Cryptoの世界から来たVCが、AIはあまりにもクレイジーだと言っており、彼らは非常に保守的です。

原文：elsewhere

多くの人が言うには、AI業界は、ある面でCrypto業界にますます似てきている。

Impa VenturesのJingwenは、かつてCrypto業界にいた人で、今日のAIと比べると、彼らはむしろ保守的に見えると言う。

Jingwenは、自分をVCに憧れる93年生まれの女性だが、「誤って」Cryptoに入り、うっかり人生初の大金を得たと自負している。

FBG Capital（Cryptoファンド）の全盛期に、彼女は加速された暗号の世界に身を置いていた。言葉の間に、数百万ドルを投資することができた。1つのストーリーで、野蛮に成長し、爆発的に資金を得ることができた。

2024年、彼女はShiran、James（梁杰）と共にImpa Venturesを設立した。ShiranはJingwenのFBGでの同僚で、JamesはShiranの華創資本での古い同僚である。

Jingwenは、彼らは「Problem First」のファンドであり、まず問題を見てから解決策を見ると言う。

Impa Venturesは現在5000万ドルの規模で、初期段階に特化している。これまでに投資した9つのプロジェクトのうち8つはB向けである。

3ヶ月前、劉の旌は「中国投資往事」でこのストーリーの一部を共有した。その時、彼はJamesと話し、Pinduoduoを逃した投資家としてのJamesの内面を探った。この部分はこの記事の最後に置いており、新しいファンドのチームの気質を理解するのに役立つ。最近、私たちはJingwenとJamesと再度話をした。

これは「elsewhere」がNebulon Ventures、源码律动、Creek Stone、小小基金の後に提示する5つ目の新しいファンドのストーリーである。

AIはCryptoのゲームをしているようだ

elsewhere： AI投資ファンドを設立することを決める前に、長い間Crypto投資をしていたが、その時の話を聞かせてくれますか？

Jingwen： 2017年、私はスー・シーミン学院を卒業しました。偶然にも、その時の卒業論文はCryptoに関するもので、多くの人と話をしました。誰かが私が仕事を探していると思い、FBG Capitalのオーナーである周硕基に紹介してくれました。

当時、暗号の世界では真面目なバックグラウンドを持つ人を雇うのが非常に難しかった。私はNUSのコンピュータサイエンス出身で、スー・シーミン学院の卒業生だったので、面接を受けに行きました。

プロセスは非常に荒唐無稽でした：オーナーは1時間以上遅れて到着し、座るなり私がすでに受け取ったオファーの給与はいくらかと尋ねました。私は7000シンガポールドルだと言うと、彼は「じゃあ、倍にする」と言いました。その時、私はこの場所は本当に人が愚かでお金が多いと感じました。

elsewhere： しかし、その給与はあなたを誘惑しましたね。

Jingwen： 元のオファーは9月からの入社だったので、6月に卒業しても特に何もすることがなかったので、まずここで3ヶ月間試してみることにしました。彼らが一体どういう人たちなのかを見てみたかったのです。

結果、それはまさに野蛮な成長のピークでした。当時FBGはアジアのトップブロックチェーンファンドで、LPのラインアップにはセコイアやRibbit Capitalがあり、オーナー自身も非常に裕福だったので、投資は非常に気まぐれでした。私の仕事は世界中を飛び回り、さまざまなイベントに参加することでした。ベルリン、サンフランシスコ、東京、シンガポールなどで。会社では、時々廊下でオーナーに会うことがあり、私はあるプロジェクトに目をつけていると言いました------数十万、数百万ドルの投資が、2、3の言葉でお金が投資されてしまいました。

elsewhere： このピークはどのくらい続きましたか？

Jingwen： 半年ほどです。2018年の牛市が終わり、2019年には完全に熊市に転じました。私の仕事の内容も瞬時に180度変わりました：お金を出す側からお金を求める側に。元々100万を投資していたのが、50万を取り戻すために行くという感じです。そんな感じで、結局あまり投資しなくなりました。

elsewhere：今振り返ってみると、Cryptoはどのような世界ですか？

Jingwen： Cryptoは加速ボタンが押された世界です。本質的には、新しい技術が出現してから実用化されるまでの発展過程です。現在のAIで起こっていることと非常に多くの類似点があります。

もう一つ、今と似ている点があります：チームを集め、物語を語り、データを操作してから退出することです。現在のAIのゲームでは、後ろで受け取るのは機関やLPに変わりましたが、ゲームの論理は変わっていません。

