Người mua lớn nhất sắp rời đi, ai sẽ tiếp nhận áp lực bán tiềm năng hơn 7 triệu USD mỗi ngày của ETH?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Ngày 7 tháng 10, Chủ tịch công ty Bitmine, Tom Lee, đã phát biểu tại hội nghị Token2049 ở Singapore rằng công ty sẽ ngừng mua ETH khi số lượng nắm giữ đạt 5% tổng cung, 5% là giới hạn cứng.

Theo thông tin từ Bitmine, tính đến ngày 4 tháng 10, công ty nắm giữ 6,016,414 ETH, chiếm khoảng 4.9% tổng cung. Khoảng cách đến giới hạn chỉ còn chưa đầy 100,000 ETH, theo nhịp độ mua gần đây của công ty, khoảng một tháng rưỡi nữa sẽ mua đủ.

Điều này cũng có nghĩa là, nhà đầu tư ổn định nhất của ETH trong hơn một năm qua sắp rời khỏi thị trường. Trong khi đó, ETF ETH hiện tại liên tục bị rút vốn, từ ngày 7 đến 8 tháng 10, ETH đã giảm khoảng 8.2%. Sau khi Bitmine ngừng mua, thị trường có thể tự duy trì không?

Bitmine từng nắm giữ 70% ETH mới phát sinh

Như đã biết, Bitmine đã khởi động chiến lược kho ETH từ ngày 30 tháng 6 năm 2025, và sau đó đã mua vào hàng tuần. Công ty đặt mục tiêu nắm giữ 5% tổng cung ETH được gọi là "5% giả kim thuật".

Tom Lee cho biết, công ty ban đầu nghĩ rằng để hoàn thành mục tiêu này cần năm năm, nhưng thực tế chỉ mất hơn một năm.

Trong thời gian xây dựng kho nhanh nhất, Bitmine đã từng mua vào hơn 100,000 ETH trong một tuần. Kể từ tháng 5 năm nay, công ty đã chủ động làm chậm nhịp độ, giảm số lượng mua hàng tuần xuống còn vài chục nghìn, và trong vài tuần gần đây đã giảm xuống khoảng 15,000 ETH. Dù vậy, từ năm 2026, tổng số ETH mà Bitmine đã tăng cường nắm giữ vẫn vượt quá 1 triệu ETH.

Theo dữ liệu từ SoSoValue, tính đến ngày 8 tháng 10, tổng giá trị tài sản ròng của ETF ETH tại Mỹ khoảng 15.64 tỷ USD, chiếm khoảng 5.17% giá trị thị trường ETH. Bitmine chiếm khoảng 4.9%, quy mô nắm giữ đã tương đương với tất cả các ETF ETH hiện tại tại Mỹ.

Sự mua vào này quan trọng với ETH như thế nào cần được xem xét từ phía cung của ETH.

Sau khi Ethereum chuyển sang chứng minh cổ phần, ETH mới phát sinh được phát hành dưới dạng phần thưởng cho những người đặt cược, và lượng phát hành tăng lên khi quy mô đặt cược toàn mạng tăng. Ở đầu kia, phí giao dịch cơ bản mà người dùng trả sẽ bị tiêu hủy. Sau khi nâng cấp Dencun vào năm 2024, phí giao dịch của mạng lớp hai giảm mạnh, lượng tiêu hủy cũng theo đó giảm, ETH từ đó trở lại trạng thái phát hành ròng.

Theo dữ liệu từ ultrasound.money, trong 7 ngày qua, ETH mới phát hành là 20,876 ETH, chỉ tiêu hủy 655 ETH, trung bình mỗi ngày phát sinh khoảng 2,980 ETH (tương đương khoảng 722,000 USD), tỷ lệ tăng trưởng cung hàng năm khoảng 0.86%.

Theo thông báo từ Bitmine, tuần trước công ty đã mua vào 15,112 ETH trên thị trường, chiếm khoảng 72% lượng phát hành mới trong cùng thời gian. Điều này có nghĩa là, trong thời gian gần đây, khoảng 70% cung cấp mới hàng ngày của ETH đã được công ty này hấp thụ.

Tuy nhiên, sự mua vào này không giữ được giá. Sau khi ETH đạt đỉnh vào tháng 10 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã bước vào giai đoạn giảm giá, mặc dù trong quý ba ETH đã có sự phục hồi đáng kể, nhưng vào tháng 10 lại tiếp tục suy yếu, trong gần một năm qua đã giảm hơn 40%.

