Người thắng xếp hàng chờ nhận tiền, người thua phá sản nhận airdrop: Một bài viết giúp hiểu “mất tiền tức là khai thác” của Papertrade

Tác giả: HONKAYO

Biên dịch: Thần Triều TechFlow

Thần Triều Đọc Trước: Papertrade đặt cược bằng cách thay thế LP bằng "thua lỗ của người thua", khởi động từ số không với sàn giao dịch vĩnh cửu tối đa 1000x: tiền ký quỹ của người thắng được hoàn trả ngay lập tức, lợi nhuận không thể quy đổi trở thành nợ công, được bù đắp bởi những người thua lỗ sau này và đổi lấy lợi nhuận tương lai của nền tảng được ràng buộc bằng PAPER. Ràng buộc cứng thực sự của sản phẩm là hàng đợi bồi thường------không có tính thanh khoản bên ngoài vẫn có thể mở cửa, nhưng vẫn cần đủ dòng thua lỗ để kịp thời bồi thường cho người thắng; tiền gửi dự kiến sẽ mở vào ngày 8 tháng 10, giao dịch dự kiến bắt đầu vào ngày 10 tháng 10, trước khi hợp đồng công khai và kiểm toán được thực hiện, mô hình này vẫn cần phải chịu kiểm tra biến động thực tế.

TL;DR

Đòn bẩy 1000x, không có LP, và một hàng đợi dùng thua lỗ của người giao dịch tương lai để bồi thường cho người thắng. Papertrade đang cố gắng khởi động một sàn giao dịch vĩnh cửu từ số không.

Giao thức sẽ ngay lập tức hoàn trả tiền ký quỹ của người thắng, nhưng bất kỳ lợi nhuận nào mà nó tạm thời không thể bồi thường, sẽ trở thành một khoản nợ công khai. Những người giao dịch thua lỗ sẽ bù đắp vào quỹ tiền mặt và nhận được PAPER------một loại token gắn liền với lợi nhuận tương lai của nền tảng.

Điều này khiến hàng đợi bồi thường trở thành ràng buộc cốt lõi của sản phẩm. Papertrade có thể khởi động mà không cần tính thanh khoản bên ngoài, nhưng vẫn cần đủ dòng thua lỗ để kịp thời bồi thường cho người thắng.

Báo cáo này dựa trên thông tin có sẵn tính đến ngày 3 tháng 10 năm 2026. Kế hoạch gửi tiền dự kiến sẽ mở vào ngày 8 tháng 10, giao dịch dự kiến bắt đầu vào ngày 10 tháng 10.

Một vị trí Papertrade hoạt động như thế nào

Papertrade tự nhận là một sàn giao dịch vĩnh cửu hoàn toàn trên chuỗi, với đòn bẩy tối đa 1000x, không có phí vốn, không có trượt giá, và quỹ thanh khoản có thể phát triển từ số không. Những tuyên bố này đến từ thông báo đầu tiên của dự án.

Về cấu trúc kinh tế, nó giống như một sòng bạc hơn là một sàn giao dịch thông thường.

Trên Hyperliquid hoặc Lighter, lệnh mua và bán được khớp thông qua sổ lệnh. Các nhà tạo lập thị trường cung cấp tính thanh khoản, và người giao dịch phải trả chênh lệch giá, phí giao dịch và phí vốn. Papertrade không khớp lệnh giữa các người giao dịch với nhau. Giao thức tự mình ăn mỗi vị trí đối kháng.

Giá tham chiếu được cung cấp bởi Hyperliquid. Papertrade sử dụng điểm giữa của giá mua tốt nhất và giá bán tốt nhất để định giá mở và đóng vị trí, nhưng không bao giờ mở hedging ở đó. Nó chỉ ghi lại vị trí, theo dõi giá tham chiếu, và thanh toán lãi lỗ từ quỹ tiền mặt của chính nó.

Thị trường phát hành chỉ giới hạn ở BTC và ETH. Blurr đã giải thích lý do trong cuộc phỏng vấn với người sáng lập: ngay cả tài sản có tính thanh khoản tốt nhất, cũng rất khó quản lý dưới 1000x. Những đồng coin có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn và tốt hơn có thể khiến người giao dịch rút tiền từ giao thức nhiều hơn số tiền thu hồi được từ việc thanh lý. Ông đề cập rằng SOL có thể đạt gần 300x trong tương lai, nhưng đó chỉ là mục tiêu tiềm năng, không phải thị trường đã được xác nhận.

