HIP-4: Thị trường dự đoán của Hyperliquid, tại sao không theo kịp Polymarket?

Tác giả: Mario Chow, IOSG

Dữ liệu tính đến ngày 5 tháng 10 năm 2026. Giá cả, đặt cọc, sổ lệnh và giao dịch đến từ Hyperliquid API, khối lượng giao dịch của từng thị trường đến từ hồ sơ giao dịch được công bố bởi Liquidiction, khối lượng giao dịch của Kalshi và Polymarket đến từ The Block. Biểu đồ giống như phiên bản tiếng Anh, xem ở trên.

Tóm tắt

Điều giống nhất với HIP-4 không phải là Polymarket, mà là một đơn đặt hàng quyền chọn treo bên cạnh vị thế vĩnh viễn của bạn. Cổ phần Yes và vị thế đòn bẩy của bạn nằm trong cùng một tài khoản, sử dụng cùng một khoản ký quỹ, giao dịch trên cùng một động cơ khớp lệnh, vì vậy một lần đặt cược và vị thế mà nó cần phòng ngừa luôn ở trên cùng một giao diện. Ba điểm khác cũng khác với các nơi khác: bất kỳ ai đặt cọc 500.000 HYPE đều có thể mở thị trường; điều kiện thanh toán đã được ghi rõ trong mẫu trước giao dịch đầu tiên; vào cửa miễn phí, ra cửa mất khoảng một phần nghìn, và cách tính phí của Kalshi, Polymarket thì ngược lại.

Bốn tháng đầu chỉ có Hyperliquid tự vận hành. Khi ra mắt vào ngày 2 tháng 5 năm 2026, tất cả các thị trường đều do giao thức trực tiếp điều hành, tổng cộng 691 cái, cho đến ngày 29 tháng 8 mới mở cửa cho các địa điểm bên ngoài. Sau đó có ba nơi đã đặt cọc, đến nay vẫn chưa có nơi thứ tư.

Có thấy nó hay không, phụ thuộc vào bạn ở đâu. Thị trường dự đoán có trang riêng app.hyperliquid.xyz/outcomes, giao diện phía trước sẽ quyết định có đưa nó vào danh sách giao dịch bên cạnh vĩnh viễn, giao ngay hay không. Sử dụng mạng Hàn Quốc, danh sách thị trường có thể thấy cột này; sử dụng mạng mà chúng tôi thử nghiệm, không tìm thấy trong danh sách và menu, nhưng trang web vẫn có thể mở và giao dịch. Hyperliquid đã hạn chế truy cập giao diện phía trước ở một số quốc gia, bạn không thấy lối vào ở đây, nhưng người ở hai múi giờ khác có thể thấy.

Từ tháng 5 đến nay, HIP-4 đã giao dịch tổng cộng 317 triệu USD, trong khi Kalshi có thể hoàn thành số lượng này trong chưa đầy bốn giờ. Vào tháng 9, mỗi khi Kalshi và Polymarket giao dịch 1.000 USD, HIP-4 chỉ giao dịch khoảng 70 xu.

Thiết kế là điểm tốt nhất của nó, vấn đề nằm ở quy mô. Trong tổng số giao dịch của HIP-4 từ trước đến nay, hơn một phần tư đến từ World Cup bóng đá đã kết thúc. Thị trường Bitcoin hàng ngày trong bốn tháng đầu đã giảm 93% so với đỉnh điểm tháng 5. Nơi mới đã kéo tháng 9 trở lại 51 triệu USD, bằng tháng 7, trong khi nơi đóng góp nhiều nhất, mỗi khi giao dịch một USD phải bù cho người giao dịch khoảng 0,6 xu. Khởi đầu tháng 10 chậm hơn, trung bình khoảng 1,25 triệu USD mỗi ngày. Phí giao dịch toàn bộ thị trường hàng ngày khoảng 1.300 USD, chưa bằng một nửa lãi suất từ việc giữ cọc của một nơi.

