ソラナの継続的な大幅上昇の背後：市場の投機とパブリックチェーン戦争

著者：Ryan Watkins，Messari

翻訳＆編者按：許潇鹏，Mint Ventures

"このチェーンは誰も使っていない。イーサリアムと比べて、このゴーストチェーンの評価はあまりにも不合理だ。"

------ツイッターのあるコメント

時には人々は、市場が先見的であることを忘れがちです。しかし、スマートコントラクトプラットフォームの評価を深く掘り下げる前に、いくつかの背景知識を理解しましょう。

現在、スマートコントラクトプラットフォームは再び投機の中心となっていますが、今回は少し異なります。以前のサイクルにおけるスマートコントラクトプラットフォームへの投機の波とは異なり、現在のスマートコントラクトプラットフォームはもはや単なる「世界コンピュータ」の概念ではなく、ユーザー、資本、アプリケーションから成る活発なエコシステムであり、数兆ドルの経済活動を共に推進しています。イーサリアムはこの点で先行しており、現在7000億ドル以上の資産を持ち、四半期ごとの取引量は2.5兆ドルを超え、数千の分散型アプリケーションを運営しています。その結果、最近数ヶ月でイーサリアムの時価総額は4500億ドルの歴史的高値を記録しました。

しかし、この急成長の中で、イーサリアムは孤立しているわけではありません。

イーサリアムは拡張ロードマップの重要な時点にあり、その性能は増大するユーザー需要に対して苦境に立たされており、これが他のパブリックチェーンに機会の窓を開いています。スケーラビリティの約束を持つこれらのスマートコントラクトプラットフォームの競合は、ユーザー体験の最適化やさまざまなインセンティブ政策を通じて、ユーザーを自分たちのチェーンに引き寄せるために積極的に行動を起こし始めました。イーサリアムのガスコストが急上昇する中、これらの競合のチェーンでのアクティビティは大幅に増加しています。予想通り、イーサリアムの支配的地位が挑戦され、疑問視される中、投機家たちはこれらの競合プラットフォームのトークンを買い始めました。

パブリックチェーンプラットフォームの時価総額比率の変化傾向

しかし、多くの人が指摘するように、価格の動きは必ずしも価値を示すものではありません。たとえイーサリアムの競合のアクティビティが大幅に増加しても、イーサリアムに対してそれらは依然としてごく一部です。小さすぎて、あなたは疑問を抱き始めるかもしれません：これらのパブリックチェーンの評価は妥当ですか？なぜいくつかの競合のトークンの時価総額はイーサリアムの二桁パーセントなのに、相対的なアクティブパーセントは一桁しかないのでしょうか？

編者按：ここで言うアクティビティは、チェーン上のアプリケーションの資金量と活動量を指し、アクティブアドレスや転送数などのアクティブ指標ではありません。そうでなければ、BSCのアクティブアドレス数や転送数はすでにイーサリアムを大きく上回っており、Polygonの転送数もイーサリアムを上回っています。

評価の基礎知識

まず、現在、スマートコントラクトプラットフォームに対する一貫した評価モデルは存在しません。これらのプラットフォームのネイティブトークンは多重の内在的属性を持ち、以前に存在したどの資産とも異なります。多くの点で、これらは通貨に似ています。なぜなら、それらは経済エコシステムにおける主要な価値保存手段および取引媒体だからです。別の点では、これらは株式のようです。なぜなら、投資家は取引処理から得られる手数料に対して要求を持っているからです。さらに別の点では、これらは商品に似ています。なぜなら、これらはチェーン上のスマートコントラクトの実行と計算に必要なリソースだからです。この内在的属性の組み合わせは、これらを三つの伝統的資産の価値を超えさせ、評価を押し上げる多様な内的動力を提供します。しかし、これはまた、特にこれらのプロジェクトがまだ初期段階にあり、不確実な未来に直面していることを考えると、評価を非常に困難にします。

