Metrics Ventures：料理は整いました、BTCのチップ構造はブルマーケットの準備状態に入っています。

著者：Metrics Ventures

暗号市場二次基金Metrics Ventures10月市場観察導入：

1、ビットコイン市場は牛市開始の条件を備えている。ビットコイン市場はすでに牛市を開始する前提を備えており、長期保有者の割合が高く、資金構造が健康である。

2、しかし注意が必要である。私たちは、いわゆる牛市相場が一気に訪れることはないと判断している。今回の相場は主にレバレッジ資金によって推進されているが、真の牛市は新たな資金が入場するのを待つ必要がある。過熱は必然的に調整をもたらし、レバレッジの整理が完了し、保有コストが移動平均線に戻るときは、非常に良い買い増しのタイミングである。

3、マクロ環境は暗号市場に有利である。ドル指数、失業率、米国債利率の動向は、マクロ環境が暗号市場にとってより有利であることを示している。現在の時点で、新興市場の対象を探し、増量資金が市場に入る経路と速度を観察することが、今後の研究の重点となる。

この記事はMVCによる10月の暗号資産市場の全体的な相場と市場動向の振り返りと評価である。

偽情報が引き起こした真の上昇により、ビットコインは牛熊の境界線を突破した。

事の発端は10月17日から始まった。ETF通過の偽情報が否定され削除された後、ビットコインの価格は驚くほど安定して下落しなかった。

一般的に、偽情報による上昇は、否定された後にロスカットの売りと追随のストップロスの二重の圧力を受けて、すべての上昇幅を飲み込むはずであり、新たな安値を更新するはずだが、ビットコインの価格はその後3日間も安定していた。これは、いくつかの市場内資金がETFの情報を無視し、確固たる姿勢で入場を始めたことを意味している。

ビットコインの長期的な動向に関して、私たちは一般的に週足のMA120（120週移動平均線）を牛熊の境界線と呼んでいる。ビットコインが前回の熊市サイクルから下落を完了した後、初めて週足MA120を超える上昇があれば、熊市サイクルの終わりに入ったと見なすことができる。類似のタイミングは2015年12月、2019年4月、2020年4月に参照できる。ビットコインの価格がWMA120を突破した後、かなりのトレンド相場が続き、新しい牛市サイクルの起点と見なすことができる。

牛熊の境界線の背後にある論理は、ビットコインの資金分布の論理である。私たちは10月の月報で新しい牛市サイクルの開始に必要な条件を繰り返し強調してきた。それは市場の長期・短期保有者の投資コストを平準化する必要があるということだ。そうすれば、牛市が始まった後には歴史的なロスカットの圧力がなくなり、利益確定の圧力だけが残るが、利益確定の圧力は新たな資金によって消化される。

WMA120の資金における意義は、長期保有者の総合コストとして近似的に見ることができる。現在WMA120の価格は約32,000ドルであり、この記事執筆時の市場価格は約33,700ドルである。私たちは現在のビットコインの資金構造が牛市を開始する前提を備えていると考えており、これが今回の月報のタイトル「料理はすでに整っており、あとはテーブルに上がるのを待っている」という意味である。

Glassnodeのデータから、現在155日以上保有している長期保有者の割合が76%を超えており、長期資金のロックが安定していることがわかる。一方、155日未満の短期保有者の主なコスト帯は29,000-30,000ドルであり、現在の利益率は86%を超えている。

このデータは常に動的に変化しているが、ビットコイン市場の資金構造は現在の資金パターンを示している：長期投資家の保有割合が高く、保有意欲が強く、主なコスト帯はWMA120の32,000ドルであり、現在基本的に浮上している（Microstrategyの加重コストも浮上しているのは容易ではない）。短期投資家の浮動資金の割合は低く、主なコストは30,000ドル以下であり、現在も基本的に浮上している。現在の資金構造は、この長い熊市のロスカットと転換のサイクルが終了したことを意味しており、市場内の資金はロスカットと建倉の擦れ違いを完了している。今後の相場の高さは、新たな資金の市場への入場意欲と速度に大きく依存する。2025-2026年の新しい暗号サイクルは、今月を起点と見なすことができる。

ETHの資金構造はBTCほど健康ではなく、ETHの短中期投資家のコストは約1,770ドルであり、現在の市場価格は1,788ドルで、わずかに浮上している。一方、ETHの長期投資家のコスト密集区は約2,200ドルであり、現在ETHの長期保有者はまだロスカットの範囲にあり、大きな売り圧力が制限されている。これが最近のETH/BTCの為替レートが底打ちプロセスにある根本的な理由である。