Vị trí là từng vị trí một. Người giao dịch không thể sử dụng ký quỹ toàn bộ, không thể thêm ký quỹ sau khi mở vị trí, và không thể chỉ đóng một phần. Tài liệu hiện hành đặt giới hạn tối đa cho một người dùng là 10 triệu đô la, trong khi các cuộc phỏng vấn trước đó đã lấy ví dụ là 20 triệu đô la. Cuối cùng sẽ được xác định theo hợp đồng trực tuyến.

Đòn bẩy dễ hiểu nhất bằng số nguyên. Đầu tư 100 đô la, mở 1000x, giá trị danh nghĩa của vị trí là 100.000 đô la. Biến động giá 0,10%, lãi lỗ là 100 đô la, đúng bằng ký quỹ ban đầu. Papertrade dự kiến sẽ thanh lý sớm hơn------khoảng sau biến động 0,05% không có lợi cho người giao dịch. Một vài biến động giá có thể quyết định một giao dịch.

Không có phí vốn phải trả. Blurr cho rằng điều này khả thi với BTC và ETH, vì giá giao ngay và giá vĩnh cửu thường rất gần nhau. Cổ phiếu, vàng và các thị trường khác có thời gian nghỉ qua đêm hoặc cuối tuần thì khó hơn. Ông đã thảo luận trực tiếp về hạn chế này trong cuộc phỏng vấn (19:05).

"Không trượt giá" không nói rõ điều gì

Papertrade không có sổ lệnh địa phương, vì vậy các lệnh lớn sẽ không bị ăn qua nhiều mức giá. Mỗi giao dịch đều sử dụng điểm giữa của giá mua tốt nhất và giá bán tốt nhất của Hyperliquid. Đây là điều mà dự án gọi là không trượt giá, mặc dù cuối cùng số tiền bồi thường nhận được vẫn có thể thấp hơn lợi nhuận ban đầu.

Giao dịch có lãi sẽ trải qua một đường cong bồi thường. Biến động nhỏ sẽ bị trừ nhiều hơn, trong khi biến động lớn sẽ gần với lợi nhuận ban đầu hoàn chỉnh hơn. Nếu không có đường cong này, người giao dịch có thể mở những vị trí lớn, rút tiền từ những biến động nhỏ của giá tham chiếu.

Một giao dịch có thể hiển thị lợi nhuận ban đầu 1000 đô la, nhưng sau khi qua đường cong chỉ bồi thường 600 đô la. Đây chỉ là con số minh họa; số tiền bồi thường thực tế được xác định bởi các tham số trực tuyến. Blurr cho biết đội ngũ đã tham khảo rất nhiều từ toán học của Rollbit (23:27).

Do đó, "không trượt giá" áp dụng cho định giá mở và đóng vị trí, chứ không phải số tiền cuối cùng đến tay người giao dịch. Trước khi xác nhận, ứng dụng cần hiển thị giá tham chiếu, lợi nhuận ban đầu, lợi nhuận sau đường cong, và bất kỳ độ trễ nào trong hàng đợi.

Phí giao dịch không tính theo quy mô vị trí. Trong cuộc phỏng vấn, Blurr mô tả mức phí tương đương với lãi lỗ 1% (27:15). Hợp đồng vẫn cần ghi rõ cách tính chính xác, cũng như thứ tự của nó so với đường cong bồi thường.

Giải thích rõ ràng cơ chế xếp hàng

Bắt đầu từ một quỹ tiền mặt trống.

Một người giao dịch gửi vào 100 đô la, và khi đóng vị trí lại kiếm được 100 đô la. Papertrade có thể hoàn trả ký quỹ ban đầu, nhưng chưa có 100 đô la dư ra đó. Lợi nhuận chưa được bồi thường sẽ vào hàng đợi.

Người giao dịch tiếp theo thua 40 đô la, vì vậy người thắng đầu tiên sẽ nhận được 40 đô la, và còn lại 60 đô la nợ. Một giao dịch thua 60 đô la tiếp theo mới có thể xóa nợ này. Sau đó, các khoản thua lỗ tiếp theo mới bắt đầu tích lũy số dư dương cho giao thức.

