戦略備蓄と権力ゲーム：トランプ時代の暗号秩序（続編）

著者: YBB Capital リサーチャー Zeke

前言

アメリカ現地時間3月6日、アメリカのトランプ大統領は行政命令に署名し、正式にアメリカの戦略的ビットコイン準備を設立した後、ホワイトハウスの暗号通貨担当ディレクターであるデイビッド・サックスは、ソーシャルプラットフォームXで準備の詳細をさらに説明した。連邦政府が保有する約20万枚のビットコインはすべてこの戦略的準備に組み込まれ、これらの資産はすべて刑事または民事の押収手続きから来ており、「外部に販売することも、市場を通じて新たにコインを増やすこともない」と明言した。

私は3月4日に発表した前回の記事で、戦略的準備のいくつかのその後の状況を推測したが、現状は当時のいくつかの予測とほぼ一致している。トランプは以前の約束通りにSOL、XRPなどのアルトコインを準備リストに含めることはなく、BTCの戦略的準備に新たな財政資金を注入することもなく、現在押収されているビットコインをすべて戦略的準備に組み込むだけだった。私が予想外だったのは、戦略的準備の実施時期が驚くほど早かったことで、トランプはこの「王炸」を長い間温存することなく打ち出した。このカードが下ろされると、市場は政府の買い入れの幻想を失い、BTCも約7.7万の低点まで調整された。今のところ、トランプが打てるカードはほとんど残っていないように見えるが、考えるべきは、この商政両界で数十年にわたり活躍してきた「暗号大統領」の戦略的な配置は本当にこれだけなのか？

一、金、石油、BTC？

ブレトンウッズ体制の崩壊、石油ドルの亀裂とビットコインの台頭、時代の変化に伴うアンカーの本質は、ドルの適応的進化の繰り返しである。

1944年にブレトンウッズ体制が確立され、ドルは金（35ドル/オンス）に結びつくことで、世界の通貨システムの「究極のアンカー」となった。この設計の核心的な論理は、金の物理的な希少性がドルの信用を裏付け、ドルのネットワーク効果が金の流動性を拡大するというものである。しかし、トリフィンのジレンマの発生は、この体制の致命的な欠陥を明らかにした。つまり、世界貿易の拡大にはドルの流出（アメリカの逆差）が必要であり、ドルの信用の維持はアメリカの順差と金の準備が十分であることに依存している。1971年、ニクソンはドルと金の切り離しを発表し、アメリカは覇権の存続のために金の束縛から解放された。実際、実体資源に厳密に結びついた通貨システムは、資源の希少性と経済の拡張の不調和により、最終的には崩壊する運命にある。金ドルの終焉は、アメリカがより柔軟な媒体を探さざるを得ない状況を生み出した。

1973年の第一次石油危機は、ニクソンに答えを与えた。石油は現代産業にとって重要であることは言うまでもない。1年後の7月、ニクソンの指示を受けた新任のアメリカ財務長官ウィリアム・サイモンとその副官ゲリー・パースキーは、世界最大の産油国サウジアラビアに急行し、「不動の協定」を締結することで金体制崩壊後の打開策を実現した。アメリカはサウジに対して全面的な軍事保護と安全保障を提供することを約束し、サウジはすべての石油輸出をドル建てで決済し、石油収入の超過部分をアメリカ国債の購入に向けることに同意した。これにより、サウジなどの産油国が石油取引の唯一の価格決定通貨として石油ドルを受け入れる条件を得た。これにより、2.0時代に突入し、石油が金に代わってドルの信用の新しいアンカーとなり、石油ドル体制は「石油貿易---ドルの回帰---米国債の購入」という閉ループで運営されることとなった。そして、ウォール街はこれらの石油ドル債務をデリバティブとしてパッケージ化し（2023年の規模は610兆ドルに達する）、債務の貨幣化を通じて信用リスクを希薄化した。

この循環論理の本質は、アメリカが石油貿易を通じて全世界に「通貨税」を徴収することであるが、現在のアメリカの財政赤字は非常に高く（GDPの7%を占める）、今年の債務総額は36兆ドルを突破しており、全体のシステムはすでに新たな借金で古い借金を返すポンジスキームに変わっている。石油貿易の去ドル化が徐々に拡大する中で、この循環はアンカーの欠如から崩壊し始めるだろう。次のステップは何か？誰が石油の次の50年を埋めるのか？

トランプは現在、Nvidiaとビットコインという二つの宝剣を握っている。AIのかつての高精尖な物語の中で、Nvidiaはほぼ「デジタル中東」の役割を果たしている。誰もが計算力を必要としているが、その計算力は私だけが生産できる。しかし、残念ながら、ある東方の大国はAI計算力の需要が小さく美しい道を歩むことができることを示したため、少なくともAIエージェントの時代が完全に到来する前に、計算力とデジタル石油は完全に同一視できるわけではない。（あるいは、特定の国の石油が自給自足できるとも言える）