Một, Thiết kế sản phẩm: Khác biệt với Kalshi, Polymarket

Theo mức phí cơ bản, tỷ lệ phí được suy ra từ giao dịch thực tế như sau:

Đây chính xác là gấp đôi tỷ lệ phí giao ngay: phí cơ bản giao ngay là 0,070% cho lệnh thị trường và 0,040% cho lệnh treo. Một bên gấp đôi, một bên về không, chi phí một lần đi và về giống như giao ngay, chỉ là tất cả được thu khi ra cửa. Các khoản giảm giá thông thường đều là nhân đơn giản: giảm giá 4% biến 0,140% thành 0,1344%, cộng thêm giảm giá 10% từ cọc là 0,12096%, chúng tôi đã kiểm tra từng giao dịch đều chính xác từng xu. Lệnh treo không có hoàn phí, đây là điểm duy nhất mà nhà tạo lập thị trường ở đây thua lỗ so với các lĩnh vực khác của sàn giao dịch.

Hiện tại chưa có nơi nào điều chỉnh hệ số phí của mình lên trên giá trị mặc định, vì vậy phần chia sẻ của các nơi là từ tỷ lệ phí giao thức, không phải thu thêm. Phí duy nhất có thể gặp khi vào cửa đến từ ứng dụng phía trước: theo quy tắc giao ngay, phí builder tối đa là 1%, có một ứng dụng thu 0,81% khi vào cửa, gần gấp sáu lần phí ra của giao thức.

Thanh toán đáng để xem thêm, vì rủi ro của các nơi nằm ở đây. Polymarket dựa vào các chủ sở hữu mã thông báo UMA bỏ phiếu quyết định, đầu năm nay một thị trường Microstrategy 375 triệu USD đã gây ra tranh cãi không ngừng. Kalshi với tư cách là sàn giao dịch được quản lý tự quyết định, còn có cơ quan quản lý. HIP-4 đã tách biệt vấn đề này: thị trường giá tiền điện tử sẽ đọc giá đánh dấu của sàn giao dịch trong phút đã thỏa thuận, tự động thanh toán; các thị trường còn lại đều do người mở thị trường ký xác nhận kết quả, không có thời gian tranh chấp, cũng không ai có thể ký thay cho họ.

Trong 228 thị trường đang mở hôm nay, có 223 cái thuộc loại sau. Ràng buộc dựa vào tiền và thời gian, không phải chương trình. Chỉ cần nơi còn thị trường chưa thanh toán, cọc sẽ luôn bị khóa; không thể rút trong vòng sáu tháng; chỉ có thể sử dụng ngôn từ đã được người xác thực phê duyệt trước. Những ngôn từ này cố tình viết dài và nghiêm túc, chẳng hạn như mẫu "công ty niêm yết", chỉ riêng việc gì được coi là niêm yết đã liệt kê một trang điều kiện. Quy tắc được viết trước giao dịch, tốt hơn là tranh cãi sau đó. Giao bút cho một bên có tên, không để lại kênh khiếu nại, thực sự không bằng có một bộ chương trình, nhưng điều kiện là bộ chương trình đó không gặp vấn đề.

Tháng 6 là đỉnh điểm, lý do là World Cup. Chỉ riêng thị trường bóng đá đã giao dịch 89,5 triệu USD, chiếm 28% tổng giao dịch của HIP-4. Ngay sau khi World Cup kết thúc, trong hai tháng đã giảm hơn 80%. Tháng 9 trở lại 51 triệu USD, phần tăng trở lại hoàn toàn đến từ các địa điểm bên ngoài; năm ngày đầu tháng 10 giao dịch 5 triệu USD.

