Binance sang trái, Upbit sang phải

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Ngày 10 tháng 11, sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất Hàn Quốc Upbit đã mở giao dịch cho token gốc Hyperliquid HYPE, Bithumb cũng đã theo sau và ra mắt trong ngày hôm đó.

Cùng ngày, OKX đã ra mắt cổ phiếu Oracle token hóa xORCL. Quay ngược lại một tuần, Huobi HTX đã ra mắt 20 loại token và ETF của cổ phiếu Mỹ, Gate đã mở giao dịch cho TSMC, MediaTek và các cổ phiếu Đài Loan khác, Bitget đã đưa Morgan Stanley và Reliance Industries của Ấn Độ vào thị trường hợp đồng vĩnh viễn, đồng thời thông báo sẽ mở kênh đăng ký IPO của Anthropic.

Mở bảng thông báo của các sàn giao dịch hàng đầu toàn cầu, những cái tên mới xuất hiện ngày càng giống như danh mục sản phẩm của một công ty chứng khoán, trong khi các đồng tiền mới lại trở thành số ít.

Ngược lại, Upbit, từ đầu năm đến nay, đã ra mắt nhiều hơn một quý so với các quý khác, trong ba quý đầu năm, số thị trường giao dịch mới mở gần như lên tới trăm cái. Đặc biệt là thị trường won Hàn Quốc, tốc độ ra mắt đã từng đạt khoảng 16 cái mỗi tháng, gấp hơn hai lần mức trung bình hàng tháng của nửa đầu năm.

Rất khó để nói rằng các sàn giao dịch Hàn Quốc trung thành hơn với tiền điện tử gốc, họ gần như không có lựa chọn nào khác. Kể từ năm 2017, chính quyền Hàn Quốc đã dựng lên một bức tường ngăn cách giữa ngành tài chính và ngành tiền điện tử, các tổ chức tài chính không thể tham gia vào tài sản tiền điện tử, và các sàn giao dịch tiền điện tử cũng rất khó để bước vào tài chính truyền thống. Các sản phẩm phái sinh đến nay vẫn chưa được mở cửa trong hệ thống, và các chứng khoán token hóa sắp ra mắt cũng đã được giao cho hệ thống chứng khoán.

Các sàn giao dịch hàng đầu chuyển sang cổ phiếu token hóa

Đến cuối năm 2025, Binance đã xác lập quy trình ra mắt token theo thứ tự Alpha, hợp đồng, và giao ngay. Theo thông tin từ Binance, tính đến tháng 4 năm nay, trong số 200 token đã được trình bày trên Alpha, có 99 token đã vào thị trường hợp đồng, chỉ có 35 token vào thị trường giao ngay. Nhu cầu đầu cơ đối với token mới vẫn ở lại Alpha và tầng hợp đồng, trong khi việc ra mắt giao ngay đã giảm mạnh.

Theo thống kê của Binance Research, trong năm 2025, Binance đã ra mắt tổng cộng 87 dự án mới trên thị trường giao ngay, trong khi dữ liệu từ flexe.io cho thấy, tính đến ngày 11 tháng 11 năm nay, chỉ có 26 token mới lên sàn giao ngay của Binance.

Cùng một thống kê cho thấy, trong năm nay, Binance đã thông báo ngừng giao dịch 49 token, trong khi có 64 token bị gán nhãn theo dõi, và trong năm 2025, hai con số này lần lượt là 27 và 42. Một bên ít ra mắt, một bên nhiều ngừng giao dịch, sàn giao dịch chính của Binance đang nhanh chóng thu hẹp.

Tất nhiên, điều này cũng không thể tách rời khỏi sự thay đổi của môi trường thị trường, theo dữ liệu từ CoinGecko, trong quý đầu năm nay, tổng giá trị thị trường tiền điện tử đã giảm 20,4%, khối lượng giao dịch giao ngay của các sàn giao dịch tập trung giảm 39,1%.

Quy định cũng là một yếu tố cần xem xét. Vào tháng 6 năm nay, Binance đã rút lại đơn xin cấp phép MiCA trước khi cơ quan quản lý Hy Lạp đưa ra quyết định chính thức, và các quan chức giám sát tuân thủ của Cục Chống Tội phạm Tài chính Hoa Kỳ vẫn đang tại nhiệm.

