當頭部加密 VC 規模全面縮水，為何這家機構還能增長 150%

作者：谷昱，ChainCatcher

加密市場整體衰退之際，幾乎所有加密 VC 的資管規模都在隨之縮水，行業進入殘酷的出清周期。但在這個背景下，一個成立不到 5 年的加密風投基金成為不折不扣的例外，在一片收縮中走出獨立增長曲線。

根據《財富》記者上週從美國 SEC 拿到了一批未公開的加密 VC 財務披露文件，數據顯示 Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin 等頭部機構的管理資產規模（AUM）在 2025 年全線縮水，其中 Multicoin 縮水超過一半。

唯一逆勢增長的是 Haun Ventures，一家成立僅 4 年的風投基金，其資管規模從最初的 10 億美元逐年增長至 2025 年的 25 億美元。

在慘淡的加密市場，這絕非運氣使然。去年，市場消息稱 Haun Ventures 接近完成新一輪 10 億美元基金募資，這些成立都反映出 Haun Ventures 及其創始人 Katie Haun 獨特的投資策略已經通過市場和 LP 的檢驗，邁向頭部 VC 之列。

鮮明的創始人風格與背景

Haun Ventures 的不同，從一開始就埋下了伏筆。

創始人 Katie Haun 並不是典型的加密投資人。她曾長期擔任美國聯邦檢察官，從事金融犯罪調查十餘年，並創建了美國政府首個加密貨幣特別工作組。2018年，她成為 a16z 的首位女性合夥人，並共同領導該基金的加密貨幣基金，還曾進入 Coinbase 董事會，從而兼具政策視野、機構資源與實戰經驗。

這種經歷使其對加密行業的理解，並不是單純從"技術潛力"或"市場規模"出發，而是從合規邊界、系統風險與制度嵌入能力出發。這種背景帶來的影響並不顯性，卻足夠深遠。

值得注意的一點是，Haun Ventures 是加密行業唯二以創始人名字命名的基金之一，這體現出該基金鮮明的創始人主導風格。另一家以創始人命名的 VC 則是 a16z。

在創立初期，Haun Ventures 也並非完美無缺，同樣踩過市場熱潮的坑。回看投資記錄，Haun Ventures 一度將 NFT 作為投資重點領域，在 2022 年上半年就投資了 Opensea、Autograph、ZORA、Highlight 等至少 4 個 NFT 項目。

但隨著 NFT 等概念的泡沫快速破裂，Haun Ventures 展現出極強的糾錯與迭代能力，從 2022 年下半年起迅速收縮戰線，顯著降低出手頻次，以極致審慎應對市場下行。

根據 [RootData](https://www.rootdata.com/zh/Investors/detail/Haun Ventures?k=MjQ2) 數據，在 2022 年下半年以及 2023 年整年，這 18 個月中 Haun Ventures 公開披露參與的融資輪次只有 6 個，平均每三個月才出手一次。

截至 2023 年 6 月，Haun Ventures 合夥人 Rosenblum 在一次採訪中表示該公司的投資幾乎在數字代幣和傳統股權之間平分秋色，並且已經將約 30% 的資金投入了約二十幾個項目，其中包括公開交易、流動性強的代幣。這些代幣包括比特幣和以太坊等知名加密貨幣，以及與項目相關的小市值代幣。

當時，比特幣價格長期在 1.5-3 萬美元的價格區間徘徊，此後在 2025 年最高漲到 12.6 萬美元，這也為 Haun Ventures 帶來非常可觀的投資收益，較大程度上彌補了在 NFT 等領域的投資虧損，成為規模增長的重要基石。

關鍵轉變

從 2024 年開始，Haun Ventures 的投資策略開始出現明顯的轉變，投資重心轉向支付、開發者平台等 B 端解決方案公司。

在當時，這些方向並不性感，它們缺乏暴漲的故事，也難以在短時間內製造市場情緒，卻恰好踩中行業從投機向實用轉型的關鍵節點。

在這一年，Haun Ventures 投資了穩定幣支付平台 Bridge、加密原生基礎設施平台 Conduit、加密協議經濟安全解決方案 Chaos Labs、Solana 開發平台 Helius、加密支付平台 BVNK 等近十個 B 端公司。

而在投資風格上，Haun Ventures 尤其鐘愛領投。根據 RootData 數據統計，在其公開參投的 39 個融資輪次中，領投次數達到 22 次，領投率超過 56%，這在一線 VC 中位居第一名。這體現出 Haun Ventures 對其投資組合具有非同一般的信念感，樂於以巨額資金支持高潛力早期項目。

如今來看，支付已經成為加密領域估值溢價最高、退出路徑最明確的賽道。Haun Ventures 的提前佈局，加上向來領投的風格，使其獲得非常可觀的投資退出收益。

2024 年 10 月以來，Haun Ventures 超過 5 個投資組合公司被併購，其中多個支付公司實現高倍數回報。例如，Haun Ventures 曾以 2 億美元估值領投穩定幣開發平台 Bridge，最終被收購的估值超過 11 億美元。Haun Ventures 曾以 7.5 億美元的估值領投加密支付平台 BVNK，最終被收購的估值超過 18 億美元。

在加密資產退出渠道日益收窄、二級市場流動性高度向頭部集中的環境下，Haun Ventures 證明了另一條路的可行性：以股權的方式投資那些能解決真實支付痛點、具備傳統金融兼容性的公司，通過併購實現高倍數退出，比守著一堆流動性極差的代幣更符合資本效率。

從追熱點 NFT，到均衡配置代幣與股權，再到聚焦 B 端支付與基礎設施，Haun Ventures 的進化路徑，正是加密 VC 從投機導向轉向價值導向的縮影。Katie Haun 的合規背景、基金的快速糾錯能力、審慎的出手節奏、高領投比例的重倉策略，疊加對真實應用與退出路徑的精準把握，共同構築了穿越周期的護城河。

當行業泡沫退去，靠故事與槓桿擴張的機構紛紛縮水，以合規、穩健為底色的 Haun Ventures，成為加密寒冬裡最確定的贏家，也為整個 VC 行業指明了下一階段的生存與增長邏輯。