加密市場的併購交易正異常活躍

作者：谷昱，ChainCatcher

加密一級市場正在出現一個罕見信號：並購交易正在逼近融資交易的半壁江山。

根據 RootData 數據統計，本月以來，加密行業並購案例已達到 10 筆，而同期融資輪次數量僅為 14 筆。按一級市場交易總數計算，並購占比已經達到約 42%，為歷史上最高水平。

這組數據的含義並不複雜：過去，加密一級市場的主角是融資；現在，越來越多交易正在變成收購。

這並不意味著行業突然進入繁榮周期。恰恰相反，並購占比快速上升，首先反映的是融資市場的持續頹勢。自 2024 年 11 月以來，加密行業月度並購交易數量基本維持在 10-20 筆之間，而融資交易數量則從 100 筆左右大幅下滑至 50 筆左右，本月甚至可能進一步創下新低。

也就是說，並購交易並沒有真正取代融資市場的熱度，而是在融資市場收縮後，成為一級市場中最穩定的交易形式。

對項目方而言，這意味著過去依靠敘事融資、代幣預期和生態補貼維持估值的路徑正在變窄。對頭部公司而言，這則意味著一個罕見窗口：用更低價格、更少競爭和更強議價權，買下團隊、牌照、技術、流動性和市場入口。

融資退潮後，加密一級市場沒有停止運轉，只是定價權正在從 VC 手中轉移到買方巨頭手中。

一、為何並購數量持續高漲

過去一年，多次出手的買方包括 Coinbase、Kraken、Ripple、MoonPay、Polymarket、Kaiko、Sol Strategies、GSR、Keyrock、Jupiter、Paxos、Ondo Finance 等。

這些公司所處賽道不同，有交易所、支付公司、做市商、數據服務商、預測市場、RWA 平台、Solana 財庫公司，也有穩定幣和金融基礎設施公司。但它們的並購邏輯高度一致：在行業低谷期，用更低成本補齊關鍵能力。

第一，估值足夠便宜了。

當融資環境收緊，很多項目無法再用上一輪估值繼續募資。對買方來說，這意味著更好的收購價格、更少的競價對手、更強的話語權。對賣方來說，哪怕價格不算理想，被頭部公司收購也可能比繼續稀釋、裁員、轉型更具確定性。

以近期被收購的 Messari 為例，該項目此前最高估值達到 3 億美元，累計融資金額超過 7000 萬美元，但由於其核心投研業務受 AI 與競爭對手衝擊嚴重，屢屢裁員與收縮業務，最終 Blockworks 的收購價格只有一千多萬美元。

第二，節省時間成本與試錯成本。

加密行業窗口期往往很短。一個監管口子打開，一個新產品模式跑通，一個資產類別升溫，市場不會給公司兩三年時間從零搭建團隊。收購成熟團隊，往往比內部孵化更快，並且避免不必要的試錯成本。

Coinbase 以 29 億美元收購 Deribit，就是典型案例。Deribit 是全球主要加密期權平台之一，2024 年交易量達到約 1.2 萬億美元。Coinbase 通過這筆交易直接切入全球加密衍生品核心市場，而不是從零搭建一個期權交易平台。

第三，獲取牌照與合規資源。

隨著美國、歐盟、香港、新加坡等市場監管框架逐漸清晰，牌照正在成為加密公司的核心資產。交易、托管、支付、穩定幣、經紀、清算、衍生品，每一個環節都需要合規入口。

Kraken 收購 NinjaTrader 的邏輯正是如此。NinjaTrader 是面向零售用戶的期貨交易平台，交易金額達 15 億美元；這筆交易幫助 Kraken 向多資產交易和受監管衍生品業務擴張。

第四，打通產業鏈上下游。

加密巨頭正在從單點產品走向金融集團化。交易所不只做撮合，還要做衍生品、錢包、托管、支付、RWA、代幣發行、數據和機構服務；穩定幣公司不只發幣，還要做支付網絡、AI Agent 和金融基礎設施；RWA 平台也不只發行資產，還要掌握合規、分銷、流動性和數據入口。

加密支付巨頭 MoonPay 的並購路徑很典型。2025 年，MoonPay 收購加密支付初創公司 Helio，交易金額約 1.75 億美元；隨後又宣布收購穩定幣基礎設施平台 Iron，以擴展其企業支付和穩定幣能力。

