Outlierの創設者：暗号冬季を定義するのは急がないで、マーケットは2018年ほど悪くはない

執筆：Jamie Burke、Outlier Ventures

編纂：0x11、ForesightNews

先週、CoinbaseのCEOブライアン・アームストロングからCoinDeskの記者まで、暗号業界の複数の部門が「暗号の冬」に直面していると報告しました。しかし、暗号の冬とは何でしょうか？暗号の冬を客観的に測る方法は？Web3アクセラレーターOutlier VenturesのCEOであるJamie Burkeは、2018年の暗号の冬を通じて投資を行っていた立場からこれらの質問に答えています。彼は、業界の健康状態を全体的に定義し評価するためのフレームワークを提供し、2018年と現在の違いを理解し、業界の発展方向についての洞察を提供しています。

技術の冬とは何か？

1984年の公開討論で、「冬」という言葉が初めて技術周期の文脈で人工知能コミュニティを指すために使われました。それは「技術コミュニティの悲観的な感情から始まり、メディアに広がり、資金が大幅に削減され、その後、真剣な研究が姿を消す一連の連鎖反応」と説明されました。

この定義は、2018年から2020年にかけて暗号通貨業界で起こったすべての出来事を正確に要約しています。DeFiの夏が暗号コミュニティを目覚めさせるまで、資本はこの業界に再配分されることはありませんでした。人工知能と同様に、暗号通貨は情報技術として、数回のバブルサイクルを経て、失望と批判、資金削減の時期を迎え、数年後に再び注目を集めることが予想されます。人工知能業界はさらに悪化しており、数十年待たなければなりませんでした。

したがって、私たちが暗号の冬にいるかどうかを客観的に測るためには、これらの条件を考慮する必要があります：コミュニティとメディアの悲観的な感情、次に資金の大幅な削減、そして真剣な研究が続いていないこと。私は一部のコミュニティ、特にメディアに明らかに悲観的な感情が存在すると考えていますが、これらの見解を分解し、現在私たちが技術の冬を経験しているかどうかを判断するための客観的な答えを見つける努力をしなければなりません。

持続的な真剣な研究がない？

まず、1984年の人工知能の冬とは異なり、暗号通貨は8年以上の商業化を経ており、純粋な研究開発の段階を突破しています。この状況では、主要なプロトコルの資本化、新しいWeb3の原語、Layer1およびLayer2の立ち上げ数を通じて研究開発資金のレベルを測定することができます。または、Githubのコードリポジトリの活発さを通じて測定することもできます。私たちは、すべての主要なWeb3プロトコルの開発活動を継続的に分析しており、これらの活動指標はコードの提出が持続しており、多くの場合、成長していることを示しています。

私たちのアクセラレーターの別の視点から見ると、多くのスタートアップがブロックチェーンインフラをバンドルして商業化するために立ち上がっています。第一四半期以来、2,000以上のアプリケーションを受け取っており、この分野に参加する創業者や開発者の数が減少する兆候は見られません。現在の業界の初期段階の求人も非常に活発で、私たちの求人パネルには200以上の空きポジションがあります。興味深いことに、Coinbaseのような大企業が人員削減を行った後、辞めた従業員は同じ日に数十件の仕事の機会を受け取っています。同様に、Web2の幹部が大規模なテクノロジー企業から記録的なレベルで転職しているのも見られます（部分的には人員削減のため）、大企業の株式プランが過去のように人材をロックしていないためです。

資金の大幅な削減？

これは、私たちが業界を冬に分類するための次の要件です：資金の大幅な削減。ここで、多くの人が物語の一部だけを見て全体を見ていないという誤りを犯していると私は信じています。

明らかに、上場している暗号通貨の時価総額は大幅に減少しています。この記事を書いている時点（6月16日）で、暗号市場の総時価総額は3兆ドル以上の歴史的高値から1兆ドルを少し下回るまで下落しており、上位100のトークンのうち72のトークンが90％の下落を記録しています。「ベアマーケット」という伝統的な資本市場の概念を参考にすると、全体の市場、S&P 500などの指数、個別の証券や商品が一定の期間（通常は2ヶ月以上）にわたって20％以上下落した場合、私たちはベアマーケットに入ったと言えますが、これだけでは市場が冬を経験しているとは言えません。

全体の資金調達をより包括的に理解するためには、二次市場の上場資産だけでなく、一次のベンチャーキャピタルの活動も考慮する必要があります。ここで、OutlierはPitchDeckなどのツールのサポートを受けて、業界の健康状態に関するより深い洞察を提供できます。

