著者: YBB Capital Researcher Zeke

一、規制に屈する

Cryptoはどのようにしてニッチからメインストリームに移行したのか？過去十年以上にわたり、分散型のブロックチェーンは世界に規制の荒野を提供してきた。中本聡のピアツーピア電子決済システムは成功しなかったが、平行世界の扉を開いた。法律、政府、さらには社会や宗教も、この無数のノード上に存在するインターネットを制約することはできない。

規制の外にいることは、この業界の成功を駆動するほぼ唯一の要因であり、ICOから始まった資産の発行やその後の無数のバリエーション、UNIが火をつけたDeFi、そして現在のいわゆるスーパーアプリのステーブルコインは、すべてこの要因に基づいている。TradFiの煩雑さを排除することで、今日の業界が形成された。

しかし興味深いことに、大航海時代に新大陸の探検が失敗した後、人々は帆船を捨てて過去に戻り始めた。おそらくBTC ETFを通じてその瞬間が始まったのか、あるいはトランプの勝利から始まったのか、ネイティブな暗号は末法の時代に突入した。業界は規制を求め、TradFiのニーズを補完しようとしている。ステーブルコイン、RWA、決済が業界の発展の主流となっている。それ以外には、純粋な資産発行しか残っておらず、一枚の画像、一つの物語、一連のCAが日常の唯一の話題となっている。土狗チェーンはもはや蔑称ではなくなった。

私たちはどのようにしてこの段階に至ったのか、過去2年間の記事でも多く分析してきたが、結局のところ、現時点でブロックチェーンは、さまざまな実体の悪行を制約する有効な手段を欠いている。ノードが誠実であること、DeFiが仲介を必要としないことを保証することしかできない。それ以外には、この暗い森で起こることを止めることはできず、多くの物事が衰退に向かうのは必然である。NFT、GameFi、SocialFiはすべて、プロジェクトの背後にある実体に極度に依存している。ブロックチェーンは優れた資金調達能力を持っているが、誰がこれらのプロジェクトが資金を合理的に使用することを制約するのか？そして、一つの物語を本当のプロジェクトにするのか。

非金融化のビジョンは、インフラの性能向上だけでは解決できない。中央集権的なサーバーでさえこれらのことをうまく行えないのに、どうしてチェーン上でうまくできると期待できるのか？私たちはプロジェクト側において作業証明を実現することはできない。今、規制に屈することは、未来の非金融化の始まりかもしれない。この事は確かに皮肉であり、無力感を感じる。

Cryptoは確かに伝統の一部になりつつある。この台帳の発言権は上層によって剥奪され始めている。下から上への物事はますます少なくなり、機会も圧縮されている。私たちが迎えているのは、チェーン上の覇権時代である。

二、ステーブルコイン

チェーン上の覇権とは何か？私は二つの側面から説明できる。一つはステーブルコイン、もう一つは伝統的なインターネットの物語が再演されていることだ。

前者について言えば、現在のステーブルコインは基本的に法定通貨とYBSステーブルコインの天下である。法定通貨に関しては、最近大きな出来事が起こった。それは「天才法案」の通過である。ここで法案の内容を簡単にまとめる。

定義と発行制限 ：「支払いステーブルコイン」を支払いまたは決済に使用されるデジタル資産と定義し、米ドルまたは高流動性資産（短期国債など）で1:1で全額サポートされなければならない。

許可を得た発行者（登録し、規制を受ける必要がある）だけが合法的にステーブルコインを発行でき、無許可の個人または団体による発行は禁止される。

準備金と透明性の要件 ：発行者は、ステーブルコインと1:1の等価の準備資産（米ドルまたは高品質の流動資産）を保有し、安定性と支払い能力を確保する必要がある。

定期的に準備状況を公開することが求められ、市場価値が500億ドルを超える発行者は年次財務監査を受け、反マネーロンダリング（AML）および反テロ資金供与（CFT）規制を遵守する必要がある。