Sau giới hạn cứng 5%, Bitmine có thể chuyển từ mua sang bán

5% không phải là giới hạn cứng của Bitmine ngay từ đầu. Trước đó, Tom Lee đã cho biết trong một cuộc phỏng vấn rằng nếu ứng dụng của Ethereum tiếp tục mở rộng, nhiều doanh nghiệp bắt đầu nắm giữ ETH, việc nắm giữ hơn 5% cũng có lý do hợp lý, công ty có thể đánh giá lại vấn đề này vào năm 2027.

Lee cũng đề cập rằng, thu nhập từ đặt cược hàng năm của Bitmine khoảng 300 triệu USD, đủ để trang trải cổ tức hàng năm từ 30 triệu đến 35 triệu USD cho cổ phiếu ưu đãi loại A 9.5%, công ty không có lý do gì để bán ETH vì cần vốn.

Hiện tại, quan điểm của Lee đã thắt chặt, ông cho biết 5% là giới hạn cứng, công ty sẽ không nắm giữ vượt quá tỷ lệ này. Theo ông, với giới hạn cứng, cổ đông không cần lo lắng về việc công ty tiếp tục huy động vốn để mua tiền điện tử, BMNR trong xu hướng tăng có cơ hội vượt trội hơn ETH.

Phát biểu này liên quan đến tình hình của Bitmine trong năm qua. Giá cổ phiếu của công ty kho sẽ giảm nếu giá trị tài sản nắm giữ bị phá vỡ, việc phát hành thêm cổ phiếu để mua tiền điện tử sẽ làm loãng ETH tương ứng cho mỗi cổ phiếu. Bitmine đã mua lại 21 triệu cổ phiếu trong năm nay, Lee trong thông báo cho biết đây là đợt mua lại cổ phiếu lớn nhất trong lịch sử của công ty kho tiền điện tử.

Một số KOL trong lĩnh vực tiền điện tử cho rằng, giới hạn cứng đã loại bỏ nguy cơ pha loãng cổ phần của BMNR, Lee đồng ý với điều này. Đối với thị trường ETH, điều này có nghĩa là sự ra đi của một nhà đầu tư mua vào ổn định đã trở thành điều không thể tránh khỏi.

Sau khi ngừng mua, nắm giữ của Bitmine cũng sẽ không dừng lại. Tom Lee cũng đã đề cập rằng, sau khi đạt 5%, công ty có thể bán phần thưởng đặt cược nhận được để duy trì tỷ lệ nắm giữ.

Theo thông báo từ Bitmine, tính đến ngày 4 tháng 10, công ty đã đặt cược 5,067,309 ETH, chiếm 84% nắm giữ, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm trong 7 ngày là 2.63%, dự kiến thu nhập từ đặt cược hàng năm khoảng 363 triệu USD. Theo tính toán này, Bitmine có thể nhận được khoảng 133,000 ETH phần thưởng mỗi năm.

Cung ETH cũng đang tăng lên, mỗi năm tăng ròng khoảng 1.05 triệu ETH, trong đó 5% khoảng 53,000 ETH, Bitmine có thể giữ lại mà không vượt quá giới hạn. Nếu muốn duy trì tỷ lệ nắm giữ ở mức 5%, Bitmine có thể cần bán khoảng 80,000 ETH phần thưởng mỗi năm.

Tuy nhiên, từ quy mô nhìn vào, 80,000 ETH theo giá hiện tại tương đương khoảng 200 triệu USD, trung bình chưa đến 600,000 USD mỗi ngày, tác động trực tiếp đến thị trường là hạn chế. Thay đổi thực sự nằm ở hướng đi, Bitmine có thể chuyển từ một nhà đầu tư mua vào 70% cung cấp mới hàng tuần sang một bên bán liên tục phát hành một lượng nhỏ ETH.

Vốn gốc sẽ không nằm trong danh sách bán. Lee trước đó cho biết, công ty không cần bán nắm giữ cốt lõi, 5.07 triệu ETH đã đặt cược vẫn đang tạo ra lợi nhuận cho công ty.

Chưa có nhà đầu tư thay thế, sự phân kỳ giữa bên mua và bên bán gia tăng

Bitmine sắp rời khỏi thị trường, tự nhiên thị trường sẽ chuyển sự chú ý sang các nhà đầu tư khác, nhưng một số kênh cầu chính tạm thời không có dấu hiệu tiếp nhận.

