Bộ Tài chính Hoa Kỳ điều tra không phát tín hiệu giảm phát hành trái phiếu, lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ tăng cao, kỳ hạn 10 năm trở lại mức 5.12%

Tác giả: Wall Street Journal

Cuộc khảo sát mới nhất của Bộ Tài chính Hoa Kỳ đối với các nhà giao dịch chính cấp một không đưa ra tín hiệu rõ ràng về việc sắp giảm quy mô đấu giá trái phiếu chính phủ dài hạn, khiến các nhà đầu tư đặt cược vào việc chính phủ sẽ can thiệp để hạ thấp lãi suất dài hạn thất vọng, giá trái phiếu Mỹ do đó giảm và lợi suất tổng thể tăng cao.

Cuộc khảo sát này là một phần chuẩn bị cho kế hoạch tái tài trợ quý công bố vào ngày 4 tháng 11. Thị trường ban đầu hy vọng sẽ tìm thấy manh mối về khả năng Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Janet Yellen có thể điều chỉnh quy mô phát hành trái phiếu chính phủ dài hạn, đặc biệt là khả năng giảm bớt hoặc thậm chí ngừng phát hành trái phiếu 20 năm, điều mà thị trường gần đây đã thảo luận sôi nổi. Tuy nhiên, Bộ Tài chính chỉ hỏi chung chung về những điều chỉnh quy mô đấu giá nào nên được xem xét trong tương lai, mà không ngụ ý rõ ràng rằng việc giảm cung trái phiếu dài hạn sắp xảy ra.

Vào ngày 16 tháng 10, trong phiên giao dịch buổi trưa của thị trường chứng khoán Mỹ, sau khi chi tiết cuộc khảo sát được công bố, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ đã tăng lên. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm đã trở lại mức 5.12%, gần mức cao nhất trong ngày 5.1315% được thiết lập trước đó, với mức tăng trong ngày mở rộng trở lại lên 6.5 điểm cơ bản; lợi suất trái phiếu 20 năm tăng 5.4 điểm cơ bản trong ngày, và mức tăng trong ngày của lợi suất trái phiếu 30 năm đã mở rộng trở lại khoảng 5 điểm cơ bản, trong khi lợi suất trái phiếu 2 năm đã phục hồi mức giảm trong ngày.

Trong khi đó, giá dầu đã tăng tốc trước khi cuộc khảo sát được công bố, cũng tạo áp lực tăng lên lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ. Do đó, sự gia tăng lợi suất vào thứ Sáu không chỉ phản ánh sự thất vọng của thị trường về việc Bộ Tài chính không phát đi tín hiệu giảm cung, mà còn bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá năng lượng.

Bộ Tài chính đã hỏi gì, thị trường đang chờ đợi gì

Lần này, Bộ Tài chính đã hỏi ý kiến các nhà giao dịch chính cấp một, tập trung vào việc hỏi trong bối cảnh nhu cầu của nhà đầu tư có sự thay đổi cấu trúc và dự báo nhu cầu trung hạn trong tương lai có thể tiếp tục phát triển, những điều chỉnh nào nên được xem xét cho quy mô đấu giá trái phiếu chính phủ trong tương lai.

Các cuộc khảo sát như vậy là công việc chuẩn bị thông thường cho quyết định tái tài trợ hàng quý của Bộ Tài chính, nhằm hiểu rõ hơn về đánh giá của các nhà giao dịch chính về nhu cầu tài chính của chính phủ, nhu cầu của nhà đầu tư và tình hình hoạt động của thị trường, cung cấp tham khảo cho việc xác định quy mô và cấu trúc phát hành trái phiếu chính phủ sau này. Cuộc khảo sát này không phải là kế hoạch phát hành trái phiếu và không có nghĩa là Bộ Tài chính đã quyết định điều chỉnh quy mô phát hành của bất kỳ kỳ hạn nào.

Theo báo cáo, cuộc khảo sát này còn liên quan đến nhiều vấn đề quản lý nợ:

• Kế hoạch mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn: Bộ Tài chính hỏi rằng, sau khi mở rộng quy mô mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn, liệu có cải thiện tính thanh khoản và hoạt động giao dịch của thị trường hay không; quy mô mua lại lớn hơn sẽ ảnh hưởng như thế nào đến khả năng của các nhà giao dịch trong việc tiếp nhận đơn đặt hàng mua bán của khách hàng, cũng như ý định của khách hàng tham gia vào việc mua lại, trực tiếp hoặc gián tiếp.

• Cách nâng cao hiệu quả mua lại: Bộ Tài chính đã hỏi ý kiến các nhà giao dịch về những điều chỉnh nào có thể thực hiện cho kế hoạch mua lại.

