左から右の饼から左港右金へ、市場はどのような変化を経験しているのか？

著者：ルーク、火星财经

2025年4月、世界の金融市場はトランプの「対等関税」行政命令によって一夜にして混乱に陥った。ビットコインは88,000ドルの高値から82,500ドルに急落し、金は3,160ドル/オンスを突破し、歴史的な新高値を更新した。一方、ドル指数DXYは102を下回り、昨年10月以来の新低を記録し、米国株の株価指数先物は暴落し、15分で2兆ドルの時価総額が消失した。市場は最も直接的な価格の言葉で、貿易戦争の激化に対する深い不安を表現した。

過去数年、投資界では「左達右饼」という戦略が流行していた------左手にはNVIDIAのような米国株のテクノロジーリーダーを握り、右手にはビットコインを持ち、高リスク・高リターンの成長を追い求めていた。しかし今、投資家は「左港右金」にシフトしている------左手で香港株を購入し、低評価と高成長の機会を求め、右手で金を保持し、リスク回避資産の第一選択とする。この高リスクから低リスク、単一市場から多様化配置への変化の背後で、一体何が起こったのか？トランプの関税政策を起点に、詳しく見ていこう。

一、トランプの「対等関税」：一幕の「草台班子」式の演技

4月2日の夜、トランプはホワイトハウスで「対等関税」に関する2つの行政命令に署名し、世界50カ国と地域に対して10%の「最低基準関税」を設定し、貿易不均衡が最も大きい約60カ国に対して追加関税を課すことを発表した。税率は相手国の米国への輸入関税の半分に達する。このことは、米国の実効関税率が2024年の2.4%から25.1%に急上昇し、1930年の「スムート・ホーリー関税法」の施行以降の水準を超えることを意味する。ホワイトハウスの官僚は、これが「アメリカの産業を再生させる」と断言し、造船、航空機、チップなどの高端産業をアメリカに戻すと述べた。

しかし、これらの関税の計算方法を詳しく調べると、「草台班子」式の喜劇が明らかになる。トランプ政権が使用した公式は：MAX(10%,(輸入額 - 輸出額)/輸入額)。翻訳すると、貿易赤字を輸入額で割り、その比率と10%の最大値を取るというものだ。中国を例に取ると、表は中国が米国に67%の関税を課していることを示し、米国の「対等関税」は34%に定められ、ちょうど相手の半分である。この計算方法はあまりにも単純で、その真剣さを疑わせる------Excelの表を引っ張り出せば、10分でできてしまうのに、「相互関税」と美名をつけている。

さらに面白いことに、トランプはこの計画があまりにも強硬すぎることを知っていたのか、特に1週間の「交渉ウィンドウ」を設けた。基準関税は4月5日に発効し、追加の対等関税は4月9日に発効する間、各国は米国と交渉し、関税を引き下げることができる。米国の財務長官ベーセントは「私はすべての国に報復行動を取らないように提案します、皆で話し合いましょう！」と公然と呼びかけた。これはまるで市場の値切りのようで、まず高い価格を叫び、その後相手の反応を待つというものだ。このような政策決定の仕方は、大国の駆け引きとはほど遠く、明らかに「草台班子」式の演技である。

しかし、この演技の結果は全く笑えない。中金公司の試算によれば、これらの関税が完全に実施されれば、米国のPCEインフレは1.9ポイント上昇し、実質GDP成長率は1.3ポイント低下し、「スタグフレーション」のリスクに陥る可能性がある。モルガン・スタンレーのエコノミストは、アジア諸国が関税の影響を最も受けやすく、政策の不確実性が企業の信頼感を押し下げ、資本支出や貿易に影響を与えると警告している。市場の不安感は迅速に伝播し、ビットコインは高騰した後に反落し、金は資金の避難所となった。

二、ビットコインと金：ジェットコースターと避難所の競争

トランプの関税政策が発表された当夜、暗号市場は強気と弱気の両方に襲われた。ニュースが出た直後、ビットコインは一時88,000ドルに達し、3月25日以来の高値を更新し、5%以上上昇した。しかし、その後追加の対等関税が発表されると、ビットコインは上昇幅を吐き出し、82,500ドルを下回った。それに対して、現物金は一時3,160ドル/オンスを突破し、歴史的な新高値を更新した。両者のパフォーマンスは鮮明な対比を成している：ビットコインには避難所としての特性は全くなく、金は市場の動揺の中で「定海神針」となった。

ビットコインの高いボラティリティはもはや秘密ではない。Blockforce Capitalのデータによれば、3月24日、ビットコインの30日年化ボラティリティは71.28%に達し、近年の高値を記録したが、2月23日にはこの指標は30.98%に過ぎなかった。このようなジェットコースターのような変動は、ビットコインの核心的な特性を反映している：それは世界の流動性に高度に依存しており、流動性との相関性は83%に達する。市場の感情が楽観的で資金が豊富なとき、ビットコインは急上昇する。しかし、一旦流動性が引き締まったり不確実性が高まったりすると、ビットコインは真っ先に影響を受ける。トランプの関税政策は間違いなく市場の流動性に対する懸念を悪化させ、ビットコインの急落も当然の結果である。