規制とコンプライアンス ：明確な規制フレームワークを確立し、ステーブルコインは証券とは見なされず、銀行類の規制を受けるがSECの規制は受けない。

許可手続きを設け、発行機関を規制し、反マネーロンダリング、資産凍結、廃棄メカニズムを強制する。

イノベーションと金融包摂の促進 ：明確な法的フレームワークを通じて、アメリカにおけるステーブルコイン業界の発展を促進し、金融包摂を強化し、デジタル経済における米ドルの主導的地位を維持することを目的としている。

大手テクノロジー企業の制限 ：大手テクノロジー企業が規制の許可なしにステーブルコインを発行することを禁止し、市場の独占を防ぐ。

業界が長年懸念していたTetherの暴落はついに過去のものとなり、下流の決済が主流に組み込まれるのも時間の問題である。ブロックチェーンの大規模な採用が軌道に乗り始めた。しかし、ステーブルコインが規制フレームワークに組み込まれた後はどうなるのか？他国の規制がこの件に対してどのように反発するのか？ステーブルコインが成功した理由については、再度説明する必要はないと思う。

この法案の通過は、チェーン上の取引メディアが正式にアメリカに接収されたことを意味する。アメリカの民間企業は米国債の恩恵を受けており、通貨を掌握した後、この国はチェーン上に対して非常に高い支配権を持つことになる。ドルの覇権の継続についてはまだ議論しないが、DeFiプロジェクトの中でステーブルコインが突然すべて凍結されるシーンをどう想像すればよいのか。

一方でYBSステーブルコインについては、Ethenaの構想は良いもので、牛市の中でUSTレベルの利回りを提供し、算定の安定性を大きく上回る。しかし奇妙なことに、今やすべての人がYBSステーブルコインを作り始めている。最初はさまざまな伝統的ヘッジファンドの参入、次にマーケットメーカーDWFの参入、最後に取引所も参入する。Tetherにはなれないが、せめてENAのケーキを分け合いたいという理想がウイルスのように広がっている。

この病的なYBSステーブルコインの熱潮は、明らかにその本来の意味を逸脱している。自身の原始的な蓄積とより攻撃的な戦略を用いて市場を奪おうとしている。真に革新を行うプロジェクトは狂ったように抑圧され、スタートアッププロジェクトのハードルはますます高くなっている。そう、技術や巧妙さはここではもはや重要ではなく、去中心化かどうかも関係ない。f(x)Protocolのような革新的なプロジェクトも広く注目されていない。今やCexと高端の量子チームの組み合わせが正しい。戦争の中でAPYと利便性がすべてである。

小さな画像やさまざまな奇妙な物語で私のETHを奪うよりも、YBSステーブルコインは良い選択かもしれない。しかし、このCexの金融商品がこのラウンドの唯一の革新となることは、過去の道がほとんど間違っていたことを示すだけである。

三、資産発行

パブリックチェーンは最大の資産発行プラットフォームであり、ICOはこのゲームの始まりである。その後のすべてはバリエーションであるが、少なくともいくつかの物語の誕生を促進し、業界の進行を推進した。しかし今やすべてが伝統的なインターネットに向かっている。BaseやPumpの収益モデルは実際にはWeb2に非常に近く、コミュニティへの還元はほぼゼロであり、この点ではCexにも劣る。Web3の意味は本来すべてを民主化し、共創は共同の構築と富を意味するはずだったが、今では変質してしまった。これが第一点であり、現在すべての寡頭が資産発行プラットフォームを作る方法を研究している。何が革新的な資産発行なのか。

Launchpadは今やネイティブな暗号ユーザーが一攫千金を狙える唯一の楽園であるが、ここも同様に病的である。プラットフォームやGMGNのようなツールに料金を支払う以外に、戦場で銃を撃つような体験をしなければならない。資産発行も次第に入れ子構造になり、さらにはオフチェーンで発展することもできる。まあ、NFTやGameFiは厳密には完全に去中心化ではないが、少なくともそれらにはオンチェーンの部分があり、Inrfaの構築を促進し、この業界を外に出すことができた。