Nếu trước khi khoản nợ đầu tiên được thanh toán đã có người thắng thứ hai, họ sẽ xếp hàng phía sau chờ. Hàng đợi là theo nguyên tắc "đến trước phục vụ trước".

Tài liệu rủi ro chính thức cho phép quỹ tiền mặt âm. Blurr trong cuộc phỏng vấn đã đưa ra một ví dụ lớn hơn: nếu quỹ có 5 triệu đô la có sẵn, nhưng gặp phải 6 triệu đô la lợi nhuận, người giao dịch sẽ nhận trước 5 triệu đô la, và sau đó chờ 1 triệu đô la còn lại.

Rủi ro thanh khoản nằm ở đây. Chờ quá lâu có thể đẩy người giao dịch đi, và khi đẩy họ đi, cũng sẽ rút đi dòng thua lỗ cần thiết để thanh toán các khoản nợ đã xếp hàng. Đội ngũ coi hàng đợi như một cách bảo vệ sớm, và cho biết trạng thái lý tưởng là nó gần như không cần thiết (23:04).

PAPER: Biến thua lỗ thành quyền sở hữu

PAPER bắt đầu từ nguồn cung bằng không. Dự án tuyên bố không có khai thác trước, không có phần của đội ngũ hoặc VC, không có airdrop, không có mở khóa quyền sở hữu. Token chỉ được đúc khi người dùng thực hiện giao dịch thua lỗ hoặc bị thanh lý.

Tài liệu hiện hành quy định: chỉ cần số dư tiền mặt mà giao thức theo dõi vẫn dưới 2 triệu đô la, mỗi khi thua lỗ 1 đô la sẽ đồng loạt đúc 100 PAPER. Thua 100 đô la sẽ đúc 10.000 PAPER.

Khi vượt quá 2 triệu đô la, đường cong đúc bắt đầu thắt chặt. Mức nước cao H theo dõi lợi nhuận LP tích lũy vượt quá ngưỡng đó. Tỷ lệ đúc biên là mỗi đô la thua lỗ đủ điều kiện: 100 × (120M / (120M + H))² PAPER.

Đường cong cực kỳ nghiêng về những người nông dân đầu tiên. Khi H = 50 triệu đô la, khoảng 50 PAPER cho mỗi đô la; đến 120 triệu đô la giảm xuống 25------lúc này đường cong 12 tỷ đã đúc một nửa. Đến 260 triệu đô la khoảng 10, đến 420 triệu đô la là 5, đến 1.08 tỷ đô la là 1. Lúc đó, đuôi đã phát hành 10.8 tỷ PAPER.

120 tỷ không phải là giới hạn cứng. Nó chỉ là giới hạn toán học của đuôi suy giảm khi mức nước cao tiếp tục tăng. Khi LP theo dõi giảm xuống dưới 2 triệu đô la, tỷ lệ 100 PAPER/đô la sẽ trở lại, mở ra con đường đến việc đúc không giới hạn (28:49).

Cuộc phỏng vấn có sự không nhất quán về con số chính xác: Blurr dao động giữa 100 và 1000 PAPER cho mỗi đô la (27:53). Tài liệu hiện hành ghi là 100, trước khi hợp đồng công khai, đây là con số làm việc có thể sử dụng hơn.

PAPER có thể được đặt cọc ngay lập tức. Người đặt cọc nên nhận được phần lớn phí giao dịch của nhà cái, cũng như tiền mặt vượt quá số dư mục tiêu của giao thức. Blurr đặt mục tiêu ban đầu khoảng 5 triệu đô la: nếu quỹ đạt 6 triệu đô la và mục tiêu không thay đổi, 1 triệu đô la dư ra có thể dành cho người đặt cọc (27:28). Giao thức sẽ giữ lại đủ thu nhập để trang trải chi phí giao dịch.

Khi ra mắt, PAPER sẽ không được lưu thông tự do. Người dùng có thể đúc và đặt cọc, nhưng việc chuyển nhượng sẽ được sắp xếp ở giai đoạn muộn hơn của kế hoạch khởi động. Khi không có giá thị trường, 10000 PAPER đổi lấy 100 đô la thua lỗ có thể trị giá 5 đô la, 50 đô la, hoặc thậm chí vượt quá số thua lỗ. Hiện tại không ai biết.