それにもかかわらず、投資家たちは依然として定量的および定性的な総合的アプローチを通じて、これらの資産の絶対的および相対的評価を試みています。彼らは一つの事柄に関して意見が一致しています：どのスマートコントラクトプラットフォームが最終的に勝利しても、それは非常に多くの価値（数兆ドル）を持つことになるでしょう。

パブリックチェーントークンの内在的価値の三角形

最も基本的なレベルでは、投資家は資産を評価するために二つの事柄に基づいています：ファンダメンタルと投資意欲。

ファンダメンタルは通常、定量的要因（KPI）を含みます：たとえば、ロックされた総価値、転送金額、手数料など；定性的要因には、競争優位性、開発者の関心、コミュニティのレベルなどが含まれます。これらのファンダメンタル要素の評価は、一方では過去の歴史に基づき、他方では将来の潜在性に関する予測を行うことに基づいています。歴史的なパフォーマンスは物事がどこから来たのかを感じさせ、未来のパフォーマンスは物事がどこに向かう可能性があるのかを感じさせます。市場は常に前を見ており、資産が創造する未来の価値がその評価を駆動する核心的な動力です。

編者按：KPIはKey Performance Indicationの略で、システムや人のパフォーマンスの核心的な評価基準です。

投資意欲もまた、定量的および定性的な二つの次元を含みます。これは、投資家が現在、未来の「X」年のファンダメンタルに対してどれだけ支払う意欲があるかを決定します。これは科学というよりもむしろ芸術に近く、参照資産の価格（相対評価）、マクロ経済状況、市場の感情、物語、ミーム（大きな影響を持つ）などの影響を受けます。

では、これらはスマートコントラクトプラットフォームへの投資にどのように適用されるのでしょうか？

冒頭で引用したスマートコントラクトプラットフォームに関する評価を覚えていますか？

"このチェーンは誰も使っていない。イーサリアムと比べて、このゴーストチェーンの評価はあまりにも不合理だ。"ツイッターのあるコメントがこう言いました。

さて、この言葉が間違っている理由は、前述のように、市場は後ろを見ているのではなく前を見ているからです。投機家たちはイーサリアムの競合の現在のファンダメンタルに基づいて評価を行っているのではなく、彼らが将来的に持つ可能性のあるファンダメンタルに基づいて評価を行っています。

もしイーサリアムを参照とするなら、ファンダメンタルの変化は非常に迅速に起こるでしょう。18ヶ月前、イーサリアムが毎日決済する取引は10億ドル未満で、保管されている資産は200億ドル未満で、アクティブユーザーを持つアプリは数百しか運営されていませんでした（ユーザーが本当に存在する場合）。18ヶ月後、画期的なアプリの誕生、インセンティブによる成長、そして業界史上最も強力なブルマーケットの一つの支援を受けて、イーサリアムのエコシステムはほぼ二桁の成長を遂げました。イーサリアムの競合は、今後18ヶ月以内にこの成長を再現できるでしょうか？それ以上の成長が可能でしょうか？これはスマートコントラクトの投機家たちが賭けているものです。

中間戦役

すべての主要なスマートコントラクトプラットフォームがメインネットを立ち上げ、アプリケーションエコシステムが各プラットフォームで発展し、資産移転の橋がそれらの間に構築される中、スマートコントラクト戦争は新たな段階に突入しました。プラットフォーム間の競争意図はもはや言うまでもなく、ユーザー、開発者、資金の争奪戦は熾烈を極めています。

イーサリアムの長年の優位性としばしば誇示される開発者ネットワーク効果を考慮すると、イーサリアムから注意を引きつけることは容易ではありませんが、競合はこれを実現するためにさまざまな革新的な戦略を実施しています。いくつかの例では、大量の流動性マイニングインセンティブを導入し、ユーザーに彼らのプラットフォームを試すよう促し、イーサリアムの2020年の「DeFiの夏」の成功を再現しようとしています。他のケースでは、パブリックチェーンプロジェクトが開発者に補助金を提供し、彼らのアプリが流動性を引き寄せるのを助けています。さらに、彼らは暗号の世界の外の開発者コミュニティに接触し、ハッカソンを開催し、ビルダーに寄付資金を提供しています。これらのすべての例において、パブリックチェーンは急速に成長を追求しています。機会の窓は依然として開いており、イーサリアムもその拡張の組み合わせソリューションを導入しています。

