暗号帝国DCGは、FTXの詐欺よりも深刻な詐欺になるのでしょうか？

原文作者：Vijay Boyapati（@real_vijay）

编译：czgsws、0x711，BlockBeats

2022年6月に三箭キャピタルが破綻した後、DCGも「持ちこたえられない」という噂が流れました。今年1月、GenesisはFTXの破綻の余波で耐えられなくなり、正式に第11章の破産申請を行いました。三箭キャピタルの創設者であるZhu Suは当時、投稿を行い、DCGの詐欺行為を暴露し、自らの「背負い投げ」の立場を擁護しました。

今年8月、ブルームバーグは報道し、ニューヨーク州総検察長室、SECなどの規制機関がGenesisおよびその親会社DCGを調査していることを明らかにしました。9月には再び「米国連邦捜査官がDCGおよびその子会社Genesisに対して詳細な調査を行っている」というニュースが報じられました。しかし、今日に至るまで、DCGおよびそのCEOバリー・シルバートが何をしたのか、法的な審判を受けるべきかどうかは未だに結論が出ていません。

11月6日、暗号KOLのVijay Boyapati（@real_vijay）はSNSでDCGおよびそのCEOバリー・シルバートの詐欺行為を告発し、これは「2022年におけるSBFの横領事件よりも重要な詐欺事件である」と述べました。DCGが創設したビットコイン信託は果たしてノアの方舟なのか、それとも詐欺のスキームなのか、Vijayは自身の視点からこの会社を分析します。

BlockBeatsは原文を整理し、以下のように編纂しました：

DCGの詐欺行為とその影響を十分に理解するためには、2013年に遡る必要があります。当時、バリー・シルバートはGrayscaleを設立し、このファンドは投資家がブローカー口座からビットコインを購入できる初の信託を提供しました。長年にわたり、GBTCは株式市場の資本がビットコインにエクスポージャーを得る唯一の手段であり、その信託構造（ETFのような償還メカニズムがないため）により、GBTCは初期の取引履歴において常にそのNAV（純資産価値）を上回る取引価格で取引されていました。これは、市場でのこのファンドの価値がその実際の基礎資産（ビットコイン）を上回っていることを意味します。株式投資家にはあまり選択肢がなく、彼らはビットコインのエクスポージャーを得るためにGBTCにプレミアムを支払うことを厭いませんでした。

GBTCのシェアはGrayscaleにビットコインを支払うことによって作成され、6ヶ月後にユーザーは等価のGBTCシェアを受け取ることができます。GBTCのプレミアムの存在（一時は40％を超えた）により、アービトラージ取引が可能になり、ますます利益を上げることができました。投資家は、一定量（仮にxとします）のビットコインをショートしながら、Grayscaleに同量のビットコインを提供することでアービトラージ取引を行うことができます。6ヶ月後、アービトラージャーはGBTCを売却することでポジションをクローズし、プレミアムを得ることができます。これが一般的なGBTCプレミアムアービトラージ取引です。

一部の市場参加者は、この取引が「大きな可能性があり」、表面的にはリスクがない（GBTCのプレミアムは常に存在するため）ことに気づき、大量に流入し始めました。その中の二つの参加者は、ヘッジファンドの三箭キャピタルと貸付プラットフォームのBlockFi（両者とも現在は破産状態です）。三箭キャピタルはGBTCのプレミアムを得るだけでなく、レバレッジを利用してアービトラージ取引を行いました。彼らはリターンを増やすために大量のビットコインを借り入れました。しかし、彼らは誰からお金を借りたのでしょうか？Genesisです。

Grayscaleと同様に、GenesisもDCGの子会社の一つです。このような企業構造は、バリー・シルバートが意図的にバークシャー・ハサウェイの企業構造を模倣し、暗号市場に適用したものです。Genesisは暗号通貨市場で最大かつ最も重要で、本質的に主要なブローカーサービスプロバイダーです。取引/デリバティブ部門（GGT）と貸付部門（GGC）を同時に持っていますが、外部の人にとっては、二つの部門がオフィススペースや従業員を共有しているため、単なる一つの実体に過ぎません。

Genesisはビットコインの保有者（大小問わず）にビットコイン預金金利を提供することで彼らのビットコインを獲得し、その後、より高い金利でこれらのビットコインを貸し出して利ざやを得ます。Genesisは誰に貸し出しているのでしょうか？三箭、BlockFi、Alamedaなどです。

ここで指摘すべきは、DCGはGGTを直接管理しており（シルバートは2013年から2022年7月までその理事会の会長を務めていました）、GGTを通じてGGCを管理しているということです。GGCは2022年6月まで理事会を設立せず、その時に理事会が設置され、三分の二のメンバーがDCGからのものでした。