Đối với một sàn giao dịch phải thường xuyên làm việc với các cơ quan quản lý, việc mở rộng nhiều token mới có rủi ro cao trên sàn giao ngay rất dễ trở thành điểm bị giám sát.

Điều quan trọng hơn là, Binance đã chuyển nhiều năng lượng hơn vào việc đưa tài sản tài chính truyền thống lên chuỗi. Sau khi Cơ quan Quản lý Dịch vụ Tài chính Abu Dhabi ADGM phê duyệt hồ sơ phát hành của nhà phát hành, Binance đã ra mắt chứng khoán token hóa bStocks liên kết với cổ phiếu Mỹ và ETF, từ cuối tháng 9 trở đi, gần như mỗi tuần đều có một loạt tài sản mới được ra mắt.

Không chỉ có Binance đi trên con đường này. OKX đã nhận được khoản đầu tư chiến lược từ công ty mẹ của sàn giao dịch New York ICE vào tháng 3 năm nay, với định giá đạt 25 tỷ USD, sau đó cổ phiếu token hóa bắt đầu được ra mắt hàng loạt, hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu cũng đang tiếp tục mở rộng. Số lượng hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu mà Bitget hỗ trợ đã đạt 408 cái, Gate và Huobi HTX cũng đang mở rộng tài sản cổ phiếu.

Mặc dù hiện tại quy mô cổ phiếu token hóa vẫn chưa lớn, theo dữ liệu từ RWA.xyz, tính đến ngày 10 tháng 11, tổng giá trị của cổ phiếu token hóa trên chuỗi khoảng 3,88 tỷ USD.

Các sàn giao dịch nhìn thấy thị trường đứng sau nó. Theo dữ liệu từ Bloomberg, trong quý ba năm nay, tổng giá trị thị trường cổ phiếu toàn cầu khoảng 165 nghìn tỷ USD. Trong khi đó, tổng giá trị thị trường tiền điện tử hiện tại khoảng 2,59 nghìn tỷ USD, lớn hơn 60 lần so với toàn bộ thị trường cổ phiếu. Quy mô cổ phiếu token hóa thậm chí còn chưa đến một phần mười nghìn của thị trường cổ phiếu toàn cầu.

Ngay cả khi chỉ đưa một phần rất nhỏ của thị trường cổ phiếu lên chuỗi, đối với các sàn giao dịch, đó cũng là một miếng bánh lớn hơn nhiều so với tài sản tiền điện tử gốc.

Bị khóa trong giao ngay, Upbit chỉ có thể phòng thủ bằng cách ra mắt token

Tại sao lại đề cập riêng đến các sàn giao dịch Hàn Quốc? Họ có thể là pháo đài cuối cùng của tài sản gốc trong các sàn giao dịch tập trung.

Nhìn chung trong năm, hai đường đi của Binance và Upbit đã giao nhau. Năm ngoái, Binance đã ra mắt 87 token trên thị trường giao ngay, rõ ràng cao hơn 59 token của Upbit. Năm nay, tình hình đã đảo ngược, hiện tại Binance chỉ ra mắt 26 token, trong khi theo thống kê của tờ "Kinh tế Hàn Quốc", Upbit đã mở 59 cặp giao dịch won Hàn Quốc mới tính đến giữa tháng 8, chỉ trong chưa đầy tám tháng đã theo kịp số lượng của cả năm ngoái.

Nếu chỉ nhìn vào ba tháng gần đây, sự khác biệt càng rõ ràng hơn. Theo thống kê của ChainCatcher dựa trên thông báo chính thức của các sàn giao dịch, từ đầu tháng 8 đến nay, Binance chỉ thông báo ra mắt 4 tài sản tiền điện tử, lần lượt là MARSCOIN, Niu Lai, HYPE và PREDICT, trong đó PREDICT sau đó đã thông báo hoãn ra mắt. Trong cùng thời gian, Upbit đã ra mắt 39 token, Bithumb ra mắt 29 token.

Sự "kiên trì" của các sàn giao dịch Hàn Quốc đối với tài sản tiền điện tử gốc phải bắt đầu từ quy định của Hàn Quốc.

