Bernstein: Tại sao bây giờ tuyệt đối không thể bắt đáy NVIDIA?

Người viết: Trương Nhã Khê, Tin tức Phố Wall

Công ty chứng khoán hàng đầu Phố Wall Bernstein đã hạ bậc xếp hạng cổ phiếu Nvidia từ "vượt trội thị trường" xuống "theo kịp thị trường", và mục tiêu giá giảm từ 400 đô la xuống còn 200 đô la. Nguyên nhân dẫn đến sự hạ bậc này không phải do tình hình cơ bản xấu đi, mà là một vụ bê bối quản lý đang diễn ra và tiếp tục lan rộng trong tầng lớp lãnh đạo cao nhất của công ty.

Hiện tại, vụ bê bối liên quan đến CEO Nvidia Huang Jen Hsun đang lan rộng, hội đồng quản trị công ty đã công bố khởi động cuộc điều tra độc lập, và tờ Wall Street Journal còn đưa tin rằng công ty đang chuẩn bị sa thải ông. Nhà phân tích Bernstein Stacy A. Rasgon trong báo cáo đã thẳng thắn cho biết: Trước những cáo buộc mới, hội đồng quản trị gần như không thể để Huang Jen Hsun tiếp tục giữ chức vụ; ngay cả khi ông vẫn tại vị, rủi ro bị phơi bày liên tục cũng không thể xem nhẹ.

Trong bối cảnh này, Bernstein cho rằng, mặc dù giá cổ phiếu Nvidia đã giảm xuống mức "gần như bị định giá thấp một cách phi lý", nhưng vẫn mạnh mẽ khuyên các nhà đầu tư tạm thời nên đứng ngoài. Tình hình cơ bản của công ty vẫn ổn, nhưng sự không chắc chắn vẫn chưa được làm rõ—không thể xác định đáy của những tin tức tiêu cực là ở đâu.

Vụ bê bối tiếp tục lan rộng, hội đồng quản trị khó xử

Điểm bùng phát của sự kiện là một bài báo truyền thông được công bố vào cuối tuần trước: Huang Jen Hsun có mối quan hệ không chính đáng với Alice Huang. Huang Jen Hsun ngay lập tức công khai thừa nhận mối quan hệ này vào Chủ nhật, và hội đồng quản trị Nvidia ngay lập tức công bố khởi động cuộc điều tra độc lập.

Tuy nhiên, tình hình sau đó nhanh chóng leo thang. Theo báo cáo mới nhất, Huang Jen Hsun còn có mối quan hệ không đúng mực với một cấp dưới trực tiếp, được cho là Kimberly Powell, phó giám đốc bộ phận sức khỏe y tế của công ty. Hiện tại, Nvidia đang chuẩn bị để sa thải cô.

Về vấn đề này, Bernstein nhận định: Có những CEO đã bị chấm dứt chức vụ vì lý do nhẹ nhàng hơn nhiều. Sau khi các cáo buộc mới nổi lên, khả năng hội đồng quản trị tiếp tục giữ Huang Jen Hsun là rất thấp; và nếu hội đồng quản trị vẫn chọn không hành động vào thời điểm này, điều đó có nghĩa là nhiều bê bối khác chỉ còn là vấn đề thời gian, khi đó rủi ro sẽ càng tăng thêm.

Tình hình cơ bản ổn, nhưng sự không chắc chắn không thể định giá

Bernstein nhấn mạnh, việc hạ bậc xếp hạng này không phải xuất phát từ sự bi quan về triển vọng kinh doanh của Nvidia. Theo dự đoán mới nhất của họ, đà tăng trưởng của bộ phận trung tâm dữ liệu của công ty vẫn rất dốc—doanh thu trung tâm dữ liệu dự kiến đạt khoảng 378,3 tỷ đô la trong năm tài chính 2026, tăng lên 657,8 tỷ đô la trong năm tài chính 2027, và có khả năng vượt qua 918,2 tỷ đô la trong năm tài chính 2028. Doanh thu tổng thể dự kiến sẽ tăng từ 406,9 tỷ đô la trong năm tài chính 2026 lên 690,3 tỷ đô la trong năm tài chính 2027, với tốc độ tăng trưởng gần 70%. Về lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, Bernstein dự đoán lợi nhuận trung bình không theo GAAP cho năm tài chính 2027/2028 (FY28/29) sẽ là 19,04 đô la, từ đó đặt mục tiêu giá ở mức 200 đô la, tương ứng với khoảng 11 lần hệ số P/E dự phóng, thấp hơn nhiều so với hệ số định giá 21 lần trước đó.

Báo cáo chỉ ra rằng, trong thời gian chuyển giao lãnh đạo, hoạt động hàng ngày của công ty sẽ không bị ảnh hưởng đáng kể. Tuy nhiên, điều thực sự khiến các nhà phân tích cảm thấy khó khăn là vấn đề người kế nhiệm. "Nâng cao từ nội bộ hay tuyển dụng từ bên ngoài? Họ có thể tìm ai để thay thế Huang Jen Hsun?"—những câu hỏi này hiện vẫn chưa có câu trả lời, và bất kỳ câu trả lời nào xuất hiện đều sẽ mang lại biến số mới cho thị trường.

"Gián trong bếp": Tin tức tiêu cực có thể chưa đến đáy

Bernstein trong báo cáo đã sử dụng một phép ẩn dụ khá hình tượng để giải thích logic cốt lõi của mình: Nếu bạn phát hiện ra hai con gián trong bếp, suy luận hợp lý nhất không phải là trong toàn bộ bếp chỉ có hai con gián.

Dựa trên phán đoán này, các nhà phân tích cho rằng, vụ bê bối hiện tại rất có thể chỉ là phần nổi của tảng băng chìm. Những điều có thể xảy ra trong tương lai không chỉ bao gồm nhiều cáo buộc nội bộ hơn, mà còn có khả năng điều tra của chính phủ, cùng với đó là một loạt sự không chắc chắn trong hoạt động kinh doanh—bao gồm số phận của nhiều khoản đầu tư chiến lược mà Nvidia đã thực hiện trước đó trong chuỗi cung ứng, cũng như các cam kết bảo lãnh và bảo đảm còn lại, đều đang đối mặt với sự nghi ngờ. Trong khi đó, một số cổ phiếu của đối thủ cạnh tranh gần đây đã tăng giá do thông tin liên quan, có thể sẽ tiếp tục hưởng lợi.

Rasgon trong báo cáo thừa nhận rằng, về phán đoán này, ông cũng "rất phân vân", hoàn toàn có thể hiểu được logic mua vào khi giá giảm. Nhưng trực giác của ông cho biết, độ sâu của cái giếng này vẫn chưa được khám phá hoàn toàn. Chính vì vậy, Bernstein chọn tạm thời rút lui, quan sát từ bên ngoài.