預測市場的價值、增長與風險

作者：Simon Taylor，Fintech Brainfood 創始人

編譯：佳歡，ChainCatcher
"想像一下，還有哪一種對沖機會，能讓你在 7 個月裡賺到 13 倍？"前 CFTC 委員、現任 Kalshi 董事 Brian Quintenz 最近在 CNBC 上這樣形容 Kalshi 的一份合約。

這份合約押注的是美聯儲在 2026 年會降息多少次。今年 1 月，"0 次降息"的價格只有 6 美分，現在已經漲到了 82 美分。如果你 1 月花 10 美元買入，現在價值大約 137 美元；如果通過專業投資者通常用來交易利率預期的聯邦基金期貨做出同樣正確的判斷，收益可能只有區區幾美分。對於任何依賴穩定利率經營的企業來說，這種差異都非常重要。

但預測市場就像一場羅夏墨跡測試（心理學中通過人們如何解讀同一幅模糊墨跡，觀察其不同認知傾向）。一名前衍生品監管者會把 13 倍回報稱為一種對沖機會，一家公司的財務主管可能把它看成保險，而對於拿著手機 App 的普通消費者來說，它就是一次 13:1 的押注。三個人看到的其實是同一份合約、同一個市場和同一個價格。

預測市場的力量恰恰來自簡單。一份"是/否"合約，幾乎可以讓你交易任何問題的答案：美聯儲會不會降息？尼克斯能不能衛冕？Fintech Nerdcon 會不會成為 2026 年最棒的活動？當"0 次降息"合約價格為 82 美分時，意味著市場認為這一結果發生的概率是 82%，如果最終真的沒有降息，合約將支付 1 美元。價格，就是概率。

事件合約也是一門非常好的生意。Robinhood 在 Q2 財報中披露，預測市場收入首次超過了加密貨幣和股票交易：事件合約收入達到 1.56 億美元，股票交易為 1.29 億美元，加密貨幣為 1 億美元；在所有交易型業務中，只有期權更高，達到 3.42 億美元。

Robinhood 最擅長的一件事，就是用投機型產品抓住消費者的注意力。如果一種投機資產能夠把用戶帶進平台，那麼它就是非常好的獲客工具。可以反過來想一個問題：如果 Robinhood 從來沒有提供這些投機型產品，它真的還能擁有 2840 萬個入金賬戶嗎？

至少已經有一些證據表明，一部分因為預測市場來到 Robinhood 的用戶，最終會建立長期投資組合。Robinhood Gold 訂閱用戶達到 480 萬，同比增長 39%；淨入金創下 217 億美元紀錄，總資產規模達到 3690 億美元。

更好的對沖工具、更有效的用戶獲取，以及對於其他人來說，比民調機構更好的結果概率數據，這就是替預測市場能夠做出的最強辯護。

但這幅圖景存在三個問題。

首先，體育正在成為預測市場最大的類別，它正在直接取代一部分傳統體育投注，也因此觸動美國各州的相關稅收。Kalshi 和 Polymarket 已經面臨來自州監管機構、原住民部落和個人發起的至少 20 起法律行動，兩家公司也在反訴和上訴，而 CFTC 同樣在起訴其中多個州，把爭議不斷推向更高層級。法院能在未來一年裡解決這些問題嗎？恐怕不會。

其次，預測市場主要通過向監管機構 CFTC 進行"自我認證"的方式上線合約。這套制度依賴監管機構對於法律的解釋，而這種解釋往往會隨著政府和監管層的變化而改變。今天的 CFTC 對預測市場非常友好，也在積極捍衛這種模式，但如果未來風向改變呢？

最重要的是，預測市場正在和傳統體育投注平台爭奪同一批人的注意力。過去可能會進行體育投注的人，現在開始進入預測市場，但他們未必受到傳統行業中那些用於減少消費者傷害的州級或聯邦保護措施覆蓋，而問題性投注行為本身已經在增加。當然，被指定為 DCM 的平台（受 CFTC 監管的持牌衍生品交易市場）仍然必須遵守至少 23 項核心原則，而且新的監管要求還在不斷增加。

如果法律問題很長時間都不會解決，如果監管者兩年後可能換人，而消費者與其說是客戶，不如說同時也是這個市場的"數據輸入"，那麼我唯一能夠確定的，就是一切都充滿了不確定性。

