アグリゲーターはDeFiの中で最大の価値捕獲者になるのでしょうか？

この記事はIOSG Ventureからのものです。

アグリゲーター、例えばGoogle、Facebook、Uber、Airbnbは、インターネット上で最大の価値を捕捉する者です。産業がデジタル化されると、その産業の利益は大量にその産業のアグリゲーターに流れます。

DeFiは本質的にデジタル化されたものであり、金融産業の利益、あるいは現在DeFiに限定されている利益は、DeFiのアグリゲーターに流れ、インターネット上で繰り返される物語を再演するのでしょうか？

この問題を探求することが、私がこの記事を書く理由です。この記事は三つの部分から成り立っています。第一部ではアグリゲーション理論を紹介し、その内容の多くはBen Thompsonのアグリゲーション理論シリーズからのものです。第二部では、アグリゲーション理論がDeFi分野に適用される際の特異性について議論します。この特異性は、DeFiの媒体がインターネットではなくブロックチェーンであることに大きく起因しています。第三部では、DeFiのアグリゲーターやアグリゲーターのように見えるプラットフォームについての観察と考察を行います。

アグリゲーション理論

アグリゲーターとは何か、なぜ価値を捕捉できるのか？デジタル化された宿泊業界で何が起こったのかを見てみましょう。

従来のホテル業界では、下の図のように、宿泊部屋と信頼が統合されており、ユーザーは予約サービスを通じてこの統合体と関係を持ちます。しかしデジタル化された後、Airbnbでは宿泊部屋と信頼が分割され、信頼はAirbnbに統合され、ユーザーはAirbnbを通じて宿泊部屋と関係を持ちます。

画像：https://stratechery.com/2015/netflix-and-the-conservation-of-attractive-profits

この変化は価値連鎖の変化を引き起こしました。Hotelモデルでは、信頼を統合したホテル（供給者）は差別化されており、希少性があり、価値連鎖の中で主導権を握り、利益は彼らに流れます。しかしAirbnbモデルでは、宿泊部屋（供給者）はモジュール化され、モジュール化は大量の商品供給をもたらします。この時、価値連鎖の中で主導権を握るのは、信頼を統合し、商品とユーザーの間の仲介を行うアグリゲーターであり、利益は彼らに流れます。

タクシー業界でも同様のことが起こっています。Uberモデルでは、タクシーがモジュール化され、信頼やスケジューリング、支払いなどのサービスがUberに統合され、価値連鎖が変化し、利益は統合者に流れます。

画像：https://stratechery.com/2015/netflix-and-the-conservation-of-attractive-profits

これら二つの例から明らかなように、産業の供給がデジタル化されモジュール化されると、ビジネスの課題は限られた供給を最大化することではなく、ユーザーに対して巨大な分散供給を管理することになります。アグリゲーターはデジタル市場で避けられない中心的な役割を果たし、産業の価値連鎖を統合し再構築し、価値を捕捉します。

では、どのような製品がアグリゲーターなのでしょうか？単に集合や機能を持つ製品がアグリゲーターというわけではありません。私が個人的に好むアグリゲーターの定義は、「顧客価値を自ら創造する製品はアグリゲーターではない。なぜなら、最終的にその顧客獲得コストが成長の潜在能力を制限するからです。」

一般的に、アグリゲーターは以下の三つの重要な特徴を満たす必要があります。多くの製品はこの中の一つまたは二つの特徴を満たすだけであり、それらはアグリゲーターではなくプラットフォームです。

• ユーザーとの直接的な関係
• ユーザーにサービスを提供する際の限界コストがゼロ
• ユーザー獲得コストが規模の拡大に伴い減少する

下の図に示す二つの「スペクトル」は、アグリゲーターをより深く理解するのに役立ちます。最初のスペクトルは供給者の差別化です。 スペクトルの左側に近づくほど、供給者の差異は小さくなり、より典型的なアグリゲーターになります。例えばFacebookでは、供給者はほぼ無差別であり、「インターネット上では、あなたが犬であることは誰も知らない」と言われます。反対に、スペクトルの右側に近づくほど、供給者の差異は大きくなり、プラットフォームに近くなります。例えばMicrosoftでは、供給者は特定のものであり、製品と統合されています。

画像：https://stratechery.com/2018/the-moat-map

第二のスペクトルはネットワーク効果の内部化です。スペクトルの左側に近づくほど、ネットワーク効果は内部化され、より典型的なアグリゲーターになります。例えばFacebookは、その製品自体が関係のネットワークであり、ネットワーク効果が製品に直接作用し、完全に内部化されています。 反対に、スペクトルの右側に近づくほど、ネットワーク効果は外部化され、プラットフォームに近くなります。例えばMicrosoftは、ほとんど内部化されたネットワーク効果がなく、ユーザー数とユーザーが製品から得られる効用には直接の関係がありません。

