《GENIUS法案》が米上院で投票を通過し、世界のステーブルコイン規制の状況を一望する

著者：陀螺财经

認めるか否かにかかわらず、アプリケーションの観点から見ると、現在の暗号世界は5年前、さらには10年前の暗号世界と本質的な違いはありません。もちろん、規模は継続的に増加しており、Defiもその中で最大のハイライトですが、結局のところ、暗号市場で本当に注目を集めているのは通貨関連のアプリケーションだけであり、ビットコインを除けば、ステーブルコインです。

同じく注目を集めていますが、両者の道筋は大きく異なります。ビットコインはその価格の上昇で人々を魅了し、驚異的な百倍成長の曲線を描き、世界にその名を知らしめることに成功しました。去中心化通貨の主要な代表でもあります。しかし、実用性の観点から見ると、ステーブルコインこそが真にグローバルに大規模に採用されている暗号の実例です。

現在までに、世界のステーブルコインの時価総額は2438億ドルに達しており、Visaが提供したパネルデータによれば、過去12ヶ月間でステーブルコインの総取引量は33.4兆ドルに達し、総取引回数は驚異的な58億回に達し、アクティブな唯一のアドレスの総数も2.5億に達しました。

高頻度で大規模に使用されていることから、ステーブルコインのアプリケーションの需要とロジックは基本的に成熟していることがわかりますが、規制の観点から見ると、ステーブルコインはまだ調整段階にあります。近年、世界中でステーブルコインに関する規制がますます整備されており、本日、米国上院は《米国ステーブルコイン国家革新法案》（通称GENIUS法案）を投票で通過させ、世界のステーブルコイン規制の障害を再び取り除きました。

01、 ステーブルコインの急成長、ヘッド効果が顕著

ステーブルコインは、その名の通り、法定通貨、貴金属、大宗商品、または資産の組み合わせなどの基礎資産に連動して価値の安定性を提供する暗号資産であり、主な目的は多くの暗号通貨に特有のボラティリティを排除し、ユーザーに信頼できる決済、価値保存、投資ツールを提供することです。暗号市場における価値尺度として、ステーブルコインの拡大は業界の規模の成長を反映しています。2017年、世界のステーブルコインの総流通量はわずか10億ドル未満でしたが、現在では2500億ドルに近づいており、世界の暗号市場も1兆ドル未満から3兆ドルの規模に成長し、狭い周辺市場から主流の視野に移行しました。

最近のデータを見ると、今回のブルマーケットはステーブルコインのブルマーケットと見なすことができます。FTX事件の後、世界のステーブルコイン供給量は1900億ドルから一時1200億ドルに減少しましたが、その後、ステーブルコイン供給量は着実に増加し、18ヶ月間にわたり持続的に成長しました。それに対応して、BTCは底値の17500ドルから急上昇し、再び10万ドルを超えました。その理由は、今回のブルマーケットの流動性が外部機関から来ており、外部機関が介入した後、通常はステーブルコインを媒介として選択するため、外部流動性の増加とステーブルコインの規模の増加が見られるからです。

現在に至るまで、ステーブルコインの種類は多様で複雑であり、管理センターからは中央集権型ステーブルコインと非中央集権型ステーブルコインに区別でき、法定通貨の種類からは米ドルステーブルコインと非米ドルステーブルコインに分けられ、さらには利息の有無から利息付きステーブルコインと非利息付きステーブルコインに分類され、担保物からは米国債、米ドル、またはデジタル資産担保ステーブルコインに細分化され、非常に広範囲にわたります。他のユースケースとは異なり、市場にはすでに利息付きまたはリベート付きのステーブルコインが登場していますが、通貨の価値が安定しているため、ステーブルコインは本質的にコアの価格設定ツールであり、投機には使用されず、公式機関の制限もほとんどなく、世界中で採用可能であるため、ステーブルコインがグローバル通貨としての地位を確立する基盤を築いています。

カバレッジの観点から見ると、米国や欧州、日本、韓国などの主要地域に加えて、ブラジル、インド、インドネシア、ナイジェリア、トルコなどの新興市場、特に金融インフラが脆弱でインフレに苦しむ地域でも、すでに日常取引にステーブルコインを使用し始めています。Visaが昨年発表した報告によれば、ステーブルコインの非暗号で最も人気のある用途は通貨の代替（69%）であり、次に商品やサービスの支払い（39%）と国際送金（39%）です。

