Outcome-9d3c74de, и любой сможет это проверить. Вход через мобильное приложение биржи будет выглядеть так же, отображаясь как Mobile QR; на настольном компьютере каждый шаг будет подписан вашим собственным ключом, без меток. Мы смотрели только Outcome, так как он составляет около 90% от сделок внешних площадок, только его ответы имеют значение.

Приблизительно 70% сделок происходят от кошельков, зарегистрированных на outcome.xyz, около 20% — от кошельков без меток, 10% — от скриптов и сторонних инструментов, которые дали имена своим ключам. Чем больше масштаб, тем выше доля Outcome: в 20 крупнейших кошельках она составляет три четверти суммы, в остальных кошельках — около половины. Это именно тот результат, который создает программа вознаграждений: она вознаграждает только заказы, прошедшие через код Outcome, а маркет-мейкеры, получающие вознаграждение, как раз и являются самой крупной группой кошельков.

Этот метод имеет свои ограничения. Метки могут лишь указывать на то, что этот кошелек когда-то зарегистрировался через какое-то приложение, но не могут подтвердить, что конкретная сделка была маршрутизирована им. 20% без меток также не могут считаться пользователями официальной страницы биржи: большинство из них одновременно делают двусторонние котировки на многих ордербуках, используя скрипты, подписанные своими ключами. Выборка была сделана из 121 кошелька, извлеченных из недавних сделок на 60 самых активных ордербуках, с учетом суммы сделок за последние 48 часов, что естественно склоняет в сторону маркет-мейкеров. Комиссии также не могут ответить на этот вопрос. Менее 1% суммы в выборке заплатили сбор за строителя, всего за два дня девять долларов, в то время как код Outcome сам по себе не взимает плату, бесплатные маршрутизируемые приложения и отсутствие приложений выглядят совершенно одинаково.

Четыре, **Сравнение с Kalshi и Polymarket: ** Разница около 1,400 раз и продолжает расти

Разница составляет около 1,400 раз, и в долларах она продолжает увеличиваться, даже несмотря на то, что HIP-4 также растет. В сентябре Kalshi совершила сделки на сумму 59,3 миллиарда долларов, что на 20,6 миллиарда больше, чем в августе. Polymarket, включая свой бизнес в США, совершил сделки на сумму 13 миллиардов долларов, и сейчас основная часть уже находится в американских приложениях. HIP-4 составляет 51 миллион долларов.

Преимущества старых платформ не в дизайне рынка, они выигрывают благодаря двум вещам, которые действительно стимулируют объем сделок. Во-первых, это события, которые интересуют всех, тысячи из них, которые можно выставить на продажу всего через несколько часов после выхода новостей; во-вторых, каналы распространения: приложения, бренды, спортивная аудитория, у Kalshi есть еще один уровень — соответствующая оболочка, к которой могут напрямую подключаться американские брокеры. У HIP-4 есть 28 шаблонов, три площадки и группа пользователей, которые уже занимаются бессрочными контрактами.

Старые платформы также начинают двигаться в сторону Hyperliquid. В начале сентября Polymarket запустил бессрочные контракты для пользователей за пределами США, охватывающие 67 рынков, включая криптовалюту, акции, индексы и товары, с максимальным кредитным плечом 20 раз. Объединение ставок и кредитных позиций под одной крышей изначально было уникальным для HIP-4. Теперь это стало соревнованием функциональности, а Polymarket пришел с событиями в руках.

Пять, **Экономический расчет: ** Общие комиссии на рынке не превышают половины доходов от одной ставки

Согласно темпам за последние 30 дней, все трейдеры HIP-4 заплатят около 480,000 долларов в год в виде комиссий. Площадка может забрать не более половины, и это делится между тремя. Одна площадка, чтобы войти, должна заблокировать ставку, которая может принести 1 миллион долларов, если просто оставить ее в покое на год; в то время как площадка с наибольшим объемом сделок раздает вознаграждения на сумму 2,7 миллиона долларов в год, чтобы получить эти сделки.