プレシードからシード、Aラウンドにかけて、初期スタートアップへの資金は第一四半期に比べて減少していますが、資金は新しい暗号通貨ファンドに積極的に配分され、展開されています。今年、Web3投資に明確に配分されたファンドは150億ドル以上の総資金を調達しており、2021年同期の120億ドルを上回っています。ほぼ毎週新しいファンドが立ち上がっています。

私たちのトークン立ち上げプラットフォームAscentとCoinList、Kucoin、火币などの取引所からの最新データを総合すると、新たに上場する暗号通貨の数は大幅に減少しており、リターン率の大幅な低下により、一部のプラットフォームはすべてのトークン上場活動を完全に停止し、多くの他のプラットフォームの上場活動は現在数ヶ月間一時的に延期されています。しかし、TGE（トークン発行イベント）の文脈では、2017年以来、製品とコミュニティの観点から、これらはもはや資金調達活動ではなく、ネットワークのリリースとなっています。

一次市場と二次市場は確かに相互に関連していますが、前者は後者を流動性条件として必要とし、LPの利益を実現するか、利益を市場に循環させる必要があります。暗号通貨の分野では、このサイクルは従来の株式投資に比べて短いですが、それでも小売とより積極的に管理された機関資金（ヘッジファンドなど）で構成された健康的な二次市場が必要です。これは、需要の枯渇に加えて、Three Arrows Capitalなどの暗号通貨ネイティブのヘッジファンドが大きな圧力を受けているため、私たちが見ている最大の損害です。

客観的なフレームワークを作成するには？

上記の問題に基づいて、暗号業界のリスクキャピタルは二次市場の需要が回復する前に枯渇するのか、または両者が最終的に数年間消失するのか。

暗号の冬を測るための客観的な基準は以下の通りです：

• 二次市場はどの段階にあるか：連続して6ヶ月間下落し、ATHから90％以上の減少が必要；
• 一次市場：VCとプライベートセールも連続して6ヶ月間下落し、ATHから90％以上の減少が必要。

その可能性はどれくらいで、次に何が起こるのか？

私たちの共同投資家の感情を調査した結果、一次市場のベアマーケットは比較的短期間（平均6〜12ヶ月）であると予想されており、12ヶ月を超えると考える人はわずか20％です；さらに、暗号プロジェクトの評価は平均して25％しか下がらないと予想されています。上位10のプロジェクトはさらに小幅な下落です。これが正しい評価であれば、暗号分野に十分な忍耐強いリスクキャピタルが配分されており、私たちは安全に次のブルマーケットに入ることができるでしょう。

しかし、問題は、ブルマーケットがどのように発生するかです。新しい資金と需要はどこから来るのでしょうか？

通常、暗号のブルマーケットは新興の革新の組み合わせによって駆動され、これらの革新は新しい形のネイティブ資産と収益を生み出します。2017年はICO、2020年はDeFi、2021年はNFTでした。次の革新の触発点が何であるかを正確に言うのは難しいですが、Outlierにはこの問題を解決するための十分な規模の知恵の集団があり、強い動機があります。私たちは、ソーシャルグラフのネイティブ形式か、ますます多くのプログラム可能なデジタル消耗品であると推測しています。

とはいえ、以前のすべての暗号サイクルは、通常は量的緩和によって新しい資本を引き寄せるより好ましいマクロ環境の下で発生しました。私を含む多くの人々は、暗号の二次市場の現状が悪化するマクロ環境によって大きく影響を受けていると考えています。株式市場の低迷に似ています。しかし、暗号通貨は許可不要で24時間365日取引可能であり、流動性が浅いため、マクロ感情の影響を誇張します。これはポジティブな面もあり、暗号通貨がより広範な市場に認識されていることを意味しますが、同時に業界の制御を超えた駆動要因が存在し、同じ種類のマクロ環境がまだ存在しないことも意味します。

しかし、人気のある小売資金が暗号通貨に流入し、ファンダメンタルズを無視していた時期とは異なり、今日の市場はより専門的な資金によって駆動され、実際の価値を見つけようとしています。これは、この比較的静かな時期に、暗号業界が次のブルマーケットまで続くファンダメンタルズの発展プロセスを開始することを期待できることを意味します。このトレンドはますます成熟しており、DeFi以外の業界アプリケーションが増えることで、暗号通貨と伝統的な資産クラスの将来的な相関関係が低下し、純粋な外部のマクロ感情に対する抵抗力が高まる可能性があります。

これらの要因を総合的に考慮すると、中短期的には市場が強く下落する見込みですが、私は現在が暗号の冬ではなく、むしろ夏のセールに近いとお伝えできます。