Năm 2017, Ủy ban Tài chính Hàn Quốc đã đưa ra hướng dẫn hành chính, hạn chế các tổ chức tài chính nắm giữ và kinh doanh tài sản tiền điện tử. Nguyên tắc tách biệt tài chính và tiền điện tử vẫn tiếp tục cho đến ngày nay, và các sàn giao dịch tiền điện tử cũng rất khó để bước vào tài chính truyền thống.

Hàn Quốc đến nay vẫn chưa thiết lập thị trường phái sinh tiền điện tử trong hệ thống, người dùng có nhu cầu giao dịch chỉ có thể chuyển sang các nền tảng nước ngoài.

Con đường chứng khoán token hóa cũng không khả thi. Vào tháng 1 năm nay, Quốc hội Hàn Quốc đã thông qua dự luật liên quan đến chứng khoán token hóa, đưa nó vào hệ thống luật thị trường vốn, và kênh lưu thông được giao cho các công ty chứng khoán và trung gian giao dịch ngoài sàn, các luật liên quan sẽ có hiệu lực vào ngày 4 tháng 2 năm 2027.

Các đồng nghiệp toàn cầu có thể làm hợp đồng, niêm yết cổ phiếu Mỹ, còn các sàn giao dịch Hàn Quốc chỉ còn lại giao dịch tiền điện tử giao ngay, cấu trúc thu nhập cũng trở nên đặc biệt đơn giản.

Theo hệ thống công bố điện tử của Cơ quan Giám sát Tài chính Hàn Quốc, trong quý đầu năm nay, doanh thu từ phí giao dịch của nhà điều hành Upbit là Dunamu chiếm 97,49% tổng doanh thu, tỷ lệ này của Bithumb thậm chí gần 99,99%.

Đặc biệt năm nay, tình hình thị trường tiền điện tử luôn ở mức thấp. Theo dữ liệu từ CoinGecko, trong quý hai, tổng khối lượng giao dịch của năm sàn giao dịch won Hàn Quốc giảm khoảng một nửa so với cùng kỳ năm trước, trong đó Upbit giảm 54%.

Phí giao dịch gần như là nguồn thu nhập duy nhất, việc ra mắt token mới trở thành phương tiện trực tiếp nhất để thúc đẩy giao dịch.

Đồng thời, đây cũng là một cuộc chiến giành thị phần. Giao dịch tiền điện tử ở Hàn Quốc gần như bị Upbit và Bithumb chia sẻ, theo dữ liệu từ CoinGecko, trong tháng 9, tỷ lệ khối lượng giao dịch của Upbit trong các sàn giao dịch Hàn Quốc là 65,44%, Bithumb là 26,87%.

Trong một thị trường hai đầu này, ai ra mắt nhiều token hơn, nhanh hơn, người đó sẽ có cơ hội giữ chân người dùng ở lại với mình.

Các sàn giao dịch Hàn Quốc trở thành điểm dừng cuối cùng trong chuỗi ra mắt token

Các token mới ra mắt trên Upbit, đã rất ít khi là lần đầu tiên xuất hiện trên thị trường, điều này cũng là kết quả của quy định.

Theo thống kê của nhà nghiên cứu Four Pillars tranks, trong số các token mới ra mắt trên thị trường won Hàn Quốc của Upbit và Bithumb, tỷ lệ ra mắt trước bốn sàn giao dịch giao ngay Binance, OKX, Bybit, Coinbase đã giảm từ 85% vào năm 2019 xuống còn 9% vào năm 2024.

Sự giảm sút này gần như trùng khớp với thời điểm hình thành khung quy định của Hàn Quốc. Vào tháng 3 năm 2020, Luật Thông tin Tài chính Đặc biệt sửa đổi yêu cầu các sàn giao dịch thực hiện nghĩa vụ đăng ký và chống rửa tiền, thời hạn đăng ký là tháng 9 năm 2021, số lượng token ra mắt đầu tiên tại Hàn Quốc trong quý đã giảm từ 19 xuống còn 3, tỷ lệ cả năm cũng giảm xuống còn 38%.