Đầu tiên là ETF. Theo dữ liệu từ SoSoValue, cùng với sự phục hồi của ETH, trong tháng 8 và tháng 9, ETF ETH đã liên tiếp có dòng tiền ròng trong hai tháng, nhưng vào tháng 10 đã chuyển sang dòng tiền ròng ra. Kể từ ngày 29 tháng 9, ETF đã liên tiếp 8 ngày giao dịch có dòng tiền ròng ra, tổng cộng khoảng 641 triệu USD, trong đó từ tháng 10 đến nay dòng tiền ròng ra là 579 triệu USD.

Đặc biệt là trong vài ngày trước và sau phát biểu của Lee. Ngày 6 tháng 10, dòng tiền ròng ra trong một ngày là 202 triệu USD, hầu như hoàn toàn đến từ ETHA thuộc BlackRock, vào ngày 7 và 8 tháng 10 lần lượt rút ra 161 triệu USD và 72.54 triệu USD.

Dữ liệu từ các sàn giao dịch chỉ ra hướng đi tương tự. Theo chứng minh dự trữ của Binance, trong tháng 9, số dư ETH của người dùng giảm 4.61%, tương đương khoảng 499 triệu USD, trong khi đó số lượng BTC của người dùng tăng khoảng 537 triệu USD.

Các công ty kho ETH khác cũng khó có thể tiếp nhận. Khi giá cổ phiếu thấp hơn giá trị nắm giữ, mô hình phát hành thêm để mua tiền điện tử khó có thể tiếp tục. Ví dụ như công ty kho ETH lớn thứ hai, SharpLink, trong tháng 6 năm nay khi ETH ở mức thấp, họ chỉ mua vào khoảng 5,000 ETH, đây cũng là lần tăng nắm giữ đầu tiên trong tám tháng qua.

Sau đó, sự tăng trưởng nắm giữ của SharpLink chủ yếu đến từ phần thưởng đặt cược. Theo theo dõi của Lookonchain, tính đến cuối tháng 9, SharpLink nắm giữ khoảng 892,100 ETH, đã nhận được tổng cộng 27,900 ETH phần thưởng đặt cược.

Tuy nhiên, vào đầu tháng này, Lee chỉ ra rằng các công ty kho Ethereum hiện đang nắm giữ khoảng 7% tổng cung ETH, tỷ lệ này có thể tăng lên 15% trong chu kỳ này. Theo tính toán này, sau khi Bitmine ngừng mua, các tổ chức khác vẫn cần mua vào khoảng 9.8 triệu ETH.

Tình hình ở phía đặt cược thì tốt hơn một chút. Tính đến ngày 6 tháng 10, khoảng 1.5 triệu ETH đang chờ vào đặt cược, khoảng 767,000 ETH đang trong hàng rút, số lượng vào hàng rõ ràng nhiều hơn số lượng rút. Tuy nhiên, hàng rút trước đó đã tăng lên 851,000 ETH do sự cố bảo mật được MetaMask công bố vào ngày 30 tháng 9. Lido cho biết, phần ETH rút phòng ngừa này sẽ dần được đặt cược lại, do đó một phần trong hàng vào là ETH quay trở lại, không phải tất cả đều là nhu cầu mới.

Về triển vọng của ETH, Lee vẫn khá lạc quan. Ông cho biết, thị trường bò tiền điện tử đã bắt đầu từ tháng 8, có thể trở thành một trong những chu kỳ lớn nhất trong lịch sử, động lực đến từ việc các tổ chức thúc đẩy token hóa tài sản, chuyển giao tài sản giữa các thế hệ, sự hấp thụ cung cấp của các công ty kho, và thanh toán trên chuỗi do AI điều khiển.

KOL trong lĩnh vực tiền điện tử, Blue Fox, cũng cho rằng, Bitmine chỉ mua được 5% là đúng, sau khi hoàn thành tích trữ ở mức thấp, nhiệm vụ chính tiếp theo của Lee là kể câu chuyện cho ETH, thúc đẩy Ethereum trở thành lớp thanh toán của Wall Street trên chuỗi.

Nhiều người cho rằng, 5% là giới hạn do công ty tự đặt ra, việc Bitmine ngừng mua không nhất thiết có nghĩa là giá sẽ giảm. Nhưng sau khi ngừng mua, ETH sẽ thiếu một nhà đầu tư lớn ổn định, giá sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào ETF, nhu cầu đặt cược và các tổ chức khác, biến động có thể gia tăng.

Cũng có quan điểm cho rằng từ góc độ tập trung, việc ngừng mua là một sự kiềm chế đáng ghi nhận, một tổ chức đơn lẻ có thể trở thành người tham gia lớn nhất, nhưng không nên cố gắng thống trị Ethereum.