Cryptoに戻ると------私はその世界が過去のものだとは思いません。それはより堅実な方向に進んでいます：実際のアプリケーション、チェーン上のファンダメンタル、特にAIとの結合には、私が本当に前途有望だと思う方向がたくさんあります。

私たちはAIの中でそのゲームをコピーしたくないだけです。Impaは自分たちの資金でスタートします------私たちは自分たちの資金に対する態度と外部資金に対する態度に何の違いもありません。こうすることで、私たちは本当に純粋にその真のAlphaを探すことができます。

私たちは保守的なAIファンドです

elsewhere：あなたたちのファンドについて紹介してください。

Jingwen： 2024年から、私、Shiran、James（梁杰）でこのAIをテーマにした初期ファンドを立ち上げました。ShiranとJamesは華創の同僚で、私とShiranはFBGの同僚です。私たちはすでに9つのプロジェクトに投資しています。

「華人創業者＋グローバル市場」は時代が私たちに与えた大きなチャンスであり、現在も初期段階にあります。Day one globalは私たちのファンドの最大の特徴です：私とShiranは普段シンガポールに拠点を置き、Jamesは一般的に上海に拠点を置いています；私たちが投資した9つのプロジェクトのうち3つは深圳に、2つはシンガポールに、1つはアメリカに、1つはシドニーに、1つは上海にあります。

elsewhere：Impa Venturesと名付けた理由は何ですか？

Jingwen： Impaは『ゼルダの伝説』のNPCです。主人公がメインストーリーを開始する際、Impaは地図と指示を提供します。彼女は主人公が任務を達成するための重要な要素ですが、彼女自身は主人公ではありません。私たちができることは、彼らの最初の段階で、彼らが物事を成し遂げるための一部になることです。

この認識は、実際には私たちの投資方法論全体の出発点でもあります------創業者が主役である以上、私たちがすべきことは物語に賭けることではなく、実際に問題を解決している人を見つけることです。

elsewhere：新しいファンドとして、多くの人があなたたちの差別化について尋ねるでしょうが、何ですか？

Jingwen： 私たちのプロジェクトを見る出発点は、多くのファンドとは少し異なります------まずトラックを決めるのではなく、まず問題を決めます。したがって、最終的に投資するものも自然と異なります。

私たちは本物のAI信者であり、AIが多くの業界の基盤インフラを再構築していると信じています。これは物語ではなく、実際に起こっていることです。しかし、私たちもCryptoのあの一連の経験を経て------バブルがどのように成長するかを見て、どのように崩壊するかを見てきました。だからこそ、波と海の違いを知っています。

AIを信じていますが、AIの名の下での多くの物語は信じていません。

elsewhere：具体的に波と海をどう区別しますか？

Jingwen： AI信者だが懐疑的です。業界に対しては長期的に楽観的ですが、具体的なプロジェクトには懐疑的です。

具体的な判断は以下のいくつかの点に現れます：

• Problem First、Narrative Firstではない。

問題から出発し、トラックから出発しません。「AI＋X」というテーマを先に決めてプロジェクトを探すのではなく、まず実際の、過小評価された痛点を見て、次に「誰がこの問題を解決しているのか？解決策は立つのか？」と尋ねます。この2つの質問にうまく答えられる創業者は、どんな華やかなバックグラウンドよりも価値があります。

• Global by default、Global by designではない。

大学時代にイスラエルで半年間VCのインターンをしたことがあり、それがリスク投資がどのように機能するかを本当に理解する最初の経験でした。また、非常に小さなローカル市場をグローバルな野心に押し出す創業者たちに出会いました。イスラエルの人々はビジネスをする際に自然にday one globalです。その経験は私に深い影響を与え、私はその時からVCをやることを決めました。

その後、Crypto投資を行い、投資した多くのプロジェクトは華人チームではなく、本当にグローバルな開発者エコシステムでした------その数年間、ベルリン、サンフランシスコ、スウェーデンなどで多くの優れた開発者に出会い、AIに転向した人も少なくありません。

• Young but experienced。

私たちのチームでは、Jamesが唯一の80年代生まれで、他は90年代/95年代/00年代生まれです。歴史的な負担はありませんが、私たち3人のパートナーはすべて完全なサイクルを経験しており、成功した出口の経験も持っています。熊市を経験した人は、「真の需要」と「バブルの物語」の判断が異なります。

elsewhere：AIでは、どのようなゲームをしたいですか？

Jingwen： 私たちの方法論は4つの言葉で表現できます------「常識を尊重する」、特にビジネスの常識です。おそらく、私たちがあまりにも保守的だと感じる人もいるでしょう。