多くの人が今回の相場のスピードが速すぎると感じているが、実際には今回の相場は非常に迅速なレバレッジ資金の相場と市場内の過剰下落の反発である。Coinglassの全ネットBTC契約の保有データから、10月16日の偽情報による急騰の日でも、全ネットのBTC未平倉契約数は非常に低迷している11.67B程度であり、空売りと買いの比率が高く、費用率は微負であり、低迷した保有は主に空売りであることがわかる。

しかし、BTCの価格が30,000ドルを安定させると、レバレッジ資金が噴出し、わずか2日間で全ネットのBTC未平倉と残高は年間の高点を突破し、14.97Bのレベルに達した。資金費用率も年間の最高峰に達し、買いの熱意が非常に高まった。

さらに興味深いことに、この記事執筆時点で、BinanceのBTC未平倉契約数は約3.7Bであり、8月の高点4.54Bには戻っていない。しかし、今回のレバレッジ資金の増加の主力であるCMEは、OIが8月の高点2.33Bから最近3.58Bに上昇し、BitMexのOIも8月の最高点261Mから300Mに上昇している。Bitmexの資金費用率とプレミアムは、2021年10月のBTCが60,000ドルのレベルに達したときと同じ水準に達しており、今回の米国からの投資家の熱意が伺える。

実際、市場の感情に関して、10月にはいくつかの興味深い感情の変化が見られた。私たちは10月上旬の1、2週間に、突然「暗号は死んだ」と「半減期には牛市はない」という多くの論調が現れたことを覚えている。私たちが多くの古い友人と交流する際にこの話をすると、皆が微笑む。このすべては2019年の年末の深い熊市と非常に似ており、これが私たちが底を打つ決心をする一つの感情指標となった。

ETHとアルトコインに関して、ETHのパフォーマンスは現在BTCに対して遅れをとっている。アルトコインに関しては、今回の単純な過剰下落の反発の味が特に濃厚であり、市場には特別な主線のテーマやストーリーは現れていない。いくつかのプロジェクトがこの機会を利用してトークン経済学の転換や料金モデルの変更などの好材料を発表したが、反発が最も大きいのは、前期に大きく下落し、一般的に2022年11月の新安値に対して過剰下落した品種である。ファンド系の資金にとって、これらの過剰下落の反発品種は一見すると上昇幅が大きいように見えるが、実際の流動性は依然として非常に薄く、取引価値は低い。

熊市末期に初めてWMA120を突破した相場は、2015年12月に初めて突破した後、5ヶ月間の持続的な振動を経て、単辺上昇相場が始まった。2019年4月に初めて突破した後、19年12月と20年4月にそれぞれ2回下回った後、単辺相場が始まった。

資金分布の観点から見ると、BTCがWMA120を突破することは熊市の転換が完了したことを示すが、真の牛市が始まるまでには一定の時間ウィンドウが残っている。この期間の意義は、市場の資金がWMA120をコストの中心として持続的に沈殿し、転換を行い、コストを実現し、新たな資金の入場を待つプロセスである。

新たな資金がいつ入ってくるのか、何のために入ってくるのかは、依然として市場が業界やトラックのレベルで革新を示す必要があり、取引上では答えを得るのは難しい。半減期のタイミングは比較的参考になるアンカーかもしれない。もし半減期が来る前に市場がWMA120を再度下回る機会があれば、その時は非常に潜在的な買い増しの機会となる。

もし10月初めに最も多かった質問が「まだ上がるのか」ということであれば、最近私たちが最も多く受ける質問は「まだ下がるのか」ということである。私たちは市場にはまだ下落の機会があると考えている。2019年1月から8月のEcho Bubbleに比べて、私たちが現在いる周期の位置は2020年の1月-2月により近いと考えている。

この結論に至った理由は、2019年1月から8月は実際には2023年の1-8月と周期の位置が比較的一致しており、熊市の最低点で去るレバレッジと大清算を完了した後のEcho Bubbleであり、本質的には大規模な空売りの補填である。2019年1-8月の反発の余地が非常に大きかったのは、多くの機関投資家が熊市の思考にあり、BTCの6000-7000ドルのラインで密集して空売りを行い、上昇相場に燃料を提供したからである。2019年を経験した多くの投資家はこれを非常に印象深く思い出すだろう。年初の反発で得たお金の大部分は、6月以降の空売りで失われた。