このことから、ステーブルコインはすでに暗号投資というラベルを脱し、暗号市場とグローバル経済の融合における重要な切り口となり始めています。この背景の中で、世界のステーブルコインの発展状況も注目されています。市場シェアの観点から見ると、米ドルステーブルコインはステーブルコイン市場の99%を占めており、これによりステーブルコインは「ドルの分支」と揶揄されています。

細分化して見ると、通貨自体が持つ規模の効果により、強者がますます強くなるというヘッド効果がステーブルコイン分野の重要な特徴です。中央集権型ステーブルコインが一角を占め、USDTは絶対的なリーダーとなり、市場シェアは1520億ドルに達し、市場全体の62.29%を占めています。第2位はUSDCで、市場規模は約603億ドルで、占有率は24.71%です。この2つだけで市場全体の80%以上を占めており、集中化の程度が明らかです。第3位は独自のメカニズムと高い利回りで台頭したUSDeで、厳密には半中央集権型ステーブルコインに分類され、現在の市場規模は49億ドルです。Terra以降、アルゴリズムステーブルコインは衰退し、ステーブルコインのランキングではSkyエコシステム内の非中央集権型ステーブルコインが依然として上位にあり、USDSは約35億ドルで、分流効果を考慮するとDAIは現在45億ドルの規模にとどまっています。公的ブロックチェーンの観点から見ると、イーサリアムが絶対的な主導権を握り、市場シェアは50%に達し、その後はTron（31.36%）、Solana（4.85%）、BSC（4.15%）が続いています。

ビジネスの観点から見ると、ステーブルコインの発行は無害な取引であり、大規模な発行により発行機関の限界コストはゼロに近づき、デジタル通貨を現金に直接交換する方法は、発行者がリスクのない利益を得ることを可能にします。USDTの発行者であるTetherの例を挙げると、2024年の年間収益報告によれば、彼らは1年間で137億ドルの純利益を上げ、グループの純資産は200億ドルに急増し、会社のチームはわずか165人で、従業員の坪効率は驚異的です。このような高い利益は多くの機関を引き寄せ、近年、伝統的な金融機関であるVisaやPaypalもこの分野に積極的に参入しており、インターネット企業も動き出しています。海外のMetaに加え、国内の京東も香港で一杯の利益を得ることを期待しています。現在、トランプ家族のプロジェクトWLFIもステーブルコインUSD1を発表し、4月12日にソフトローンチし、すでに迅速に拡大し、10以上のプロトコルやアプリケーションを統合しています。

02、 規制の調整が加速し、米国上院が《GENIUS法案》を通過

機関が急速に参入する中、規制も予定通りにやってきました。現在までに、世界中で米国、EU、シンガポール、ドバイ、香港などがステーブルコインに関する法整備を開始または完了しています。暗号の中心である米国は、間違いなく世界で最も注目される地域です。

米国の規制だけを見ても、ステーブルコインは高度な不確実性から確実性へと移行する過程を経ています。2025年まで、米国議会はステーブルコインや暗号通貨に関する特別な法律を制定しておらず、現行の法律の中でSEC、CFTC、OCCはステーブルコインを定義し、この新興分野の主導権を獲得しようとしています。米国金融犯罪執行局は許可制を用いて暗号通貨の発行と取引を行う主体を監督し、SECは証券取引法に基づいて一部のステーブルコイン（BUSD、USDCなど）を証券として起訴し、CFTCは商品論に基づいてステーブルコインの詐欺防止と市場操作防止に焦点を当てています。複雑な規制の重層化は、主体の把握を難しくし、米国の行政制度の下では州レベルのステーブルコイン規制環境も多様化しています。州法の下には通貨取引商のライセンスが存在し、ニューヨーク州には独自の暗号通貨ライセンスがあります。

このことから、2025年までのステーブルコインに対する規制は非常に断片的であり、規制機関の権力闘争による規制の混乱も存在し、ステーブルコイン業界に高い不確実性とコンプライアンスの課題をもたらしました。しかし、現在に至り、トランプが就任したことで、ステーブルコインの規制も加速されました。