今、多くの人が創業者を見るときに「カラフルな泡」を持っていて、大企業から出てきた人や名門大学の研究室から出た人は成功すると思っています。しかし、あなたは顧客に何を提供しましたか？あなたの生産性の向上は本当にコストをカバーできますか？

Impaは価値創造にもっと焦点を当てています。

elsewhere：セクシーではないが常識的なプロジェクトとは何ですか？

Jingwen： 私たちは「光年触達」というプロジェクトに投資しました。その創業者は100人以上の投資家に会い、みんなto Bはセクシーではないと思っていました。しかし、彼と話をした後、彼は中国のサプライチェーンの海外進出の実際のニーズを解決していることがわかりました：多くの小さな工場は海外マーケティング能力がなく、彼はAIを使って彼らが自動的に顧客を見つけ、広告を出すのを助けています。これは典型的な「分配の知能」のプロセスです。

モデル企業は知能を創造しましたが、その知能を具体的なシーンに売る方法は、スタートアップ企業の機会です。このようなプロジェクトは派手ではありませんが、そのビジネスは堅実です。

また、オーストラリアでは、医療管理AIのプロジェクトにも投資しました。これは診療には触れず、予約、分診、要約などの最も面倒な行政プロセスを解決します。海外では、これらのプロセスは全て人力で電話を受けていましたが、今ではAIが全プロセスをオンライン化できます。

私たちは、まず存在する、確定した「痛点」を解決するプロジェクトを好み、虚無的な需要をYYすることはありません。

elsewhere：VCは超過収益を追求するビジネスですが、こうした投資で実現できますか？

Jingwen： 例えば、私たちはエッジ側のデジタル人間の会社に投資し、リアルタイムデジタル人間を3Dルートで作ることに賭けています。デジタル人間というテーマは資本市場では誰もが知っているものですが、私たちがこの会社を評価する論理は非常にシンプルです：彼らはレンダリングをユーザー自身のデバイスに任せ、クラウドではドライバーデータのみを送信し、コストを主流のクラウドソリューションの99％削減します。

私たちは、数十万の海外ユーザーにサービスを提供するだけで、1000万ドルのARRを生み出すことができると計算しています。チームには3Dデジタル人間の分野でトップの科学者がいて、蔡浩宇AnuttaconのLPMビデオモデルの効果を実現することを目指していますが、スマートフォンやPCブラウザで動作します。マルチモーダルAIとソーシャルエンターテインメントシーンの展望は非常に大きいです。

私たちの核心は、パワーローの中の極値を見つけることです。数億ドルの規模にしか成長できないビジネスには、私たちは全く手を出しません。

elsewhere： あなたの夢は大きいですね…

Jingwen： 大学時代に面白い夢がありました。Midas Listに載りたいと思っていました。

elsewhere： それは多くのVC投資家の夢です。

Jingwen： 大学時代にMidas Listを知りました。載ったからといって特別なことがあるわけではありません。私の考えはこうです：一次市場の投資は私が好きなことなので、好きなことの中でマイルストーンを達成したいと思っています。

今振り返ると、その「夢」はかなり愚かでしたが、多くの場合、人は目標を持っていないので、こうした「面白い」目標がある方がないよりは良いと思います。

3ヶ月前のJamesとの対話

@劉旌

「中国投資往事」シリーズを更新し始めた時に書いた人がいて、その時のタイトルは「Pinduoduoの資本神話に忘れられた人」でした。

ストーリーは大体こうです：あるセコイアの投資マネージャーが、若い頃に黄峥を知り、その後何度もPinduoduo（当時はPinhouhuoと呼ばれていた）をICに推しました。しかし、さまざまな因縁により、ずっと通過しませんでした。彼が離れて半年後、セコイアが投資しました。このPinduoduoの歴史の中での重要なラウンドであり、その後セコイアの伝説的な投資となりました。

100億ドルのリターンに関係があるかどうかは、この半年の差です。

この人が梁杰です。2012年から2016年の間、彼はセコイアで働き、その期間に黄峥とPinduoduoを見ました。

公平に言えば、投資業界ではこのようなストーリーは珍しくありません。パートナーになれなかった場合------管理パートナー（GP）でさえ、10人の投資家のうち9人が、長い間苦しんできたストーリーを持っています。