画像：https://stratechery.com/2018/the-moat-map

スペクトルとアグリゲーターの特徴を対応させると、供給者の差異化が大量の商品供給をもたらし、アグリゲーターが「ユーザーにサービスを提供する際の限界コストがゼロ」を実現するのに寄与します。ネットワーク効果の内部化は、製品の効用とユーザー数が正の相関を持つことを可能にし、アグリゲーターが「ユーザー獲得コストが規模の拡大に伴い減少する」を実現するのに寄与します。

ブロックチェーン上のアグリゲーター

アグリゲーターはインターネット上でもブロックチェーン上でも、記事の第一部で述べたアグリゲーターの基本的な特徴を満たす必要があります。しかし、異なるネットワークを媒体とするアグリゲーターにはどのような違いがあるのでしょうか？現在、以下の三点が見受けられます。

1. 信頼、信頼の統合の場所が異なります。インターネット上では、信頼はアグリゲーターに統合されており、これはアグリゲーターが価値を捕捉できる重要な理由の一つです。しかし、ブロックチェーン上では、信頼はパブリックチェーンに統合されており、この部分の価値はパブリックチェーンによって捕捉されます。 価値連鎖の視点から見ると、インターネットとブロックチェーンの価値連鎖は全く異なります。

2. データ、データの非独占性。インターネット上では、アグリゲーターはユーザーデータ、供給者データ、運営データなどの各種データを独占的に所有しており、これは彼らが独占を形成し、利益を得る重要な理由です。しかし、ブロックチェーン上では、データはオープンであり、アグリゲーターがデータの囲い込みによって独占的に利益を得ることは難しいです。

3. モジュール化、能動的なモジュール化。従来の産業のデジタル化とモジュール化は一般的にアグリゲーターによって主導され、まずアグリゲーターが存在し、その後にモジュール化された供給が生まれます。 このモデルでは、モジュールのインターフェースはアグリゲーター側から提供され、供給者はアグリゲーターにマッチする商品を接続します。その結果、より多くの供給者が接続されることで、より多くのユーザーを引き付け、より多くのユーザーがさらに多くの供給者を引き付けるというプロセスが生まれます。このプロセスにより、アグリゲーターが一度規模を形成すると、他の同類のアグリゲーターがその独占を打破することは非常に難しくなります。なぜなら、両者の製品効用には大きな差が生じるからです。

しかし、DeFiは本質的にデジタル化されモジュール化されており、最初にモジュール化された供給が存在し、その後にアグリゲーターへの需要が生まれます。 このモデルでは、モジュールのインターフェースは標準化されており、供給者が能動的にアグリゲーターに接続するだけでなく、アグリゲーターも能動的に供給者を接続することができます。これは、アグリゲーターが積極的に供給を接続すれば、既に優位な地位を占めるアグリゲーターとの製品効用の差が越えられないものではないことを意味します。

ネットワーク効果の内部化は、アグリゲーターが独占に向かう最も主要な理由であり、競争者の参入を妨げます。しかし、ブロックチェーン上では、アグリゲーターがネットワーク効果を利用して優位性を築く方法は大きく弱められ、競争が可能になります。

以上の三点に基づき、アグリゲーターの価値と利益獲得についての粗浅な推論は以下の通りです。

1. アグリゲーターはユーザーに分散供給を管理し、良好な使用体験を提供します。アグリゲーターはスタックの最上部に位置し、ユーザーの入り口、トラフィックの入り口です。これらはアグリゲーター自身の価値に属し、ブロックチェーン上のアグリゲーターも疑いなく捕捉します。

2. DeFiアグリゲーターは信頼を統合しておらず、信頼に関連する部分の価値はパブリックチェーンに属します。したがって、この点において、彼らの価値はインターネットアグリゲーターの価値よりも低い可能性があります。 信頼はパブリックチェーンに統合されているため、供給者も信頼され、ユーザーはアグリゲーターに依存せずに供給者から直接商品を取得できます。これもアグリゲーターの価値を弱める可能性があります。

3. アグリゲーターの特徴は、彼らが独占に向かうことを決定づけます。ブロックチェーン上のアグリゲーターも例外ではなく、DeFiアグリゲーターも独占による追加の利益を得るでしょう。しかし、インターネット上のアグリゲーターは独占を利用して上下流を搾取し、彼らの権益を侵害することができますが、ブロックチェーン上のアグリゲーターの悪行は挑戦される可能性があり、これにより彼らがこのような行為で利益を得ることは難しくなるかもしれません。

4. インターネット上のアグリゲーターは強力な内部化されたネットワーク効果により、大部分が強者がますます強くなる、一社独占の状況に向かいます。独占者またはごく少数の独占者がその産業の価値連鎖におけるすべての価値をアグリゲーターから得ることになります。DeFiアグリゲーターは十分な競争の状況であり、頭部効果もありますが、複数の頭部製品が存在し、彼らが共同で産業の価値連鎖における価値を得る可能性があります。