Năm 2022, năm sàn giao dịch won Hàn Quốc đã thành lập DAXA, thiết lập tiêu chuẩn kiểm tra ra mắt token chung; quy định thực tiễn tốt nhất cho việc ra mắt token có hiệu lực từ tháng 7 năm 2024, tài sản đã giao dịch tại các sàn giao dịch nước ngoài đủ điều kiện trong hai năm có thể được coi là đáp ứng yêu cầu về bản cáo bạch và thông tin công bố. Đến năm 2024, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 9%. Năm nay mặc dù đã tăng lên 18%, nhưng nếu loại trừ các tài sản đã giao dịch tại thị trường hợp đồng nước ngoài trước đó, chỉ còn 10%.

Việc giao dịch trước ở nước ngoài, sau đó mới lên sàn Hàn Quốc, dần dần trở thành con đường mặc định cho việc ra mắt token của các sàn giao dịch Hàn Quốc.

Trước đó, IOSG Ventures đã chỉ ra rằng, trong chuỗi ra mắt token, Coinbase và Bybit đảm nhận việc phát hiện giá ban đầu, sau đó Binance hợp đồng xác nhận tính thanh khoản, Binance giao ngay xác nhận sau khi điều chỉnh, các sàn giao dịch Hàn Quốc nằm ở cuối chuỗi. Trong đó, Upbit trung bình ra mắt muộn hơn khoảng 28 ngày so với các sàn giao dịch đầu tiên. Ví dụ, HYPE ra mắt vào ngày 10 tháng 11, trong khi Binance đã mở giao dịch giao ngay từ ngày 24 tháng 9, Upbit muộn hơn một tháng rưỡi.

Nằm ở cuối chuỗi cũng có nghĩa là phải tiếp nhận phần cuối cùng của thị trường. Dữ liệu từ IOSG cho thấy, khi token lên Upbit, mức giá chênh lệch vào cửa đạt 27,4%, nhưng mức giảm sau 30 ngày cũng sâu nhất, lên tới 25,7%.

Such a defense is actually eroding Upbit itself. According to Four Pillars, the proportion of new coins listed this year in Upbit's total trading volume has increased from 5% in January to 27.6% in August. It believes that the scarcity of the premium for listing coins on Upbit is being consumed in the defense of trading volume during the bear market.

This year, the number of old coins listed by two exchanges in South Korea is also increasing. In 2025, 47% of new coins were followed up within 30 days of being listed overseas; in 2026, assets that have been traded overseas for more than a year became the largest category, accounting for 31%. Even CRV and RSR, which have been traded overseas for more than six years, made their debut in the Korean won market this year.

However, old coins have a problem: they do not bring traffic. Statistics from tranks show that for assets traded overseas for more than a year, the median drop in the first 30 days after listing is only 7%, which is more investor-friendly. However, their median proportion of trading volume on the first day of listing on Upbit is only 5.7%, while new coins that were followed up within 30 days of being listed overseas account for 10.3%.

Lời kết

Such a pattern may not last long.

The challenge facing South Korean exchanges now is to find new trading demands and sources of income beyond listing coins. Clearly, they are aware of this themselves.

On November 10, at the digital asset policy conference DICON held in Yeouido, Seoul, Dunamu Vice Chairman Kim Hyung-nyeon talked about tokenized stocks. He stated that representative South Korean stocks like Samsung Electronics and SK Hynix can only be traded as tokenized assets on overseas exchanges, which is very painful in itself.

Kim Hyung-nyeon also stated that as long as the regulatory system is designed properly, Dunamu will do its best to become a global player representing South Korea.

In fact, the regulatory aspect is slowly shifting. The Chairman of the Financial Services Commission of South Korea has stated that they will study whether to relax and how much to relax the restrictions separating finance and cryptocurrency along with the basic law on digital assets.

Min Byung-deok, a member of the ruling Democratic Party, also stated that this law must be passed in the current regular National Assembly, no later than January 18 next year, and he advocates fully allowing institutions and legal entities to invest in virtual assets.

Once this wall between finance and cryptocurrency is torn down, South Korean exchanges will likely follow the path of their global counterparts, with contracts and tokenized stocks being no exception.

By then, native crypto assets may not even be able to hold this last bastion.