Dưới những sự kiện này, giao thức từ tháng 5 đã chạy cùng một thị trường mỗi ngày: sáng mai Bitcoin có vượt qua một mức giá nào đó không. Đây có lẽ là sản phẩm mang đậm hương vị Hyperliquid nhất, nó đã giảm bốn tháng mới thấy đáy.

Tuần từ ngày 11 tháng 5 giao dịch 16,6 triệu USD, tuần từ ngày 28 tháng 9 chỉ có 1,2 triệu USD, hai tuần trước đó cũng gần giống số này. Cùng một câu hỏi được hỏi mỗi ngày, số người nghe ngày càng ít, ít đến mức gần như không còn ai mới dừng lại. Dù HIP-4 sau này trở thành gì, cũng sẽ không như thế này.

Hai, Mở triển khai năm tuần: Giao dịch được hỗ trợ bởi trợ cấp và thị trường lặp lại

Outcome là cái đầu tiên ra mắt vào ngày 29 tháng 8. Skew đã đăng ký thị trường vào ngày hôm sau, đến nay gần như không có giao dịch. Events thuộc Trade.xyz đã đăng ký vào ngày 5 tháng 9, mở cửa cho công chúng vào ngày 10. Nhìn vào toàn bộ HIP-4, trong ngày gần đây nhất, Outcome chiếm 68%, Trade.xyz chiếm 21%, thị trường tự vận hành của giao thức chiếm 10%, phần còn lại là Skew. Chỉ tính các địa điểm bên ngoài, từ ngày 29 tháng 8, Outcome chiếm 92%, trong khi Trade.xyz từ không tăng lên gần một phần tư trong ngày gần đây nhất. Thị trường mà nó chọn có quan điểm rõ ràng nhất: đặt cược vào giá cổ phiếu và hàng hóa vĩnh viễn của chính mình, NFL, và câu hỏi liệu Anthropic và OpenAI có thể niêm yết trước thời hạn hay không. Khối lượng giao dịch này cần phải xem xét lại. Outcome có một kế hoạch thưởng 1 triệu USD, phát tiền cho các bên đặt lệnh và người giao dịch theo thị trường, theo ngày, nhưng chỉ thưởng cho các đơn hàng có mã ứng dụng của nó. Tính đến ngày 5 tháng 10, nó đã phát 273.409 USD cho 2.487 ví, trung bình khoảng 7.400 USD mỗi ngày, tương đương khoảng 0,6% tổng giao dịch của Outcome, gấp bốn lần chi phí giao dịch đi và về. Ngân sách đã tiêu tốn một phần tư, việc phát tiền hàng ngày không có dấu hiệu chậm lại. Các địa điểm bên ngoài tháng 9 giao dịch từ 1 triệu đến 2 triệu USD mỗi ngày, cuối tuần sôi động nhất; đến tháng 10 giảm xuống khoảng 1 triệu USD mỗi ngày, trong khi thưởng vẫn được phát đều. Mở ra cũng xuất hiện lô thị trường lặp lại đầu tiên. Outcome và Trade.xyz đều treo thị trường về cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 10, trong bảy ngày qua Outcome đã giao dịch 354.000 USD, trong khi Trade.xyz chỉ có 90 USD. Cả hai đều treo một nhóm câu hỏi về giá trị thị trường ngày đầu tiên của Anthropic, cả hai bên đều không có giao dịch đáng kể. Bất kỳ ai cũng có thể treo một câu hỏi, có nghĩa là cả hai có thể treo cùng một câu hỏi, nhưng sổ lệnh của chúng sẽ không hợp nhất. Dòng giao dịch đã chuyển sang nơi trả tiền trợ cấp.

Nội dung giao dịch đang nghiêng về thể thao. Trong 30 ngày qua, bóng đá, bóng bầu dục Mỹ và thể thao điện tử chiếm 45% khối lượng giao dịch, câu hỏi về giá tiền điện tử chiếm 42%, cổ phiếu và hàng hóa chiếm 7%, Cục Dự trữ Liên bang chiếm 6%. Tình hình nắm giữ cũng thiên về: hai phần ba số tiền rủi ro được đặt cược vào thể thao, phần lớn là các kèo dài mùa như Premier League, Champions League và NFL, giá tiền điện tử chỉ chiếm 17%.