しかし、ビットコインを完全に否定することもできない。BitMEXの共同創設者アーサー・ヘイズは今日のツイートで、ビットコインが4月15日の米国の税務日までに76,500ドルのサポートラインを守れれば、「我々は危険を脱したと見なせる」と述べた。彼はまた、投資家に「揺れ動く市場での損失を避けるように」と警告した。テクニカル面から見ると、ビットコインは86,000-87,000ドル付近に大量の売り圧力があるが、昨夜88,500ドルに急騰したことで一部の売り圧力が消耗され、次の上昇の伏線が敷かれた。ビットコインの中継ポイントは93,000-97,000ドルの間にあり、最終目標は100,000-105,000ドルである。短期的な変動は激しいものの、ビットコインには依然として上昇の余地があることが見て取れる。

金は全く異なる論理を示している。世界金協会は、金の収益率は次の公式で近似できると提案している：金の収益率 = 3 × 世界名目GDP成長率 - 1 × 世界の他の投資市場の成長率。この公式は、過去92%の金の価格変動を説明し、その核心的な推進力が経済の基本面と資金の駆け引きにあることを示している。現在の「スタグフレーション」リスクが高まる中で、金のインフレ耐性とリスク回避特性が十分に活性化されている。2024年、金はドル建てで27.2%上昇し、2025年初めから3,160ドル/オンスを突破し、ビットコインを大きく上回るパフォーマンスを示している。

三、米連邦準備制度の「様子見」と市場の連鎖反応

トランプの関税政策は暗号市場と金市場に衝撃を与えただけでなく、米連邦準備制度をも難しい立場に追い込んでいる。4月3日、連邦準備制度の理事アドリアナ・クーグラーは、インフレ上昇リスクが収束するまで、現在の金利水準を維持することが適切であると述べた。彼女は、最近のインフレの冷却過程が停滞し、消費者の長期インフレ期待が32年ぶりの高水準に達していることを指摘し、政策の変更がインフレ期待をさらに押し上げる可能性があると述べた。一時的な関税のインフレへの影響は理論上は短期的なものであるが、複数の分野に波及すれば、その影響はより持続的である可能性がある。

連邦準備制度の「様子見」姿勢は、市場の流動性に直接影響を与えた。4月3日、ドル指数DXYは102を下回り、日内で1.67%下落し、昨年10月以来の新低を記録した；米国の10年物および2年物国債先物の利回りはそれぞれ10ベーシスポイント下落し、4.06%および3.798%となった。ドル安と国債利回りの低下は、経済の減速に対する市場の懸念を反映しており、金の上昇を支える要因となった。

同時に、政策の不確実性が市場の変動を悪化させた。あるトレーダーは、現在の市場は「最悪のシナリオ」を織り込んでいると分析し、米国株の株価指数先物の大幅下落やビットコインの高騰後の反落はこの過程の表れであると述べた。しかし、彼はまた、4月5日以前の不確実性が最近のピークである可能性があり、各国が米国と交渉して進展があれば、市場の信頼感が回復する可能性があると考えている。また、中国が報復関税を課す場合、大規模な貿易戦争が勃発し、インフレと経済に二重の打撃を与える可能性があるとの警告もある。

四、「左達右饼」から「左港右金」へ：投資戦略の転換

「左達右饼」戦略の流行は、2020-2021年の市場環境から生まれた。それはリスク嗜好が非常に高い時期であり、連邦準備制度の低金利政策が米国株のブル市場を推進し、NVIDIAの株価は2020年の約100ドルから2021年には300ドル以上（株式分割調整後）に急上昇した；ビットコインは2021年に6万ドルを突破した。しかし、この高リスク戦略の脆弱性は2022年に露呈した。連邦準備制度の利上げ、世界経済の減速、地政学的リスクが米国株と暗号通貨市場の両方を暴落させた。

2025年、トランプの関税政策は市場の不確実性をさらに悪化させ、投資家は「左港右金」戦略にシフトし始めた：

• 左手には香港株：香港株市場は評価が低く（恒生指数のPERは長期にわたり10倍以下）、中国経済の回復と政策支援の恩恵を受けている。2025年初頭、中国政府は経済を刺激する一連の措置を発表し、香港株は資金流入の人気選択肢となった。
• 右手には金：金は伝統的なリスク回避資産として、「スタグフレーション」リスクが高まる中で注目を集めている。2025年、世界経済の減速に対する懸念や地政学的緊張が金価格を3,160ドル/オンスを突破させた。

「左達右饼」から「左港右金」への移行は、本質的に投資家が高成長を追求するのではなく、安全性と多様性を求める結果である。トレーダーは、関税政策が現在の数字で実施されれば、ビットコインの今週の高値は88,500ドルであり、来週の米国の納税シーズンでは流動性が引き続き厳しく、反発の高値は90,000-91,000ドルになると予測している。一方、金はリスク回避の需要から引き続き恩恵を受け、上昇基調を維持する可能性がある。

五、2025年の市場展望：不確実性の中の機会

トランプの「対等関税」政策は、世界の貿易システムを新たな駆け引きに押し込み、金融市場にも連鎖反応を引き起こした。短期的には、政策の不確実性が市場の信頼感を引き続き押し下げ、ビットコインなどの高リスク資産は流動性の圧力に直面するだろう。しかし、テクニカル面から見ると、ビットコインには依然として上昇の余地があり、76,500ドルのサポートラインを守れれば、将来的には10万ドルの大台に挑戦する可能性がある。金は「スタグフレーション」リスクの中でより優位性を持ち、2025年にはさらなる高値を更新することが予想される。

投資家にとって、2025年は大類資産間の駆け引きにより一層注目する必要がある。香港株と金の組み合わせは、不確実性に対処するための賢明な選択肢かもしれない。古い言葉にあるように、「どんな市場環境でも、必ず一つの資産がブル市場になる。」2025年の市場がどのように展開されるか、注目していこう。