イーサリアム Q2 データ分析：粗利益 7 億ドル、ETH の焼却速度が 0.3％ から 0.8％ に上昇

執筆：SAM ANDREW

編纂：深潮 TechFlow

もし企業の視点からイーサリアムを見た場合、どのような企業になるのでしょうか？

2023年第2四半期、日間アクティブユーザー34万人、粗利益は7億ドル（45.3万ETH）に相当し、粗利率は84％、純収入は4.2億ドル（22.7万ETH）で、前期比で187％の成長を遂げました。

強力なネットワーク効果の下、ETHの焼却速度は0.3％から0.8％に加速しました。Shapellaアップグレードが成功裏に実施されたにもかかわらず、ETHの売却は発生せず、イーサリアムエコシステム（L2を含む）の指標は全面的に成長しています。

この記事はイーサリアムの非公式な2023年第2四半期データレポートであり、以下の内容を分析・コメントし、データの観点からイーサリアムの運営と財務状況を包括的に理解する手助けをします。

1. イーサリアムの運営指標；

2. イーサリアムエコシステム（L2指標を統合）；

3. イーサリアムの損益計算書；

4. 主な影響。

1. 2023年第2四半期運営指標

日間アクティブユーザー：第2四半期の日間アクティブユーザーは340,588人で、前年同期比で3％減少しましたが、2023年第1四半期と2022年第4四半期の約10％に比べて改善されました。7月の初めの数日間では、平均日間アクティブユーザーは2023年第2四半期に比べて12％減少しました。日間アクティブユーザーの減少は、毎日イーサリアムを使用する人の数が減少していることを意味します。

平均日間取引回数：平均日間取引回数は1,046,592回で、前年同期比で4％減少しました。前の2四半期に比べて減少速度は緩やかになっています。平均日間取引回数はほぼ-1％で安定しています。平均日間取引回数の減少は、日間アクティブユーザーの減少によるものです。7月の第1週では平均日間取引回数が減少傾向にあります。

ステーキングされたETH：ステーキングされたETHは総供給量の17％を占めています。ステーキングされたETHの数量は前年同期比で58％、前期比で13％増加しました。

Shapellaアップグレードは2023年4月12日に成功裏に実行されました。一部の人々が懸念していた状況とは異なり、Shapella以降にETHの売却は発生しませんでした。

ステーキングされたETHの数量は引き続き増加していますが、増加速度は鈍化しています。Shapellaの前後で、週ごとの増加ETHの数量は減少しています（下図参照）。約180万ETHが4月にステーキングされ、400万ETHが5月に、220万ETHが6月にステーキングされました。

価格：第2四半期の平均価格は1861ドルで、ETHは今年これまでに55％上昇し、四半期で4％上昇しました。ETHは四半期内で大きな変動がありました。四半期内の最高点から最低点まで22％下落し、その後反発しました。

総ロック価値（TVL）：ETHのTVLは前年同期比で41％減少し、減少傾向は悪化しています。TVLは2023年第1四半期の減少と一致し、14％減少しました。

2. イーサリアムエコシステム

イーサリアムの健康状態は、ますますイーサリアムエコシステムの状況を通じて評価されています。イーサリアムエコシステムには、その第2層拡張ソリューションが含まれています。Arbitrum、Optimism、Polygon zkEVM、StarkNet、zkSync Eraがイーサリアム第2層の健康状態を判断するために使用されています。活動は第2層に移行しており、より安価で迅速な取引決済を提供しています。イーサリアムエコシステムを評価する際、イーサリアムの基盤層と第2層の活動を含めると、異なる状況が浮かび上がります。イーサリアムエコシステムの日間アクティブユーザー（DAU）と平均日間取引回数は増加しています。

2021年以来、イーサリアムの日間アクティブユーザー（DAU）の成長は停滞しています。過去1年で、イーサリアムエコシステム内のDAUは40万人から約80万人に増加しました（上図参照）。しかし、イーサリアムエコシステム内のDAUの増加は、必ずしもより多くの人々がイーサリアムエコシステム内で相互作用していることを意味するわけではありません。より可能性の高い説明は、一部のイーサリアムのDAUがイーサリアム第2層のDAUにもなっているということです。