或許，預測市場自己的監管命運也應該開一張事件合約？

但可惜的是，預測市場的未來不會像一份"是/否"合約那樣，用一個結果簡單結算。而金融市場的未來以及消費者的利益，可能都會取決於我們最終如何解決這個問題。

在急於下判斷之前，我們需要更充分地理解預測市場的利弊。所以，這是我的嘗試。

1. 體育成為預測市場最大的增長引擎

增長數據看起來就像一個正在爆發的產品。

• 2026 年 Q2，預測市場交易量達到 1110 億美元，超過 2024 年和 2025 年全年交易量的總和，同比暴增 1795%。

• 6 月成為預測市場有史以來交易量最高的一个月，達到 527 億美元，主要由世界杯推動。

• 僅世界杯相關預測市場，名義交易量就達到 170 億美元。

• 根據 Prediction Atlas 的數據，目前已有 125 個活躍預測市場平台，其中 Kalshi 和 Polymarket 兩家占全部名義交易量的 91%。

• Q2 共有 23 筆公開融資，融資總額達到 12.88 億美元。Kalshi 完成 12 億美元融資，估值達到 220 億美元；到 6 月底，《金融時報》報導其正在洽談一筆 400 億美元估值的交易。紐約證券交易所母公司 ICE 已向 Polymarket 投資 20 億美元，而 Polymarket 今年 1 月才開啟收費，到 6 月年化收入已經突破 10 億美元。

體育正在推動這一輪增長。Kalshi 6 月交易量中，87% 來自體育；Robinhood 當月未平倉事件合約中，97% 都與世界杯有關。世界杯本身帶來了 170 億美元交易量，一些統計甚至認為達到 200 億美元。比賽期間，根據 Bloomberg 引用 Predicted 報告的數據，預測市場已經占到美國全部體育投注活動的約 27%。

6 月上半月，在新增體育投注類 App 下載量中，Kalshi 和 Polymarket 兩家合計占到 73.5%，DraftKings 只有 13.7%，FanDuel 只有 8.9%。世界杯期間，Kalshi 新增了 300 萬用戶，高峰時期每天的交易手續費甚至突破 1000 萬美元。

這些 App 在運行方式上或許和傳統體育投注平台不同，但很明顯，它們正在爭奪同一批用戶。數據也證明了這一點：根據 Apptopia 的數據，世界杯期間 Kalshi 和 Polymarket 的日活躍用戶數已經超過 DraftKings 和 FanDuel。

所以，預測市場並不是憑空創造出一批新的需求，它正在直接爭搶普通投注者，而且正在贏。這自然帶來一個問題：預測市場難道就只是拿著聯邦牌照的體育投注嗎？

並不完全是。

在傳統體育投注平台上，平台本身就是你的交易對手。它設置賠率來保證自己的利潤，如果你贏得太多，甚至可能限制你的賬戶。客戶賺錢，就意味著平台虧錢，所以這類平台需要大量長期、緩慢虧損的用戶。

交易所卻不在乎誰贏誰輸。市場決定價格，另一個交易者站在你的對手盤，而平台只需要從交易活動中賺錢。25 年前，英國的 Betfair 已經證明交易所模式可以運行。今天真正新的東西，是監管牌照、美元支付渠道以及分發能力。

但"不在乎誰贏"也會帶來另一個問題：最後賺錢的通常不再是平台，而是專業交易者和做市商。

2026 年 5 月，《華爾街日報》分析了 160 萬個 Polymarket 賬戶，結果發現，僅僅 0.1% 的賬戶拿走了全部利潤的 67%，而超過 70% 的賬戶最終虧錢。這 0.1% 擁有優勢的交易者，就是所謂的"sharps"，他們會從大量普通用戶的隨手押注中獲利。

Kalshi 自己的數據也顯示，每一個賺錢用戶對應著 2.9 個虧錢用戶，不過聯合創始人 Luana Lopes Lara 對此回應稱，即便如此，人們在預測市場賺錢的概率仍然高於體育投注或日內交易。

所以現在的情況是：預測市場依靠普通投注者快速增長，普通用戶的錢最終流向專業玩家，同時他們得到的消費者保護卻比類似市場更少。

那為什麼還能說預測市場是"更好的市場"？

2. 預測市場真正的價值，不只在預測結果

替預測市場做出的最強辯護，大概是這樣的。

Brian Quintenz 關於美聯儲利率的例子確實驚人，但別忘了，他現在坐在 Kalshi 的董事會裡。所以我們先把他放到一邊，看看其他場景。你會發現，大量具有真實經濟價值的事件，都可以被預測市場賦予一個價格。