Các mẫu tùy chọn tăng nhanh hơn so với các địa điểm. Các xác thực viên đã phê duyệt 28 mẫu, giữa tháng 9 chỉ có 18 mẫu, bổ sung các mẫu cho kèo chấp và tổng điểm, Giải thưởng Quả bóng vàng, cuộc đối đầu giữa hai mô hình AI trên bảng xếp hạng, cũng như giá trị thị trường ngày đầu tiên của công ty niêm yết. Lần nâng cấp mạng tiếp theo sẽ gấp đôi giới hạn của mỗi nơi, đồng thời có 200 thị trường trực tuyến, mỗi ngày mở mới 1.000 cái. Trên mạng thử nghiệm đã đăng ký 95 bên triển khai, mạng chính vẫn chỉ có ba.

Ba, Nguồn đơn hàng: 70% lưu lượng truy cập qua Outcome

Ứng dụng phía trước muốn thay bạn đặt hàng, cần bạn cấp quyền cho một khóa ký riêng biệt, và khóa này sẽ được đặt tên theo tên ứng dụng. Vì vậy, ví đã đăng ký tại outcome.xyz sẽ luôn mang nhãn giống như Outcome-9d3c74de, bất kỳ ai cũng có thể tra cứu công khai. Đăng nhập trên điện thoại của sàn giao dịch cũng sẽ như vậy, hiển thị là Mobile QR; trên máy tính để bàn thì mỗi bước đều được ký bằng khóa của bạn, không để lại nhãn. Chúng tôi chỉ xem Outcome, vì nó chiếm khoảng 90% giao dịch của các địa điểm bên ngoài, chỉ có câu trả lời của nó mới có trọng lượng.

Khoảng bảy phần trăm giao dịch đến từ ví đã đăng ký tại outcome.xyz, khoảng một phần năm đến từ ví hoàn toàn không có nhãn, và một phần mười đến từ các kịch bản và công cụ bên thứ ba đã đặt tên cho khóa riêng của mình. Quy mô càng lớn, tỷ lệ của Outcome càng cao: trong 20 ví lớn nhất, chiếm ba phần tư số tiền, các ví còn lại chiếm khoảng một nửa. Đây chính là kết quả của chương trình thưởng: nó chỉ thưởng cho các đơn hàng được định tuyến qua mã Outcome, trong khi các nhà tạo lập thị trường nhận thưởng lại chính là nhóm ví lớn nhất đó.

Phương pháp này có giới hạn. Nhãn chỉ cho thấy ví này đã từng đăng ký qua một ứng dụng nào đó, không thể chứng minh một giao dịch cụ thể là do nó định tuyến. Một phần năm không có nhãn cũng không thể coi là người dùng trên trang chính thức của sàn giao dịch: phần lớn trong số đó đồng thời báo giá hai chiều trên nhiều sổ lệnh, là các kịch bản ký bằng khóa riêng của mình. Mẫu được lấy từ 121 ví trong số các giao dịch gần đây từ 60 sổ lệnh hoạt động nhất, được trọng số theo số tiền giao dịch trong 48 giờ, tự nhiên nghiêng về các nhà tạo lập thị trường. Phí giao dịch cũng không giải quyết được vấn đề này. Trong mẫu, chưa đến 1% số tiền đã trả phí builder, tổng cộng chín đô la trong hai ngày, trong khi mã của Outcome không tính phí, các ứng dụng định tuyến miễn phí và không có ứng dụng trông giống hệt nhau.

