Matrixport 投研：比特幣進入關鍵價位區間，所有權轉移加速

比特幣在刷新歷史高位後，進入本輪週期最關鍵的價位區間：約 11 萬至 11.2 萬美元。價格橫盤並不意味著穩定，反而體現出持有結構正在調整：長期持有者分批減持，而新入場的機構買方在吸收拋壓。供給再分配壓低了波動率，也掩蓋了正在醞釀的結構張力。當下市場所處的"均衡"，更像是一種臨界平衡------一旦方向被觸發，將帶來劇烈的趨勢性變化。

供給重分配：機構承接，舊部減持

鏈上數據顯示，比特幣的實現市值（Realized Cap）與幣天銷毀（Coin Days Destroyed, CDD）等低頻指標同步轉向防禦，反映出長期持有者正在分批兌現收益。與此同時，ETF 資金流成為關鍵變量：9 月下旬流入額在九個交易日內累計近 60 億美元，推動價格回升；但 10 月受關稅與宏觀擾動影響後，流入動能迅速放緩。若新增需求無法持續承接，現有的平衡將難以維持。

值得注意的是，價格已多次測試 21 周均線與短期實現價格（STH Realized Price），這兩個結構性指標歷來是多空趨勢的分界。若跌破 11 萬美元，供應方將重新掌控市場，短線或將觸發結構性出清。

宏觀擾動累積：美元走強與ETF觀望共振

近期美元指數溫和走強，打破了"美元貶值利好比特幣"的舊有邏輯。歷史經驗顯示，比特幣的持續上升往往建立在美元走弱週期之上；相反，當美元進入強勢階段，比特幣表現通常受限。與此同時，美聯儲主席鮑威爾的最新表態削弱了市場對"寬鬆保證"的預期，使得 long-only 機構重新轉為觀望。年底前的資金回流窗口正在收窄，若 ETF 資金遲遲未能重啟流入，市場平衡可能被打破，價格重心將下移至 8.5 萬至 10 萬美元區間。

比特幣正處於本輪牛市的結構再平衡階段。市場流動性仍充裕、機構參與度未減，但價格區間的拉鋸意味著所有權正在跨代際轉移。短期策略應以價位紀律和風險控制為先，避免被敘事情緒左右。若 ETF 資金重新回流，本輪調整將成為上漲前的蓄勢；若資金遲滯，則市場將通過短暫出清完成再平衡。這份"平靜"並非終局，而是方向性行情爆發前的沉默。

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