Sự không chắc chắn này có thể làm tăng giao dịch sớm. Bất kỳ ai kỳ vọng PAPER tăng giá đều có thể cố ý thua lỗ để "canh tác" nó. Blurr gợi ý nên sử dụng đại lý để thực hiện, và cho biết Papertrade được thiết kế để hỗ trợ hành vi này (32:49).

Cố ý thua lỗ sẽ làm tăng dòng tiền vào quỹ, cũng giúp làm sạch hàng đợi, nhưng cũng sẽ khiến nhu cầu trông có vẻ khỏe mạnh hơn thực tế. Nếu robot theo đuổi PAPER đóng góp phần lớn khối lượng giao dịch sớm, một khi việc phát hành giảm hoặc giá mở cửa token yếu, hoạt động có thể sụp đổ.

Một mô phỏng trước khi ra mắt chỉ ra một kết quả "canh tác" token không trực quan. Sử dụng giá BTC và ETH theo thời gian thực, 100x trong bức ảnh đầu tiên đã tạo ra PAPER rẻ nhất: khoảng 2.55 đô la cho mỗi 1000 token. Đòn bẩy tự thích ứng là 2.81 đô la, 20x là 4.38 đô la, 1000x là 5.06 đô la. Vòng 3x là đắt nhất, đạt 17.38 đô la.

Đây là kết quả sớm, không phải dữ liệu sản phẩm trực tuyến. Các nhà nghiên cứu vẫn đang thử nghiệm giao dịch cặp và các điều kiện LP khác nhau, trong khi phí giao dịch, đường cong bồi thường và thời điểm thanh lý đều có thể viết lại thứ hạng. Tuy nhiên, bức ảnh này đã nói rõ một điều: đòn bẩy cao nhất không tự động đồng nghĩa với con đường "canh tác" PAPER rẻ nhất.

Cần theo dõi vòng khép kín của những người nắm giữ sớm

Có một cách chơi dài hạn rõ ràng ở đây. Khi phí còn cao, "canh tác" một lượng lớn PAPER và đặt cọc, sau đó thu hút thêm hoạt động giao dịch. Những người dùng sau sẽ đóng góp tiền mặt và thu nhập từ phí giao dịch, nhưng token đổi được từ thua lỗ cũng ít hơn. Khi việc chuyển nhượng cuối cùng được mở, các vị trí sớm có thể bán vào một thị trường đã có câu chuyện thu nhập.

Đường cong đã công bố đã tạo ra lợi thế cho những người nắm giữ sớm mà không có bất kỳ hạn ngạch ẩn nào. Hiện tại không có bằng chứng công khai cho thấy người sáng lập sẽ thông qua ví liên kết để khai thác token, hoặc để lại cửa sau cho chính mình. Mối quan tâm có thể đo lường được nằm ở việc tiếp cận: việc phân phối PAPER bắt đầu trước khi truy cập hợp đồng trực tiếp được mở, trong khi các bộ điều khiển hoạt động của dự án kiểm soát dòng đơn hàng. Mã nguồn công khai và phân phối ví sẽ cho thấy liệu nhóm đầu tiên có số lượng lớn đến từ người dùng thông thường, khai thác token đồng thời, hay từ ví liên kết của đội ngũ.

Phiên bản táo bạo hơn sẽ cho phép PAPER được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các vị trí mới. Kho lưu trữ token sớm có thể trở thành đòn bẩy, trong khi việc thanh lý sẽ đẩy token vào kho hoặc các nhà đầu tư lớn khác. Tài liệu hiện hành không ghi rõ PAPER sẽ được chấp nhận làm tài sản thế chấp, do đó đây là một tình huống cần theo dõi, chứ không phải là một phần của thiết kế ra mắt.

Các bên chịu rủi ro khác nhau:

Những nhà giao dịch thua lỗ cung cấp vốn cho hệ thống và nhận PAPER mà có thể không bao giờ bù đắp được khoản thua lỗ.

Người thắng có thể thu hồi tiền ký quỹ, nhưng lợi nhuận có thể phải chờ đợi.

Người đặt cược PAPER kiếm được phí giao dịch và tiền mặt vượt quá số dư mục tiêu, đồng thời chịu rủi ro pha loãng và khối lượng giao dịch yếu.