DCGにはGenesisにビットコインの貸付を促進する大きな動機があり、GBTCアービトラージ取引に使用されるため、これらのビットコインはGrayscale（DCGのもう一つの宝石）に流入し、その後流動性はGrayscaleに閉じ込められます（ETFの償還メカニズムがないため）。Grayscaleはこれらの「ロックされた」ビットコインを利用して、毎年2％の高額な手数料を「ファンドの管理」に充てています（要するに何もしないということです）。現在、GBTCは62万枚以上のビットコインを保有しており、これはGrayscaleが毎年1.2万枚以上のビットコインを管理手数料として受け取ることを意味します。

Grayscaleの利益はその親会社DCGに流れます。この時点で、DCG、Grayscale、Genesisの間にはいくつかの重要な利益相反が存在することがわかります。実際、GrayscaleはGenesisがGBTCへの資金流入を促進するために提供した貸付を知っていました。文書によれば、GrayscaleのCEOはGenesisが三箭キャピタルに提供した貸付に署名しました。これにより、バリー・シルバートが「これらのファミリービジネスは『一定の距離を保つ』という方法で運営されている」という考えが明らかに馬鹿げていることがわかります。

時間が経つにつれて、株式市場にはビットコインのエクスポージャーを得る新たな方法（例えば、Microstrategyの株、先物ETF、海外の現物ETF）が登場しました。新たな競争とアービトラージ取引によって生じた大量のGBTC株が、GBTCのプレミアムに影響を与え始めました。

2021年2月23日、GBTCのプレミアムは初めて負の数（つまりディスカウント）になりました。それ以来、正のプレミアムには戻らず、ディスカウントは一時49％に達しました------つまり、このファンドはその基礎資産の価値の半分しか価値がないということです。アービトラージ取引は終わりました。

GBTCのプレミアムアービトラージ取引が終了すると、三箭キャピタルは最も信頼でき、最も利益を上げる方法を失いました。その後、彼らは非常にリスクの高い取引、TerraUSDアービトラージ取引に転向しました。同時に、Genesisは彼らに貸付を続けました。

2022年5月7日、Terra Lunaエコシステムが崩壊し、LUNAとUSTトークンは数日でほぼゼロになりました。そのレバレッジを考えると、LUNAとUSTの崩壊は三箭キャピタルを圧倒し、彼らを深刻な債務超過に追い込みました。

三箭の破産は、彼らに貸付を行った企業に大きな穴を開けました。その中で最大のものはGenesisで、彼らに23億ドルの貸付を行っていました。適切なリスク管理と担保の使用によって、このようなリスクを管理することが可能でしたが、Genesisのリスク管理は非常に悪かったのです。

2022年6月中旬、三箭はGenesisからのビットコイン貸付を滞納しました。彼らが保有していたわずかな担保を清算した後、Genesisのバランスシートには12億ドルの穴が残り、今や彼らも債務超過となりました。

この時点で、Genesisにビットコインを提供していた貸し手がビットコインを引き出そうとすると、Genesisはその義務を果たすことができませんでした。この時点で、GenesisのCEOマイケル・モロが破産を宣言することが正しい対処法であったと言えます。

しかし、マイケル・モロは破産を宣言せず、母会社のCEOバリー・シルバートと共にGenesisのバランスシート上の損失を隠す計画を立てました。こうすることで、彼らはGenesisの貸し手の懸念を軽減し、引き出し行動を最小限に抑えることができました。

Genesisが三箭に対して破産請求を行う（3ACの完全崩壊によりほぼ無価値になった）代わりに、DCGはGenesisに11億ドルの「期票」を提供しました。マイケル・モロは市場に対し、彼らが「慎重に損失を軽減した」と保証しました。

実際、この期票は完全に詐欺でした。バリー・シルバートはGenesisのバランスシートの穴を埋めるために実際の資本を注入することはなく、市場金利を下回る、10年間償還できない票を提供しました。

明らかに、バリー・シルバートはこの本票がGenesisの破産問題を解決するものではないことを理解していました。なぜなら、Genesisのその後の破産において、彼は同じ票の評価をGenesisが主張する11億ドルのほんの一部に過ぎないとしたからです。バランスシートの穴は依然として存在します。この金融詐欺行為を実施した後、Genesisの幹部たちは顧客に対して自社が支払い能力があると信じ込ませるために全力を尽くし、受け取った本票が流動資産（現金に相当）であると嘘をつきました。

これにより、「DCGはなぜ介入したのか」という疑問が生じます。彼らがGenesisを破産させることができたとき、なぜ刑事詐欺行為のリスクを冒したのでしょうか？答えは：

DCGはGenesisの最大の借り手の一つであり、投資ポートフォリオ会社Genesisを自らの貯金箱として扱っていました。

実際、三箭の破綻事件がGenesisのバランスシートに穴を開けた後、DCGは6月18日に破産したGenesisから18,697ビットコインの巨額の貸付を受けました。DCGもGBTCアービトラージ取引を行っていましたが、今や大量の水中GBTCに困っています。

もしDCGがGenesisを破産させた場合、彼も同様に破産手続きに巻き込まれ、子会社からの巨額の貸付を返済することを余儀なくされます。逆に、バリー・シルバートとDCGは「知らないふりをして生き延びる」ことを選びました。