再度尋ねますが、なぜこれが重要なのでしょうか？

不確実性は機会をもたらし、機会は投機をもたらします。スマートコントラクト戦争が次の段階に入るにつれて、競合はリスクを冒してイーサリアムから市場シェア、業界の未来、そして兆ドルの時価総額を奪おうとしています。この状況下で、スマートコントラクト分野の評価がどれほど狂おしいものであっても不思議ではありません。そして、この状況はすぐには消えないかもしれません。

勝者総取り？

私たちはすでにマルチチェーンの世界にしばらく住んでおり、ビットコインとイーサリアムはこの業界の二大支配力です。業界全体にさまざまなブロックチェーンが登場する中、第三の力に留まる余地はあるのでしょうか？もしかしたら第四や第五の力も？あるいは、イーサリアムが他のすべてのパブリックチェーンを打ち負かし、ビットコインをも置き去りにして、業界の中心にある価値保存の地位を奪う可能性はあるのでしょうか？その答えは、ブロックチェーンの最終的な専門化の程度と、支配的なパブリックチェーンが最終的にブロックチェーンシーンをどれだけカバーするかに依存します。

この答えは、最終的にどのようにリーディングパブリックチェーン間で数兆ドルのケーキを分配するかに重大な影響を与えます。少数の支配的なパブリックチェーンで構成される暗号経済は、今日私たちが持つ5つの時価総額が1兆ドルを超えるテクノロジー企業（アップル、アマゾン、マイクロソフト、グーグル、フェイスブック）の世界と何ら変わりありません。このモデルはブロックチェーンにも適用されるかもしれません。なぜなら、彼らは一方でますます相互に組み合わせやすくなり、他方で多くの他のチェーンにはない機能を設計しています。最終的には、これらのパブリックチェーンが組み合わさって創造する価値が、彼らが単独で創造する価値よりも大きいことがわかるかもしれません。もしこれが未来の方向性であるなら、イーサリアムの競合の中には驚くべき機会が存在し、これが業界にこれほど多くの投機を引き寄せるより十分な理由を提供します：一つの競合がイーサリアムを打ち負かして第一位になるだけでなく、複数のパブリックチェーンがトップに立つための十分なスペースがあるかもしれません。

イーサリアム：評価の磁石

このブルマーケットの残りの時間の中で、イーサリアムの評価は競合の評価の磁石であり続ける可能性があります------業界第一のスマートコントラクトプラットフォームの価値、つまり変化し続ける参照時価総額です。競合はその絶対的および相対的な成長の見通しに基づいて、イーサリアムに対して価格を設定し続けるでしょう。同様に、市場が引き続き加熱し、人気が高まる中で、投資家はこの成長のためにさらに多くの資金を支払う意欲を持ち続けるかもしれません。

イーサリアムはそのリーダーシップを維持し続け、他のすべてが追いかけることになるでしょう。すべての草の根の革新の本拠地であり続けるかもしれません。DeFiやNFTの発祥地であり続けるかもしれません。機関の参加をアプリケーションレベルで引き付ける最初のパブリックチェーンになるかもしれません。取引所やブローカーの統合に依存し、大規模にC端ユーザーにリーチするプロジェクトになるかもしれません。これらすべての領域において、イーサリアムはその巨大で多様な開発者コミュニティ、実績のあるプロトコル、活気に満ちたユーザーコミュニティを活かして、競合に対して持続的に優位性を保つでしょう。

しかし、競合もまた同様に進歩していくでしょう。市場が成長し続ける限り、数兆ドルの機会が依然として存在する限り、投機行動はスマートコントラクトの核心分野で活発に続くでしょう。

おそらく。