今年の2月、米国下院デジタル資産小委員会の議長ブライアン・スタイルと金融サービス委員会の議長フレンチ・ヒルは《2025年ステーブルコイン透明性と責任促進法案》（略称「STABLE」）の草案を提出しました。同月、上院のビル・ハガティ、ティム・スコット、キルステン・ギリブランド、シンシア・ルミスは共同で《米国ステーブルコイン国家革新法案》を上院に提出しました。

二つの法案の集中提出は偶然ではなく、トップダウンの支持に基づく先見的な行動です。今年3月、ホワイトハウスで開催された初の暗号サミットで、トランプはステーブルコインに興味を示し、これが「非常に有望な」成長モデルになると発言し、国会が8月の休会前に関連立法を大統領府に提出することを希望するとの明確なシグナルを発信しました。

3月17日、上院銀行委員会は18票賛成、6票反対の二党支持率でGENIUS法案を通過させ、正式に上院に提出しました。3月26日、STABLE法案は修正版が提出され、4月3日に下院金融サービス委員会で通過し、下院全体の投票に提出されました。

両法案はともにステーブルコインに関するものですが、焦点は若干異なります。STABLEは連邦の統一管理を優先し、GENIUSは州と連邦の並行管理制度の構築を強調しています。STABLEは発行資格を保険のある預金機関と連邦の承認を受けた非銀行機関に限定し、GENIUSはより多くの発行主体の開放を許可しています。両者ともに1：1の準備金を要求し、毎月の開示を求めていますが、STABLEはより厳格で、連邦預金保険公社（FDIC）の保険を追加で要求し、アルゴリズムステーブルコインに対しては2年間の禁止を課しています。一方、GENIUS法案は特定の条件下でアルゴリズムステーブルコインのメカニズムを探求することを許可しています。さらに、GENIUS法案はステーブルコインが保有者に利息や利益を提供することを支持していますが、STABLE法案は利息の支払いを明示的に禁止しています。

実施過程において、両法案は多方面からの疑問に直面しています。州政府はSTABLEに対する連邦の規制優先権に反対し、一部の業界関係者は厳しい条項に不満を示し、GENIUSは主にコンプライアンスコストの議論を迎え、二重規制がコンプライアンスコストを増加させると考えられ、またこの法案が米国市場に過度に焦点を当てているため、第三世界諸国の使用ニーズを無視する可能性があるとされています。

現時点では、GENIUS法案の進展はSTABLEよりも迅速です。5月9日、上院の投票で、GENIUS法案は48票賛成、49票反対で失敗しました。その理由は、民主党が反腐敗条項の強化と行政部門のメンバーによる暗号通貨の保有を禁止することを要求し、トランプの暗号腐敗を指摘したためですが、共和党は譲歩しませんでした。この事件に対して、米国財務長官はツイートで米国の立法者が無為であると述べ、この決定に対する不満を表明しました。

その後すぐに、GENIUS法案は再度の挑戦を行い、更新版では規模に基づいて規制メカニズムを分け、100億ドルを超える資産のステーブルコインは連邦が規制し、100億ドル未満のステーブルコインは各州が自己規制することを明確にし、米国の保険信用および政府信用との分離を図り、システムリスクを低減し、テクノロジー企業のステーブルコインへの参加制限条項を追加しました。更新された法案は、民主党が疑問視する倫理規範には触れていないものの、投資家および既存のメカニズム保護においては進展があり、この背景の中で一部の民主党が成功裏に転向し、米国上院は19日の投票で66票支持、32票反対の結果でGENIUS法案の手続き的動議を通過させ、最終立法への障害を取り除きました。次のステップは上院全体の議論と修正手続きに入ります。その後の流れはこの法案を下院に提出することですが、下院の通過ハードルが比較的低いため、最終的にこの法案が大統領府に提出され、署名される可能性は非常に高いです。