次に、もう一つの宝剣であるビットコインを見てみよう。ビットコインを戦略的準備として位置づける構想は、昨年、上院議員ルーミスが国会に提出した法案に由来しており、その支える論理は近年ドルの購買力が低下し続けているのに対し、ビットコインは同期間の年平均成長率が55%に達し、優れたインフレ対策属性が金の代替として新しい価値保存手段と見なされるというものである。トランプは「彼らに小さな暗号通貨の小切手を渡せ。彼らに少しビットコインを与え、私たちの35兆ドルを消し去る」とも言った。ドルに結びつけるか、米国債を返済するか、私は過去の記事でこれらの構想に対して常に反対の立場を取ってきた。第一に、前述のブレトンウッズ体制の崩壊についてはすでに触れた。ビットコインは上限2100万枚のデジタル通貨であり、その希少性は金をはるかに上回るため、アメリカは再びトリフィンのジレンマを繰り返すことはできない。第二に、ボラティリティが大きく、準備が不足している。アメリカが現在保有する20万枚のビットコインの価値は200億ドルにも満たず、米国債の規模の0.056%に過ぎない。効果的なアンカーを実現するためには、流通量の少なくとも30%（約600万枚）を保有する必要があるか、ビットコインの価値を数十倍に引き上げて価格を長期的に安定させる必要があるが、明らかにどちらも現実的ではない。第三に、ドルがビットコインに結びつくと、ドルの周縁化が明らかに進むことになり、ビットコインを通じてどのように世界の税基盤を転換するのかという疑問が生じる。

現在の戦略的準備の実施状況を見ると、トランプ政権は短期的には明らかにより良い切り口を見つけることができない。しかし、このカードがこれほど早く打たれたことは、再び彼らにより大きな底牌があるのではないかと考えさせられる。

私の個人的な考えに基づいて、前回の記事の推測を延長すると：

1. ビットコインの希少性は、すべての暗号通貨が希少であることを意味するわけではなく、大部分のパブリックチェーンのトークンにはデフレメカニズムが設けられている。現在のドルは石油を基盤とし、金を表面とする。デジタルノックス堡の構成は混合的で、BTCは金、ETHやSOLなどのパブリックチェーントークンは石油である。したがって、「暗号の都」が大規模に採用される進展が、暗号のアメリカ式閉ループを形成できるのか？たとえば、Usual、Tetherなどのさまざまなステーブルコインプロジェクトは、依然としていわゆるドル決済を促進でき、その構成メカニズムや利益源は米国債と密接に関連している。これは石油ドル体制といくらかの類似点があるのではないか？

2. 現在の段階では買わず売らずが合理的だが、もし殺しの一手がこれだけに限られているなら、このニュースはそんなに早く発表されるべきではない。トランプは馬鹿ではなく、彼の背後にいる暗号チームもそうではない。現在、業界内ではアメリカの主権ファンド（このファンドは現在も策定段階にある）が暗号通貨を購入するという噂が広まっており、私はこの主権ファンドが彼の底牌であると認識している。

3. かつては小さな利益網のために、トランプが暗号圏に対していくつかの空手形を出しているだけだと考えていた。しかし、現状を見ると、私たちはむしろ大きな視点で考えるべきかもしれない。主流国が戦略的準備に追随するのは時間の問題であり、私個人の見解ではBTCが最も受け入れやすいと考えている。また、SOLやXRPの地位はETHよりも高くなる可能性がある（採用の進展に伴い）。

4. 暗号闘争の最大の単位はもはやパブリックチェーンではなく、トランプは最近、最大のCEX、パブリックチェーン、およびさまざまな巨大プロジェクトを収束させる意図が明らかであるが、どのように収束させるのかは疑問であり、抵抗者はどのように闘うのか？

5. ウォール街では、トランプが人為的な景気後退を作り出し、連邦準備制度に利下げを迫っているという噂が広まっている。市場が回復しようとするたびに、トランプとマスク（政府効率部）が頭を叩くことになる。では、トランプは暗号市場を抑制する意図があるのか？最高の期待をまず泡に変えるのか？しかし、この点については私はあまり賛同できない。まず、米国株市場のAIバブルは確かに存在しており、2000年のインターネットバブルと同じように類似させることはできないが、過熱していることは確かである。次に、トランプとマスクの組み合わせは手が重く、外部からの不満を引き起こすことは必然であり、左派の反撃は避けられない。いわゆる景気後退は実際には一種の合力である。

1、3、5については、私は現在できるのは推測だけであるが、2、4の二点についてはもう少し展開できると思う。

二、主権ファンド

今年の2月3日、トランプは行政命令に署名し、今後1年以内にアメリカの主権ファンドを設立するよう指示した。商務省と財務省に90日以内に設立計画を提出するよう求め、出資メカニズム、投資戦略、資金構造、ガバナンスモデルなどを含む。ファンドの目標には、インフラ、サプライチェーン、戦略産業への資金提供が含まれる。

