恒大の危機はビットコイン市場にどのように影響するのか？

原文标题：《「恒大暴雷」会摧毁比特币吗？》撰文： new realities
编译：Chen Zou

まずはS&P。次にムーディーズ。そしてフィッチ。

そして今朝はモルガン・スタンレー。

今や恒大の暴雷という重大ニュースを知らない人はほとんどいない。数百億の担保問題の暴雷は、多くの評論家にとってリーマンの後始末と比べても二の次のように思える。そして今回、中国の規制当局が歴史的に似たような市場救済策を再度講じる可能性は低い。

もし恒大が破産すれば、再び買い手が現れることはないかもしれない。そしてビットコインは衝撃を和らげる完璧な解決策かもしれない。これは中国経済が本当に打撃を受けるのを防ぐのに役立つ。

事の成り行きを理解するためには、数週間前に遡る必要がある。恒大という雷が本当に引き金を引かれた時だ。

恒大の負債は128以上の銀行と121以上の非銀行機関に関わっている。モルガン・スタンレーは先週、中国民生銀行が恒大に対して最大のリスクを抱えていると推定した。

------ロイター

恒大とは何か、この雷はどのように始まったのか？

恒大は世界最大の不動産開発企業の一つで、香港に上場している。正式名称は恒大グループで、この巨大な中国の不動産会社は許家印を中国の富豪にした理由である。この全国的な企業グループは、技術、自動車、電気自動車、消費財、観光、そしてその核心である金融と不動産業務において事業を展開している。

恒大は長年にわたり政策の方向性を利用し、高レバレッジ資本を極限まで使用して巨利を得ていることで広く知られている。最後の統計では、その総資産は1470億ドルをわずかに超えている。

唯一の問題は、同社の負債と資産の比率（レバレッジ）が6であることだ。（規制要件ではレバレッジは約0.3であるべき）当然、過剰なレバレッジは現在、多くの債権者が訴訟を起こす原因となっている。

原則的には処理可能に思えるが、現在国内での去レバレッジと不動産価格抑制の政策背景の中で、問題はすでに変質している。

なぜ恒大に流動性危機が発生したのか？

2021年初頭、中国政府は信用を引き締め、住宅ローンの上限を設定して、人口密集都市で数十億元の不動産バブルが形成されるのを防ごうとした。これらの都市には若い住宅所有者が多くいるが、コロナウイルス危機に直面して資金難の家庭も存在する。

この調整は不動産販売に直接影響を与えたが、逆効果をもたらし、4ヶ月後には政府が再度介入せざるを得なくなり、住宅価格が急騰した後に住宅ローン金利を引き上げ、さらに不動産販売率を低下させた。

市場に関しては、恒大の投資家は涙を流すことになった。恒大グループの株価は今年60%下落し、現在は4年ぶりの新安値にある。これらはすべて、中国政府が恒大に対して先月提起した40%の債務を一括返済する要求を遵守するよう求める前に起こった。

しかし明らかに、債務は返済されていない。

CNBCは、S&Pが8月にこの企業に対して信用格下げを開始したと報じている。

8月5日、この格付け機関は恒大とその子会社の格付けを「B-」から「CCC」に引き下げた。これは、企業グループの「不払いリスクが高まっている」と予測され、商業的な資産の凍結が増加していることを示している。

------ CNBC；2021年8月20日

さて、数週間を早送りしよう。現在、恒大に関する見出しは彼らが宣伝しているキャッシュフローと同じくらい多い：

• フィッチは恒大の信用評価をCCに引き下げた（デフォルトの可能性よりも2段階悪化し、信用が極めて悪い）

• ムーディーズは恒大を3段階引き下げてCaにした（これは、同社がデフォルトの状態にあるか、非常に近いことを意味する）

ムーディーズが発表した同じ日に、恒大では労働者が抗議しているとの報道があり、彼らは給与を受け取っていないが、雇用主にはその給与を支払う余裕がない。

9月10日、モルガン・スタンレーは恒大株の目標価格を7.20ドルから2.80ドルに引き下げた。彼らはこの事件に対してより楽観的な見方をしており、恒大は最終的にソフトランディングするだろうと考えている。