Bốn, **So sánh Kalshi và Polymarket: ** Chênh lệch khoảng 1,400 lần, và vẫn đang mở rộng

Chênh lệch khoảng 1,400 lần, và tính theo đô la còn đang mở rộng, ngay cả khi HIP-4 cũng đang tăng trưởng. Kalshi đã giao dịch 59,3 tỷ đô la trong tháng 9, nhiều hơn 20,6 tỷ so với tháng 8. Polymarket cộng với hoạt động kinh doanh của nó tại Mỹ đã giao dịch 13 tỷ đô la, hiện tại phần lớn đã ở trong các ứng dụng tại Mỹ. HIP-4 là 51 triệu đô la.

Lợi thế của các nền tảng lâu đời không nằm ở thiết kế thị trường, họ thắng nhờ hai yếu tố thực sự thúc đẩy khối lượng giao dịch. Một là các sự kiện mà mọi người quan tâm, hàng chục ngàn sự kiện, có thể được niêm yết trong vài giờ sau khi tin tức được phát hành; hai là kênh phân phối: ứng dụng, thương hiệu, khán giả thể thao, Kalshi còn có một lớp vỏ tuân thủ mà các nhà môi giới Mỹ có thể trực tiếp kết nối. HIP-4 có 28 mẫu, ba địa điểm, và một nhóm người dùng vốn đã tham gia vào giao dịch vĩnh viễn.

Các nền tảng lâu đời cũng bắt đầu tiến gần đến Hyperliquid. Polymarket đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn cho người dùng ngoài Mỹ vào đầu tháng 9, với 67 thị trường bao phủ tiền điện tử, cổ phiếu, chỉ số và hàng hóa, đòn bẩy tối đa 20 lần. Việc đặt cược và vị thế đòn bẩy được đặt dưới cùng một mái nhà, vốn là điều độc quyền của HIP-4. Bây giờ đây trở thành một cuộc cạnh tranh về chức năng, trong khi Polymarket bước vào với các sự kiện trong tay.

Năm, **Kế toán kinh tế: ** Phí giao dịch toàn thị trường không bằng một nửa lợi nhuận từ một nơi đặt cược

Theo nhịp độ trong 30 ngày qua, tổng số phí giao dịch mà tất cả các nhà giao dịch của HIP-4 phải trả trong một năm khoảng 480,000 đô la. Các địa điểm có thể lấy tối đa một nửa, còn lại phải chia cho ba bên. Một địa điểm phải khóa một khoản đặt cược để vào, để không động đến trong một năm có thể kiếm được 1 triệu đô la; trong khi địa điểm có khối lượng giao dịch lớn nhất, đang phát thưởng với tốc độ 2,7 triệu đô la mỗi năm để đổi lấy những giao dịch này.

Theo những con số này, không có địa điểm nào đang làm kinh doanh. Họ đang mua một quyền chọn, quyền chọn này cũng có giá trị: Hyperliquid cho biết bên triển khai sau này có thể tự điều chỉnh tỷ lệ phí, khối lượng giao dịch có thể lớn đủ để trang trải chi phí, trong khi định giá của quỹ đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực này lần lượt là 22 tỷ và 21 tỷ đô la, Kalshi vẫn đang đàm phán 40 tỷ. Nhưng cuối cùng nó vẫn là quyền chọn, chi phí nắm giữ là một khoản đặt cược 47 triệu đô la, nếu giao dịch không đến, nó sẽ hết hạn.

Sáu, Kết luận: Thiết kế dẫn đầu, thị trường chưa đến

Xây dựng khối tốt, nhưng thị trường vẫn chưa đến.

Theo những tiêu chí mà các kỹ sư sẽ chọn, Hyperliquid đã tạo ra một sản phẩm tốt hơn: một tài khoản, một hồ tiền ký quỹ, đặt cược và vị thế cần phải phòng ngừa trên cùng một giao diện; phương thức thanh toán đã được viết vào mẫu trước giao dịch đầu tiên; cùng một câu hỏi có Yes và No chia sẻ sổ lệnh, tính thanh khoản sẽ không bị chia cắt. Trong năm tháng qua không có dấu hiệu nào cho thấy thiết kế là nút thắt.