二、哪些方向是並購重心？

從近期並購方向看，加密巨頭最願意花錢的領域主要集中在四類：交易基礎設施、支付與穩定幣、合規牌照、資產發行與分銷。

交易基礎設施仍然是最大戰場。

Coinbase 收購 Deribit，Kraken 收購 NinjaTrader，背後都是同一個判斷：現貨交易增長有限，衍生品、期權、期貨、多資產交易和機構服務才是更高價值的利潤池。尤其是在 ETF、RWA、代幣化股票、預測市場逐漸興起後，交易平台的邊界正在從"幣幣交易所"擴展為"全球資產交易入口"。

支付與穩定幣則是第二條主線。

MoonPay、Ripple、Paxos、Tether 等公司都在圍繞支付、穩定幣清算、商戶收單、企業結算和跨境轉帳擴張。Ripple 近年的收購動作尤其激進，包括 2023 年以 2.5 億美元收購托管公司 Metaco，後續又圍繞穩定幣支付、主經紀商和企業資金管理進行擴張。

這說明穩定幣戰爭已經不只是發行規模之爭，而是支付網絡、合規通道、機構客戶和場景入口之爭。

RWA 和資產發行也在成為新的並購熱點。

Ondo Finance、Jupiter、Polymarket、Coinbase 等公司都在通過收購或整合擴展自己的資產發行、流動性分發與交易入口。Coinbase 收購 Liquifi 和 Echo，就是圍繞代幣發行與鏈上融資能力佈局。Echo 交易金額為 3.75 億美元，幫助 Coinbase 向鏈上資本形成平台擴張；Liquifi 則提供代幣分發和管理工具，契合 Coinbase 對合規代幣發行路徑的押注。

這類並購的戰略意義在於，誰掌握資產發行，誰就能掌握交易的源頭。過去，交易所主要賺存量資產的交易費；未來，頭部平台更希望從資產誕生、融資、上市、分發、做市、托管、交易全鏈路中賺錢。並購，正是打通這條鏈路最快的方式。

三、並購正在改寫一級市場退出邏輯

並購升溫，對創業者並不一定是壞事。

過去，加密項目的退出路徑過於依賴代幣。一個項目能否成功，往往取決於是否能發幣、上所、維持市值和製造流動性。但這套機制在過去幾年製造了大量問題：項目方提前退出，VC 解鎖拋壓，散戶接盤，高估值低流通，真實業務反而被代幣價格綁架。

並購提供了另一種路徑。一個團隊即便無法獨立長成巨頭，只要能在某個環節形成真實能力，比如牌照、技術、流動性、合規、用戶、數據、風控、做市、支付網絡，就有可能被更大的平台收購。

這會改變創業者的行為方式。過去很多項目會為了發幣而發幣，為了融資而包裝敘事；未來更多團隊可能會重新重視產品、收入、客戶和可被整合的戰略價值。

這也是為什麼並購活躍在某種程度上會給一級市場打一針強心劑。它說明，加密行業仍然存在資產買方，仍然存在價值重估，仍然存在退出可能。

只不過，市場正在用更苛刻的方式篩選價值。能被買走的，不再是 PPT 上的宏大敘事，而是可以直接併入業務版圖的真實能力。

四：加密行業正在變得更加中心化

並購升溫的背後，是融資市場低迷、項目估值下滑、創業團隊退出壓力加大。但它也說明，加密行業並沒有失去資本活力，而是在用另一種方式完成資源重組。

另一個必須被看到的問題是：加密行業正在變得更加中心化。

當資產發行、交易、做市、托管、支付和數據都逐漸集中到少數公司手中，加密行業最初強調的開放性和抗壟斷性，可能會被現實商業邏輯重新塑造。

尤其是在合規性成為核心壁壘後，新創業者進入市場的難度會進一步上升。未來加密行業可能出現類似傳統金融的格局：少數大型平台掌握牌照、客戶和流動性，中小團隊只能成為技術供應商、生態插件或潛在被收購對象。

因此，並購占比上升的另一層含義是：加密行業正在告別低門檻創業時代。

未來的創業者不僅要面對市場競爭，還要面對巨頭的生態邊界和監管壁壘。