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BTC波動率回顧（10 月 6 日-10 月 27 日）

2025-10-29 22:38:03

市場已相當清晰地給出了約 12.6 萬美元的 B 浪高點，此後在過去兩週的大部分時間裡，價格一直在試探 10.9 萬至 10.4 萬美元的支撐位，但目前又回升至 11.45 萬至 11.75 萬美元的阻力位。

市場已相當清晰地給出了約12.6萬美元的B浪高點，此後在過去兩週的大部分時間裡，價格一直在試探10.9萬至10.4萬美元的支撐位，但目前又回升至11.45萬至11.75萬美元的阻力位。我們的觀點是，這很可能是一波到9.5萬美元以下的大級別5層下跌浪中的第2子浪，但考慮到10月11日閃電崩盤事件的影響難以精確評估，存在進入更複雜調整階段的可能，該階段可能會再次測試B浪高點（然後再次向下修正）。下方支撐位在10.9萬美元，其次是10.7萬美元以及10.5萬至10.45萬美元；而上行方向，初步關鍵阻力位在11.75萬美元，之後在12.1萬至12.5萬美元區域存在更強阻力。

過去幾週對加密貨幣，甚至全球股票市場而言都是多事之秋。10月初風險資產的自信飆升（"上漲十月"）在面對現實考驗時受挫，特朗普在與中國的會談前發推威脅若11月1日前未能在協議上取得進展，將重新徵收155%的關稅。引發顯著的去風險波動，加密貨幣成為其受害者，在香港時間10月11日凌晨流動性匱乏的時段觸發了激進清算，以幣安為此次事件的中心。BTC瞬間閃跌至10.2萬美元的低點（當日前曾高達12.3萬美元），而一些山寨幣的波動則更為極端。在隨後的幾天/一週裡，訂單簿流動性顯著減少，導致實際波動率維持在高位，直到宏觀風險大致穩定後，流動性最終才回歸市場。
展望未來，特朗普和習總主席終於定於10月30日在韓國舉行面對面會晤，並且雙方主要談判代表已就關鍵問題進行溝通，市場似乎正為達成協議做準備。風險資產本週開盤表現強勁，BTC也隨之回升至11.5萬美元上方。美聯儲預計將再次降息25個基點，基於上週五良好的CPI數據，委員會沒有理由偏離上次會議的點陣圖預期。隨著量化緊縮政策也預計即將結束（摩根大通本週會進行電話會議），這兩者結合加上貿易協議達成，可能為未來幾週風險資產的上漲奠定基礎，尤其是在本月去風險波動之後市場頭寸感覺較輕的情況下。

過去幾週隱含波動率波動範圍很大，在10月11日的清算事件後，市場波動從低點大幅反彈，實際波動率從20%多推升至50%，隨後在接下來的10天裡，由於訂單簿流動性持續稀薄，實際波動率維持在40%多。然而，由於幣價還是徘徊在自5月以來的10萬至12.5萬美元的大範圍區間，市場對期權的需求相當平淡，因此隱含波動率水平並未像我們以往在此類波動中看到的那樣，相對實際波動率出現大幅的"超調"。
隱含波動率的期限結構先是變平，因為短期期限的波動率超額上漲，主要由於實際波動率抬升導致市場對Gamma的需求增加；但隨著訂單簿流動性回歸且現貨價格重回11萬至11.2萬美元上方，我們看到期限曲線前端再面臨賣壓，但期限溢價仍然存在，較長期限的波動率仍高於整個事件發生前的水平，自然而然期限曲線更加陡峭。

隨著跌破10萬美元的擔憂減弱，以及本週末美中關係的積極風險情緒幫助支撐現貨回到11.5萬美元上方，偏度從深度看跌期權的定價水平回落。話雖如此，偏度的定價和實際表現非常一致，在現貨價格較低時，隱含和實際波動率都高得多，而隨著幣價逐步回升，兩者都開始停滯不前。因此，偏度偏向看跌期權的結構應該會繼續保持不變，儘管圍繞該"公平水平"可能出現短期的錯位。
較長期限上峰度價格走高，因為市場終於在定價中考慮到了"波動率的波動率"（我們剛剛見證了實際波動率從25--30%的低位急劇躍升至50%）。此外，市場上出現了對上行翼權（看漲期權）的需求，以期價格從當前的點位大幅向上突破，而下行翼權（看跌期權）由於市場在先前幣價下跌事件中表現出的明顯壓力而繼續獲得支撐。

祝未來一週交易順利！