たとえソフトランディングであっても、着陸しなければならない。これは恒大の債券を握っている投資家やパートナーにとっては何の助けにもならない。彼らの手元の債券は悪夢となり、価値は急速に減少している。

しかし、現在の国内の政策状況を考えると、「ソフトランディング」自体がジョークである。

恒大はビットコイン市場にどのように影響を与えるのか？

テザーは米ドルに連動するステーブルコインで、暗号通貨に頻繁に接触する人々は知っているだろう。その発行者であるテザー・リミテッドはBitfinexの所有者によって管理され、香港に本社を置いている。テザーは数ヶ月間、世論の風波にさらされてきた。テザーの資産準備は皇帝の新しい衣のようで、これらの資産が何によって支えられているのか、投資家が知っているのはテザーのいくつかの約束だけである。

テザーは彼らの商業手形の具体的な内容をあまり明らかにしたがらない（存在しない「プライバシー」問題のため）が、疑いなく、これらの手形の大部分は中国から来ている。テザーは、彼らが償還を希望する顧客を拒否したことはないと述べている。ステーブルコインの実際のレバレッジについて沈黙を守った後、テザーの幹部たちは今年の夏に、彼らの通貨の半分が債券によって支えられていることを静かに認めた。

テザーと恒大は同じ場所から来ているが、テザーが保有している債券がすべて恒大のものであるわけではない。現実的に言えば、過去12ヶ月間のテザーに対する批判を考慮すると、テザーは恒大との関係がないことを公に説明するために全力を尽くすべきである。しかし実際には、テザーは今月非常に静かであり、一部の人々は計画を立て始めている。特に中国のCBDCの発展が、テザーとビットコインから「影の」暗号通貨経済を解放するのを助けている一方で、政府は機関と消費者のレベルで通貨の管理と監視を強化している。

この状況には2つの結果がある。

• 誰かは中国が恒大を救済しないと考えており、恒大は清算段階に入らざるを得ず、市場全体に保有資産を投げ出して債券レバレッジを清算し（これはレバレッジ手形債務には触れていない；我々が話しているのはレバレッジ手形だけである）、市場流動性を生み出し、テザーとビットコインの価格が何度も崩壊することになる。しかし、皆はドル以外のテザーを忘れている。人民元に連動するテザーは、現在イーサリアム上で運用されているが、まだ正式に取引所に上場されていない。しかし、このトークンは何によって支えられているのか？中国政府はその存在を許可するだろうか？

• 中国が恒大を「救済」した。そうすれば、彼らはCBDCと債券を使ってビットコインとドル（おそらくオーストラリアドルなどの他の法定通貨も）を抑え込み、ビットコインとドル/オーストラリアドルを売却して債務を返済することができる。その場合、ドルは大きな圧力を受ける可能性が高い。中国にとって、これは依然として柔らかいが魅力的な解決策であり、より高い政治的目標に対して三方良しの結果をもたらす：

1. 市民のデジタル人民元以外のCBDCへの信頼を減少させる
2. テザーを破壊する
3. ドルを減価させる。

恒大はビットコインにどのように持続的な影響を与えるのか？

ほとんどのビットコイン投資家はこのような嵐を経験している。しかし、上記の2つの結果のいずれかが発生すれば、我々は前例のない新たな嵐に直面する可能性がある。もし数十億ドルの無価値な紙くずや商業債券がビットコインを通じて洗浄されるなら、テザー、ビットコイン、イーサリアムへの影響の規模は巨大なものとなる。これは中国が急騰する暗号通貨価格を通じて損失を補填し、法定通貨の債務の穴を埋め、その後市場の流動性を回復させるために全てを投げ込むことを意味する。

これらの信号は、投資家に対してビットコインが通貨ではなく資産であるという事実に対してより慎重になるように警告している。

知られざる格言がある：もしお金が世界を支配するなら、債務は最良の武器である。