Quy mô chuyển khoản hàng nghìn tỷ: Ai đang thúc đẩy giao dịch trên chuỗi của USDC và USDT?

• tác giả | Tanay Ved, Coin Metrics *

• biên soạn | Luffy, Foresight News *

Stablecoin đã phát triển từ công cụ giao dịch thành nền tảng thanh khoản trên chuỗi, cung cấp lưu trữ giá trị, chuyển tiền và kênh thanh toán toàn cầu 24/7. Kể từ năm 2025, quy mô thanh toán trên chuỗi của stablecoin đã tách rời khỏi khối lượng giao dịch tiền điện tử giao ngay. Năm nay, khối lượng chuyển tiền trên chuỗi của stablecoin đã điều chỉnh một lần vượt qua 250 tỷ USD mỗi ngày, trong khi khối lượng giao dịch trên sàn đã giảm xuống khoảng 18 tỷ USD mỗi ngày.

Từ năm 2026 đến nay, stablecoin đã đạt tổng khối lượng chuyển tiền điều chỉnh lên tới 41,7 triệu tỷ USD. Mặc dù gần đây tổng phát hành stablecoin đã giảm, nhưng tần suất quay vòng của vốn trên chuỗi vẫn tiếp tục tăng cao so với những năm trước. Các trường hợp ứng dụng cũng đang tiếp tục mở rộng, bao gồm quản lý thanh khoản trên sàn giao dịch, điều phối tài sản thế chấp DeFi, cũng như thanh toán cá nhân mới nổi và luồng vốn xuyên biên giới cho doanh nghiệp.

Bài viết này xuyên thấu bề mặt chuyển tiền stablecoin trị giá hàng nghìn tỷ, phân tích tỷ lệ quay vòng vốn của USDC và USDT, và giải mã các yếu tố thúc đẩy khối lượng giao dịch khổng lồ trên các chuỗi công cộng chính. Nghiên cứu được xây dựng dựa trên bài viết trước đó "Hiện tượng kỳ lạ của USDC trên chuỗi Base", nghiên cứu trước đó phát hiện ra rằng khoảng 50% giao dịch USDC trên mạng lưới lớp hai Base đến từ cơ sở hạ tầng DeFi (cung cấp thanh khoản DEX, cho vay chớp nhoáng), chúng tôi đã phân tích từ dưới lên cấu thành giao dịch USDC và USDT trên ba chuỗi Ethereum, Base và Tron.

Khối lượng phát hành và tỷ lệ quay vòng

Khối lượng phát hành đại diện cho quy mô cơ sở tiền tệ của stablecoin, trong khi tỷ lệ quay vòng đo lường tần suất vốn hiện có được chuyển nhượng trên chuỗi. Hai chỉ số này kết hợp có thể xác định stablecoin đang trong trạng thái lưu thông thường xuyên hay chỉ đơn giản là bị bỏ không như một công cụ lưu trữ giá trị. Sự phân biệt này cũng là cốt lõi của "Đạo luật CLARITY", đạo luật khuyến khích tạo ra động lực dựa trên hoạt động giao dịch thực tế, không khuyến khích việc chỉ giữ token để kiếm lợi nhuận.

Từ góc độ này, USDC có lợi thế rõ rệt. Dữ liệu năm 2026 cho thấy, tỷ lệ quay vòng hàng năm (cung cấp điều chỉnh) của USDC là 741 lần, gấp mười lần so với USDT (74 lần), ngay cả khi vốn hóa thị trường của USDT cao hơn hơn 100 tỷ USD. Điều này có nghĩa là, so với tổng lượng lưu thông, tần suất chuyển nhượng trên chuỗi của USDC cao hơn nhiều so với USDT.

• Khối lượng phát hành và tỷ lệ quay vòng của stablecoin *

Đạo luật "GENIUS" được ban hành vào năm 2025 đã mang lại lợi ích về quy định cho USDC, tiếp tục củng cố hiệu ứng mạng của nó trong thị trường tuân thủ của Mỹ, DeFi và lĩnh vực thanh toán tổ chức. Ngược lại, lợi thế của USDT đến từ lợi thế tiên phong, nhu cầu từ các thị trường mới nổi ở nước ngoài, và sự gắn bó sâu sắc với chuỗi Tron, những khu vực này có nhu cầu mạnh mẽ về tài sản USD và chuyển tiền xuyên biên giới.

USDC do Circle phát hành đã vượt qua tổng khối lượng chuyển tiền điều chỉnh của USDT từ năm 2024, và khoảng cách dẫn đầu đã tiếp tục mở rộng trong năm nay. Tính đến tháng 8 năm 2026, quy mô chuyển nhượng tích lũy của USDC đạt 32 triệu tỷ USD, chiếm 77% thị phần của thị trường stablecoin; quy mô chuyển nhượng của USDT là 8 triệu tỷ USD, chiếm 19%. Mặc dù USDC vẫn dẫn đầu, nhưng khoảng cách giữa hai bên đang thu hẹp, khối lượng chuyển nhượng hàng ngày của USDC đã giảm xuống dưới 100 tỷ USD.