Papertrade hấp thụ tất cả lợi nhuận và thua lỗ của người dùng, đồng thời trả chi phí giao dịch và thực hiện việc gửi giao dịch.

PAPER giống như một khoản nợ đối với nhà cái, chứ không phải là token điểm thông thường. Giá trị của nó phụ thuộc vào thua lỗ giao dịch, phí giao dịch, và việc người dùng có còn ở lại sau khi thời gian khai thác token sớm kết thúc hay không.

Có tính toán được không?

Một kho mã độc lập PaperTrade-Simulations đã chạy khoảng 3,6 triệu giao dịch Hyperliquid có đòn bẩy cao trong 608 kịch bản. Tất cả 608 kịch bản đều duy trì khả năng thanh toán, 81,2% chưa bao giờ rơi vào nợ nần, hàng đợi tồi tệ nhất khoảng 61.974 đô la và đã được thanh lý trong cùng một ngày. Trong mô hình, quỹ tiền mặt đã đạt đến giới hạn 5 triệu đô la trong vòng năm ngày.

Số lượng token cũng rất táo bạo: tổng cung PAPER cuối cùng đạt 8,63 tỷ, phí của người đặt cược mô phỏng tổng cộng 248,1 triệu đô la. Những kết quả này cho thấy, dòng thua lỗ dồi dào có thể nuôi sống thiết kế này. Chúng không thể chứng minh rằng một địa điểm mới sẽ thu hút được loại lưu lượng đó, hoặc liệu có giữ chân được nó sau khi người dùng thực sự thấy hàng đợi.

Ngay cả trong kịch bản yếu nhất, cũng giả định rằng hoạt động Hyperliquid được chọn là 25%. Các nhà giao dịch nguồn sử dụng đòn bẩy thấp hơn 1000x, trộn lẫn giao dịch của họ, và xóa bỏ nhiều hành vi bầy đàn mà mọi người sẽ gặp phải khi đặt cược cùng chiều. Mô hình cũng loại trừ thao túng giá, độ trễ trung gian, thất bại thanh lý, bot khai thác, và sự mất mát sau khi thanh toán chậm.

Tập dữ liệu được đặt trong tải xuống bên ngoài, không công bố hàm băm toàn vẹn. Kho mã chỉ có một lần gửi, cũng không có tái hiện độc lập. Các bước tiếp theo mạnh mẽ hơn nên giảm giả định dòng giao dịch, tập trung vị trí về một phía, trì hoãn giao dịch, và đưa vào các nỗ lực cố ý thúc đẩy giá tham chiếu. Hiện tại, mô hình phù hợp để kiểm tra giả định, nhưng không đủ để bảo đảm cho khoản tiền gửi.

Vòng quay tốt và vòng quay xấu

Trong phiên bản khỏe mạnh, đòn bẩy cao thu hút các nhà giao dịch, thua lỗ tích lũy vào quỹ tiền mặt, và một phần thu nhập lại được chuyển hướng về người nắm giữ PAPER. Nếu phần thưởng này hấp dẫn, token sẽ tiếp tục cung cấp tiền mặt cần thiết cho việc thanh toán.

Các biến số hữu ích là: thua lỗ ròng của nhà giao dịch so với khoản nợ mới của người thắng. Dòng tiền dương làm cho quỹ lớn lên; dòng tiền âm kéo dài thời gian chờ đợi và làm suy yếu động lực giao dịch hoặc token. Khối lượng giao dịch hàng đầu sẽ che giấu điều này, vì 1000x có thể khuếch đại một khoản ký quỹ nhỏ thành con số danh nghĩa khổng lồ.

Các chỉ số thực sự quan trọng là:

Nợ hàng đợi đỉnh điểm so với thời gian chờ trung bình;

Tỷ lệ thanh toán ngay lập tức trong lợi nhuận của người thắng;

Số tiền còn lại sau khi nợ chưa thanh toán;

Mỗi đô la ròng giữ lại tạo ra bao nhiêu PAPER;

Tái sử dụng sau lần thanh lý đầu tiên của nhà giao dịch;

Doanh thu phí sau khi trừ chi phí giao dịch.