DeFiアグリゲーターとプラットフォーム

DeFiにおいてアグリゲーターが言及されると、人々はしばしばYFI（収益アグリゲーション）や1inch（DEXアグリゲーション）などのプロジェクトを思い浮かべますが、従来のインターネットアグリゲーター理論の論理から見ると、彼らはアグリゲーターではなく、むしろ「プラットフォーム」です。 インターネット業界で彼らに似たものは、有機食材の注文プラットフォームや花の注文プラットフォームなどであり、プラットフォームは毎週ユーザーに食材や花を届けますが、具体的な商品はユーザーが自ら選ぶのではなく、プラットフォームが特定の供給者の中からユーザーのために選択します。

具体的に見ると、YFIはユーザーに収益プランを選択する手助けをし、この方法で自ら顧客価値を創造しています。スペクトル上で見ると、彼の供給者の差別化は大きく、ネットワーク効果の内部化は弱く、ユーザー獲得コストは規模の拡大に伴い減少しません。彼はアグリゲーターではなくプラットフォームに近いです。同様に、1inchもDEXアグリゲーターではなく、ユーザーに取引プランを選択する手助けをするDEXプラットフォームです。

一方、ZerionやDeBankのような資産管理プラットフォームと呼ばれるプロジェクトは、本質的にはアグリゲーターにより近いです。DeFiにおいて、資産管理とウォレットはアグリゲーターに最も近いものであり、彼らはユーザーに対して資産と商品供給を管理します。これら二つは最終的に類似の製品形態に進化するかもしれません。資産管理はウォレットを持ち、ウォレットは資産管理を行う方向に進化し、どちらもユーザーにより良いサービスを提供することを目指しています。

下の図は私が描いたDeFiの一つの階層図で、アグリゲーターは上にユーザーを接続し、下に商品/サービスの供給を接続します。インターネットアグリゲーターとは異なり、DeFiアグリゲーターはアプリケーションを統合するだけでなく、プラットフォームも統合し、プラットフォームはアグリゲーターによって統合された価値連鎖に組み込まれます。

もう一つの違いは、インターネット上ではユーザーは一般的にアグリゲーターにのみ接触し、アグリゲーターを通じて商品を取得しますが、DeFiではユーザーはアグリゲーターを通じて商品を取得するだけでなく、プラットフォームやアプリケーションから直接商品/サービスを取得することもできます。これは前述の理由によるものです：信頼はブロックチェーンに統合されており、チェーン上の事物はスタックのどの層に位置していても、trustlessです。

アグリゲーターとプラットフォームは一見似ているように見え、しばしば混同されますが、実際には全く異なるものです。前者はモジュール化された供給者を持つ、内部化されたネットワーク効果を持つオープンシステムです。しかし、後者はそうではありません。アグリゲーターの価値はプラットフォームの価値を上回ります。なぜなら、両者の規模は同じ数量級にはならないからです。

しかし、これはプラットフォームの価値を否定するものではありません。DeFiにはプラットフォームの価値を高める追加の三つの要素があります。一つ目は、DeFiでは多くのユーザーが供給を選択する方法を知らない可能性があり、商品を選択する手助けをするプラットフォーム（戦略、ルーティングなどを提供すること）が重要です。これはインターネット上ではユーザーが自ら選択することを理解しているのとは異なります。二つ目は、DeFiではプラットフォームがアグリゲーターによって統合された価値連鎖に位置しているため、ユーザーを持つこの価値連鎖から利益を得ることができます。三つ目は、DeFiでは信頼がブロックチェーンに統合されているため、プラットフォームはユーザーに受け入れられやすく、拡張しやすいです。

結論

私たちはインターネットが登場した後にデジタル時代に入ったのではなく、アグリゲーターが登場した後に入ったのです。アグリゲーターは次々と分野をデジタル化し、私たちの生活をデジタル化しました。

アグリゲーターは便利さをもたらす一方で、支配されながらもどうすることもできない恐怖をもたらします。アグリゲーターの独占問題は、この時代の最も難解な問題の一つかもしれませんが、ブロックチェーン上の事物は自然に独占に対抗する能力を持っており、DeFiは幸運です。アグリゲーターは生活を変えるだけでなく、産業も変えています。なぜなら、彼らは産業の「オープン率」を変えるからです。典型的な例としてショッピングや短編動画があります。金融は多くの人にとって低いオープン率の事柄です。したがって、良好なユーザー体験を持ち、豊富な金融商品を提供する金融アグリゲーターは、金融のオープン率にどのような変化をもたらすでしょうか？DeFiは期待に値します。