現在大型預測市場的金融板塊裡，已經可以交易石油價格、股票價格、美聯儲政策、選舉結果、通脹率，甚至"2026 年全球票房最高的電影"。如果你的企業利潤依賴其中任何一個變量，那麼前面美聯儲利率合約的邏輯同樣成立。

而且，這些賠率可能還是我們目前能夠得到的最好的結果概率估計之一。美聯儲工作人員今年曾研究 Kalshi 的利率市場，並發表論文《Kalshi and the Rise of Macro Markets》。研究發現，Kalshi 的預測結果可以匹敵甚至超過聯邦基金期貨以及大型專業預測機構的調查結果；自 2022 年以來，在每一次美聯儲會議前，對於"最可能發生的結果"，它甚至保持了全勝紀錄。

當然，這只是一篇美聯儲工作人員論文，並不代表美聯儲官方立場。作者也提醒，市場價格並不是完全無偏的概率估計，但這個結果依然相當驚人。

今天，如果你想交易美聯儲決策，通常要使用聯邦基金期貨或者 TLT（美國長期國債 ETF）這樣的工具，但這兩類產品都存在基差風險。Public COO Stephen Sikes 在 Tokenized 播客中解釋得很直接：

"我不想去交易 TLT，因為相對於最終的美聯儲決策，它存在基差風險。我只是想直接交易美聯儲的決定。"

預測市場做的就是這件事。

你甚至可以用它對沖一些非常間接的風險。紐約上東區的一家酒吧 The Jeffrey 曾承諾，如果尼克斯獲勝，就給顧客提供免費酒水。為了對沖這場營銷活動的風險，酒吧花了 5000 美元買入"尼克斯獲勝"合約；尼克斯真的贏了以後，它從合約中拿回了大約 8000 美元，正好用來覆蓋酒水成本。

這家酒吧面對的是一種真實風險，但沒有保險公司願意專門為這麼小、這麼二元、期限又如此明確的一次活動設計保險，預測市場卻可以。哪怕是外匯這種最基礎的企業風險，也只有不到 10% 的小企業會進行對沖，而《財富》500 強企業中這一比例達到 92%。Kalshi 目前已經向 CFTC 正式提交了一項企業對沖計劃。

交易所還能給傳統投注平台或者其他市場根本不會碰的東西定價。例如，一個最終取決於個人私人決定的結果。

2026 年 7 月，"勒布朗·詹姆斯下一支球隊是誰"這一市場，在 Kalshi 和 Polymarket 上的累計交易量超過 2.45 億美元。傳統受監管的投注平台不會大規模開放這類市場，因為沒有哪家公司能夠準確建模一個人的私人決定，從而穩定建立自己的利潤空間。但交易所不需要這麼做，市場自己會尋找價格。當然，這一次市場也猜錯了，勒布朗最終去了費城。

有些預測市場對沖甚至看起來已經和保險非常接近。西甲球隊奧薩蘇納曾支付 120 萬歐元保費，為自己購買大約 600 萬歐元的降級風險保障。所謂降級，就是一支球隊在聯賽排名墊底後跌入低級別聯賽，同時損失大量電視轉播收入。

這筆保障由保險經紀公司 Howden 設計，據報導最終通過 Kalshi 執行，量化交易公司 Susquehanna 成為了另一側的交易對手。最終奧薩蘇納成功保級，Susquehanna 因此賺取超過 100 萬美元，球隊購買的對沖則歸零。但這恰恰就是保險應該發生的事情。

這筆交易也揭示了一件令人不太舒服的事實。奧薩蘇納能夠完成這筆對沖，是因為另一邊站著一家高度專業化的機構 Susquehanna；而 Susquehanna 願意來到這裡，很大程度上又是因為這裡存在大量普通消費者交易量。

普通用戶的交易量，就是對沖者的流動性。

這正是整個問題最核心的矛盾：我們似乎找到了一種方法，可以依靠不夠專業的消費者，建立一個更加高效的金融市場。

電商公司也可以利用預測市場對沖庫存。一家電商企業就曾圍繞一支拉美本土球隊的世界杯表現對沖庫存風險，這筆交易通過經紀商在 Polymarket 上完成，規模達到數億美元。企業站到了與自身庫存風險相反的一邊，從而完成對沖。