Согласно этим цифрам, ни одна площадка не ведет бизнес. Они покупают опцион, который тоже имеет ценность: Hyperliquid утверждает, что развертыватель может позже повысить ставки, объем сделок может вырасти до уровня, способного покрыть расходы, а оценка частных инвестиций в этом сегменте составляет 22 миллиарда и 21 миллиард долларов, Kalshi все еще обсуждает 40 миллиардов. Но в конечном итоге это опцион, стоимость которого составляет 47 миллионов долларов в виде ставки, и если сделки не поступают, он истечет.

Шесть, Заключение: Дизайн впереди, рынок еще не пришел

Конструкция собрана хорошо, рынок еще не пришел.

С точки зрения инженеров, Hyperliquid создала лучший продукт: один аккаунт, один пул маржи, ставки и позиции, которые нужно хеджировать, находятся на одном интерфейсе; способ расчета прописан в шаблоне до первой сделки; один и тот же вопрос Yes и No используют общий ордербук, ликвидность не делится пополам. За последние пять месяцев не было никаких признаков того, что дизайн является узким местом.

Самым убедительным аргументом в его пользу является то, что вам никогда не нужно покидать платформу. Маржа, хеджирование и ставки находятся в одном аккаунте, для торговой платформы, которая уже работает с бессрочными контрактами на Hyperliquid, добавление прогнозной позиции — это всего лишь одно нажатие, без необходимости менять платформу, открывать новый баланс или переводить средства. Независимо от того, каков будет результат конкуренции с Kalshi, этот момент имеет ценность и является причиной, по которой она будет существовать в каком-то масштабе, даже если не сможет вести бизнес. Однако она уже не так уникальна, как в августе: Polymarket теперь также продает кредитное плечо рядом со ставками, и начинает с той стороны, где есть пользователи.

Ей не хватает глубины. На 25 самых активных ордербуках медиана спреда между покупкой и продажей составляет 0,29 цента, а оптимальная цена продажи находится примерно на уровне 4,700 долларов. Заказ на покупку на 1,000 долларов исполняется только на несколько базисных пунктов выше оптимальной цены продажи; заказ на 10,000 долларов должен заплатить на 2% до 3% больше, и на этих 25 ордербуках есть четыре-пять, которые по видимым ордерам просто не могут быть исполнены. Розничные трейдеры могут торговать здесь без проблем, а крупные капиталы — нет. Маркет-мейкеры постоянно обновляют котировки, и терпеливые ордеры дадут лучший результат, чем эти цифры, но такой тонкий ордербук — это то, как должен выглядеть рынок, который существует всего пять месяцев.

У него также не так много вещей для торговли. Объем сделок на прогнозном рынке формируется темами, которые либо поступают от редакционной команды, выставляющей сотни событий каждую неделю, либо от спортивных расписаний. У HIP-4 есть 28 одобренных формулировок, три площадки вложили по 47 миллионов долларов, чтобы использовать их, и две из них уже выставили на продажу одни и те же вопросы. Kalshi может открыть рынок по одной новости всего за один день.

Целевая аудитория также очень специфична. Каждый адрес совершает восемь сделок в день, это торговая платформа, а не массовые ставки. Если цель — создать инструмент с ограниченной доходностью для крипто-трейдеров, это не проблема, именно в этом дизайне она наиболее сильна. Если цель — привлечь тех людей, за которых борются Kalshi и Polymarket, это не получится, и две трети средств в риске вложены в длинные ставки на футбольный сезон, что показывает, что все площадки все еще стремятся в этом направлении.

Наиболее вероятный сценарий — это скучный путь. HIP-4 всегда будет функцией Hyperliquid, зарабатывая небольшую прибыль, его значение заключается в том, чтобы бессрочные трейдеры не должны открывать счета в других местах. Это стоит делать, но не стоит оценивать по бизнесу прогнозного рынка.