• Khối lượng chuyển nhượng điều chỉnh của USDC và USDT *

Theo báo cáo tài chính quý 2 năm 2026 của Circle, quy mô giao dịch trên chuỗi của USDC trong quý 2 đã tăng 151% so với cùng kỳ năm trước, đạt 14,8 triệu tỷ USD, nhưng tốc độ tăng trưởng của nguồn cung lưu thông thấp hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng giao dịch. Hiện tại, khoảng 95% doanh thu của Circle vẫn đến từ lãi suất dự trữ, chứ không phải từ phí giao dịch. Arc, chuỗi công cộng lớp một do Circle tự phát triển, là một phần quan trọng trong việc tạo ra nguồn thu từ phí giao dịch. Do đó, việc làm rõ các yếu tố thúc đẩy khối lượng giao dịch USDC là rất quan trọng.

Phần dưới đây sẽ phân tích cấu thành giao dịch USDC trên mạng Ethereum, Base, cũng như USDT trên chuỗi Ethereum và Tron, những chuỗi này chứa đựng phần lớn hoạt động chuyển tiền của stablecoin.

Cấu thành chuyển nhượng của USDC và USDT

Để làm rõ nguyên nhân hình thành khối lượng giao dịch khổng lồ, chúng tôi tiếp tục khung nghiên cứu USDC trên chuỗi Base, sử dụng phương pháp phân tích từ dưới lên. Đối với mỗi chuỗi công cộng, mỗi loại stablecoin, chúng tôi đánh dấu các hợp đồng cốt lõi tạo ra chuyển nhượng cơ học tần suất cao: các giao thức cho vay chớp nhoáng hàng đầu trên thị trường, các bể thanh khoản lớn của DEX chính trên mỗi chuỗi, và địa chỉ ví của các sàn giao dịch đã biết. Tất cả các giao dịch được phân loại thành ba loại: cho vay chớp nhoáng, cung cấp thanh khoản DEX, và giao dịch tài chính giữa các sàn giao dịch tập trung.

Nghiên cứu dựa trên dữ liệu chuyển nhượng gốc của Talos, thống kê tỷ trọng của từng loại giao dịch trong tổng quy mô chuyển nhượng của chuỗi công cộng. Việc phân loại chỉ là ước tính tối thiểu, phần còn lại bao gồm các hành vi chưa được nhận diện: thanh toán, chuyển tiền qua cầu nối chuỗi, điều phối quỹ kho bạc và các hoạt động thanh toán khác.

USDC trên chuỗi Base

Mạng lớp hai Base do Coinbase phát hành là địa điểm chính cho chuyển nhượng USDC trong năm 2026. Giao dịch rất tập trung, hơn 90% chuyển nhượng USDC trên chuỗi Base chỉ được thực hiện qua ba hợp đồng. Trong suốt cả năm, sàn giao dịch phi tập trung Aerodrome đã đóng góp khối lượng giao dịch lớn nhất; trong nửa cuối năm, hoạt động cho vay chớp nhoáng dựa vào giao thức Morpho đã nhanh chóng nổi lên. Vào tháng 6, quy mô chuyển nhượng cho vay chớp nhoáng đã một lần vượt qua 500 tỷ USD. Phí giao dịch trên Base thấp, thanh khoản USDC dồi dào, phù hợp cho việc thực hiện các chiến lược tự động hóa quy mô lớn và tần suất cao.

· Cho vay chớp nhoáng, 23%: Robot hoàn thành việc vay và trả nợ không cần thế chấp trong một giao dịch duy nhất, sử dụng hợp đồng Morpho để thực hiện giao dịch chênh lệch giá giữa các thị trường;

· Cung cấp thanh khoản DEX, 69%: Các chiến lược tự động hóa liên tục điều chỉnh thanh khoản của hai bể tài chính lớn của Aerodrome theo biến động giá, tạo ra khối lượng giao dịch lớn nhưng vốn ròng và quy mô vị thế gần như không thay đổi;

· Khác, khoảng 8%: Các hoạt động ngoài hợp đồng cho vay chớp nhoáng và bể thanh khoản đã được đánh dấu.

• Khối lượng giao dịch hàng tháng của USDC trên chuỗi Base *

USDC trên chuỗi Ethereum

Giao dịch USDC trên chuỗi Ethereum tập trung hơn vào cho vay chớp nhoáng, chiếm 65% tổng khối lượng chuyển nhượng, gần gấp ba lần tỷ lệ trên chuỗi Base. Thanh khoản USDC trên Ethereum rất sâu, hệ sinh thái cho vay hoàn thiện, phù hợp cho việc thực hiện các giao dịch chênh lệch giá quy mô lớn; nhưng phí Gas cao, khó có thể hỗ trợ hành vi điều chỉnh thanh khoản liên tục như trên mạng Base.

· Cho vay chớp nhoáng: 65%;

· Cung cấp thanh khoản DEX: 0.3%;

· Giao dịch tài chính giữa các sàn giao dịch tập trung: 2%;

· Các hoạt động chưa phân loại khác: khoảng 33%.