Dragonfly 合夥人 Rob Hadick 在 Tokenized 播客中對我說："機構側的可能性幾乎是無限的。"

甚至連未來的算力價格都可以被預測市場定價。現在 AI 對 GPU 的需求極其龐大，Meta、Microsoft、Alphabet 和 Amazon 計劃投入數千億美元用於 AI 資本開支，其中相當一部分由債務融資。但如果沒有一個 GPU 未來收益的參考價格，貸款機構就很難以 GPU 為基礎進行信貸定價。

所以 7 月 14 日，Kalshi 上線了 GPU 租賃價格遠期曲線，這是第一個公開的算力遠期價格。2023 年，一塊 H100 GPU 的租金曾超過每小時 8 美元；根據 Ornn 指數，目前已經跌至大約 1.70 美元。如果你最大的投入成本三年裡可以下跌 80%，未來又可能突然暴漲，那麼你就非常需要一條遠期價格曲線。

CME 正在開發算力期貨，ICE 也在與 Ornn 合作開發現金結算版本，但兩者目前都還在等待監管審批。Kalshi 卻已經上線，因為持牌交易所的事件合約可以通過"自我認證"（交易所可自行認定新合約符合監管要求並先行上線）的方式推出。

今天，貸款機構還不會根據 GPU 的未來預期價格去發放貸款。但一旦這種情況發生變化，預測市場可能會在幾乎沒有人注意到的情況下，重新定義整個債務資本市場的定價方式。

當然，這些應用仍處於非常早期的階段。從一個更受體育投注者歡迎的平台，到真正成為未來資本市場的一部分，中間還有很長的路，而這條路也必然充滿法律和監管博弈。

3. 預測市場究竟歸誰管？

同一份合約，現在走進三棟不同的樓，就會變成三種完全不同的東西。在芝加哥期權交易所 Cboe，它是一份由 SEC 監管的二元期權；在 Kalshi，它是一份由 CFTC 監管的掉期合約；而到了某個州的體育竞猜監管機構那裡，它又可能被視為未經許可的體育投注。

幾乎所有人都在圍繞這種法律模糊性展開爭奪。

CFTC 的立場非常明確：事件合約就是衍生品。該機構目前正在起訴 9 個州，希望阻止這些州關閉預測市場，並認為事件合約應當屬於 CFTC 的專屬監管權限。自 Michael Selig 去年底獲得確認並擔任 CFTC 主席以來，該機構一直在加強這方面的管轄權主張。

CFTC 還提出了一套全面的新框架。按照這一方案，類似"球隊能否晉級""比賽勝負"等較廣泛的體育合約可以存在，因為它們具有價格發現功能；但押注球員傷病、裁判決定或比賽過程中的具體事件等"違背公共利益"的合約則會被禁止。

過去四個月，CFTC 已經發布超過 500 頁的新監管規定，希望迅速填補制度空白。它最近還明確反對平台使用"美式投注賠率"的展示方式，而 DraftKings 和 FanDuel 恰恰這麼做了。甚至讓人忍不住懷疑，它們是不是故意想讓監管者出來訓一頓。

但各州完全不同意 CFTC 的邏輯。在這些州看來，這類體育事件合約本質上就是一種體育投注產品。

Kalshi 和 Polymarket 已經面臨至少 20 起來自州監管機構、原住民部落和個人的行動。最近，44 個州的總檢察長聯合致信 CFTC，認為該機構根本沒有權力監管體育事件合約。

幾天以後，全世界最大的金融中心也加入戰局。紐約州總檢察長在曼哈頓州法院起訴 Kalshi，索賠金額最高可能達到 360 億美元。訴訟指控之一，是 Kalshi 允許 18 至 20 歲的年輕人在平台參與體育事件交易。紐約州總檢察長 Letitia James 的立場非常直接：像 Kalshi 這樣的預測市場，就是投注平台，"就是這麼簡單"。

傳統交易所和體育聯盟則希望監管邊界劃得更嚴格。CME 總法律顧問致信 CFTC，認為它對"遊戲類合約"的定義屬於"驚人的越權"，實際上架空了各州對於體育投注的監管。NFL 同樣敦促 CFTC 收緊規則，認為現有框架不足以保護比賽完整性以及消費者。