Những con số này có thể phân tách "số dư tiền mặt đang tăng" và "khối lượng giao dịch đòn bẩy quay quanh một lớp tiền mỏng".

Nguồn giá là một phần của rủi ro

Papertrade đọc giá công khai của Hyperliquid, thay vì chạy nhóm ký hiệu riêng của mình. Nhưng sổ lệnh đó có thể bị thúc đẩy. Kẻ tấn công có thể đẩy giá mua và bán tối ưu lên cao, thực hiện giao dịch trên giá Papertrade bị bóp méo, rồi để thị trường hồi phục. Khi tiền trong tay Papertrade nhiều hơn chi phí để thúc đẩy Hyperliquid, cuộc tấn công sẽ thành công.

Logic này hỗ trợ kế hoạch giới hạn 5 triệu đô la: đội ngũ hy vọng quỹ sẽ duy trì dưới chi phí ước lượng để thúc đẩy sổ lệnh BTC hoặc ETH (20:45). Giả định này vẫn chưa được xác minh độc lập.

Giá cũ mở ra một cánh cửa khác. Nếu HyperEVM tạm dừng trong khi Hyperliquid tiếp tục hoạt động, Papertrade có thể tạm thời báo giá cũ. Các nhà giao dịch giữ cả vị thế mua và bán có thể thanh lý bên thua lỗ theo giá cũ, để lại bên có lãi. Blurr đã thảo luận về việc đóng băng hoặc thanh lý thị trường trong trường hợp này (12:21).

Dưới 1000x, từng giây đều quan trọng. Nguồn giá, hàng đợi giao dịch và hệ thống thanh lý phải đồng bộ, nếu không độ trễ có thể thay đổi ai thắng, ai trả tiền.

Giai đoạn khởi động sẽ được kiểm soát chặt chẽ

Papertrade chạy trên chuỗi, nhưng vào ngày đầu tiên, người dùng sẽ đi qua cơ sở hạ tầng của dự án, thay vì trực tiếp tiếp xúc với hợp đồng.

Kế hoạch khởi động được chia thành bốn giai đoạn:

1. Ngày 8 tháng 10 mở cửa gửi tiền, giao dịch vẫn đóng.

2. Ngày 10 tháng 10 bắt đầu giao dịch qua trang web chính thức và bộ điều khiển của dự án.

3. Sau đó mở quyền truy cập hợp đồng trực tiếp cho người dùng, ứng dụng và đại lý.

4. Phần thưởng Builder và chuyển nhượng PAPER sẽ xuất hiện ở giai đoạn sau.

Bộ điều khiển gửi giao dịch của người dùng lên chuỗi, nhằm ngăn chặn bot khởi động cuộc chiến gas. Các yêu cầu sẽ không được ưu tiên ngang nhau: thanh lý trước khi đóng vị thế, đóng vị thế trước khi mở vị thế mới, giao dịch lớn hơn có thể chen ngang qua giao dịch nhỏ hơn (phỏng vấn). Người dùng sớm phải tin tưởng rằng các máy chủ này sẽ giữ trực tuyến trong thời gian chuỗi đông đúc và thực hiện thứ tự một cách công bằng.

Kế hoạch Papertrade sẽ bao gồm phí blockchain cho người dùng thông thường. Rút tiền nhỏ có thể phải chờ đến khi phí giảm, trong khi vị thế lớn sẽ nhận được dịch vụ nhanh hơn. Kiểm soát khẩn cấp cũng cho phép đội ngũ dừng mở vị thế mới, đóng thị trường, điều chỉnh giới hạn và quản lý bộ điều khiển. Trước khi quyền truy cập trực tiếp được mở và quyền lực này được tài liệu hóa đầy đủ, sản phẩm vẫn phụ thuộc vào đội ngũ.

Ý tưởng đến từ đâu

Ý tưởng này đã xuất hiện hơn hai năm trước khi có đợt quảng bá vào tháng Chín. Blurr cho biết, anh và Jez đã viết bài báo đầu tiên về hệ thống hàng đợi vào mùa hè năm 2024 sau khi thử nghiệm với blackjack và tung đồng xu (02:45). Tài liệu trắng của Martingaler mô tả một trò chơi mà không cần vốn từ nhà cái cũng có thể bắt đầu, và ghi nhận tiền thưởng chưa thanh toán như một khoản nợ.