世界には約50か国と地域が主権ファンドを保有しており、例えば中国の中投と華安は世界の主権ファンドの中で2位と3位に位置している。また、国によって主権ファンドの投資スタイルは異なる。中東は戦略産業に焦点を当て、ノルウェーは株式投資に焦点を当て、中国はプライベートエクイティ、不動産、一帯一路などにサービスを提供している。国家が主権ファンドを設立する利点は主に4つある：1. 経済の変動を平準化する（資源価格リスクのヘッジ、外貨準備の最適管理）；2. 経済構造の転換を促進する（中東諸国が支援する観光業、テクノロジー業など）；3. 世界的な金融の発言権；4. 社会を保護し、社会福祉を構築する。

アメリカが今回設立する主権ファンドの背景は、主にTiktokの争いに起因しており、公に言えば、トランプはアメリカの人々に彼らが最も好きなインターネット企業を買収するためであり、次に財政赤字やインフラのアップグレードを緩和することができる。私的に言えば、これはトランプの権力のアップグレードであり、ホワイトハウスにいる間に商業的な才能を発揮して国のためにビジネスを行うことができる。状況が許せば、このファンドは自然に暗号戦略準備の主要な資金源となるだろう。この状況は完全に私の想像ではなく、ファンドの主要なリーダーである商務長官候補のルートニックは、Tetherの保管者の一つであるCantor FitzgeraldのCEOを務めており、関連資産の準備を担当していた。また、ルートニックはビットコインの支持者でもあり、彼が主権ファンドの計画を担当することで、トランプの暗号ファミリーとその背後の利益網を築くことは驚くべきことではない。さらに、現在の多くの主権ファンドはケイマン諸島、ルクセンブルクなどのオフショア金融センターに登録されており、現地の法律を利用して投資情報開示の免除を受け、暗箱操作を行うことができる。たとえば、サウジアラビアの公共投資ファンド（PIF）は、オフショアのペーパーカンパニーを通じて32万枚のビットコインを保有しており、その操作は完全に主権資産負債表の監視から外れている。トランプが16年間の任期での遺憾を、今回の任期で完全に補うことになるかもしれない。

資金源に関しては、結局のところ4つの方法しかない。稼ぐ、売る、融資する、印刷する。アメリカの現状に基づけば、前者の二つの可能性が最も高い。トランプは関税収入を通じてファンドを補填したいと考えており、もう一つの方法は、連邦政府が現在保有している5.7兆ドルの資産を売却して現金化することである。もちろん、最終的にどの方法でファンドが設立されるかは重要ではなく、私たちは理想的なファンドの規模を少し垣間見るだけである。この事が実現すれば、主要な核心点は3つだけである：1. 政府の購入が事実となる；2. アメリカ式の暗号プロジェクトが未来の暗号圏で最も主要、あるいは唯一のアルファとなる；3. 主要プロジェクトが主権資金の投資を受け入れるかどうかが存亡に関わる。

三、降伏？

Binanceは今月、二つの大きな動きを見せた。一つはアラブ首長国連邦の王室と提携し、主権ファンドMGXから最大20億ドルの投資を受けたことで、噂によればアメリカ側もBinanceとの投資交渉を行ったと言われており、ウォールストリートジャーナルはCZがトランプ家族との間で株式を通じて恩赦を得ようとしている疑いがあると明言している。二つ目は、BSCが自社のCEXにシームレスに組み込まれたことで、CEXのユーザーは安定したコインを使ってBSCのオンチェーン取引にシームレスに参加できるようになった。これら二つの動きが示す問題は、伝統的な金融と地政学的な力が暗号を体系的に取り込んでいることであり、次に中央集権を受け入れることがパブリックチェーンの唯一の道であるように見える。暗号は各国に分割され、パブリックチェーンは権力者を受け入れるか、CEXに埋め込まれて流量の配分を通じて成長しなければならない。

何も選ばないEthereumは依然として自らの誇り高い態度を保ち、BTCとの為替レートも新たな低を更新し続けている。業界内ではEthereum FoundationやVitalikに対する疑念の声がほぼ1年間続いている。しかし、私の個人的な視点から見ると、Ethereumの存続や反撃は、暗号にとって非常に重要である。今や世界には二つの道しかない。従うか、抵抗するか。

従う者は権力者と栄華を共有し、一時の安寧を得る。しかし、今日五つの都市を割れば、明日十の都市を割ることになり、中央集権に血を与え続けるWeb3は一体何のWeb3なのか？いつの日か七国は秦に帰する。Ethereumには奇妙な独裁者がいるが、その本質としては、去中心化エコシステムという言葉にふさわしい唯一のパブリックチェーンである。そう、今日においてもそうである。私はEthereumの忠実な支持者ではないが、暗号の邯鄲城になることは望んでいない。価値は本来、ブロック上のコードに跳ねるものであり、ホワイトハウスの行政命令の一行の署名ではない。