然後還有另一個更棘手的問題：內幕交易。

正如我今年 4 月在《The Everywhere Insider》中寫過的那樣：我們創造預測市場，本來是為了尋找真相，結果後來發現，收益最高的人往往恰恰是那些提前知道真相的人。

2026 年 4 月，美國聯邦檢察官指控一名陸軍特種部隊中士利用關於委內瑞拉行動的機密情報，在 Polymarket 上押注馬杜羅被捕，獲利約 40 萬美元。5 月，一名 Google 工程師又被指控利用內部數據，圍繞搜索趨勢進行押注，獲利 120 萬美元。

7 月，Kalshi 自己的監控系統發現，一名白宮提詞器工作人員正在押注特朗普會不會在演講中說出某些特定詞彙，而他本人恰恰接觸過演講稿。Kalshi 隨後凍結了他賬戶中超過 9 萬美元的資產。另有三名政治候選人因為押注自己的選舉結果，與 Kalshi 達成和解。

平台已經開始採取行動。它們引入專業監控服務，要求員工披露職業信息，也真的對違規者採取執法措施。至少在內幕交易這個問題上，控制機制似乎正在逐漸運轉，而被抓住的人也會付出很高代價。

所以最後，問題還是只能交給法院，而目前法院給出的答案一團混亂。今年 4 月，美國第三巡迴上訴法院給了 Kalshi 第一次聯邦上訴層面的勝利，法院以 2 比 1 裁定，體育事件合約屬於掉期合約，因此應當由 CFTC 專屬監管。

但在基層法院層面，Kalshi 關於《商品交易法》的主張已經在紐約、馬里蘭、內華達、密歇根、馬薩諸塞、猶他和華盛頓州敗訴，同時又在亞利桑那和田納西獲勝，還有多起案件尚未裁決。明尼蘇達州甚至從 8 月 1 日起把體育事件合約交易定為重罪，不過聯邦法官已經暫時阻止該禁令實施。

這些案件仍在繼續上訴，其中至少一起最終很可能會進入美國最高法院。

各州的動機當然也並不完全是為了保護消費者。2025 年，美國各州監管機構和地方政府從商業體育投注及相關行業獲得了創紀錄的 180.9 億美元直接稅收。如果原本屬於體育投注的交易量轉移到聯邦監管的預測交易所，這些錢就不會進入州政府財政。

"自我認證"機制使預測市場能夠快速上線新合約，但也創造了巨大模糊空間。實際上，Kalshi 或 Polymarket 可以先上線一份合約，再由監管機構事後審查。這就是為什麼 Kalshi 已經能夠上線算力遠期合約，而 CME 和 ICE 還在排隊等待。

在州政府與聯邦政府的法律爭端真正出現最終答案以前，預測市場大概率會繼續利用這一機制擴張。從風險偏好的角度看，這其實很像 Uber 當年的打法。

如果你經營一家預測市場，你面對的局面是：法院幾年內都解決不了問題；今天的監管機構對你友好，但兩年以後沒人知道會怎樣；而你每多增長一個季度，你在未來監管談判中的籌碼就會更大。所以從理性角度看，最好的策略當然就是繼續做、繼續搶市場、繼續打官司。

但在這場監管迷霧戰裡，誰真正站在消費者這一邊？所有人都說自己是，可真的是嗎？

4. 增長越快，消費者保護的問題越突出

如果預測市場最後只是幫存在過度投注問題的人創造了一種更高效的輸錢方式，那我們就徹底失敗了，因為目前有關問題性投注的數據並不好看。

體育投注合法化以後，根據加州大學聖迭戈分校研究人員的數據，尋求成癮幫助的人數增長了 61%。根據 Bloomberg 的數據，從今年年初以來，Kalshi 用戶通過類似"串關"的交易方式已經淨虧損 2.94 億美元；今年 7 月，這類合約占 Kalshi 全部合約交易量的 36%。世界杯決賽期間，一個非常熱門的串關組合，在開賽時的隱含成功概率只有 2.7%。

Kalshi 允許 18 歲用戶開戶。美國國家問題性投注委員會已經呼籲預測平台把最低年齡提高到 21 歲，並在頁面明顯展示相關求助信息。紐約的訴訟則指控，18 至 20 歲的年輕人現在就在 Kalshi 上進行相關交易。Kalshi 自己也承認，平台上的大多數用戶最終是虧錢的。