梁杰は私の印象に残った人の一人です。これは彼に関する長期的な物語にもなりました。

数年前、彼は上海から北京に出張に来て、私たちは亮馬橋のウェスティンのロビーで会いました。会った時はすでに深夜で、元々は業界の話をしようと思っていましたが、どういうわけかすぐにこのストーリーの話になり、彼はすぐにスマホからPinhouhuo時代のBPを引っ張り出しました。彼の記憶は、その中の各ページのレイアウトや表現まで正確でした。

セコイアを離れた後、彼は2つのファンドに行き、その後、海外進出を見越したファンドも作りました。しかし、それらは平凡な数年間と言えます。

おそらく、梁杰に出会った時、私も投資業界に入ったばかりで、数多くの伝説の中で、偶然にこんな逆のストーリーが浮かび上がってきたため、より多くの記憶が残ったのかもしれません。

2020年前後、中国のVC業界は全面的にB向けにシフトしました。その時、梁杰はまだC向けやプラットフォームを見続けており、彼が言ったことを覚えています：もし中国の投資機会がB向けだけになったら、彼はやめると言っていました。これは彼の信念ではありません。

elsewhere： 私はあなたに書くことを事前に伝えたことはなく、これは「良いストーリー」とは言えません。あなたがこれを見たとき、どんな気持ちでしたか？

梁杰： ちょっと驚きました。しかし、「運が悪い」とラベリングされたくはありません。

まず、運がすべてを説明できるとは思っていません。自分の積み重ねがまだ不十分だったに違いありません------例えば、物事や関係を処理する能力、信念がまだ強くなかったこと；次に、運は重要ですが、積み重ねも必要です。テーブルにいる人にとって、降りなければ永遠にチャンスがあります。

elsewhere： もし今のあなたが10年前に戻ったら、Pinduoduo（Pinhouhuo）をICに通過させる自信はもっとありますか？

梁杰： 確実にあります。10年前と比べて、ビジネスの認識や物事を推進する方法において、少し進歩しています。

elsewhere： コメント欄に誰かが書き込んでいます：あなたがそんなに信じているなら、なぜ後に二次市場でPinduoduoの株を買わなかったのですか？

梁杰： 2015年、初期の会社に投資することと、2018年のIPO後に二次市場で株を買うことは、全く異なる2つの時間帯、完全に異なる2つのことです。

おそらく、もっと尋ねるべきことは、私がこんなに良いと思っているなら、なぜPinduoduoに参加しなかったのか、あるいは当時少しでも投資しなかったのかということです。

正直なところ、その時は考えませんでした。一つは6億ドルの評価と当時使える現金を比較すると、あまり意味がないと思ったからです。しかし、これも逆に言えば、私がそれほど理解していなかったことを示しています------千億ドルになるとは思っていませんでした。セコイアを離れた後、Colin（黄峥）とも他の可能性について話しました。彼は私にLPを紹介したり、彼のファンドに参加したりしました。

elsewhere： セコイアを離れたことを後悔していますか？例えば、もう半年か1年多くいたら、あなたに関するストーリーになったかもしれません。

梁杰： 2015年中頃に大きな転機があり、それが私が離れた理由の一つでもあります。

その年の8月、セコイアのオフサイトで、決定された方針は、ベンチャーの重心がC向けからB向け、教育や医療などの垂直産業に移るというものでした。私はあまり気が進みませんでした。

公平に言えば、私が推進していた段階では、Neil（沈南鹏）の反応はまだ積極的でした。しかし、正直に言うと、その時Pinduoduoが成功するという信念は持っていましたか？おそらく、そうではなかったでしょう。ただ、物語が大きく、成長が早く、特に強い人がいると感じていただけです。

elsewhere： あなたはどれくらいの時間をかけて自分を落ち着かせましたか？

梁杰： 後のファンドでは、実際にはそれほどでもありませんでした。各段階にはより重要な命題があります。

ロシャンが言ったことがあります：彼が有名になった後、多くの中傷を受けて、彼はとても辛かった。友人が彼に尋ねました：あなたは有名になって多くの不適切な賞賛を受けて、恥ずかしいと思ったことはありますか？彼は「ない」と言いました。では、なぜ不適切な賞賛を喜んで受け入れ、不適切な中傷は受け入れないのでしょうか？

私はこの業界、あるいはどの業界のトップも、賢く、勤勉で、運の良い少数の人々であると思います；私たちが自分を愚かで、まだ物事を行えると思い、運の良い少数の典型と比較したり、自分に要求したりするのは、あまりにも欲張りです。

elsewhere： 実際、ICに通過できなかったストーリーはVC業界では非常に一般的ですが、なぜあなたのこのストーリーはこれほど記憶に残るのでしょうか（私が書いたことを除いて！）？

