頭部加密 VC 集體縮水：a16z 加密基金管理規模暴跌 40%，Multicoin 腰斬

原文作者： Ben Weiss

原文編譯： 深潮 TechFlow

導讀： Fortune 記者從 SEC 拿到了一批未公開的加密 VC 財務披露文件，數據顯示 Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin 等頭部機構的管理資產規模（AUM）在 2025 年全線縮水。但縮水不全是壞事------a16z crypto 在市場高點把錢退給了 LP，首期基金 DPI 達到 5.4 倍。唯一逆勢增長的是 Haun Ventures，靠 BVNK 被 Mastercard 收購押中了穩定幣賽道。

加密 VC 的頭部玩家沒能躲過 2025 年的市場崩盤。

Fortune 記者 Ben Weiss 從美國證券交易委員會（SEC）拿到了一批此前未公開的投資顧問財務披露文件。數據很直接：Paradigm、Pantera Capital 這些頂級機構的 AUM 在 2025 年集體縮水。

圖注：2021-2025 年頭部加密 VC 管理資產規模（AUM）變化

製圖：Ben Weiss / Fortune

但在開始列數字之前，有一個前提要先說清楚：AUM 不是衡量 VC 成敗的好指標。它不反映新一輪融資、LP 退出分配，也不反映資本催繳。加密資產價格本身就劇烈波動------某個情緒不穩定的男人發一條推文就能讓幣價坐過山車（馬斯克、特朗普、趙長鵬，隨便挑一個）。老牌加密 VC 們經歷過 2021 年 NFT 狂潮時的資產暴漲，也見過隨後「加密寒冬」裡的組合暴跌。

原文作者 Ben Weiss 也強調：真正的頂級投資者，最終是要把錢退給 LP 的。AUM 短期變動不等於業績好壞。

搞清楚這個前提，來看具體數據。

a16z crypto：AUM 縮水近 40%，但錢退給了 LP

a16z crypto 旗下四只加密基金的 AUM 合計從 2024 年暴跌近 40%，降至 $95 億。同一時期，母公司 Andreessen Horowitz 的資產管理規模膨脹到了 $1000 億以上。

縮水的原因，一部分是這家機構開始把前三只基金的收益分配回 LP。據知情人士透露，a16z crypto 有意選擇在 2025 年加密市場高點進行分配。

效果怎麼樣？根據 Newcomer 的數據，a16z 首只加密基金的淨 DPI（分配對實繳資本比率）達到 5.4 倍。和 Carta 平台上 2018 年同期募集的其他 VC 基金相比，這個回報率相當亮眼。

換句話說，AUM 縮水這件事在 a16z crypto 身上，更多是「賺到錢、退給 LP」的結果，而不是「持倉暴跌」的結果。

Multicoin：AUM 腰斬至 $27 億

Multicoin Capital 的命運和加密市場深度綁定。2021 年加密狂潮期間，它的 AUM 一年翻了接近三倍，逼近 $90 億。FTX 崩盤後直接暴跌，之後兩年又逐步反彈。

但 2025 年這一輪下跌又把它打回去了。從 2024 年到 2025 年，Multicoin 的 AUM 縮水過半，降至約 $27 億。自 2025 年 10 月 BTC 開始跳水以來，加密資產全線回落，Multicoin 這種同時運營對沖基金和 VC 基金的結構首當其衝。

補充一個背景：Multicoin 聯創 Kyle Samani 今年 2 月已經離開公司，轉向投資科技領域其他方向。

Pantera：五家被投公司 IPO，資本回流 LP

Pantera Capital 的 AUM 同樣縮水，但和 a16z 類似，一部分原因是主動向 LP 退出分配。

據知情人士透露，Pantera 在 2025 年有五家被投公司上市，其中包括 Circle 和 BitGo。這些退出帶來了可觀的現金回流。

Haun Ventures：唯一逆勢增長，AUM 漲超 30%

在一片縮水聲中，Haun Ventures 是唯一的例外。

這家由前 a16z crypto 合夥人 Katie Haun 創立的機構，AUM 同比增長超過 30%，接近 $25 億。一方面是因為押中了賽道------它投資的穩定幣公司 BVNK 被 Mastercard 以最高 $18 億的價格收購。另一方面，Haun Ventures 本身也在 2025 年募集新的 $10 億基金。

新一輪募資已經啟動

雖然 AUM 縮水，但頭部機構並沒有停下腳步：

Paradigm 正在募集最多 $15 億的新基金。a16z crypto 正在募集最多 $20 億。Dragonfly 剛剛關閉了 $6.5 億的第四期基金。文章發布後 Fortune 補充更正：Dragonfly 發言人實際上做出了回應，確認數據「準確」，並表示「我們正在積極部署資本」。

Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin、Haun Ventures 的發言人均拒絕評論。

加密 VC 的周期性宿命

原文到這裡就結束了，但有幾個背景值得補充。

加密 VC 和傳統科技 VC 有本質區別。傳統 VC 投股權，退出靠 IPO 或並購。加密創業公司很多有自己的代幣，VC 的持倉直接暴露在代幣價格波動中。

Multicoin 是最極端的案例：據 Fortune 此前報導，2017 年到 2021 年其資產翻了 20,287%，2022 年又回撤 90%。這種幅度在傳統 VC 領域不可想像。

據 Pantera Capital 今年初的展望報告，非 BTC 的加密總市值（排除 ETH 和穩定幣）從 2024 年末高點下跌了約 44%。但按照歷史規律，熊市也是抄底的窗口期。幾家頭部機構此刻密集募資，賭的就是下一輪周期。

據 Fortune 此前獨家報導，a16z crypto 第五只基金計劃在 2026 年上半年完成募資，由 Chris Dixon 領投，將繼續全力押注區塊鏈方向。Paradigm 的新基金則據《華爾街日報》報導將擴展到 AI 和機器人技術領域。兩種策略分野很明顯：a16z 繼續 all-in crypto，Paradigm 選擇跨賽道對沖。