• Thời điểm phát hành trái phiếu kho bạc và trái phiếu lãi suất nổi: Bộ Tài chính hỏi rằng, có nên điều chỉnh thói quen hiện tại là tránh phát hành trái phiếu kho bạc và trái phiếu lãi suất nổi vào ngày họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) hay không.

• Triển vọng kinh tế và tài chính: Các nhà giao dịch cũng cần cung cấp dự báo về kinh tế, tài chính, chính sách tiền tệ và nhu cầu tài chính của Bộ Tài chính trong vài năm tới.

Điều khiến thị trường thất vọng thực sự là Bộ Tài chính không trực tiếp chỉ ra vấn đề giảm cung trái phiếu chính phủ dài hạn. Một số nhà đầu tư ban đầu kỳ vọng rằng Bộ Tài chính sẽ thông qua cuộc khảo sát này ngụ ý rõ ràng hơn rằng họ đang xem xét việc giảm quy mô đấu giá trái phiếu dài hạn, thậm chí ngừng phát hành trái phiếu 20 năm, để đáp ứng nỗ lực của chính quyền Trump trong việc hạ thấp chi phí tài chính.

Blake Gwinn, Giám đốc Chiến lược Lãi suất của RBC Capital Markets, cho biết nếu Bộ Tài chính muốn phát đi tín hiệu hoặc ảnh hưởng đến lợi suất thông qua cuộc khảo sát, họ hoàn toàn có thể đặt ra những câu hỏi trực tiếp hơn. Ông cho rằng cuộc khảo sát này không truyền tải tín hiệu thực chất; xét đến việc một số nhà đầu tư kỳ vọng điều chỉnh lớn, chẳng hạn như ngừng phát hành trái phiếu 20 năm, kết quả này có thể khiến thị trường thất vọng.

Trái phiếu 20 năm trở thành tâm điểm, Phố Wall đặt cược vào việc Bộ Tài chính điều chỉnh cấu trúc phát hành trái phiếu

Thị trường đặc biệt nhạy cảm với cuộc khảo sát này, liên quan đến việc lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn gần đây đang ở mức cao. Khi thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ tiếp tục, chi phí lãi suất cho nợ hiện có tăng lên, nhu cầu tài chính của chính phủ ngày càng tăng, áp lực cung trái phiếu chính phủ dài hạn trở thành một trong những vấn đề chính mà các nhà đầu tư quan tâm.

Bloomberg cho biết, một số tổ chức trên Phố Wall trước đó đã đặt cược rằng Bộ Tài chính có thể giảm áp lực cung trái phiếu dài hạn bằng cách điều chỉnh cấu trúc phát hành trái phiếu. Thảo luận của thị trường đặc biệt tập trung vào trái phiếu 20 năm: Bộ Tài chính có thể giảm quy mô phát hành của nó, thậm chí hoàn toàn hủy bỏ việc phát hành trái phiếu này.

Xét về cơ chế tài chính, Bộ Tài chính cần đáp ứng nhu cầu vay mượn tổng thể của chính phủ, nhưng không có nghĩa là phải phát hành trái phiếu ở tất cả các kỳ hạn theo tỷ lệ cố định. Nếu nhu cầu về công cụ tài chính ngắn hạn và khả năng tiếp nhận của thị trường cho phép, Bộ Tài chính lý thuyết có thể tăng cường phát hành nợ ngắn hạn, giảm áp lực cung cho thị trường trái phiếu dài hạn. Tuy nhiên, việc điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn cũng sẽ thay đổi kế hoạch tái tài trợ của chính phủ trong tương lai, không thể đơn giản hiểu là giảm nhu cầu vay mượn tổng thể.

Molly Brooks, Chiến lược gia Lãi suất của TD Securities, cho biết cách đặt câu hỏi của Bộ Tài chính vẫn còn quá rộng, không hỏi rõ liệu có giảm cung trái phiếu dài hạn hay không, do đó thị trường cảm thấy thất vọng. Cô dự đoán rằng quy mô đấu giá trái phiếu chính phủ dài hạn có thể không được điều chỉnh sớm hơn tháng 2 năm 2027.

Sự đánh giá này có nghĩa là một số nhà đầu tư đã đặt cược vào kịch bản lạc quan trước đó - rằng Bộ Tài chính sẽ công bố giảm quy mô phát hành dài hạn trong kế hoạch tái tài trợ quý vào tháng 11, thậm chí hủy bỏ trái phiếu 20 năm - có thể không sớm trở thành hiện thực. Cuộc khảo sát không cung cấp tín hiệu giảm cung rõ ràng, cũng không có nghĩa là các điều chỉnh liên quan đã bị loại trừ.