Polygon PoSのデータはイーサリアムエコシステムには含まれていません。Polygon PoSはイーサリアムのサイドチェーンです。Polygon PoSのユーザーは、徐々にPolygon zkEVMチェーンに移行する可能性があります。PolygonはzkEVMチェーンに重点を置いています。この移行はイーサリアムエコシステムにとって有利である可能性があります。Polygon PoSには36万人のDAUがあり、イーサリアムの30万人のDAUを上回っています。イーサリアムのDAUは移行後に倍増することはありません。相当数のPolygon PoSのDAUは、イーサリアムのDAUでもある可能性が高いです。

第2層の登場により、イーサリアムエコシステム内のDAUによる取引が増加しています。2020年下半期以来、イーサリアムの日平均取引回数は約100万回で推移しています。イーサリアムの取引回数は毎日約100万回に制限されています。第2層は合計で毎日200万回の取引回数を追加しました。イーサリアムエコシステムの総取引回数は、過去1年でほぼ4倍になりました（下図参照）。イーサリアムで1回の取引を行うと、第2層で2回の取引が行われます。

PolygonのPoSチェーンは平均して毎日240万回の取引があります。これらの取引がPolygon zkEVMチェーンまたは他のイーサリアム第2層に移行すれば、イーサリアムエコシステムの日間取引回数はほぼ倍増します。

イーサリアムエコシステム全体の日平均取引量は2023年第2四半期に300万件に達し、2023年第1四半期の200万件を上回りました。イーサリアムエコシステム全体の日平均取引量の前期比成長率は、2023年第1四半期の17％から50％に加速しました。23年第2四半期、イーサリアムエコシステムの平均日間取引量は前年同期比で139％増加しました（下図参照）。

イーサリアムエコシステムで発生する平均日間取引量は300万件で、Solanaを除くプログラム可能なブロックチェーンの日間取引総量の16％を占めています（下図参照）。Solanaの取引データは他のチェーンと直接比較できません。Solanaは毎日2000万回の取引を実行しています。これは最高のパフォーマンスを持つブロックチェーンの1つと言えます。しかし、その取引スループットが非常に高く、手数料が低いため、その多くはスパム取引です。

Polygon PoSを考慮に入れると、イーサリアムエコシステムの総取引量におけるシェアは倍増し、約30％になります。BNBとTronを考慮しない場合、イーサリアムエコシステムは日間取引量の60％の市場シェアを占めています。BNBとTronは他のブロックチェーンとは大きく異なり、より中央集権的です。

3. イーサリアム損益計算書

総費用：第2四半期の総費用は453,235ETH（843,470,335ドル）で、前年同期比で17％減少し、そのうち取引手数料は13％減少し、取引量は4％減少しました。総費用は前期比で56％増加しました。前期比の増加は、取引ごとの手数料が57％増加し、取引量が1％減少したためです。総費用は、ユーザーがイーサリアムに発行されたすべての取引を処理するために支払った総コストを表しています。伝統的な金融用語では、これは「企業」が生み出す総収入です。

粗利益：粗利益は381,565ETH（710,092,465ドル）で、四半期内の粗利益率は84％であり、これは総費用の84％が焼却されたことを意味します。粗利益は通常「ネットワーク収入」と呼ばれます。これはトークン保有者が計上する総費用の一部を捉えています。粗利益は総費用と前年同期比で増加しています。

日々の費用と粗利益（すなわち収入）は5月に2倍に増加しました（下図参照）。この増加はPepeによるミームコインの熱狂によって推進されました。その後、費用と粗利益（すなわち収入）は通常の水準に戻りました。別の一時的な費用駆動要因がない限り、2022年第3四半期には費用が前期比で減少するはずです。2023年第2四半期の平均日々の費用と比較して、7月の第1週の平均日々の費用は27％減少しました。