2019年8月の感情の発散を経て、市場は4ヶ月間の調整に入った。この段階は2023年6月から10月の性質に近く、空売りの補填が完了した後の調整段階であり、市場が清算された後に自然に資金を入れ替えるプロセスである。ただし、2023年初めの反発の程度が小さかったため、調整もそれほど厳しくはなかった。

私たちが現在の状況が2020年1月の相場のシナリオが早くも上演されていると考える理由は、第一に、私たちはすでに空売りの補填と資金の入れ替えのプロセスを経ていること、第二に、現在市場の最後の空売りが33,000ドル以下で降伏し、空売りの意欲と動きが小さいこと、来年の半減期が近づいており、資金が動き始めていること、現在機関投資家のポジションが一般的に低く、まだ買い増しの余地があるため、市場は2020年1月の特性により合致している。

もし相場を2020年の1-2月に位置づけると、多くの人が無意識に「3-12」レベルの惨事が起こるのではないかと考えるだろう。まず資金構造の観点から見ると、BTCは32,000-41,000ドルの新しい取引区間に入り、現在の加速していない勢いに従えば、40,000ドルのラインを突破する可能性が残っている。ETHもWMA120、すなわち2,200ドルのラインに向かって加速する勢いがある。

しかし、私たちは依然として一気に訪れるいわゆる牛市相場はないと判断している。現在の市場相場は依然として既存の資金とレバレッジの買い増しによって駆動されており、現在新たな資金が市場に入ってくるデータの支持はない。また、現在未平倉契約数が高く、恐怖感情指数が貪欲な範囲にある。Bitmexの資金費用率と契約プレミアムは2021年の牛市の範囲にあり、市場の段階的な過熱は必然的にレバレッジの清算をもたらす。今回の相場が加速に入ると、依然として大規模な去レバレッジの下落相場を見る可能性が非常に高い。レバレッジの清算が完了し、OIと費用率のデータが下降し、BTCの価格が長期コストの移動平均線近くに戻るときは、非常に良い買い増しのタイミングである。

この下落がいつ来るのか、私たちも軽々しく予言したくはない。2019年6月から8月にかけて、費用率と契約プレミアムは2ヶ月連続で上昇し、感情は牛市よりも過熱していた。軽々しく天井を触れたり、持続的に空売りを行った人々は大きな損失を被った。たとえ相場が加速して天井に達しても、私たちには考え、決定するための十分な時間ウィンドウが与えられるだろう。

私たちは11月からBTCの資金構造が牛市準備状態に入ったと考えており、来年の半減期前には、頻繁な振動、資金の沈殿、長期保有コストの確立のプロセスが続くと予想している。一方、ETHはWMA120の突破を待つ必要があり、下落するかどうか、暴落するかどうか、レバレッジがいつ洗浄されるかは、核心的な矛盾ではない。どのように賢く買い入れるかが核心的な矛盾であり、現在の時点で新興市場の対象を探し、増量資金が市場に入る経路と速度を観察することが、今後の研究の重点となる。

暗号市場の内生的な市場構造に加えて、最近のマクロレベル、特に資金レベルの好材料も観察されている。予想を上回る失業率、天井に近づく米国債利率の高点、ドル指数の高点は、暗号市場にとってより有利なマクロ緩和環境を指し示している。しかし、私たちはこれらがそれほど重要ではないと考えている。多くの投資家が10月に底を打つことをためらったのは、株式市場の下落が暗号市場のリスク許容度に影響を与えることを心配していたからである。しかし、暗号市場と株式市場はすでに顕著にデカップリングしており、今後の時点で暗号市場のビルダーがどのような革新を私たちに示すのか、どれが新たな資金の入口となり、新しい暗号牛市サイクルを開くのかを期待する必要がある。

料理はすでに整っており、あとはテーブルに上がるのを待っている。

総じて、今回のビットコインの牛熊の境界線を突破することは、熊市の終息を示しており、長短期の保有者はすでに利益を上げており、市場の感情は悲観から軽狂へと変わっている。相場は主にレバレッジ資金によって推進されているが、真の牛市は新たな資金の入場を待っている。鍵は、リーダー資産を忍耐強く蓄積し、増量資金が新たな牛市の号角を鳴らすのを待つことである。