Matrixport 投研：比特幣進入“微型熊市”，趨勢轉空與政策不確定性疊加

比特幣在高位附近出現明顯回落，而我們的趨勢模型與鏈上指標在下跌前已提前轉空，隨後比特幣下調約 10%，驗證了這一結構性拐點。本輪回落不像深度熊市那樣急劇，而更接近歷史上反復出現的"微型熊市"：趨勢減弱、動能衰退、缺乏推動新一輪上漲的宏觀催化。隨著 ETF 流入放緩、美聯儲釋放更謹慎信號，下行壓力持續累積，市場從擴張階段正式轉入防禦模式。

趨勢反轉信號提前出現：結構從擴張走向收縮

多項關鍵趨勢指標幾乎同時轉空，使得本輪行情的下調具備充分的結構依據。比特幣在 112,000 美元附近觸發趨勢模型翻空，隨後價格跌破 21 周移動均線，這一水平歷來是牛熊分界點。與此同時，Realized Cap / Market Cap 比率從擴張區間滑向收縮區域，鏈上動能全面降溫，市場從"增量時代"切換至"存量博弈"。

ETF 資金雖然在此前持續累積倉位，但當價格自高位回落後，買盤動能明顯不及前期，而原生資金主動去槓桿使得下行壓力進一步放大。更值得注意的是，如果價格進一步下探至 93,000 美元附近------對應此前快速拉升但成交稀薄的區域，結構性支撐可能較弱，波動會被進一步放大。

這些信號共同表明，比特幣正在經歷一場典型的"微型熊市"：跌幅可能在 30--40% 區間，但並不會形成類似 70% 級別的大規模崩盤。調整周期的關鍵，是如何在結構性弱勢中控制倉位，而不是盲目逢低加碼。

政策窗口縮窄：市場對美聯儲的"寬鬆幻想"降溫

本輪結構性轉弱，與宏觀政策的不確定性密切相關。9 月美聯儲啟動降息，但幅度不及預期；10 月 28 日鮑威爾的鷹派表態直接觸發了這次下跌。市場對 12 月 FOMC 再度降息的押注仍然偏高，但我們認為美聯儲維持利率不變的可能性更高，這意味著市場期待的"聖誕節反彈"大概率難以兌現。

與此同時，ETF 投資者在價格下跌過程中持續逢低買入，不斷抬高自己的成本區間。隨著持倉結構的持續累積，一旦市場情緒發生變化，ETF 投資者可能意識到曝險過高，從而觸發更快節奏的資金流出。

整體來看，比特幣當前的結構更接近"微型熊市"而非系統性崩盤。在比特幣重新站上 21 周移動均線之前，追逐反彈的勝率並不高。當前階段，交易者應重點關注關鍵支撐與阻力區間，並適度採取風險對沖措施，以更穩健的方式穿越調整期。

上述部分觀點來自 Matrix on Target, 與我們聯繫獲取 Matrix on Target 完整報告。

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