Lý do mạnh mẽ nhất để ủng hộ nó là bạn không bao giờ phải rời đi. Ký quỹ, phòng ngừa và đặt cược đều ở trong một tài khoản, đối với một bàn giao dịch đã thực hiện giao dịch vĩnh viễn trên Hyperliquid, việc thêm một vị thế dự đoán chỉ là một cú nhấp chuột, không cần phải chuyển đổi nền tảng, mở số dư mới, chuyển tiền qua lại. Dù kết quả cạnh tranh với Kalshi ra sao, điều này vẫn có giá trị, và cũng là lý do khiến nó sẽ tồn tại với một quy mô nào đó ngay cả khi không thể làm ăn. Tuy nhiên, nó không còn độc đáo như tháng 8: Polymarket hiện cũng đang bán đòn bẩy bên cạnh đặt cược, và họ bắt đầu từ phía có người dùng.

Nó vẫn chưa đủ sâu. Trên 25 sổ lệnh hoạt động nhất, chênh lệch giá mua bán trung vị là 0,29 cent, giá bán tốt nhất dưới một cent có khoảng 4,700 đô la. Đơn đặt hàng thị trường 1,000 đô la, giá giao dịch chỉ cao hơn giá bán tốt nhất vài điểm cơ bản; đơn đặt hàng 10,000 đô la phải trả thêm 2% đến 3%, và trong 25 sổ lệnh này có bốn hoặc năm cái, theo các đơn đặt hàng có thể nhìn thấy thì hoàn toàn không thể ăn được. Quy mô của nhà đầu tư nhỏ không có vấn đề gì khi giao dịch ở đây, nhưng vốn lớn thì không. Các nhà tạo lập thị trường liên tục báo giá lại, kết quả của việc đặt đơn hàng kiên nhẫn sẽ tốt hơn những con số này, nhưng sổ lệnh mỏng manh như vậy, chính là hình ảnh của một thị trường đã hoạt động năm tháng.

Nó cũng không có nhiều thứ để giao dịch. Khối lượng giao dịch của thị trường dự đoán được cấu thành từ các chủ đề, các chủ đề này hoặc đến từ đội ngũ biên tập niêm yết hàng trăm sự kiện mỗi tuần, hoặc từ lịch thi đấu thể thao. HIP-4 có 28 cụm từ được phê duyệt, ba địa điểm đã đặt cược 47 triệu đô la để có thể sử dụng, trong đó hai địa điểm đã niêm yết cùng một câu hỏi. Kalshi có thể mở thị trường cho một tin tức trong một buổi chiều.

Cộng đồng người dùng cũng rất cụ thể. Mỗi địa chỉ giao dịch tám lần mỗi ngày, đây là bàn giao dịch, không phải là công chúng đặt cược. Nếu mục tiêu là tạo ra công cụ có lợi nhuận giới hạn cho các nhà giao dịch tiền điện tử, điều này không có vấn đề gì, đây chính là điều mà thiết kế này làm tốt nhất. Nếu mục tiêu là nhóm người mà Kalshi và Polymarket đang cạnh tranh, thì không được, và hai phần ba số tiền đặt cược đang đặt vào các trận đấu bóng đá dài hạn mùa giải, cho thấy các địa điểm vẫn đang cố gắng theo hướng đó.

Hướng đi có khả năng nhất là con đường bình lặng. HIP-4 sẽ luôn là một chức năng của Hyperliquid, kiếm một chút lợi nhuận, ý nghĩa của nó là giúp các nhà giao dịch vĩnh viễn không cần mở tài khoản ở nơi khác. Điều này đáng để làm, nhưng không đáng để định giá theo một doanh nghiệp thị trường dự đoán.