純収入：第3四半期の純収入は227,147ETH（422,720,567ドル）で、 前期比で ほぼ3倍の増加 を示しました。純収入の増加は、総費用が前期比で56％増加したことによるものです。純収入の前期比の増加は、イーサリアムの運営レバレッジ効果を示しています。イーサリアムのコストは総費用の増加に伴って増加しません。総費用が前期比で56％増加しましたが、イーサリアムの固定コスト（バリデーターにトークンを発行するコスト）は前期比で5％減少しました。その結果、純収入は前期比で187％増加しました。

PoSが導入されて以来、イーサリアムは毎四半期利益を上げています。利益の顕著な改善は、トークン発行コストが90％減少したことによるものです。

発行待ちのトークン：イーサリアムは2023年第2四半期に焼却されたトークンの数量が発行された数量を上回りました。発行待ちのトークンは1.2045億から1.2022億に減少しました。純発行トークン（計算方法は年化純発行トークンを期首残高で割ったもの）は低い単位数パーセントから-0.8％に減少しました。イーサリアムは2022年に発行待ちのトークン数量を約3％増加させました。現在、流通トークンの数量は約1％減少しています。

4. イーサリアムの損益計算書をどう解釈するか？

総費用は、ユーザーが取引をイーサリアムブロックチェーンに発表するために支払った費用を表します。総費用には基本手数料とチップが含まれます。チップは転嫁費用で、バリデーターに支払われます。チップ項目は、バリデーターに支払われる費用項目と同じ数字です。これは可変コストであり、使用量に比例して増加します。ユーザーは取引を優先処理するためにチップを支払います。

基本手数料は、ユーザーが取引を処理するために支払う費用です。基本手数料の数字は粗利益の数字と同じです。粗利益はイーサリアムブロックチェーンが処理した取引からどれだけの資金を得たかを示します（ETHで計算）。時には「ネットワーク収入」とも呼ばれます。粗利益率は、総イーサリアム費用の中でどれだけが焼却されたかを示します。焼却されたトークンは流通から除外されます。これは株式の買い戻しに似ています。

トークン発行コストは、ネットワークの安全性を維持するためにバリデーターに支払われる費用です。これは固定コストであり、使用量に比例して増加することはありません。

純収入は、基本手数料（すなわち粗利益）と新発行トークンの差額です。イーサリアムの2023年第2四半期の純収入は227,147ETHで、これは基本手数料で徴収した金額が新発行トークンよりも227,147ETH多いことを意味します。したがって、イーサリアムの発行待ちトークンは227,147ETH減少しました。

イーサリアムが生み出す純収入が多ければ多いほど、焼却されるETHが多くなり、発行待ちのトークンが少なくなります。発行待ちのトークンが少なくなると、他の条件が同じであれば、各トークンの価値が高くなります。

5. 結論

a. 第2四半期の総費用の急増は一時的なもの

第2四半期の総費用の急増とそれに伴うトークンの焼却は一時的なものです。これは一時的なイベント、すなわちミームコインの熱狂によって引き起こされました。この急増は約2週間続きました。2023年第3四半期の前期比のパフォーマンスは悪化すると予想されます。

b. L2ソリューションに重点を置く

イーサリアムエコシステムの運営指標、特に第2層拡張ソリューションは、健康的に成長しているネットワークを示しています。それに対して、イーサリアム独自の運営指標はネットワークが停滞していることを示しています。イーサリアムの成長は第2層拡張ソリューションによって推進されています。これらの成功はイーサリアムにとって非常に重要です。今後実施されるEIP-4844は、第2層拡張ソリューションとイーサリアムに大きな影響を与えるでしょう。

