Hyperliquid 攪了華爾街的局，監管未定、做市商先跑？

作者： Chloe， ChainCatcher

昨日，Hyperliquid 上兩個被市場標記為主流做市商的地址，在同一時間段抽走了近 90% 的 BTC 與 ETH 流動性，合計撤出規模估算近 1 億美元。

而正巧就在 3 天前，全球最大的兩家傳統交易所 CME 與 ICE 聯手向美國 CFTC 和國會施壓，要求嚴管 Hyperliquid。

這究竟只是專業玩家對"監管風險定價"的單一事件，還是 DEX 過去三年享盡的監管套利紅利，正走到盡頭的前兆？

做市商同步撤離，合減持近1億美元

根據鏈上情報平台 Hyperinsight 監測，5 月 18 日，兩個被市場標記為主流做市商的地址在數小時內大幅縮減做市敞口：其中一個地址過去曾在 175 個幣種上提供流動性、僅 BTC 做市規模便達約 4500 萬美元，5 月 18 日上午悉數平倉，並將約 600 萬美元資金提現至 Binance。

另一個地址的 BTC + ETH 流動性從原本約 4000 萬美元銳減至約 400 萬美元，降幅約 90%；總倉位規模從近 8000 萬美元降至約 4100 萬美元。雖仍在 111 個幣種維持掛單，但主流幣種的訂單簿深度明顯變薄。

對一個完全依賴鏈上訂單簿撮合的衍生品平台而言，兩個主流做市商在同一個時段同步撤離，大額交易的執行成本將明顯被墊高。

若把時間線往前拉 3 天。5 月 15 日，彭博社率先報導：CME 與 ICE 已就 Hyperliquid 向 CFTC 官員與國會議員提出關切，認為這個快速增長的鏈上永續期貨平台可能對傳統大宗商品市場，特別是原油，構成交易風險。

兩家交易所的具體訴求非常清楚：要求 Hyperliquid 向 CFTC 註冊、執行 KYC、接受交易監控。理由是 Hyperliquid 的匿名、全年無休的衍生品交易環境，可能扭曲全球油價基準，並為受制裁實體提供繞道空間。

ICE 期貨業務高級副總裁 Trabue Bland 直接表態："這是基準指標誠信（benchmark integrity）的问题。"CFTC 主席 Michael Selig 近期多次公開表態，CFTC 將為加密永續合約等新興產品建立明確監管框架，並對 Hyperliquid 等離岸平台的活動表達關切。

消息一出，HYPE 代幣從 45 美元以上跌至 43 美元以下，跌幅約 6%。

瓜分到華爾街的餅，Hyperliquid 被扣上帽子

但為何是現在？Hyperliquid 已經踩到華爾街底線。

根據多家外媒指出，關鍵的引爆點是 HIP-3，這個 Hyperliquid 在去年初推出的功能，允許用戶在鏈上直接交易石油、股票等傳統資產的合約。而在今年 2 月底地緣政治局勢升溫、傳統期貨市場週末休市的情況下，Hyperliquid 的石油合約成交量出現爆發式增長。

Hyperliquid 持續通過 HIP-3 市場等功能擴大市佔，而這正是 CME 與 ICE 長期主導的領域。

根據加密情報供應商 Kaiko 的數據，Hyperliquid 石油類合約累計成交量從 2 月底的 3.39 億美元，飆升到 3 月底的 73 億美元，短短幾週成長超過 20 倍。

若放大來看 Hyperliquid 在鏈上衍生品市場的整體位置，根據 DeFiLlama 截至 2026 年 5 月中的數據，Hyperliquid 的 30 日永續合約成交量約 1764 億美元、24 小時成交量約 79 億美元、未平倉合約約 93 億美元，年化交易量約 2.15 兆美元。

在鏈上永續 DEX 市場上，Hyperliquid 占 30 日成交量的 31.7%，但持有該領域 58.5% 的未平倉合約，可以說它承載了鏈上永續近 60% 的持倉型流動性。

且若以 Q1 2026 累計值看，Hyperliquid 全季處理了約 6194.6 億美元永續成交量，季內市佔達 34%--44%，占該領域手續費收入約 53%，過去 12 個月營收約 8.2 億美元。

對 CME 與 ICE 而言， Hyperliquid 已經不是什么實驗性的市場，而是正面直接侵蝕它們週末與盤後時段現金流的競爭者。

CryptoSlate 分析中進一步指出，如果監管機構接受 CME 與 ICE 的論述框架，執法焦點將會落在 Hyperliquid 的商品類市場，石油類永續可能面臨訪問限制、預言機披露要求或前端地理封鎖，而加密原生市場（BTC/ETH 永續）則會被歸進另一個監管類別。

所以做市商在這個時間段撤離，其實合理許多。

回顧過往，2025 年 10 月，加密市場曾發生 190 億美元清算潮，多家做市商當時短暫停止報價。Wintermute 策略師 Jasper De Maere 事後對 Decrypt 解釋道： "我們採取的是非常規則化（rules-based）的方法，如果我們不能用安全、delta neutral 的方式做市，我們就不會參與這遊戲。"

衍生品交易公司 Galaxy 的 Magadini 在也表示： "如果你是做市商，又無法信任你的避險工具的完整性，那你唯一能做的事就是退出。"

而如今當 DEX 監管不確定性陡升、平台可能被要求 KYC、可能被禁止美國用戶，對於主流做市商來說，撤離只是寫進風險手冊裡的 SOP。

聰明錢對監管風險的提前定價？

針對近期事件，Hyperliquid 立即通過 HPC 回應，主張鏈上永續合約市場相對於傳統中心化交易所"更具效益、風險更低"，並期望 CFTC 能為鏈上衍生品平台發展出一套量身打造的監管框架。HPC 此前也已主動與 CFTC 接觸，討論為美國用戶建立合法參與路徑。

Hyperliquid Policy Center（HPC）的定位是獨立研究與倡議組織，主攻永續衍生品與鏈上金融基礎設施的監管框架，是今年二月 Hyperliquid 生態系下的 Hyper Foundation 出資 100 萬枚 HYPE 代幣所成立的。

該組織由資深加密政策律師 Jake Chervinsky 擔任創辦人兼 CEO。Chervinsky 過去曾任加密創投 Variant 的法務長、Blockchain Association 的政策長，是加密圈在華盛頓政策圈最具知名度的律師之一。

最後，短期來看，做市商從 Hyperliquid 撤離可以被理解為"聰明錢對監管風險的提前定價"，想當然機構不會等到 CFTC 出招才有動作，收縮敞口只是按合規的 SOP。

長期來看，這次事件可能標誌著一個重要轉折點：DEX 過去依賴的三重套利紅利，時間套利、地理套利、資產套利，正在被重新定價。這三個套利本質上都是"監管真空紅利"，當 Hyperliquid 還是個實驗場時，紅利可以無代價地享用，而一旦當它開始與傳統金融有了交會點，華爾街必定會把它推進監管的遊戲規則當中。