この法案の通過は、米国の暗号資産の歴史における重要なマイルストーンであり、米国のステーブルコインに関する規制の空白を埋め、規制主体とルールを明確にし、米国のステーブルコイン産業の発展をさらに促進し、暗号業界の主流化に再び貢献します。米国自身から見ると、法規が公布された後、米ドルがステーブルコインを基盤に深く浸透し影響力を持つ効果がより顕著になるでしょう。暗号市場が米ドルの付属物となる傾向が強まる中、米ドルの中央集権と非中央集権の覇権を構築するための核心的な推進力を提供します。注目すべきは、どの法案もステーブルコインの保有者が米国債、米ドルなどを保有することを要求しているため、米国債に新たかつ持続的な購入需要を生み出すことになります。

03、 米国以外、世界のステーブルコイン規制は初歩的に形成されつつある

2025年に明確なステーブルコイン規制が設けられることからもわかるように、米国におけるステーブルコインの規制は先行しているわけではありません。実際、米国よりも早く、EUは暗号資産市場（MiCA）法案を発表し、ステーブルコインを含むすべての暗号資産に対して包括的な規制フレームワークを提供しました。ステーブルコインに関して、MiCAはそれを資産参照トークンと電子マネートークンに分類し、アルゴリズムステーブルコインを禁止し、ステーブルコイン発行機関、特に一定の市場規模を持つ機関は1：1の資本準備を維持し、透明性ルールを遵守し、EUの規制機関に登録することを要求しています。同時に、欧州保険および職業年金管理局（EIOPA）は、暗号資産（ステーブルコインを含む）を保有する保険会社に対して厳格な資本管理制度を実施することを提案し、保険会社はこのような資産の保有に対して100%の資本充足率を計上し、支払い能力計算においてそれをゼロ価値資産として扱うことを要求しています。

EU以外では、香港もステーブルコイン規制の先駆者です。2024年12月6日、香港政府は官報に《ステーブルコイン条例草案》を掲載し、12月18日に香港立法会に一読を提出しました。最新の情報によれば、この計画は5月21日の立法会会議で二読の議論を再開する予定です。香港はステーブルコインに対する立法に慎重かつ包容的な態度を示し、ライセンス許可制を採用して管理し、発行者は香港に設立され、十分な財政資源と流動資産を持ち、2500万香港ドル以上の資本を支払う必要があり、準備資産と他の準備資産の組み合わせを分離し、準備資産の市場価値が常に未償還かつ流通しているステーブルコインの名目価値と等しい、すなわち1：1の準備を確保する必要があります。また、昨年7月には、香港金融管理局がステーブルコイン発行者の「サンドボックス」参加者リストを発表し、京東コインチェーンテクノロジー（香港）有限公司、円コイン革新科技有限公司、スタンダードチャータード銀行（香港）有限公司、安拟グループ有限公司、香港電訊有限公司が含まれています。

上記の地域に加えて、シンガポールやドバイもステーブルコイン規制に関与しており、シンガポールは2023年にステーブルコイン規制フレームワークを発表し、ドバイはステーブルコインを《支払いトークンサービス条例》に含めています。

全体的に見て、世界のステーブルコイン規制には大きな差異はなく、後発国は明らかに先発国の経験を吸収する兆候が見られます。世界の規制機関はライセンス許可を重視して発行者を規制し、発行準備金、リスク隔離、マネーロンダリング防止およびテロ資金供与防止に関する明確な規定を設けています。差異は主に許可されるステーブルコインの種類、発行者の制限、および地域のマネーロンダリングコンプライアンスに見られます。

しかし、世界の主要地域が次々とステーブルコイン規制を導入することは、ステーブルコインが世界の金融市場における役割を無視できないものにし、ステーブルコインが徐々に世界の通貨市場の重要な構成要素となり、暗号市場の発言権をさらに高めると同時に、暗号分野のキラーアプリケーションに重要な一歩を加えています。一方で、第三世界諸国もステーブルコインを使用して24時間のグローバル決済を行うことができ、これは本当に中本聡の最初のビジョンである「自由な電子現金」を実現したことに他なりません。

時代は変わり、人生も変わります。暗号が百年後、どれだけの価値あるアプリケーションが大波に淘汰された後も残っているのでしょうか？現時点では、少なくともステーブルコインとビットコイン、そしてその存在意義は残っています。