Đến tháng 1 năm 2025, Jez đã thảo luận về sự kết hợp của đòn bẩy cực đoan, giá vào mượt mà, thanh toán không đối xứng và kinh tế học casino của Rollbit (08:26). Anh cũng đã định nghĩa token casino như quyền sở hữu dòng tiền tương lai (11:42). Vào tháng Chín, anh công khai gọi Blurr là đối tác kinh doanh (35:55) và giải thích lý do tại sao thị trường đòn bẩy có thể cạn kiệt tài sản thế chấp trước khi người thua có đủ tiền để thanh toán cho người thắng (1:23:12). Hàng đợi của Papertrade chính là cách để lấp đầy khoảng trống này.

Hàng đợi đã sống trong thiết kế ra mắt, nhưng token đã thay đổi. Tài liệu trắng đã sử dụng một mô hình phát hành khác và thảo luận về việc mua lại và tiêu hủy; phiên bản hiện tại đã chuyển sang thế chấp và tỷ lệ giảm. Hợp đồng công khai nên làm rõ những tham số nào thực sự được ra mắt.

Đội ngũ

Papertrade được công bố là dự án của Jez và Blurr.

Jez là Colin Hong. Một tài liệu về Giải vô địch Poker Thế giới (World Poker Tour) liệt kê vai trò của anh tại MIT, Morgan Stanley và Standard Crypto với tư cách là Đối tác Đầu tư. Việc viết và phỏng vấn công khai của anh trong nhiều năm đã bao phủ giao dịch, đòn bẩy và cấu trúc thị trường tiền điện tử.

Blurr là một cái tên giả. Hầu hết thông tin công khai về anh đến từ hai cuộc phỏng vấn dài và tài liệu trắng. Anh cho biết đã gặp Jez ở New York vào năm 2021 và nói rằng Papertrade chỉ được xây dựng bởi hai hoặc ba người (31:10). Điều này có nghĩa là hợp đồng, bộ điều khiển, tham số rủi ro và phản ứng khẩn cấp đều nằm trong tay rất ít người.

Tình hình tài chính chưa được công bố. Cách khởi động công bằng áp dụng cho việc phân phối PAPER; vai trò của Jez tại Standard Crypto không thể chứng minh rằng quỹ đã đầu tư vào dự án này.

Cạnh tranh và phân phối

Papertrade nằm giữa các sàn giao dịch vĩnh viễn và các casino trực tuyến. Hyperliquid và Lighter cung cấp thị trường sâu hơn và thanh toán ngay lập tức; Papertrade cung cấp đòn bẩy cao hơn nhiều, không phí vốn, không trượt giá sổ lệnh địa phương, nhưng nhà cái ăn từ phía đối thủ, lợi nhuận có thể bị trì hoãn.

Sự tương đồng kinh tế gần nhất là gTrade, vì các nhà giao dịch đối mặt với một quỹ chia sẻ được định giá theo thị trường bên ngoài. Sự khác biệt nằm ở khởi động lạnh: gTrade cần thanh khoản đã được đầu tư, trong khi Papertrade chuyển đổi lợi nhuận chưa được bảo hiểm thành nợ. Rollbit chỉ ra rằng giao dịch đòn bẩy cực đoan đơn giản có một đối tượng. Trade.xyz và các thị trường HIP-3 khác giải quyết một loại vấn đề khác - cung cấp tài sản cho Hyperliquid, thay vì loại bỏ nhu cầu về thanh khoản trước.

Cơ chế rất dễ bị sao chép. Bất kỳ lợi thế bền vững nào cũng phải đến từ khả năng thanh toán đáng tin cậy, tiền mặt đã có trong quỹ, chất lượng thực hiện và phân phối. Mã Builder có thể giúp gửi 1% doanh thu giao dịch giới thiệu cho các ứng dụng bên ngoài, mặc dù quyền truy cập hợp đồng trực tiếp và tích hợp bên thứ ba vẫn chưa được ra mắt.

Dự án đã có đối tượng. Video ra mắt vào ngày 29 tháng 9 trên X đã vượt qua 1 triệu lượt xem (bài đăng), bài viết chi tiết về ra mắt có khoảng 133.000 lượt xem và hơn 1.000 lượt thích (bài đăng). Điều này có thể tạo ra sự ồn ào trong tuần đầu tiên. Tín hiệu nhu cầu thực sự đến muộn hơn: khi người dùng đã bị thanh lý, nhận được PAPER, hoặc đã xếp hàng để có lợi nhuận nhưng vẫn quyết định quay lại giao dịch.