年初のAIフレームワークから、完全にオフチェーンのプロジェクトもトークンを発行できるようになり、さらにはそれ自体がオフチェーンの資産発行プラットフォームである。極端な投機は逆に業界の底線をどんどん下げている。このすべてには何の意味があるのか？

CZとVitalikはMemeに対して理解できず、DeSciという概念が生まれた。投機者には投機をさせ、研究には革新を促す。共通点を見つけたように見えるが、実験用マウスと古典力学が、今日のインターネット上のネタや奇妙なAIよりも面白いはずがない。この物語は一時的に流行しただけで、AIとDeSciが冷却した後は、有名人コインが登場した。北米のトランプ大統領から南米のミレイ大統領まで、流動性を完全に搾り取った。

市場が冷却し、物語がつながらなくなると、資産発行ではポンジをプレイしなければならなくなる。VirtualsはBinance Launchpool+Alphaのプレイスタイルを組み合わせ、ステーキングでポイントを獲得し、新規発行を行い、新規発行をさらにステーキングすることができ、確かにコインの価格は急上昇した。emmm、こんなに露骨で直接的なのに、もう私の興味を引くことはできない。次のステップは何か？Believe（インターネット資本市場の概念）？

私は確信できないが、前のサイクルでは、さまざまなフライホイール、ポンジ、物語の中にDeFiという宝物が残されており、確かに業界に多くの新しいアイデアを生み出した。この段階の投機は一体何を生み出すのか？私は発行のハードルがどんどん簡素化されているのを見ただけで、それに伴う悪性の事件も同様に多い。私たちが必要としているのは新しいルールなのか？

四、注意力

以前はプロジェクトの台頭は物語と技術に依存し、合意を凝縮した後に爆発した。今、私たちは注意力を買っている。Blurのようにポイントで購入したり、取引所のように真金でKOLのためにMCN会社を作ったりしている。PDDと抖音の組み合わせマーケティング手法が業界に浸透しており、創業者がさまざまな会議で技術を語るよりも、この方法は直接的で効果的に見える。

注意力は間違いなくこの時代で最も価値のある資産の一つだが、測定が難しい。Kaitoは今、それを定量化しようとしているが、Yap-to-Earnは特に革新とは言えず、古代のSocialFiにすでに表れている。Kaitoの最大の革新はAIを駆動させ、情報の「価値」を識別できると称しているが、AIで販売能力を測定する。しかし、このモデルは明らかに長期的な価値を真に捉えることはできず、トークンは「ファストファッション商品」になりつつある。

ポイント制の三板斧の欠点は、皆さんがすでに深く体験していると思う。私は前の数篇の記事でBlurがこの業界にもたらした影響を振り返った。もし未来のプロジェクトが注意力を購入することに依存するなら、私はその行為が間違っているかどうかを評価するのは難しい。ただ、プロジェクトがマーケティングに努力することは罪ではないが、今の業界には全員がPump化する傾向がある。旧暗号時代は確かに終わりを迎えた。影響力を売ってお金を稼ぐことは成熟したビジネスになり、アメリカの大統領からBinance、そして今のKOLまで、どのプロジェクトも繁栄することはなく、皆がそれぞれの必要を満たしている。

結論

ステーブルコインは世界に向かって進むだろう。ブロックチェーン決済は定数となった。しかし、ここに住む原住民はおそらくそれを必要としない。私たちはチェーン上のネイティブなステーブルコインを必要としており、非金融化を必要としており、次の波を待っている。私たちは流量を売るWeb3の中で生きたくはない。

時間は確かに一部のBTC OGたちが当時言ったことが間違っていなかったことを証明しているが、私は彼らが未来に間違っていることを願っている。