短期的には、イーサリアムの費用を増加させる唯一の方法は、各取引の手数料を増加させること、すなわちより高いガス価格を設定することです。現在、イーサリアムの日間取引回数は約100万回が上限です。人々は第2層取引が大幅に増加すると考えています。第2層取引は、イーサリアム基盤層の1つの入力としてバッチ処理されます。高額なイーサリアム取引のコストは、多くの第2層取引の費用支払い者に分配されます。

c. ステーキングされたETHの数量の増加が鈍化

Shapellaの成功実施前後で、ステーキングされたETHの数量は急増しました。増加が鈍化している傾向は、ステーキングされたETHの数量が以前予想されていたほど迅速に50％を超えることはないかもしれないことを示しています。50％のステーキング比率を達成するには、約4000万ETHを追加でステーキングする必要があります。現在、毎月約100万ETHを追加でステーキングしているペースでは、50％のステーキング比率に達するには40ヶ月、すなわち3年4ヶ月かかります。

ETHのステーキング者にとって、これは必ずしも悪いことではありません。ステーキング比率が低いほど、バリデーターに支払われるステーキング報酬が高くなるため、ETHの収益率も高くなります。ETHの収益率は、ステーキング、収益、MEV収益、およびトークン供給のインフレまたはデフレの合計です。最も経済的に魅力的な状況は、ステーキング比率が低く、したがってステーキング収益が高く、費用が高く、したがって収益率が高いことです。最も経済的に魅力的でない状況はその逆です。経済的な視点は、ETHの価値を駆動する唯一のパラメータではありません。ステーキング比率が高いほど、ブロックチェーンの安全性が高まり、理論的にはETHの価値が高くなります。

ETHのステーキング数量の増加の鈍化は、LidoとRocket Poolのパフォーマンスに悪影響を及ぼしています。この四半期、LDOとRPLはそれぞれ17％と18％下落し、ETHはほぼ横ばいでした。ETHのステーキング数量の増加の鈍化に加え、Rocket Poolのミニプールの規模が小さいため、RPLの購入者数が減少しています。

d. イーサリアムの運営レバレッジが大規模な焼却を引き起こす

イーサリアムの収益性と焼却メカニズムは非常に重要です。イーサリアムは、毎日2200万ドルの売圧（1860ドルのETH価格で計算）から、毎日500万ドルの買い需要に転換しました。この差額は2800万ドルです。この2800万ドルの変動は、イーサリアムの時価総額の4.5％に相当します。

イーサリアムのPoWモデルには2つの経済的問題があります。まず、イーサリアムは過去に毎日1.7万トークンをマイナーに発行しており、これは年間希薄化率の5％に相当します。次に、これらのトークンの70％は、すぐに高額なマイニングの回収のために売却されると推定されています。1860ドルのETH価格で計算すると、マイナーにトークンを発行し、その後売却することは、毎日2200万ドルの売圧を引き起こします。

PoSの導入と焼却メカニズムの導入により、毎日2200万ドルの売圧が毎日500万ドルの買い圧に転換されました。イーサリアムは現在、毎日500万ドル相当のトークンを焼却（すなわち買い戻し）しており、過去には毎日2200万ドル相当のETHトークンを売却していました。以下の表は、PoWからPoSへの予測損益計算書を概説しています。

多くの人々はイーサリアムの運営レバレッジを誤解しています。運営レバレッジは、伝統的な金融用語で、利益の成長速度が収入の成長速度を大幅に上回る資産を表します。利益が大幅に増加するのは、運営コストが増加せず、収入が増加するからです。技術者は通常、運営レバレッジを理解していません。伝統的な金融投資家は暗号通貨を理解していません。

上図の「予測」列は、イーサリアムの運営レバレッジを示しています。予測列は、総費用が5倍増加することを仮定しています。費用が5倍増加すると、純収入は9.9倍増加します。総費用が増加すると、イーサリアムの固定運営コスト、すなわちバリデーターにトークンを発行するコストは増加しません。結果として、イーサリアムのデフレ率は9.9倍増加しました。現在の0.4％のデフレ率と比較して、収入が5倍増加すると、イーサリアムは毎年発行待ちトークンの数量を4.2％減少させます。買い需要は5.2倍増加し、毎日の500万ドルから2800万ドルに増加します。