Những gì đã sẵn sàng, những gì vẫn thiếu

Papertrade có tài liệu chi tiết, tài liệu trắng và kế hoạch khởi động cụ thể. Nhưng tính đến ngày 2 tháng 10, vẫn chưa có địa chỉ hợp đồng chính thức, mã nguồn đã được xác minh hoặc kho mã công khai. Người dùng không thể xác minh phí giao dịch trực tuyến, phát hành token, quy tắc thanh toán, kiểm soát khẩn cấp hoặc quyền nâng cấp.

Papertrade đã thuê Guardian Audits, Guardian cũng đã công khai xác nhận mối quan hệ hợp tác. Tại thời điểm báo cáo, kho mã của Guardian vẫn chưa có báo cáo Papertrade, phiên bản mã đã được kiểm toán, phát hiện hoặc sửa chữa.

Một số biện pháp bảo vệ đã được nêu rõ: khóa giao dịch tạm thời không thể rút tiền, thanh lý hoặc thanh toán hàng đợi có thể được bất kỳ ai gọi. Những tuyên bố này vẫn cần phải nhất quán với mã đã triển khai.

Cần công khai chứng cứ trước khi mở tài khoản gửi tiền ở mức 1000x: hợp đồng chính thức, mã nguồn khớp, đã hoàn thành kiểm toán, và bất kỳ ai cũng có thể thực hiện một bài kiểm tra nhỏ "gửi tiền---giao dịch---rút tiền".

Điều gì có thể chứng minh mô hình này

Ngày ra mắt cần chứng minh toàn bộ quy trình: gửi tiền, mở vị thế, đóng vị thế hoặc thanh lý, thanh toán, rút tiền------toàn bộ quá trình không cần can thiệp của con người. Trước khi xác nhận, ứng dụng nên hiển thị lợi nhuận gốc, lợi nhuận điều chỉnh và trạng thái hàng đợi.

Một đợt tăng giá mạnh mẽ của BTC hoặc ETH sẽ là bài kiểm tra áp lực thực sự đầu tiên, đặc biệt khi các nhà giao dịch nghiêng về một phía. Nó sẽ đồng thời tác động đến thanh lý, giới hạn vị thế, định giá và hàng đợi. Bất kỳ khoản nợ nào cũng nên được nhìn nhận rõ ràng về tốc độ thanh toán, chứ không chỉ nhìn vào quy mô đỉnh điểm.

Sau một tháng, việc sử dụng lặp lại quan trọng hơn khối lượng giao dịch vào ngày ra mắt. Những con số hữu ích là tỷ lệ nhà giao dịch quay lại, hoạt động của robot, số PAPER được tạo ra cho mỗi đô la ròng tăng thêm vào bể, và thu nhập từ staking sau khi trừ đi chi phí giao dịch.

Khi PAPER có thể giao dịch, giá thị trường của nó sẽ định giá các token có được thông qua việc thua lỗ. Nếu mua trực tiếp rẻ hơn so với nông tiền, điều này cũng có thể rút bớt hoạt động khỏi sản phẩm giao dịch.

Phân phối bên ngoài sẽ đến muộn hơn. Việc tích hợp trực tiếp với mã nguồn builder thực sự chạy sẽ cho thấy các ứng dụng khác cảm thấy cơ chế này hữu ích.

Kết luận

Papertrade không hủy bỏ nhu cầu về tính thanh khoản. Nó yêu cầu các nhà giao dịch thua lỗ tạo ra phần thanh khoản đó theo thời gian, đồng thời thưởng PAPER cho những người cung cấp những khoản thua lỗ này.

Đợt biến động thực sự nghiêm trọng đầu tiên sẽ quyết định việc thanh toán chậm thực sự là cơ chế khởi động lạnh, hay chỉ đơn giản là biến sự thiếu hụt thanh khoản thành nợ của giao thức. Khối lượng giao dịch đỉnh điểm không đưa ra câu trả lời. Tốc độ thanh toán và việc sử dụng lặp lại mới là điều quyết định.