• Khối lượng giao dịch hàng tháng của USDC trên chuỗi Ethereum *

USDT trên chuỗi Ethereum

Cho vay chớp nhoáng cũng chiếm một phần quan trọng trong khối lượng giao dịch USDT trên chuỗi Ethereum, nhưng tỷ lệ thấp hơn so với USDC trên cùng chuỗi. Giao dịch tài chính giữa các sàn giao dịch tập trung chiếm tỷ lệ cao hơn, phù hợp với vị trí của USDT trong việc phục vụ thanh toán và điều phối thanh khoản cho các sàn giao dịch. Phạm vi thống kê bao gồm các ví nạp và rút tiền đã biết của các sàn giao dịch như Binance, OKX, bao gồm việc người dùng gửi và rút tiền, cũng như điều chuyển nội bộ giữa ví nóng và lạnh của sàn giao dịch.

· Cho vay chớp nhoáng, 46%;

· Cung cấp thanh khoản DEX, 0.3%: chủ yếu là bể giao dịch USDT/WETH của Uniswap V3;

· Giao dịch tài chính giữa các sàn giao dịch tập trung, 9%: bao gồm dòng nạp và rút tiền của hơn 30 ví sàn giao dịch tập trung;

· Các hoạt động chưa phân loại khác, khoảng 45%.

• Khối lượng giao dịch hàng tháng của USDT trên chuỗi Ethereum *

USDT trên chuỗi Tron

Mô hình sử dụng USDT trên chuỗi Tron hoàn toàn khác biệt. Các hoạt động cho vay chớp nhoáng và cung cấp thanh khoản DEX thúc đẩy khối lượng giao dịch lớn trên Base và Ethereum gần như có thể bỏ qua. Trong lưu lượng đã được nhận diện, giao dịch tài chính giữa các sàn giao dịch tập trung chiếm tỷ lệ cao nhất, thể hiện Tron như một kênh chi phí thấp, tiếp nhận nhiều giao dịch nạp và rút tiền từ các sàn giao dịch. Lưu lượng chưa phân loại chiếm tới 80%, là tỷ lệ cao nhất trong tất cả các chuỗi thống kê, trong đó có khả năng cao chứa đựng chuyển tiền xuyên biên giới và các trường hợp thanh toán khác nhau.

· Cho vay chớp nhoáng, gần như không có quy mô: Các giao thức cho vay như JustLend không tạo ra khối lượng giao dịch đáng kể;

· Cung cấp thanh khoản DEX, 0.2%: phân bổ trên 4 bể giao dịch Sunswap;

· Giao dịch tài chính giữa các sàn giao dịch tập trung, 19%: bao gồm nạp và rút tiền từ 33 sàn giao dịch nước ngoài như Binance, OKX, Bybit;

· Các hoạt động chưa phân loại khác, khoảng 80%.

• Khối lượng giao dịch hàng tháng của USDT trên chuỗi Tron *

Kết quả phân tích rõ ràng cho thấy sự khác biệt trong cấu trúc sinh thái stablecoin giữa các chuỗi công cộng khác nhau. Khối lượng giao dịch USDC trên Base và Ethereum chủ yếu được thúc đẩy bởi cho vay chớp nhoáng và điều chỉnh thanh khoản; USDT trên Ethereum vừa phục vụ cho vay chớp nhoáng vừa luân chuyển tài chính giữa các sàn giao dịch; trong khi USDT trên Tron gần như không có giao dịch DeFi quy mô lớn, nhưng lại có khối lượng giao dịch chưa được đánh dấu lớn nhất.

Kết luận

Quy mô chuyển nhượng trên chuỗi của stablecoin đã đạt được quy mô đáng kể, thường được so sánh với các mạng thanh toán chính trên toàn cầu. Nhưng hiện tại, phần lớn khối lượng giao dịch thực chất là việc điều phối thanh khoản nội bộ của thị trường tiền điện tử: phân bổ và cân bằng lại thanh khoản, thực hiện giao dịch chênh lệch giá, thanh toán giữa các nền tảng. Những ứng dụng này thực sự hiệu quả, nâng cao tính thanh khoản, hiệu suất giao dịch và khả năng tiếp cận toàn cầu của thị trường tài sản tiền điện tử.

Trong khi đó, không thể đơn giản coi khối lượng chuyển nhượng khổng lồ bề ngoài là tương đương với thanh toán cá nhân hoặc hoạt động kinh tế thực. Ở giai đoạn hiện tại, stablecoin chủ yếu đóng vai trò là nền tảng thanh toán cho thị trường tài sản tiền điện tử, các trường hợp thanh toán, chuyển tiền xuyên biên giới và B2B cho doanh nghiệp vẫn đang tiếp tục được phát triển. Nhìn về tương lai, tầm quan trọng của chất lượng giao dịch stablecoin sẽ không kém gì quy mô giao dịch. Sự khác biệt về khối lượng phát hành và tỷ lệ quay vòng có thể phản ánh trực quan cách thức vốn của stablecoin lưu thông và phân bổ trong thị trường tiền điện tử.