更麻煩的是，這些平台正在用和傳統體育投注幾乎完全一樣的方式營銷產品，甚至直接推銷串關（把多個比賽結果組合下注，全部押中才能獲利）。

沒有人會為了價格發現或者風險對沖去買串關。串關本質上就是一張包裝得更漂亮的高風險竞猜票，它之所以是傳統體育投注行業利潤率最高的產品之一，是有原因的：根據各州數據，每投注 1 美元，普通單場投注者平均虧 6 美分，而串關投注者平均虧 19 美分。

還有無處不在的廣告。《華爾街日報》和 Politico 發現，Polymarket 曾製作一個和自己官網幾乎完全相同的"克隆網站"，網址中用一個大寫字母 I 替換小寫字母 l，然後把它交給大學年齡段的內容創作者，讓這些人錄製自己如何通過模擬押注"大賺特賺"的視頻。如果這些交易真的發生在現實市場裡，超過一半實際上會虧錢。

公平地說，Kalshi 已經推出自我排除、存款限制和心理健康支持等功能。問題在於，這些只是平台自己的產品選擇，而不是法律要求。

一家在新澤西州運營的傳統體育投注平台必須提供類似保護措施，因為州政府要求它這麼做。用戶年齡必須達到 21 歲，廣告也受到明確限制。但一家可以在全國運營的預測市場，目前能提供多少保護，基本取決於它自己願意做到什麼程度。

原因很簡單：CFTC 的監管規則本來是為小麥農民和掉期交易部門寫的，它不是為凌晨兩點還在手機上串關世界杯的普通用戶寫的。

Public 的 COO Stephen Sikes 對我說，他們完全認同"預測市場是更好的市場"這套邏輯。Public 也準備上線預測市場，但是他們不會碰體育：

"高風險竞猜不應該出現在投資賬戶裡，我們不會做那些產品。"

我非常尊重這個決定，但我同樣知道這個選擇需要付出什麼。像加密貨幣，以及現在的預測市場這樣的投機交易產品，是 Robinhood 這類公司的獲客漏斗頂端。Robinhood 擁有 2840 萬個入金賬戶，而 Public 最近披露的會員數量超過 300 萬，大約只有 Robinhood 的十分之一。

很多用戶因為投機來到平台，但其中一部分最終也會留下來，開始使用更長期的投資產品。

問題因此變成了：如果一家企業選擇"做正確的事情"，意味著它必須把最強的增長引擎讓給那些不願意自我限制的競爭對手，那麼到底有多少董事會真的會選擇正確？

很難指望這些公司主動約束自己。對它們來說，最理性的商業選擇仍然是繼續向前衝。

而所有人都在爭鬥的時候，最終輸掉的往往是普通人。

5. 如何讓預測市場成為更好的市場？

預測市場確實是更好的市場，但它還沒有提供更好的消費者保護。

我不認為解決方案是禁止預測市場。這裡的數據價值太大，真實的對沖用途也太多，全面禁止只會把普通用戶趕到海外，進入那些消費者保護更加薄弱的平台。

但我認為至少可以做四件事：

1. 把保護機制直接做進市場裡。 設置冷靜期；根據經過驗證的收入水平設置倉位限制；在用戶進行大額交易前進行支付能力評估；獎勵預測質量，而不是獎勵押注規模。我去年 10 月就提出過類似建議，這些措施不會毀掉市場。遊戲行業很多年前就明白，產品裡的"摩擦"有時完全可以成為功能的一部分。當然，問題在於，當你開始加入這些消費者保護以後，一個所謂的"市場"看起來就會越來越像竞猜產品，但這仍然是積極的一步。

2. 讓風險警告與產品的真實行為匹配。 如果美國國家問題性投注委員會認為最低年齡應該是 21 歲，而且頁面應該展示求助信息，那麼至少在體育和串關產品上，風險披露、年齡限制和廣告規範就應該更像體育投注平台，而不是證券經紀賬戶。還有，能不能停止瘋狂推送串關廣告？至少也應該增加更多風險披露。