梁杰： おそらく、その後のPinduoduoの規模が、あなたが避けられないものにしたからです。まるで、あなたが付き合った彼女が後に大スターになったようなものです……

elsewhere： あなたは工学を学んでいたと記憶していますが、当時どのようにVC業界に入ったのですか？

梁杰： 私は学部で材料を学び、修士で微電子を学びました。修士の時に『偉大な博弈』を読んで、理工系の学生にとって資本市場がこんなに素晴らしく、重要であることを理解する扉が開かれました。VCになるための種が芽を出し始めました。

2006年に修士を卒業し、何とかVCに入りたいと思っていました。しかし、チャンスはありませんでした。金融危機の2008年にスイスの母ファンドAdveqが私を5回面接し、オファーを出しそうになりました。彼らの創業者が一度上海に来て、私たちは金茂ケイエットでの会話を今でも鮮明に覚えています。

その後、499ドルを使ってファイナンシャルモデリングのトレーニングを受けました。多くの人が私に金融のバックグラウンドがないため、モデルを作ることができないと疑問を持っていました。そして、私が見つけられる中国のVCに100通以上の履歴書を送りました。ついに2011年に唯一のオファーを得ました------華登国際です。

elsewhere： そしてセコイアへ。

梁杰： そうです。もちろん、離れた後に、当時のセコイアが宇宙の中心であったことをさらに実感しました。

elsewhere： この数年はどうでしたか？

梁杰： 自分でファンド「天際線創投」を立ち上げましたが、規模は大きくなりませんでした（機関のお金を調達できなかった）------不満ですが、受け入れるしかありません------AIが来ましたが、参加するのは難しいと感じました------志を同じくする仲間に出会い、再びテーブルに戻りました------大きなチャンスがあり、参加者が少ないことに気づきました------感謝と期待を持っています。

elsewhere： 時々、運がもう少しあればと思うことはありませんか？

梁杰： 私よりも賢く、優れた人々がこの業界を離れています。私はこのテクノロジーの波に参加しているので、非常に幸運です。

初期投資はフィードバックサイクルが長く、一つの優れた成果が他のすべてを隠します。みんながそのような低確率の幸運を期待しており、それは非合理的で健康的ではありません。

昨年、杭州の大蓮花で中国対オーストラリアの試合を見に行き、0:2で負けました。出てきたとき、テレビ局のインタビューに遭遇し、記者が中国が負けたのに笑顔でいる理由を尋ねました。私は言いました、中国チームの選手たちはその場で特に悪いプレーをした人はいなく、彼らはレベルを発揮しました。特に王钰栋は非常に良いプレーをしました。オーストラリアは明らかに私たちより強く、0対2で負けたことは受け入れられます。

子供が普段70点のレベルで、75点を取ったら、何が不満ですか？

elsewhere： 一度75点を取ったら、90点を目指させたくなりますね。

梁杰： もちろん、90点を取ったらもっと嬉しいですが、そう期待するのは良くないことです。

elsewhere： 投資家として、自分を評価してみてください。

梁杰： サッカーに例えることができます。サッカーは私が一度投入すると心流になる非常に少ないことの一つです。たとえプレーが悪くても、私は中断したことはありません。私は中学校から小さな町で野球を始め、今まで続けています。

卒業後のチームでは私は主力（安定して出勤すれば基本的に主力）ですが、試合を決定する人ではありませんでした。しかし、数年前から、私は徐々に試合を決定する人になってきたことに気づきました。

なぜそうなったのでしょうか？一つは勝ち負けに対する心があるからです；二つ目は、他の人が非常に明らかに下降している中で、私の身体は基本的に維持され、さらには進歩しています；そして、サッカーに対する理解が深まりました。

投資に例えると、私はずっと続けられると思います。一発で有名になるチャンスを逃しましたが、最後まで続けることができ、試合に影響を与えることもできます。

elsewhere： 最後に聞きたいのですが：今回は75点を目指しますか、それとも90点ですか？

梁杰： 私たちの人生のほとんどのことは私たちが決定できないものです：私たちの誕生、私たちの知能、私たちの機会。もし本当に成果を上げたなら、感謝すべきは自分以外のものです。いわゆる才能は天から与えられ、機会は時代から与えられ、強要することはできません。感謝し、自分を大切にすることだけです。