Genesisの破産問題は最終的に2022年11月に明らかになりました。その時、FTXが崩壊し、全体の顧客がビットコインを引き出しました。Genesisは顧客の引き出し要求に応じることができず、2022年11月16日に引き出しを凍結しました。

当時、DCG/GenesisはFTXの崩壊とそれに続く市場の動揺が顧客の資金を「一時的に」凍結させた原因であると主張していました。実際、Genesisはその年の6月から（三箭の破綻時）すでに債務超過でした。

引き出しが凍結された後も、Genesisは自らが債務超過ではなく、「デュレーションミスマッチ」の問題に直面しているだけだと主張しました。つまり、引き出し要求を満たすための資金は十分にあるが、すぐには利用できないということです。これは深刻な誤解を招くものでした。

2023年1月19日、Genesisは破産を余儀なくされ、徐々に債権者に対してその詐欺行為の深刻さを明らかにしました。債権者は苦しみながら、DCGがGenesisの破産問題を真剣に解決したことは一度もなかったことに気づきました。

2023年10月19日、ニューヨーク州総検察長はGenesis、DCG、そしてバリー・シルバートおよびマイケル・モロ個人に対して民事訴訟を提起しました。この訴訟は詳細かつ実質的であり、大規模な陰謀が存在し、数十万の投資家を欺いたと告発しています。

NYAGがシルバートらを訴えることは民事事件ですが、ニューヨーク南区または東区はこの事件を刑事事件として扱う可能性が高いです。多くの一般投資家が生涯の貯蓄を失い、DCG/Genesisは2022年の市場崩壊の中心となりました。

Genesisの破綻はFTXの詐欺と驚くほど多くの類似点があります：

• 詐欺的なバランスシート

• 投資家を安心させるための虚偽の公表声明

• 一部の内部者による金融詐欺の実施

• 彼らの財務メディアが鋭い質問をすることを怠ることへの盲信

この物語はFTXの崩壊と同じくらい重大で重要ですが、公共の注目をほとんど集めていません。この物語の結末も同様に劇的である可能性があります------バリー・シルバートとマイケル・モロはSBFの獄中仲間になるかもしれません。

アメリカの弁護士がFTXの裁判で指摘したように、「合法的に得た資産を取得または保持するために虚偽または詐欺的な表現を行うことは重罪です。」

密接に注視している人々にとって、警告信号は存在します。マイケル・モロは本票詐欺を実施した後すぐに辞任または転職を余儀なくされました。ローレンス・H・サマーズもDCGの顧問職を辞任しましたが、内部で非常に疑わしいことが起こっていると感じた可能性があります。

詐欺行為が明らかになり、起訴されるとき、NYAGや他の可能性のある連邦機関は、DCG/Genesisで何が起こったのかを知っている小さな核心的なサークルが協力証人となるでしょう。これはSBFの核心的なサークルが彼を証言したのと同じです。

提起された訴訟から見ると、ニューヨーク州総検察長は本票詐欺の期間中にGenesisの取締役を務めていた協力証人をすでに持っています。

不幸なことに、金融メディア（ブルームバーグ/ロイター/CNBC）はGenesis事件と以前のFTX事件の両方で極めて怠慢でした。重要な問題に対してテンプレート的な回答を出す際、彼らは恥ずかしいほどの盲信を示しました（例えば、SBFがFTXとAlamedaの間に利益相反がないと主張したとき）。

@coffeebreak_YTや@laurashinのような非企業のジャーナリスト（自媒体や個人ポッドキャストを運営している）は、難題を提起し、意味のないまたは反論できない回答を受け取った際には冷静な懐疑的態度を保ち続けています。

DCGが「この訴訟には何の根拠もない」と言ったとき、企業の二重基準に大きく傾いています。この訴訟は内容が詳細で、経験豊富で知識豊富な証人が支持しています。DCGはニューヨーク州総検察長が提起したいかなる告発に対しても意味のある反論を行っていません。

では、誰がこの状況を打破するのでしょうか？数十万の投資家が損失を被り、その多くが大きな打撃を受けていますが、バリー・シルバートは依然としてその座に座っています。ここで、SBFを起訴したアメリカの検察官の言葉を引用します：

「私がアメリカの検察官になったとき、私は金融市場の腐敗を根絶するために全力を尽くすことを約束しました。これがいわゆる全力を尽くすということです。この事件は閃電のような速さで進行しています------これは偶然ではなく、選択です。この事件は、自己を触れられない存在だと考え、自らの犯罪行為があまりにも複雑で我々が捕まえられない、または彼らの権力があまりにも大きく起訴できない、あるいは逮捕された場合に巧妙な言葉で逃げられると考える詐欺師への警告でもあります。彼らは再考し、行動を停止すべきです。もしそうしないなら、私は彼ら全員を逮捕するのに十分な手錠を持っていることを保証します。」