BAYCのフロア価格が50Eを下回り、スパイラルダウンが再びBendDAOの清算嵐を引き起こすのか？

執筆：angelilu、Foresight News

FTXの暴落が市場に与えた影響は、主要な取引所からNFT市場にまで広がっています。OpenSeaのデータによると、ブルーチップNFTシリーズのBored Ape Yacht Club（BAYC）のフロア価格は50 ETHを下回り、執筆時点で49.95 ETHとなっています。このフロア価格は、今年4月の153.7 ETHの歴史的高値から70.1%も下落し、2022年以来の新低値を記録しました。

BAYCのフロア価格の下落は、NFT担保貸付プラットフォームBendDAOの清算事件と密接に関連しています。BendDAOの担保資産の中で最も価値が高いNFTシリーズはBAYCであり、現在BAYCはBendDAOの総担保資産価値の65.7%を占めています。

BendDAOにおいて、今回のBAYCフロア価格の大幅な下落の直接的な影響は、多くの担保にされたBAYCが清算の危機に直面していることです。11月10日には、BAYCのフロア価格が57.89 ETHに下落し、BendDAOの清算オークションではすでに16件のBAYC NFTが出品されていました。

画像出典：Twitterユーザー、画像にはMAYCが含まれています

BendDAOのフロア価格の計算方法は外部オラクルによる価格提供に基づいており、OpenSeaとは若干の差異があります。執筆時点でBAYCのBendDAOにおけるフロア価格は51.02 ETHです。BendDAOのオークション履歴によれば、11月10日以降、すでに40件のBAYCが清算オークションに入ったか、現在進行中です。

BendDAOの清算メカニズムの概要

BendDAOの登場は、元々NFTFiの革新的なユースケースであり、NFT取引時の流動性問題を解決することを目的としています。本稿では、BendDAOとそのブルーチップNFT貸付に関連する2つのメカニズムについて簡単に説明します。

まずは「プール対プール」の担保貸付方式、次にそのNFT担保の清算メカニズムです。

プール対プールの貸付方式は、AaveのDeFiトークンの担保貸付モデルを主に参考にしており、ブルーチップNFTを担保として使用します。ブルーチップNFTの保有者は、保有するNFTをプロトコルに担保として預けることで、そのNFTの価値に基づいて担保率が40%を超えない範囲でETHを借り入れることができます。このETHはETH保有者がプロトコルの準備金プールに投入したもので、ETH保有者はそのために貸付収益を得ることができます。

BendDAOの元々の清算方式は、健康係数が1未満になると担保資産の清算を開始し、担保されたNFTには48時間の清算保護時間があります。借り手が48時間以内に債務を返済しなかった場合、オークションで最高入札者が新しい保有者となり、清算オークション中のNFTの入札価格はフロア価格の95%を超える必要があります。入札者の入札額はオークション全体でロックされる必要があります。

健康係数の計算式は次の通りです：健康係数 = （フロア価格 * 清算閾値）/ ( 借入 + 利息 )。

この式における清算閾値はプロトコルによって定められ、8月の取り付け事件が発生する前は、BendDAOの清算閾値は90%でした。

BendDAOの8月の取り付け事件

今年8月、BendDAOはBAYC、CryptoPunks、MAYC、Doodles、Space Doodles、CloneXの7つのブルーチップNFTシリーズに対して貸付サービスを提供しました（現在は8つのブルーチップNFTシリーズをサポートし、Moonbirdsも新たに追加されました）。現在の状況と似て、BAYCはBendDAOにおいて担保資産価値の68.8%を占めており、NFT市場が冷え込む中で、BendDAOで最初に清算オークションにかけられたBAYC#533がこの危機の幕開けとなりました。

当時、オークションメカニズムが入札者にとってリスクがリターンを上回るため、最終的にBAYC#533は清算オークション中に誰も入札しませんでした。その後、BAYC NFTが次々と清算され、コミュニティはその運営モデルと清算メカニズムに対する懸念を爆発させ、BendDAOの資金プールは取り付けに遭い、流動性資金が大量に引き出され、準備金は約18000 WETHから15 WETH未満にまで減少しました。その結果、BendDAOはオークションに出せないブルーチップNFTを抱えることを余儀なくされました。