3. 建立一條從投注者走向投資組合的路徑。 Robinhood 其實已經擁有所有需要的產品：Gold 有 480 萬訂閱用戶，它提供退休賬戶補貼，淨入金也創下了新紀錄。既然平台可以靠投機把用戶吸引進來，那麼同一台機器理論上也可以把他們逐漸帶向儲蓄和長期投資。已經有證據顯示，一部分預測市場用戶最終會建立長期投資組合，只是目前證據還很薄。那就把證據做厚，去測量它，把相關數據公開出來，然後把它和串關收入一起放進財報裡。

4. 把體育事件合約單獨劃出來，並配套消費者保護。 體育領域確實存在真實的對沖需求，但這種需求其實非常小眾。絕大部分體育事件合約，本質上還是在和傳統體育投注產品競爭。那麼為什麼不單獨徵收體育相關稅收，並且建立統一的倉位限制和消費者保護，而不是繼續完全依賴平台自願執行？

如果你覺得"把投機衝動轉化成財務健康"聽起來過於天真，那可以看看英國 70 年前做過什麼。他們不僅做了，而且是在全國範圍內有意識地這麼做。

6. 把彩票機制裝進儲蓄賬戶

1956 年 4 月，英國同時面對兩個問題：通貨膨脹，以及儲蓄不足。

當時擔任財政大臣的 Harold Macmillan 希望把更多資金從流通體系中吸收出來，但單純提高利率並不足以吸引普通人儲蓄。於是他在預算日宣布推出 Premium Bonds，也就是"有獎債券"。

你的本金不會承擔風險，但政府不再給你固定支付利息，而是把所有人的利息匯集起來，每個月通過抽獎的方式發放免稅獎金。負責抽獎的是一台名叫 ERNIE 的機器，由一名曾參與布萊切利園密碼破譯工作的工程師設計。

反對黨當時把它罵作"骯髒的抽獎"。這個措辭確實很精彩，但公眾根本不在乎。產品推出第一天，英國人就買了 500 萬英鎊有獎債券。

70 年後的今天，Premium Bonds 已經成為英國最受歡迎的儲蓄產品，持有人超過 2200 萬。如今單月一次开奖，就會發放大約 4.47 億英鎊，約合 5.9 億美元的免稅獎金。

如果我們注定要生活在一個投機活動越來越普遍的時代，那至少可以想辦法，讓這種衝動不要毀掉人們的生活。

美國其實早在 2014 年就把自己的類似機制合法化了，也就是"有獎儲蓄"，但幾乎沒有人真正把它做大。在一個美國通脹一度達到 4.2%、幾乎所有家庭都能感受到物價壓力的年份裡，把投機欲望轉化為儲蓄，並不是什麼懷舊式的老點子，解決方案其實一直擺在那裡。

文章開頭那張能夠賺 13 倍的事件合約，本質上也正在實時給同一個問題定價：通脹。Quintenz 所謂的"對沖機會"，正在觀察的正是 Macmillan 1956 年竭力想要解決的那個數字。

一個對預測市場失望的老父親

我這個人總是忍不住去看一件事情的潛力。

加密行業正在慢慢長大，穩定幣出現了，代幣化也出現了。但現在，我又多了一個天賦異禀、同時又讓人頭疼的問題孩子：預測市場。

在我的整個職業生涯中，包括數字資產在內，我從來沒有見過一種市場產品像預測市場這樣擁有如此大的潛力。但現在，美國各州、CFTC 和預測市場平台之間的僵局，並沒有解決我們真正關心的事情：消費者保護。

去年 10 月，我曾經寫過，我們大概還有 18 到 24 個月時間建立足夠的保護機制。否則一旦反彈出現，監管者就可能採取過度強硬的監管，最終把預測市場真正有價值的部分一起毀掉。

現在過去了 10 個月。紐約州已經提出最高 360 億美元的訴訟要求，44 個州總檢察長希望推翻 CFTC 的監管邏輯。反彈比我想像得來得更早，而美國中期選舉甚至還沒有開始。

預測市場是更好的市場，但對於絕大多數普通人來說，它現在並不比其他高風險竞猜產品更友好。

我確實相信這一點最終會改變。

那些今天能夠一邊生存和增長，一邊真正把產品向更健康方向推進的公司，實際上是在為下一個時代做準備。那個時代可能要等到某件事情真正爆發、法院終於做出最終判決以後才會到來。

我只是希望，交易所、各州政府和監管機構能夠早点醒過来，決定把事情做得更好一點。

畢竟，明天又是新的一天。