Tuy nhiên, các chiến lược gia của Citigroup vẫn giữ dự đoán của họ, cho rằng Bộ Tài chính Hoa Kỳ sẽ giảm lượng phát hành trái phiếu dài hạn trong thông báo tái tài trợ quý vào tháng 11, dự đoán quy mô đấu giá trái phiếu chính phủ 20 năm và 30 năm sẽ giảm mỗi loại 3 tỷ USD. Họ chỉ ra rằng các câu hỏi liên quan trong cuộc khảo sát cho thấy các quan chức Bộ Tài chính đang xem xét thực hiện biện pháp này.

Báo cáo của Citigroup viết rằng, kể từ khi thông báo tái tài trợ trước đó được công bố, trái phiếu chính phủ dài hạn đã trải qua một đợt bán tháo đáng kể, và trong một số lần mua lại trái phiếu dài hạn sau khi Bộ Tài chính thông báo tăng giới hạn mua lại, thị trường đã thể hiện sự yếu kém tương đối, những yếu tố này sẽ thúc đẩy Bộ Tài chính chuyển hướng phát hành trái phiếu dài hạn sang trái phiếu ngắn hạn.

Tín hiệu phát hành không thành công cộng với giá dầu tăng, lợi suất dài hạn bị áp lực

Ngoài cuộc khảo sát của Bộ Tài chính, giá dầu tăng cũng làm gia tăng áp lực tăng lên lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ. Sự gia tăng giá năng lượng có thể làm tăng lại mối lo ngại về lạm phát của thị trường, và ảnh hưởng đến đánh giá của nhà đầu tư về lộ trình lãi suất tương lai của Cục Dự trữ Liên bang. Đối với trái phiếu chính phủ có kỳ hạn dài, kỳ vọng lạm phát, lãi suất ngắn hạn trong tương lai và mức bù đắp kỳ hạn mà nhà đầu tư yêu cầu đều ảnh hưởng đến định giá lợi suất.

Điều này cũng giải thích tại sao phản ứng của thị trường lần này tập trung vào trái phiếu chính phủ dài hạn. Giá trái phiếu chính phủ dài hạn đặc biệt nhạy cảm với sự thay đổi trong kỳ vọng cung: nếu thị trường ban đầu kỳ vọng Bộ Tài chính sẽ giảm phát hành trái phiếu dài hạn, một khi tín hiệu liên quan vắng mặt, nhà đầu tư có thể đánh giá lại nhu cầu giữ trái phiếu dài hạn và mức lợi nhuận yêu cầu để chịu đựng rủi ro lãi suất.

Nhưng không thể hoàn toàn quy kết sự gia tăng lợi suất vào thứ Sáu cho cuộc khảo sát của Bộ Tài chính. Sự thay đổi giá dầu cũng là yếu tố thúc đẩy được đề cập trong báo cáo, và kết quả khảo sát chỉ khiến thị trường thất vọng về kỳ vọng điều chỉnh chính sách trước đó, mà không chứng minh trực tiếp rằng quy mô phát hành trái phiếu chính phủ dài hạn sẽ giữ nguyên.

Thông báo tái tài trợ vào ngày 4 tháng 11 sẽ trở thành điểm quan sát tiếp theo

Bộ Tài chính sẽ công bố kế hoạch tái tài trợ quý tiếp theo vào ngày 4 tháng 11, khi đó thị trường mới có thể đánh giá thêm về nhu cầu vay mượn của chính phủ, quy mô phát hành trái phiếu ở các kỳ hạn khác nhau và các sắp xếp mua lại cụ thể.

Chính phủ Hoa Kỳ đang đối mặt với thâm hụt ngân sách kéo dài, chi phí lãi suất cho nợ hiện có cũng đang gia tăng, điều này khiến Bộ Tài chính phải cân nhắc giữa chi phí tài chính, nhu cầu thị trường và cấu trúc kỳ hạn nợ. Việc giảm cung trái phiếu dài hạn để hạ thấp lợi suất dài hạn là một trong những con đường mà thị trường quan tâm, nhưng không phải không có ràng buộc.

Trước khi thông báo chính thức được công bố, cuộc khảo sát của các nhà giao dịch cung cấp ý kiến của thị trường, chứ không phải cam kết chính sách. Vào thứ Sáu, trái phiếu chính phủ dài hạn giảm giá, lợi suất lại tăng cao, phản ánh rằng thị trường ban đầu kỳ vọng Bộ Tài chính sẽ phát đi tín hiệu giảm cung tích cực hơn, nhưng không nhận được đủ cơ sở rõ ràng từ cuộc khảo sát này. Tiếp theo, các nhà đầu tư sẽ tiếp tục theo dõi xem Bộ Tài chính có điều chỉnh kế hoạch phát hành trái phiếu chính phủ dài hạn trong kế hoạch tái tài trợ vào tháng 11 hay không, và liệu các biện pháp liên quan có thực sự giảm bớt áp lực cung trái phiếu chính phủ dài hạn hay không.