危機が発生した後、BendDAOは清算メカニズムを調整し、8月23日に通過した提案では、清算閾値を90%から徐々に70%に引き下げ、オークション期間を48時間から4時間に調整し、「最初の入札はフロア価格の95%を超える必要がある」という制限を撤廃し、利息の基準金利を20%に調整しました。その後、具体的なパラメータに対する2つの提案が投票され、調整後のBendDAOの資金プールの準備金は再び増加し、現在の清算閾値は80%、オークション期間は24時間となっています。

現在BendDAOには28件のBAYCが清算オークションに入っています

現在、BendDAOに担保されているBAYCは329件で、前述の健康係数計算式と修正された清算閾値、51.02 ETHのフロア価格に基づくと：

1 =（51.02*80%）/( 借入 + 利息 )、つまり借り手の借入額が40.816 ETHを超えると清算の危機に直面します。現在、BendDAOで清算オークションに入っているBAYCは28件に達しています。

現在、オークション清算中のBAYCの他に、BendDAOの健康因子警報リストによると、さらに40件のBAYC借り手の借入額が35 - 40 ETHの範囲にあります。

借り手の（借入 + 利息）が35で、BAYCのフロア価格をaとすると：

1 =（a*80%）/ ( 35 )、これよりa = 43.75となります。

つまり、BAYCのフロア価格が43.75に下がると、さらに40件のBAYCが清算の危機に直面します。

注意すべき点は、8月に最低入札がフロア価格の95%を超える必要がある制限が撤廃された後、現在の51.02 ETHの価格で計算すると、

51.02 * 95% = 48.469 ETH

現在オークション清算に入っている28件のNFTの最新の入札価格はこの制限を下回っています。もし清算保護期間が終了し、借り手が債務を返済しなかった場合、成功した清算オークションのBAYCは再びこのNFTシリーズのフロア価格を引き下げ、より多くのNFTが清算に入る悪循環を引き起こす可能性があります。

再び取り付け事件が発生するのか？

現在の状況を8月と比較すると、BendDAOの8月の清算でBAYCが誰も入札しなかったために準備金が取り付けられましたが、今回の清算後の準備金の状況も新たに修正された清算メカニズムや「プール対プール」貸付モデルの試金石となるでしょう。

Duneのデータによると、11月14日時点でBendDAOの準備金は31387.5 WETHで、11月10日には19848 WETHまで減少し、11月8日の53079のピークから62%減少しました。

現在、準備金はBendDAOの8月の流動性危機時の水準よりも遥かに高いですが、今回の清算は始まったばかりで、市場の反応はまだ明確ではありません。現在清算中の28件のNFTのオークション結果は特に重要です。もしBAYCのフロア価格が引き続き下がると、「プール対プール」メカニズムの影響で、預金者の流動性資金の需要が再び取り付けを引き起こす可能性があります。

BendDAOのメカニズムの改善

さらに、BendDAOの清算メカニズムには、清算オークション中に借り手がローンを返済した場合でも、最初の入札者に対して約5%の罰金を支払う必要があるという規定があります。BendDAOの共同創設者であるPirateCode.ethは、Twitterでこのルールの最適化を検討していると述べました。

BendDAOの共同創設者であるPirateCode.ethが保有するBAYC #2335は11月11日に清算オークションに入っており、清算保護期間中に返済を行わず、低価格でこのNFTを取得しようとするユーザーが動き始め、オークション価格は71.03 ETHにまで上昇しました。コミュニティのユーザーは、PirateCode.ethの流動資金がFTXにロックされているのではないかというジョークを言いました。

しかし、清算保護が残り4分の時点で、PirateCode.ethは債務を返済し、BAYC#2335は自動的に清算が終了しました。TwitterユーザーのErickは、このNFTに入札するために自分だけでなく3人の友人と一緒に夜中の1時まで待機していたと不満を述べました。

PirateCode.ethもそのツイートに返信し、彼が返済を遅らせたのは、いくつかの機能をテストするためであり、入札者の時間を無駄にしたことについては、今後清算保護期間中の借り手の罰金の半分を最初の入札者に分配し、残りの半分を最高入札者に分配することを検討していると述べました。

まとめ

BendDAOは今回のBAYCの下落により再び暗い時期に突入する可能性があります。市場の流動性が不足しているとき、もともと流動性が欠如しているNFTやNFT派生プロトコルは厳しい試練に直面します。BendDAO自身にとっては、メカニズムの改善とリスクの事前防止が特に重要であり、BendDAOの創設者は将来的にP2P貸付やプライベート貸付プールを構築し、長尾NFTの流動性にも配慮する計画を示しています。